业绩符合预期，电商业务快速增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　一心堂(002727)

　　事件： 4 月 28 日晚，公司发布 2021 年 1 季报:1 季度营业收入 3.4亿元（+11.07%）；归母净利润 2.6 亿元（+27.28%）；扣非净利润 2.52亿元（+26.63%），经营活动现金 2.56 亿元（-14.95%）。

　　具体点评：

　　业绩符合预期，利润增速快于收入增速。利润增速快于收入增速，与2020 年 1 季度基数有关（2020 年 Q1 收入和归母净利润增速分别为19.3%/16.5%，利润增速不及收入增速）。毛利率 37.0%,同比增加 0.8pp，毛利率同比上升，与 2020 年 1 季度受疫情影响，产品销售结构有所不一样，毛利率偏低有关；销售费用率 24.6%（同比-0.4pp），预计与会计处理调整有关，管理费用率 3.1%（同比-0.1pp）。

　　加大门店拓展，持续推进市县乡一体化店群。

　　截止 2021 年 1 季度末，公司总门店数 7537 家， 2021 年 1 季度新开业门店数 372 家，关闭 5 家，搬迁店 35 家，净增加门店 332 家。新建门店集中在云南市场，云南省外区域主要在川渝市场、广西、贵州继续夯实区域优势。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。

　　加快布局现有门店网点 O2O 业务，电商业务快速增长。

　　公司 2021 年 1 季度电商业务销售同比增长 113.6%，主要贡献来源于O2O 业务的销售增长。 O2O 业务销售额同比上年同期增长 234.9%，O2O 业务交易次数同比上年同期增长 338.74%。公司抓住 O2O 销售机会，加快布局现有门店网点 O2O 业务就近配送模式，着重推动一心到家 O2O 自营业务的销售规模。截止 2021 年 1 季度末， O2O 业务门店数达到 6274 家，覆盖率达到门店总数的 83.2%，持续推进互联网业务发展

　　投资建议：我们预计 2021-2023 年净利润分别为 10.11 亿、 12.56亿、 15.47 亿元，同比增速分别为 28.04%、 24.16%、 23.22%， EPS分别为 1.70 元、 2.11 元、 2.60 元，对应当前股价分别为 24 倍、 20 倍和 16 倍 PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长提速，估值处于历史中枢位置。继续给予“推荐” 评级。

　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险

中心思想

2021Q1业绩稳健，利润增速显著快于收入增速

一心堂2021年一季度实现营业收入34亿元（同比增长11.07%），归母净利润2.6亿元（同比增长27.28%），利润增速远超收入增速，主要得益于2020年同期疫情导致的低基数效应以及毛利率的同比提升。整体经营符合市场预期，盈利能力有所增强。

O2O电商业务爆发式增长，成为公司新增长极

2021年一季度，公司电商业务销售额同比增长113.6%，其中O2O业务销售额同比增长234.9%，交易次数同比增长338.74%。O2O门店覆盖率达到83.2%，显示出公司在数字化转型和线上线下融合方面的显著成效，为未来业绩增长提供了强劲动力。

主要内容

事件概述

公司于4月28日晚发布2021年一季报：一季度实现营业收入34亿元（+11.07%）、归母净利润2.6亿元（+27.28%）、扣非净利润2.52亿元（+26.63%），经营活动现金净额2.56亿元（-14.95%）。整体数据符合预期，利润端表现优于收入端。

业绩分析

毛利率与费用率：一季度毛利率为37.0%，同比上升0.8个百分点，主要受益于产品结构优化和低基数效应；销售费用率24.6%（同比-0.4个百分点），管理费用率3.1%（同比-0.1个百分点），费用控制良好，会计处理调整有一定影响。
利润增速高于收入增速：2020年Q1受疫情影响收入与利润基数较低（收入增速19.3%/归母增速16.5%），2021年Q1利润恢复性增长明显，同时毛利率回升进一步推升利润弹性。

门店拓展分析

门店数量与分布：截至2021年一季度末，总门店数7537家，一季度新开372家，关闭5家，搬迁35家，净增332家。新建门店集中于云南市场，省外重点布局川渝、广西、贵州，持续夯实区域优势。
市县乡一体化店群策略：公司坚持“少区域高密度”布局，在省、地、县、乡四级市场形成立体纵深网络。该策略有助于提升门店协同效应、品牌竞争力及物流配送效率，并在人才储备和用药习惯方面形成区域壁垒。

电商业务分析

O2O业务高速增长：2021年Q1电商业务整体销售同比增长113.6%，其中O2O业务销售额同比+234.9%，交易次数同比+338.74%。公司加快布局线下门店的O2O配送模式，重点推动“一心到家”自营O2O业务。
O2O门店覆盖率提升：截至一季度末，O2O业务覆盖门店6274家，覆盖率高达83.2%，为互联网业务的持续渗透奠定了坚实基础。

投资建议与盈利预测

盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为10.11亿、12.56亿、15.47亿元，同比增速28.04%、24.16%、23.22%，对应EPS为1.70、2.11、2.60元。当前股价对应PE分别为24倍、20倍、16倍，估值处于历史中枢水平。
评级：维持“买入”评级，目标价51元（对应2021年30倍PE）。

风险提示

竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

总结

一心堂2021年一季度业绩符合预期，利润增速快于收入，毛利率同比改善，费用率稳中有降。门店拓展保持较快节奏，市县乡一体化店群策略持续深化区域优势。电商业务尤其是O2O业务实现翻倍式增长，成为公司新增长引擎，彰显数字化布局的前瞻性与执行力。基于经营效率提升与区域壁垒强化，公司未来三年业绩增长确定性较高。当前估值合理，建议投资者关注其长期成长逻辑。

报告正文