业绩实现高增长，一致性评价品种受益将逐步体现

中心思想 业绩超预期与一致性评价双轮驱动，精神神经布局打开成长空间 京新药业2018上半年营收14.09亿元（+41.08%），归母净利润2.13亿元（+25.34%），三季度预告增速30%-40%，显著超出市场预期，主要受益于成品药营销改革成效释放及核心品种高速增长。 公司一致性评价进度位居行业前列，已有瑞舒伐他汀、左乙拉西坦获批，舍曲林等产品有望年内获批，政策红利（如上海带量采购中标）推动进口替代加速，业绩兑现逐步显现。 公司聚焦精神神经领域，左乙拉西坦、舍曲林、卡巴拉汀、普拉克索均为十亿级别重磅品种，产品线丰富且研发进展顺利，中长期增长潜力突出。 财务基本面稳健，盈利质量持续改善 毛利率由2017年58.90%提升至2018E的61.27%，净利率从11.91%升至12.40%，ROE预计从2017年6.73%提升至2020年12.54%，显示核心业务盈利能力和资产运营效率同步增强。 经营活动现金流保持正流入，2018E预计3.51亿元，为研发投入及产能扩张提供稳定资金支持，资产负债率维持在20%左右，财务结构健康。 主要内容 事件描述 公司发布2018年半年报，上半年实现营业收入14.09亿元，同比增长41.08%；归母净利润2.13亿元，同比增长25.34%；同时预告1-9月归母净利润3.24-3.49亿元，对应30%-40%增速，业绩表现超预期。 事件点评 业绩超市场预期，成品药高速增长 上半年营收及归母净利润分别增长41.08%和25.34%，成品药销售收入8.23亿元，同比增速62%，六大核心产品合计销售超6亿元，同比增长65%。其中瑞舒伐他汀钙片销售超3亿元，康复新液超1亿元，左乙拉西坦片销售过千万。 原料药业务收入4.03亿元（+27%），转型升级持续推进；医疗器械收入1.7亿元（+8%），深圳巨烽保持稳定增长。 一致性评价排头兵，产品受益将逐步体现 公司一致性评价工作处于行业第一梯队，已上报5个产品，瑞舒伐他汀（两个规格）及左乙拉西坦已获批，舍曲林、氨氯地平、头孢呋辛酯在评审中，有望年内获批。 国家及地方政策支持（如上海第三次带量采购中标）加速进口替代，公司瑞舒伐他汀已于6月在上海中标，受益于政策红利，产品市场持续扩张，业绩加速逐步体现。 聚焦精神神经领域，潜力品种日渐丰富 公司聚焦癫痫（左乙拉西坦已获批）、抑郁（舍曲林评审中）、阿尔茨海默型痴呆（卡巴拉汀首仿获批）、帕金森（普拉克索优先审评）等细分赛道，左乙拉西坦、舍曲林、卡巴拉汀、普拉克索均为十亿级别重磅品种，产品线日渐丰富，未来潜力巨大。 投资建议 核心品种高速增长，一致性评价受益逐步体现，精神神经领域产品线日益丰富，业绩持续超预期。预计2018-2020年EPS分别为0.50/0.65/0.78元，对应PE分别为21.8/16.8/13.9倍，维持“增持”评级。 存在风险 药品安全风险、行业政策风险、市场竞争风险、研发风险、成本上涨风险、大盘波动风险。 总结 业绩高增长验证改革成效，一致性评价与精神神经布局构筑双重壁垒 公司2018年上半年业绩超预期，成品药收入同比+62%，六大核心品种合计销售超6亿元，营销改革成效显著；原料药及医疗器械业务同步增长，三大板块协同发展。 一致性评价进度行业领先，瑞舒伐他汀等核心品种已获批并受益于带量采购等政策红利，进口替代加速，市场扩容确定性高；精神神经领域管线丰富，左乙拉西坦、舍曲林、卡巴拉汀、普拉克索均为大品种市场，研发与审批进展顺利，中长期增长空间明确。 财务指标全面向好，毛利率、净利率、ROE持续提升，经营现金流稳健，为后续研发及市场拓展提供支撑。综合来看，公司兼具短期业绩弹性和长期成长逻辑，在当前估值水平下具备较强配置价值。