纯销业务增长稳健，零售与工业板块增速靓丽

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力持续改善 公司2018年上半年业绩符合预期，实现营业收入55.16亿元，同比增长24.16%；归母净利润2.56亿元，同比增长33.25%，增速显著优于收入增长，显示出盈利能力的提升。 业务结构优化是核心驱动力：高毛利率的零售板块（收入同比+49.21%）和工业板块（收入同比+174.24%）增速迅猛，拉动整体毛利率同比提升0.76个百分点至10.23%，净利率同步提升0.26个百分点至4.88%。 高增长板块优化业务结构，未来持续放量可期 在传统纯销业务稳健增长（收入同比+25.90%）的基石上，公司积极拓展医疗器械、零售药店及中药材加工等新增长极。器械销售收入同比增长89.36%，零售药店加速扩张至350家（含DTP药房49家），工业板块收入有望2018年全年破亿。 业务结构向高附加值领域倾斜，不仅提升了整体盈利水平，也增强了抗风险能力，预计未来零售与工业板块将持续贡献增量业绩。 主要内容 业绩符合预期，盈利能力有所提升 2018年上半年，公司批发业务仍是收入主体（48.90亿元，同比+21.10%），但零售（5.69亿元，同比+49.21%）和工业（0.49亿元，同比+174.24%）板块增速突出，带动整体毛利率提升至10.23%（+0.76pct），净利率提升至4.88%（+0.26pct）。 期间费用率整体略有上升（销售费用率2.00%、管理费用率1.69%、财务费用率0.38%），其中财务费用率因银行贷款增加而明显上升。经营活动现金流为-5.01亿元，较上年同期的-6.15亿元有所改善。 纯销业务发展稳健，器械销售持续加速 核心业务纯销（医院销售）实现收入42.06亿元，同比+25.90%，增长稳健。公司已与广西区内100%三级医院、90%以上二级医院建立合作关系，实现高端医院全覆盖。 通过供应链延伸服务项目巩固合作，2018年上半年新增8家合作机构，累计达59家。以此为契机，器械耗材配送平台加速推广，器械销售收入2.17亿元，同比+89.36%，成为重要增长点。 零售与工业板块增速靓丽，优化公司业务结构 零售板块：收入5.69亿元，同比+49.21%，上半年新开门店80家，覆盖全区14个核心城市，直营药店达350家（不含收购），医保药店164家，DTP药房49家。预计全年药店数量突破400家，收入增速维持50%左右。 工业板块：仙茱中药科技已能生产加工近600种中药材，依托柳药和桂中大药房渠道推广，上半年收入0.49亿元，同比+174.24%，预计全年有望破亿。两板块持续放量，结构优化推动盈利能力改善。 投资建议与风险提示 预测公司2018-2020年每股收益分别为2.01、2.51、3.20元，给予增持-A评级。 风险提示：业务拓展不达预期、应收账款坏账风险、政策风险。 总结 多业务协同发展，盈利与增长双轮驱动 公司2018年上半年整体业绩符合预期，核心纯销业务稳健增长（+25.90%），零售与工业板块高速成长（分别+49.21%和+174.24%），业务结构向高毛利率端优化，带动盈利能力显著提升（毛利率+0.76pct，净利率+0.26pct）。 器械销售（+89.36%）和零售药店快速扩张（半年新增80家）成为重要新增长极，工业板块也进入放量阶段。未来随着供应链延伸、处方外流及中药材加工的持续推进，公司有望维持较高增速，实现从区域性配送商向综合性医药健康服务商的转型。