晨光生物（300138）：Q3盈利亮眼，明年增长可期

中心思想 公司Q3盈利大幅反弹，植提业务驱动利润修复 2025年前三季度，公司实现归母净利润3.04亿元，同比增长385.30%，其中Q3单季归母净利润8886万元，同比增长338.68%。这一显著增长主要得益于植提业务收入持续增长（Q3同比+2.82%）以及毛利率大幅提升（Q3综合毛利率16.11%，同比+10.56pct），带动净利润扭亏为盈。尽管棉籽业务收入同比-34.59%对总营收形成拖累，但植提板块的高毛利率优势使利润端表现亮眼。 供需格局趋紧，未来3年盈利温和回升可期 主力品种（辣椒红、辣椒精、叶黄素）上游种植面积2025年均有10%以上减少，供给端持续收缩；同时，国内食品安全关注度提升及美国合成色素禁令推动天然植物提取物需求增长。供需关系的改善有望催生产品价格拐点，预计未来3年行业盈利将实现温和回升。公司当前处于价格周期低位，通过战略储备原材料和优化产品结构，明年利润有望持续提升。 主要内容 事件：公司公布2025年三季报 整体业绩：2025年前三季度营业收入50.47亿元，同比-3.41%；归母净利润3.04亿元，同比+385.30%；扣非归母净利润2.56亿元，同比+1659.00%。 Q3单季度：营业收入13.90亿元，同比-19.88%；归母净利润8886万元，同比+338.68%；扣非归母净利润7151万元，同比+209.20%。 点评 棉籽干扰收入增速，植提收入持续增长 分板块：Q3植提业务收入7.66亿元，同比+2.82%；棉籽业务收入5.88亿元，同比-34.59%。棉籽收入下降主要系吨价同比下降。 植提业务结构优化：辣椒红应用型产品占比提升，销量同比+36%；辣椒精市场份额扩大，销量同比+87%；叶黄素销量稳中有升，食品级叶黄素同比+22%。 毛利率持续提升，净利润扭亏为盈 毛利率：Q3综合毛利率16.11%，同比+10.56pct，环比+2.51pct。其中植提毛利率22.26%，棉籽毛利率7.80%，同环比均提升。 费用率：Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别+0.91pct、+1.47pct、+1.98pct，销售费用率提升系棉籽业务回暖导致职工薪酬增加，研发费用率提升系在研项目投入增多；财务费用率同比-0.56pct。 其他收益：投资收益/收入同比+0.82pct（联营公司投资收益及套保平仓收益增加）；资产减值损失/收入同比-3.79pct（上年计提的棉籽存货可变现净值上升，减值减少）。 净利润率：Q3归母净利润率6.39%，同比+8.54pct，实现扭亏为盈。 供给持续收缩，需求持续增长 供给端：2025年辣椒红、辣椒精、叶黄素上游原材料种植面积均有10%以上减少，供给收缩有望缓解行业竞争态势。 需求端：国内食品安全问题提升消费者对天然植物提取物的关注度，美国合成色素禁令直接推动天然植物提取物使用量，行业需求未来几年有望保持较快增长。 结论：供需关系变化有望催生产品价格拐点，预计未来3年行业盈利将温和回升。 盈利预测：明年利润有望持续提升，关注原材料收获价格 短期展望：公司主力产品价格仍处周期低位，在价格反转和消费量持续增加预期下，明年利润有望持续提升。 战略储备：公司在价格较低位置对原材料进行战略储备，产品价格提升后有望释放更多利润。 关键变量：新一年采购季已开始，万寿菊、色素辣椒、辣素辣椒等原材料采购价格将决定明年产品价格及毛利率。 预测数据：预计2025-2027年营业收入为69.19/77.59/84.80亿元，归母净利润为3.60/4.41/5.51亿元，对应2025-2027年PE分别为19X、16X、13X。 风险因素 产品降价超预期 食品安全问题 总结 本报告对晨光生物2025年三季报进行了深度分析，核心结论如下： 业绩拐点确立：Q3归母净利润同比+338.68%，扣非净利润同比+209.20%，毛利率大幅提升至16.11%，盈利能力显著修复。植提业务收入逆势增长、毛利率高达22.26%，是利润的主要来源；棉籽业务虽拖累收入但毛利率环比改善。 行业利好渐近：供给端（上游种植面积减少10%以上）收缩与需求端（政策驱动+消费升级）增长形成共振，预计未来3年行业盈利将温和回升。公司作为天然植物提取物龙头（辣椒红、辣椒精、叶黄素市占率领先），将充分受益于产品价格拐点。 未来增长可期：当前价格处于周期低位，公司战略储备原材料锁定成本，叠加产品结构调整（高毛利应用型产品占比提升），2026-2027年归母净利润预计分别达4.41和5.51亿元，同比增长22.4%和24.9%，PE估值分别为16X、13X，具备安全边际。 需关注的风险：原材料采购价格波动、产品降价超预期、食品安全黑天鹅事件。总体看，公司在供需改善周期中具备较强的α属性，建议持续跟踪新采购季原材料价格及终端提价节奏。