2025年中报业绩点评：25H1经营保持稳健，新兴业务驱动成长-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　鱼跃医疗(002223)

　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025年1-6月实现营业收入46.59亿元（+8.16%），归母净利润12.03亿元（+7.37%），扣非净利润9.14亿元（-5.22%），经营性现金流11.67亿元（+15.13%）。2025Q2实现营业收入22.23亿元（+7.06%），归母净利润5.78亿元（+25.43%），扣非净利润4.01亿元（-2.98%），经营性现金流5.09亿元（+50.67%）。

　　常规业务稳健增长，新兴业务表现亮眼。2025H1公司收入及归母净利润均实现稳健增长。分业务来看，①呼吸治疗业务实现收入16.74亿元（+1.93%），其中制氧机业务恢复同比增长，家用呼吸机产品增速超40%；②血糖管理及POCT业务实现收入6.74亿元（+20.00%），CGM业务在新品带动下高速增长；③家用健康检测业务实现收入10.14亿元（+15.22%），电子血压计等核心产品实现双位数增长；④临床器械及康复业务实现收入11.34亿元（+3.32%），针灸针、轮椅等产品稳步增长；⑤急救业务实现收入1.36亿元（+30.54%），延续高增长态势。2025H1公司毛利率为50.37%（+0.37pct）9，销售/管理/研发费用率分别为17.44%、4.71%、6.33%，同比+4.45pct、-0.12pct、+0.07pct。

　　战略聚焦血糖管理，CGM新品上市驱动高速增长。公司血糖管理及POCT业务板块保持高速增长，成为业绩增长的重要引擎。公司于2025年上半年陆续推出并上市新一代CGM产品Anytime4系列与Anytime5系列，其中Anytime5Pro产品在MARD值（8.58%）、佩戴寿命（16天）等核心性能指标上已达行业领先水平。相较于传统BGM，CGM在舒适性、便捷性与数据全面性上优势显著，我国CGM渗透率仍处于较低水平，市场潜力巨大。依托公司强大的品牌力、渠道优势以及持续迭代的研发能力，CGM业务有望持续高速放量，为公司业绩增长提供强劲动力。

　　全球化战略成效显著，AI生态赋能长期成长。1）全球化：2025H1公司外销收入达6.07亿元，同比增长26.63%，海外业务已成为公司业绩增量的重要来源。公司通过战略入股美国便携式制氧机龙头Inogen，有望加速呼吸类产品在欧美市场的拓展；同时，公司自研AED产品获得欧盟MDR认证，进一步提升了全球竞争力。2）智能化：公司积极推进“硬件+软件+数据”的AI生态战略，2025H1推出“鱼跃AI Agent”健康管家应用，并积极研发AI智能穿戴医疗设备，有望通过AI技术赋能，打造差异化竞争壁垒，打开长期成长空间。此外，公司拟进行半年度现金分红，每10股派发现金红利2元（含税），彰显对投资者回报的重视及长期发展信心。

　　投资建议：公司是家用医疗器械龙头，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，产品结构不断完善，构建AI生态打造差异化壁垒，国内外品牌优势持续增强。考虑到医疗消费环境恢复节奏仍有待进一步观察，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至20.35/23.36/26.88亿元，同比+12.71%、+14.78%、+15.07%，EPS分别为2.03、2.33、2.68元，当前股价对应2025-2027年PE18/16/14倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：研发及注册进展不及预期的风险、新产品推广不及预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险。

中心思想

业绩稳健增长，新兴业务贡献增量

鱼跃医疗2025年上半年实现营业收入46.59亿元，同比增长8.16%，归母净利润12.03亿元，同比增长7.37%，整体经营保持稳健。在呼吸治疗等传统业务稳定恢复的同时，血糖管理及POCT业务（同比+20.00%）与急救业务（同比+30.54%）成为业绩增长的主要驱动力，凸显公司在新兴赛道的前瞻布局与市场拓展能力。

