业绩符合预期，电商业务快速增长

　　一心堂(002727) 　　事件： 4 月 28 日晚，公司发布 2021 年 1 季报:1 季度营业收入 3.4亿元（+11.07%） ；归母净利润 2.6 亿元（+27.28%） ； 扣非净利润 2.52亿元（+26.63%），经营活动现金 2.56 亿元（-14.95%）。 　　具体点评： 　　业绩符合预期， 利润增速快于收入增速。 利润增速快于收入增速，与2020 年 1 季度基数有关（2020 年 Q1 收入和归母净利润增速分别为19.3%/16.5%，利润增速不及收入增速）。毛利率 37.0%,同比增加 0.8pp，毛利率同比上升，与 2020 年 1 季度受疫情影响， 产品销售结构有所不一样，毛利率偏低有关；销售费用率 24.6%（同比-0.4pp），预计与会计处理调整有关，管理费用率 3.1%（同比-0.1pp）。 　　加大门店拓展， 持续推进市县乡一体化店群。 　　截止 2021 年 1 季度末， 公司总门店数 7537 家， 2021 年 1 季度新开业门店数 372 家，关闭 5 家，搬迁店 35 家，净增加门店 332 家。 新建门店集中在云南市场，云南省外区域主要在川渝市场、广西、贵州继续夯实区域优势。 公司坚持少区域高密度网店布局策略， 在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局， 背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力， 少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 　　加快布局现有门店网点 O2O 业务， 电商业务快速增长。 　　公司 2021 年 1 季度电商业务销售同比增长 113.6%，主要贡献来源于O2O 业务的销售增长。 O2O 业务销售额同比上年同期增长 234.9%，O2O 业务交易次数同比上年同期增长 338.74%。公司抓住 O2O 销售机会，加快布局现有门店网点 O2O 业务就近配送模式，着重推动一心到家 O2O 自营业务的销售规模。 截止 2021 年 1 季度末， O2O 业务门店数达到 6274 家，覆盖率达到门店总数的 83.2%， 持续推进互联网业务发展 　　投资建议： 我们预计 2021-2023 年净利润分别为 10.11 亿、 12.56亿、 15.47 亿元，同比增速分别为 28.04%、 24.16%、 23.22%， EPS分别为 1.70 元、 2.11 元、 2.60 元，对应当前股价分别为 24 倍、 20 倍和 16 倍 PE。 公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长提速，估值处于历史中枢位置。继续给予“推荐” 评级。 　　风险提示： 竞争加剧风险； 整合不及预期风险； 政策风险