公司简评报告：派格宾新适应症获批，益佩生加速商业推广-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　特宝生物(688278)

　　投资要点

　　Q3利润短期放缓。 2025前三季度，公司实现营业收入24.80亿元（同比+26.85%）、归母净利润6.66亿元（同比+20.21%）、扣非净利润6.73亿元（同比+15.91%）。其中Q3单季实现收入9.69亿元（同比+26.68%），归母净利润2.38亿元（同比-4.63%），扣非净利润2.42亿元（同比-3.55%）。 2025Q3季度公司销售毛利率为91.90%（同比-1.44pp），销售净利率为24.59%（同比-8.07pp）；从费用上看，销售费用率为42.34%（同比+5.97pp，环比+4.14pp），管理费用率为10.06%（同比+0.82pp）；研发费用率为10.79%（同比+0.41pp）。公司Q3利润略有波动，主要由于长效生长激素处于市场早期推广阶段，销售推广费用增加所致。

　　派格宾临床治愈适应症获批。 2025年10月12日派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的HBsAg持续清除的增加适应症获批上市，派格宾联合核苷（酸）类似物在治疗期结束，停止所有治疗药物24周后， 31.4%的患者获得了HBsAg转阴且HBV DNA持续抑制（检测不到）的临床治愈结果。派格宾是首个获批该适应症的药品，进一步巩固了长效干扰素在乙肝功能性治愈中的基石地位，为未来联合治疗方案的持续优化提供坚实基础。随着派格宾在乙肝临床治愈和降低乙肝相关肝癌发生风险的临床研究与实践的广泛应用，有望持续放量，市场渗透率有望进一步提高。

　　长效生长激素（益佩生）商业化加速。 2025年5月，长效重组人生长激素获批上市，用于治疗3岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致的生长缓慢，采用全球独创的Y型聚乙二醇长效修饰技术，结构更稳定，给药剂量更低，是国内长效生长激素领域第二款上市产品。根据药智网统计，重组人生长激素注射液2024年在样本医院的销售额达38.87亿元，市场空间巨大，公司正在加速推进益佩生入院，年底有望参加国谈。

　　投资建议：公司核心产品持续放量，新产品商业化加速，产品不断丰富，我们预计公司2025-2027年实现营收37.34亿元、 49.60亿元、 63.64亿元，实现归母净利润10.92亿元、 14.57亿元、 18.84亿元，对应EPS分别为2.68/3.58/4.63，对应PE分别为26.45/19.82/15.33倍。维持“买入” 评级。

　　风险提示：新产品商业化推广不及预期风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

中心思想

Q3利润承压，核心产品商业化布局成效初现

特宝生物2025年前三季度营收同比增长26.85%至24.80亿元，但Q3单季归母净利润同比下降4.63%至2.38亿元，主要因长效生长激素（益佩生）处于市场早期推广阶段，销售费用率攀升至42.34%（同比+5.97pp）。短期利润波动并未改变公司长期增长逻辑：派格宾乙肝临床治愈适应症获批，成为首个获官方批准的功能性治愈药物，巩固其市场基石地位；益佩生凭借差异化技术优势进入38.87亿元生长激素市场，商业化加速推进。预计2025-2027年归母净利润复合增长率约31%，维持“买入”评级。

产品矩阵扩充驱动未来增长，短期费用投入换取长期市场渗透

公司短期业绩承压源于销售费用投入，但核心产品派格宾新适应症获批后有望持续放量（临床治愈率达31.4%），益佩生已完成上市并加速入院，年底有望参与国谈。市场空间方面，重组人生长激素样本医院销售额达38.87亿元，显示出巨大市场潜力。盈利预测显示2025-2027年营收CAGR约31%，归母净利润CAGR约31.5%，估值水平（2025E PE 26.45倍）处于合理区间。

主要内容

业绩分析：Q3利润短期放缓，费用投入阶段增加

Q3利润承压：2025前三季度营收24.80亿元（+26.85%），归母净利润6.66亿元（+20.21%）。Q3单季营收9.69亿元（+26.68%），但归母净利润2.38亿元（-4.63%），扣非净利润2.42亿元（-3.55%）。利润下滑主因销售费用率同比提升5.97pp至42.34%，管理费用率同比提升0.82pp至10.06%，研发费用率同比提升0.41pp至10.79%。
盈利能力指标：Q3销售毛利率91.90%（同比-1.44pp），销售净利率24.59%（同比-8.07pp），净利率下滑幅度大于毛利率，体现费用端压力。销售费用率环比提升4.14pp，反映长效生长激素推广投入加大。

产品进展：派格宾新适应症获批，益佩生商业化加速

派格宾乙肝临床治愈适应症获批：2025年10月12日，派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎HBsAg持续清除适应症获批上市。临床数据显示，停药24周后31.4%患者实现HBsAg转阴且HBV DNA持续抑制。作为首个获批该适应症的药品，派格宾巩固了在乙肝功能性治愈中的基石地位，有望推动市场渗透率持续提升。
益佩生上市推广加速：2025年5月，长效生长激素获批用于儿童生长激素缺乏症。采用Y型聚乙二醇长效修饰技术，具有结构稳定、给药剂量低优势。根据药智网数据，2024年样本医院重组人生长激素销售额达38.87亿元，市场空间巨大。公司正加速入院推广，年底有望参加国家医保谈判。

投资建议与风险提示

盈利预测：预计2025-2027年营收分别为37.34/49.60/63.64亿元，同比增长32.54%/32.85%/28.30%；归母净利润10.92/14.57/18.84亿元，同比增长31.93%/33.49%/29.27%。对应PE分别为26.45/19.82/15.33倍，维持“买入”评级。
风险提示：新产品商业化推广不及预期风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

总结

特宝生物2025年前三季度业绩稳健增长，但Q3利润短期放缓，主要受长效生长激素市场推广费用增加影响。核心产品派格宾乙肝临床治愈适应症获批，成为首个获批该适应症的药品，进一步巩固长效干扰素在乙肝功能性治愈中的基石地位，有望带动持续放量。长效生长激素益佩生凭借差异化技术优势进入百亿级市场，商业化加速推进，年底国谈有望进一步打开市场空间。公司产品矩阵不断丰富，核心产品持续放量，预计2025-2027年归母净利润复合增长率约31%，当前估值相对合理，维持“买入”评级。需关注新产品商业化推广及研发进展不及预期等风险。

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