业绩短期承压，增资汇伦医药强化创新研发

新天药业半年报点评：业绩承压与创新布局并存

核心观点一：业绩短期下滑，核心品类与成本双重承压

2025年上半年，新天药业实现营业收入3.58亿元，同比下滑18.88%；归母净利润仅0.06亿元，同比大幅下降80.99%。第二季度单季营收同比下滑37.54%，归母净利润同比骤降89.31%，显示短期经营压力显著。分产品线看，妇科类产品收入2.66亿元，同比下降16.61%；泌尿系统类产品收入0.61亿元，同比下降26.8%；清热解毒类产品收入0.28亿元，同比下降23.04%。业绩下滑主要受市场环境因素影响，叠加部分原材料价格上涨导致生产成本上升，对毛利率形成挤压。从财务数据看，2025H1毛利率预计延续2024年下滑趋势（2024年毛利率73.45% vs 2023年77.07%），净利率从2024年的6.10%进一步压缩至约1.68%，盈利能力短期承压明显。

核心观点二：增资汇伦医药，强化化学药创新研发布局

2025年9月20日，公司公告拟以自有资金4000万元通过“增资+受让”方式增持参股公司上海汇伦医药股权，交易完成后持股比例将从14.60%提升至15.46%。汇伦医药专注小分子创新药研发，管线近20个，预计2025年底有十余个品种进入临床二、三期。此举体现公司对汇伦医药全产业链商业化能力的认可，也是公司从中药创新向化学药领域拓展的重要战略步骤。同时，公司自身中药创新药管线取得突破性进展：1.1类创新药主治细菌性阴道病，经典名方制剂主治宫颈炎/阴道炎，与现有产品苦参凝胶形成适应症互补；泌尿系统领域聚焦男性常见疾病。中药与化药双轮驱动创新战略逐步清晰。

当前业绩：核心产品下滑，成本端承压

2025H1公司营业收入同比-18.88%，归母净利润同比-80.99%。分季度看，Q1收入约1.93亿元（估算），Q2收入1.65亿元，环比下降14.5%，同比降幅扩大至37.54%，显示二季度经营压力加剧。分品类看，妇科类收入占比约74.3%，是主要收入来源，同比下降16.61%；泌尿系统类占比约17.0%，同比下降26.8%，降幅最大；清热解毒类占比约7.8%，同比下降23.04%。成本端，原材料价格上涨推动营业成本上升，2024年毛利率已从77.07%降至73.45%，2025H1预计进一步承压。费用方面，2024年销售费用率43.33%、管理费用率16.56%、研发费用率4.72%，2025年预计因收入下滑而费用率被动提升，进一步侵蚀利润。

创新研发：中药创新管线储备丰富，增资汇伦布局化药

公司中药创新药研发体系完善，在研管线涵盖：1）1.1类创新药主治细菌性阴道病，与现有产品苦参凝胶（主治霉菌性阴道炎）形成临床适应症互补；2）经典名方制剂主治宫颈炎、阴道炎，与苦参凝胶形成整体调理与局部治疗互补；3）泌尿系统领域聚焦男性常见疾病，构建男性健康维护体系。同时，参股公司汇伦医药在小分子化药领域研发进展显著，本次增资4000万元后持股比例提升至15.46%，体现公司对汇伦医药创新成果和商业化能力的认可，有望通过强化股权投资分享化学创新药成长红利。

盈利预测与估值：业绩预测大幅下调，维持“增持”评级

基于2025H1业绩下滑及原材料成本压力，公司将2025-2026年收入预测由11.92/13.39亿元下调至6.31/6.69亿元，2027年预测为6.96亿元；归母净利润预测由1.16/1.34亿元下调至0.21/0.37亿元，2027年预测为0.44亿元。对应EPS分别为0.09/0.15/0.18元，以当前股价10.77元计算，2025年PE约123.53倍，估值压力较大。但公司维持“增持”评级，隐含对中长期创新转型的看好。

风险提示

需关注三大风险：1）产品销售不及预期风险，目前核心品类下滑趋势尚未扭转；2）行业竞争加剧风险，中药及妇科泌尿领域竞争格局恶化；3）政策波动风险，包括中成药集采、医保控费等政策对价格和销量的影响。

总结

新天药业2025年上半年遭遇阶段性经营压力，营业收入和归母净利润均出现两位数下滑，主要受市场环境及原材料成本上涨影响，核心品类销售全面承压。公司积极应对，一方面加速中药创新药研发，构建差异化产品互补矩阵；另一方面增资汇伦医药，拓展小分子化学药创新布局，形成中药+化药双轮驱动。尽管短期内业绩处于低谷，盈利预测大幅下调，但公司在中药细分领域的品牌优势和创新管线储备仍具长期价值，增持评级体现了对创新转型的审慎乐观。投资者需持续关注产品销售恢复进度、创新药研发进展及成本端变化。