科伦药业2025年中报业绩点评：主业短期承压，创新产品进入兑现期

　　科伦药业(002422) 　　事件：2025年8月28日，公司发布2025年中报业绩。公司上半年收入90.83亿元，同比降低23.2%，归母净利润10.01亿元，同比降低44.41%；单Q2收入46.93亿元，同比降低16.3%，归母净利润4.16亿元，同比降低46.2%。 　　输液+仿制药+原料药业务承压，创新产品上市提供新增长曲线。分业务来看，①输液：上半年实现销售收入37.50亿元，同比下降19.65%。公司继续推进全密闭式输液替代半开放式输液进程，提升患者输液安全，密闭式输液销量占比较上一年提升0.39个百分点。公司肠外营养三腔袋产品持续保持增长态势，实现销售544万袋，同比增长55.96%，继续保持国内三腔袋市场份额的领先位置。另外，粉液双室袋产品销售持续增长，实现销售733万袋，同比增长64.24%。②非输液制剂：上半年销售收入19.55亿元，同比下降3.18%。公司塑料水针业务上半年销售3.43亿支，同比下降11.96%，主要由于葡萄糖注射液水针需求下降以及氯化钾注射液水针在第十批国家集采未中标影响。抗感染领域，头孢粉针、青霉素粉针等产品，受需求回落的影响，销量有不同程度的下滑。随着佳泰莱、科泰莱及达泰莱陆续获批，科伦博泰生物开启了创新药商业化进程，上半年创新药销售总额3.10亿元，其中佳泰莱占97.65%。③中间体和原料药：上半年抗生素中间体及原料药实现营业收入22.82亿元，同比下降30.29%，主要受市场需求波动影响。④国际化业务：实现海外收入11.30亿元人民币，同比下降39.69%。主要受海外授权收入下降的影响。 　　研发管线持续推进，基石业务+创新探索双轮驱动。子公司科伦博泰创新产品佳泰莱已上市销售，但仍在积极探索其作为单药及联合其他疗法用于治疗其他实体瘤的可能性，包括GC、EC、CC、OC、UC、CRPC及HNSCC等。另外，合作方默沙东正在推进14项针对sac-TMT作为单药疗法或联合帕博利珠单抗或其他药物用于多种类型癌症(包括BC、LC、妇科癌症及GI癌症)的全球多中心3期临床研究。今年1月，博度曲妥珠单抗的NDA已获CDE受理，用于既往至少接受过一种抗HER2治疗的HER2+不可切除或转移性BC成人患者的治疗，预期下半年获批上市。SKB315的1b期临床试验正在进行中，且已开始联合免疫疗法治疗GC/GEJC的探索。A400/EP0031正在进行针对1L及2L+晚期RET+NSCLC的关键临床研究及RET+MTC以及实体瘤的1b/2期临床研究，预计年内递交NDA。SKB378用于治疗COPD的IND申请于今年1月获NMPA批准。 　　投资建议：公司输液以及原料药中间体业务即将触底，科伦博泰管线持续推进，创新产品销售加速，我们预计公司2025-2027年归母净利润16.75/22.48/27.16亿元，同比增长-43%/34%/21%，当前股价对应2025-2027年PE为35/26/21倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：医院诊疗用药需求减少的风险、创新产品推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。