收购药源有望打“中间体+原料药+制剂”一体化服务平台-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　皓元医药(688131)

　　投资要点

　　事件：公司拟向WANGYUAN(王元)、上海源盟、启东源力、宁波九胜发行股份及支付现金的方式收购药源药物100%股权，其中，皓元医药以股份支付的对价比例为64.09%，合计2.69亿元，现金支付比例为35.91%，合计1.51亿元，本次交易标的资产的价格预计不超过4.2亿元。此外，公司拟向控股股东安戌信息发行股份募集配套资金，资金总额不超过5000万元，用于支付本次重组相关费用、新建项目投资以及补充流动资金。募集配套资金发行价格为151.33元/股。

　　有望推动公司业务往制剂领域延伸，打造一体化服务平台。药源药物在CMC业务领域深耕18年，是一家聚焦于提供原料药、制剂药学工艺研发、注册和产业化服务的高新技术企业，尤其在制剂CMC领域具有竞争优势。药源掌握多项行业领先技术，有多功能制剂生产平台，包括4个口服固体制剂制备平台以及1个外用制剂制备平台，制剂生产平台通过了欧盟QP质量审计并顺利接受了国家药监局和江苏省药监局药品注册和GMP二合一动态检查，为制剂规模化生产提供了保障。收购药源药物后不仅打造“中间体—原料药—制剂”一体化服务平台，同时提高公司的规模化生产能力。

　　业务间协同性强，公司基因相近。药源药物由留学归国博士领衔创建，公司重视研发，2021年研发团队107人，占总员工的64%，骨干员工均具备10年以上的工艺和质量研究经验，股权激励制度保证了研发团队的相对稳定，有利于进一步增高公司的技术壁垒。另外，皓元医药同药源药物可共享采购渠道、客户资源以及先进的管理经验，推动业务的协同发展。

　　增厚公司业绩，盈利能力有望提升。业绩承诺方拟承诺药源药物2022、2023和2024年度净利润将分别不低于2,000万元、2,600万元、3,800万元，合计不低于8,400万元。在上述承诺顺利完成的情况下，公司的业绩进一步提升，促进公司的持续发展。

　　盈利预测与投资评级：公司向CXO全产业链持续拓展完善，本次收购事件有望带来公司估值的提升。不考虑收购带来的业绩增长，我们预计公司2022、2023年的归母净利润为2.75、3.85亿元，当前股价（157.50元）对应PE为43、30倍。

　　风险提示：业绩承诺相关风险、收购整合风险、行业竞争加剧风险等。

中心思想

收购药源药物：拓展制剂业务，打造一体化服务平台

本报告核心观点：皓元医药拟收购药源药物100%股权，以不超过4.2亿元的对价推动业务向下游制剂延伸，构建“中间体—原料药—制剂”一体化服务平台。药源药物在制剂CMC领域具备18年技术积累、GMP认证平台及欧盟QP审计资质，与皓元医药研发导向的企业基因高度协同，收购后有望共享渠道与客户资源，强化技术壁垒，同时业绩承诺（2022-2024年合计不低于8400万元）将直接增厚公司利润，提升整体盈利能力。东吴证券维持“买入”评级。

业绩承诺驱动价值重估：收购事件提升估值预期

基于公司自身增长（预计2022/2023年归母净利润2.75/3.85亿元，对应PE 43/30倍）叠加收购标的业绩承诺，该事件有望带来估值提升。盈利预测显示公司2020-2023年营收复合增速约43%，净利润复合增速约44%，收购后“中间体+原料药+制剂”全产业链布局将巩固其CXO行业竞争力，进一步打开成长空间。

主要内容

事件：收购药源药物100%股权

公司拟向WANGYUAN(王元)、上海源盟等交易对方发行股份及支付现金收购药源药物100%股权，总对价不超过4.2亿元，其中股份支付比例64.09%（约2.69亿元），现金支付比例35.91%（约1.51亿元）。同时，拟向控股股东安戌信息发行股份募集配套资金不超过5000万元，发行价格为151.33元/股，用于支付重组费用、新建项目及补充流动资金。

收购分析：业务延伸与协同效应

打造一体化服务平台：药源药物在CMC业务深耕18年，掌握多项行业领先技术，拥有4个口服固体制剂制备平台和1个外用制剂制备平台，并通过欧盟QP质量审计及国家药监局GMP二合一动态检查。收购后皓元医药将补齐制剂产能短板，实现“中间体—原料药—制剂”全链条覆盖，提升规模化生产能力。
业务协同性强，企业基因相近：药源药物由留学归国博士领衔，重视研发，2021年研发团队107人（占总员工64%），骨干员工均具备10年以上工艺与质量研究经验，股权激励制度保障团队稳定。双方可在采购渠道、客户资源及管理经验上实现共享，进一步增高技术壁垒。
增厚公司业绩，盈利能力有望提升：业绩承诺方拟承诺药源药物2022、2023、2024年净利润分别不低于2000万元、2600万元、3800万元，合计不低于8400万元。若承诺顺利完成，将直接促进公司持续发展。

盈利预测与投资评级：维持买入

不考虑收购带来的业绩增长，预计公司2022、2023年归母净利润分别为2.75亿元、3.85亿元，对应当前股价157.50元的PE为43倍、30倍。收购事件有望带来公司估值提升，维持“买入”评级。财务预测显示：2020-2023年营业收入从6.35亿元增至18.85亿元（CAGR约43%），归母净利润从1.28亿元增至3.85亿元（CAGR约44%），毛利率维持在53%-57%区间，ROE从24%提升至28%。

风险提示

关注业绩承诺相关风险（如标的未达预期）、收购整合风险（管理融合与协同效果不确定性）、行业竞争加剧风险等。

总结

本报告围绕皓元医药收购药源药物事件，系统分析了该收购对公司在“中间体—原料药—制剂”一体化平台建设、业务协同性、业绩增厚及估值提升方面的积极影响。药源药物凭借其制剂CMC领域的技术优势、GMP认证平台及高研发投入团队，与皓元医药的基因高度契合，有望通过资源共享打造全产业链服务能力；明确业绩承诺（2022-2024年合计8400万元）为短期盈利提供保障。在不考虑收购的情况下，公司自身增长已支撑较高增速（2022/2023年归母净利润预计2.75/3.85亿元，对应PE 43/30倍），收购事件进一步强化公司CXO全产业链布局，维持“买入”评级。需持续关注承诺实现、整合进程及行业竞争等风险因素。

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