大消费新三板系列研究第9期-大唐药业：集中成药之精华，开大健康之未来

　　大唐药业(836433) 　　投资要点： 　　专注中成药领域。 公司是一家集蒙药资源开发、特色专科药和大健康产品研发、生产和销售为一体的综合性制药企业，公司药品主要分为中成药(含民族药)和化学制剂药两种类型。公司拥有药品生产许可证、 GMP证书和多个药品文号，具备为市场生产和提供符合国家要求的高质量的药品的能力。 　　中国制药市场维持约7%的规模增速，中药市场预期维持正增长。 中国制药市场规模由2014年的1,822亿美元增至2018年的2,316亿美元，预计2023年将增至3,221亿美元， 该期间的复合年增长率为6.8%。根据弗若斯特沙利文预测， 2018年至2023年，中国中药市场的增速有望维持3%以上。 制药市场增长主要受人口老龄化及慢性病患病率相应上升以及中国政府的刺激政策推动。 　　营收和净利润长期维持良好增长趋势。 从2013年至2019年，公司营收从0.85亿元上升至2.25亿元， CAGR为17.61%；归母净利润从0.04亿元上升至0.54亿元， CAGR为54.31%。自2013年以来，公司毛利率从约50%提升至近两年的约70%，净利率提升至20%以上。2020 年 前 三 季 度 ， 公 司 分 别 实 现 毛 利 率 和 净 利 率 71.37% 和20.33%，维持在高位水平，受新冠影响较少。 2019年三费整体水平为41.86%，比2018年下降了3.24个百分点。 　　中成药销售额逐年走高。 分产品看，公司中成药销售额持续走高，营收从2017年的0.72亿元上升至2019年的1.28亿元，化学制剂药则从2017年的0.64亿元上升至2019年的0.95亿元。从营收占比看 ， 中 成 药 营 收 占 比一 直 维 持50%以 上， 2019年 营 收 占比 为57.48%，化学制剂药则占比42.52%。中成药中有11种进入了国家医保目录，分别有暖宫七味散、暖宫七味丸、吉祥安坤丸等，销量普遍可观。 　　风险提示： 产业政策的风险、药品质量安全风险、药品降价风险、产品相对集中风险、原材料供应商单一风险、原材料价格波动风险、毛利率波动导致业绩下滑风险、税收优惠风险、新冠疫情影响公司经营业绩风险、一致性评价风险、中成药二次开发风险