卫宁健康（300253）：加大医疗AI领域布局，AI产品加速落地

中心思想 短期业绩承压，长期AI驱动增长 卫宁健康2025年上半年受多重因素影响业绩暂时承压，营业收入同比下滑31.43%，归母净利润亏损1.18亿元。但公司积极调整战略，通过聚焦高毛利率的软件及技术服务业务（收入占比达84.65%，同比提升10.97个百分点）以及降本增效措施（期间费用合计下降19.07%，经营现金流净额同比提升163.44%），运营效率显著提升。核心亮点在于公司加速布局医疗AI领域，其医疗大模型WiNGPT及智能体产品WinGPT 3.0和WiNEX Copilot 2.2已在近150家医疗机构落地，覆盖智能问答、文书生成、病历质控等场景，并联合多家医院发布应用。这表明公司虽面临短期收入压力，但通过AI产品创新和业务结构优化，正构建长期增长动力。 高毛利率业务与AI产品双轮驱动 报告期内，公司高毛利率的软件销售及技术服务业务收入占比从73.68%提升至84.65%，收入结构显著优化，综合毛利率从41.7%（2024A）预计提升至2027E的45.1%。同时，公司通过联合海光信息、深信服打造“卫信海智算立方”等举措，深化国产算力在医疗健康领域的应用，加速AI产品在多科室、多场景落地。这些行动有助于公司在医疗信息化行业竞争中建立技术壁垒，并为未来收入恢复增长（预计2025-2027年收入增速分别为-2%、6%、10%）和利润改善（归母净利润预计从2024年的0.88亿元增至2027年的3.36亿元）奠定基础。 主要内容 业绩概览与短期压力 报告期内，公司实现营业收入8.39亿元，同比下降31.43%；归母净利润亏损1.18亿元。业绩下滑原因包括：部分客户需求释放递延；新产品WiNEX升级替换阶段收入尚未体现但交付成本刚性；互联网医疗业务优化调整，该业务收入同比下降64.76%至6262.56万元；资产减值损失等。短期业绩承压明显，但属于战略性调整期。 收入结构优化与成本控制 尽管收入下滑，公司收入结构出现积极变化：高毛利率的软件销售及技术服务业务收入7.10亿元，占比84.65%（同比提升10.97个百分点）。公司实施降本增效措施，上半年销售费用、管理费用及研发费用合计下降19.07%，经营活动现金流量净额同比提升163.44%，反映运营效率改善和现金流管理加强。 AI产品研发与落地进展 公司积极拥抱AI技术：2025年5月发布具备临床思维能力的医疗大模型WiNGPT 3.0和WiNEX Copilot 2.2，后者具备可即用、可编排、可管理三大特点，助力医疗智能体落地。截至报告期，WiNGPT和WiNEX Copilot已在近150家医疗机构应用，场景包括智能问答、文书生成、病历质控、诊中知识决策等。公司联合浙江省中医院、上海市肺科医院、厦门弘爱医院等共同发布医疗大模型及智能体应用，借助外部合作提升AI产品能力。 投资建议与风险提示 基于宏观经济变化及公司加大新产品推广和AI研发投入等因素，分析师调整盈利预测：调整前预计2025/2026年收入43.10/49.40亿元，净利润7.00/8.80亿元；调整后预计2025/2026/2027年收入27.25/28.87/31.76亿元，净利润1.10/2.37/3.36亿元。考虑到医疗信息化行业发展空间广阔、公司运营效率提升、AI产品加速落地，维持“买入”评级。风险提示：业务发展不及预期、行业竞争加剧、政策推进缓慢。 总结 本报告对卫宁健康2025年上半年业绩及战略布局进行了全面分析。核心结论为：公司短期业绩因多重因素（客户需求延迟、新产品转换成本、互联网医疗调整）承压，但通过聚焦高毛利率软件业务（占比提升至84.65%）、严控费用（期间费用降19%）优化了收入结构和运营效率。最重要的亮点是公司加大医疗AI布局，AI大模型和智能体产品已在近150家医疗机构落地，并联合多方推进多场景应用，构建未来增长引擎。尽管下调了盈利预测（2025年净利润预计1.10亿元，同比增25%），但基于AI产品加速落地和行业前景，维持“买入”评级。主要财务数据显示公司正在经历调整期，预计2025-2027年收入和利润逐步恢复增长，ROE从1.5%回升至5.1%。