大消费新三板系列研究第9期-大唐药业：集中成药之精华，开大健康之未来-摩熵咨询

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报告摘要

　　大唐药业(836433)

　　投资要点：

　　专注中成药领域。公司是一家集蒙药资源开发、特色专科药和大健康产品研发、生产和销售为一体的综合性制药企业，公司药品主要分为中成药(含民族药)和化学制剂药两种类型。公司拥有药品生产许可证、 GMP证书和多个药品文号，具备为市场生产和提供符合国家要求的高质量的药品的能力。

　　中国制药市场维持约7%的规模增速，中药市场预期维持正增长。中国制药市场规模由2014年的1,822亿美元增至2018年的2,316亿美元，预计2023年将增至3,221亿美元，该期间的复合年增长率为6.8%。根据弗若斯特沙利文预测， 2018年至2023年，中国中药市场的增速有望维持3%以上。制药市场增长主要受人口老龄化及慢性病患病率相应上升以及中国政府的刺激政策推动。

　　营收和净利润长期维持良好增长趋势。从2013年至2019年，公司营收从0.85亿元上升至2.25亿元， CAGR为17.61%；归母净利润从0.04亿元上升至0.54亿元， CAGR为54.31%。自2013年以来，公司毛利率从约50%提升至近两年的约70%，净利率提升至20%以上。2020 年前三季度，公司分别实现毛利率和净利率 71.37% 和20.33%，维持在高位水平，受新冠影响较少。 2019年三费整体水平为41.86%，比2018年下降了3.24个百分点。

　　中成药销售额逐年走高。分产品看，公司中成药销售额持续走高，营收从2017年的0.72亿元上升至2019年的1.28亿元，化学制剂药则从2017年的0.64亿元上升至2019年的0.95亿元。从营收占比看，中成药营收占比一直维持50%以上， 2019年营收占比为57.48%，化学制剂药则占比42.52%。中成药中有11种进入了国家医保目录，分别有暖宫七味散、暖宫七味丸、吉祥安坤丸等，销量普遍可观。

　　风险提示：产业政策的风险、药品质量安全风险、药品降价风险、产品相对集中风险、原材料供应商单一风险、原材料价格波动风险、毛利率波动导致业绩下滑风险、税收优惠风险、新冠疫情影响公司经营业绩风险、一致性评价风险、中成药二次开发风险

中心思想

核心观点：中成药市场稳健增长，大唐药业凭借蒙药优势与财务韧性占据有利地位

中国制药市场预计2023年规模达3,221亿美元（复合年增长率6.8%），其中中药市场增速有望维持3%以上，人口老龄化加速及政策扶持是核心驱动力。
大唐药业专注中成药（含蒙药）领域，2013-2019年营收CAGR为17.61%，归母净利润CAGR达54.31%，毛利率从约50%提升至近70%，净利率稳超20%。
公司蒙药品种数量（29种）及在研品种（42个）均居行业首位，复方醋酸氟轻松酊在细分市场占有率63.57%，排名第一。
行业风险包括政策变化、药品降价、原材料价格波动及一致性评价压力，但公司凭借产品稀缺性和渠道优势，整体抗风险能力较强。

主要内容

大唐药业：中成药领先品牌

公司简介：专注蒙药资源开发与特色专科药

公司集蒙药资源开发、特色专科药和大健康产品研发、生产、销售为一体，拥有药品生产许可证、GMP证书及266个药品文号。
设有蒙医药科研基地，配备研发团队，持有17项专利权（含3项发明专利）。

双品牌并行战略：同泰永与三花品牌

同泰永品牌主营大健康产品（如肝肾滋），三花品牌主营外用药与民族药（如复方醋酸氟轻松酊）。
复方醋酸氟轻松酊为自治区名牌产品，市场占有率领先。

两大主营品类：中成药（含民族药）与化学制剂药

中成药（含蒙药）包括暖宫七味散、红花清肝十三味丸等11种国家医保目录品种；化学制剂药以复方醋酸氟轻松酊为核心。
产品剂型覆盖散剂、丸剂、口服液等，功能主治涵盖调经、止咳、祛风湿、清肝热等多领域。

行业规模预期维持正增长，政策持续扶持中医药行业

中药市场增长放缓但仍预期维持正增长

2014-2018年中国制药市场从1,822亿美元增至2,316亿美元，预计2023年达3,221亿美元，复合年增长率6.8%。
2018-2023年中药市场增速预计维持3%以上，预计2025年中成药行业销售收入突破万亿元（基于10%增长率估算）。

行业政策加大对中成药行业支持

2007年起，多项政策（如《中医药发展战略规划纲要（2016-2030年）》）明确中医药与西医药平等地位，目标到2020年中药工业总产值占医药工业总产值30%以上。
“两票制”等政策减少流通环节，利好具备品牌和渠道优势的企业。

人口老龄化是中国医药市场快速增长的根本因素

中国65岁及以上人口占比从1990年的5.60%升至2019年的12.60%，老龄化速率从斜率0.13（1990年代）提升至0.37（2010年代）。
老龄化人口慢性病患病率高（如心血管疾病、癌症），长期用药需求推动医药市场增长。

公司基本面良好，产品竞争优势突出

业绩增长势头良好

2013-2019年营收从0.85亿元增至2.25亿元（CAGR 17.61%），归母净利润从0.04亿元增至0.54亿元（CAGR 54.31%）。
2020年前三季度受新冠影响营收同比-15.69%，但毛利率达71.37%，净利率20.33%，维持高位。

主营产品销售数据逐年向好

中成药营收从2017年0.72亿元升至2019年1.28亿元（占比57.48%），化学制剂药从0.64亿元升至0.95亿元。
医保目录内药品2019年合计销量392.79万盒（同比+4.06%），销售金额8,710.10万元（同比+7.34%）。

蒙药竞争优势明显

公司拥有29种蒙药，11种入选国家医保目录，蒙药品种数及在研品种数（42个）均排名行业第一。
复方醋酸氟轻松酊在“皮肤病用皮质激素制剂类化学药”细分市场占有率达63.57%，远超竞争对手。

财务指标达到同业公司平均水平

2019年主营业务毛利率72.59%，接近同行平均水平（76.19%）；净利率24.14%，高于同行均值（19.96%）。
2019年三费合计41.86%，同比下降3.24个百分点，费用控制有效。

总结

核心结论：大唐药业在成长性、盈利能力和产品壁垒方面均具优势，但需警惕行业系统性风险

大唐药业凭借中成药（含蒙药）的差异化定位、产品稀缺性及医保覆盖，在中药市场中维持高速增长，其营收与净利润长期CAGR分别达17.61%和54.31%，毛利率和净利率均处于行业较高水平。
行业层面，中药市场受人口老龄化加速和政策持续扶持（如“健康中国2030”规划）支撑，预计2025年销售收入突破万亿元，为公司提供长期成长空间。
公司核心产品（如复方醋酸氟轻松酊）市占率第一，蒙药在研品种数量领先，形成强大的竞争壁垒。同时，财务指标（毛利率、净利率、费用率）与同业可比，经营稳健。
潜在风险包括药品降价压力、原材料价格波动、政策调整及新冠疫情影响，投资者需结合中高风险评级审慎决策。

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