CGM与全球化双轮驱动，AI生态构建差异化壁垒

新一代CGM产品Anytime系列凭借MARD值8.58%、16天佩戴寿命等领先性能，凭借低渗透率市场红利快速放量；海外收入同比+26.63%，战略入股Inogen及AED获MDR认证加速国际化进程。公司同步推进“硬件+软件+数据”的AI生态战略，鱼跃AI Agent健康管家及智能穿戴设备有望打开长期成长空间。

主要内容

事件与业绩概览

2025H1核心财务数据

营业收入46.59亿元（+8.16%），归母净利润12.03亿元（+7.37%），扣非净利润9.14亿元（-5.22%），经营性现金流11.67亿元（+15.13%）。
2025Q2单季度营收22.23亿元（+7.06%），归母净利润5.78亿元（+25.43%），扣非净利润4.01亿元（-2.98%），经营性现金流5.09亿元（+50.67%），Q2盈利能力环比改善显著。

业务板块分析

呼吸治疗业务

实现收入16.74亿元（+1.93%），制氧机业务恢复同比增长，家用呼吸机产品增速超40%，显示传统主力品类复苏强劲。

血糖管理及POCT业务

实现收入6.74亿元（+20.00%），CGM业务在新品Anytime 4/5系列带动下高速增长，成为公司增速最快的细分板块。

家用健康检测业务

实现收入10.14亿元（+15.22%），电子血压计等核心产品实现双位数增长，受益于家庭健康管理需求持续释放。

临床器械及康复业务

实现收入11.34亿元（+3.32%），针灸针、轮椅等产品稳步增长，整体趋于平稳。

急救业务

实现收入1.36亿元（+30.54%），延续高增长态势，AED产品注册与市场推广效果显著。

毛利率与费用率

2025H1毛利率50.37%（+0.37pct），销售费用率17.44%（+4.45pct），管理费用率4.71%（-0.12pct），研发费用率6.33%（+0.07pct），销售投入加大以支持新品推广。

战略聚焦血糖管理与CGM新品

CGM产品性能领先，渗透率低位高潜力

2025年上半年陆续推出Anytime 4系列与Anytime 5系列，其中Anytime 5Pro的MARD值达8.58%，佩戴寿命16天，已达行业领先水平。
我国CGM渗透率仍处于较低水平，市场潜力巨大。依托公司品牌、渠道及研发优势，CGM业务有望持续高速放量，成为业绩增长核心引擎。

全球化与AI生态战略

海外业务高增长，国际化布局加速

2025H1外销收入6.07亿元，同比增长26.63%。战略入股美国便携式制氧机龙头Inogen，有助于呼吸类产品欧美市场拓展；自研AED产品获得欧盟MDR认证，提升全球竞争力。

AI生态赋能，打造差异化壁垒

公司推进“硬件+软件+数据”的AI生态战略，2025H1推出“鱼跃AI Agent”健康管家应用，并积极研发AI智能穿戴医疗设备，有望通过AI技术差异化竞争，打开长期成长空间。
公司拟半年度现金分红每10股派2元（含税），彰显对投资者回报的重视。

投资建议与财务预测

维持“推荐”评级

预测2025-2027年归母净利润20.35/23.36/26.88亿元，同比+12.71%/+14.78%/+15.07%，EPS分别为2.03/2.33/2.68元，对应PE 18/16/14倍，维持推荐。

风险提示

研发及注册进展不及预期、新产品推广不及预期、海外市场拓展不及预期。

总结

鱼跃医疗2025年中报显示公司整体经营稳健，传统呼吸治疗业务恢复增长，新兴血糖管理（CGM）及急救业务表现亮眼，形成双轮驱动。CGM新品凭借领先性能与低渗透率红利有望持续高速放量，海外收入同比增超26%叠加战略入股Inogen与AED海外认证，全球化布局加速。AI生态战略的推进进一步强化产品差异化竞争壁垒。财务方面，毛利率小幅提升，销售费用率因新品推广有所上升，整体盈利质量良好。公司维持高分红回馈股东。基于当前业务节奏，预测2025-2027年归母净利润增速分别为12.71%、14.78%、15.07%，当前PE估值处于合理区间，维持“推荐”评级。需关注新品推广与海外市场拓展风险。

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