药生物行业跟踪周报：CXO及科研服务景气度回暖，建议关注药明康德、奥浦迈等-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为1.8%、12%，相对沪深300的超额收益分别为1%、10%；本周、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为-0.2%、61%，相对于恒生科技指数跑赢-0.8%、43%；本周A股医疗服务（+6.5%）、化学制药（+1.4%）、中药（+1.08%）等股价涨幅较大，生物制品（+0.4%）、医疗器械（+0.8%）及原料药（+1.0%）等股价涨幅相对较小；本周A股涨幅居前前沿生物（+53%）、美迪西（+50%）、广生堂（+44.93%），跌幅居前ST未名（-17.31%）、昂利康（-14.49%）、海辰药业（-13.41%）；本周H股涨幅居前君圣泰医药（+29%）、泰格医药（+25%）、恒瑞医药（+21%），跌幅居前宜明昂科（-19%）、绿竹生物（-10%）、亚盛医药（-10%）。医药板块表现特点：本周医药板块持续反弹，但A股的CXO及科研服务等涨幅更加明显，创新药有所分化。

　　近期CXO及科研服务板块涨幅明显，其中东吴医药团队6月23日周报强调过其上涨逻辑。看好该板块主要原因有三：其一业绩拐点显著。药明康德、博腾股份、纳微科技等纷纷发布Q2业绩预增，尤其是药明康德明显提速。预期皓元医药、百普赛斯、奥浦迈等也将有不错的业绩；其二国家全面打响反内卷第一枪。光伏、新能源汽车等已经全面限产，对CXO板块同等受益，利于板块走出低谷；其三中美关系缓和及美联储降息等。4月中美贸易战受损最大的CXO等出海，谈判后中美关系有所改善利好CXO等；另外美联储降息预期促使美元指数连续下跌，降息利于一市场融资改善及并购案的加速。建议关注药明康德、奥浦迈、皓元医药等。

　　亚盛医药「利沙托克拉」获批上市；KalVista全球首个HAE按需口服药物斩获FDA批文：7月10日，国家药品监督管理局（NMPA）官网显示，亚盛医药自主研发的Bcl-2抑制剂利沙托克拉片（APG-2575）正式获批上市，用于治疗难治或复发性（R/R）慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤（CLL/SLL）。该药为国内首个获批上市的国产Bcl-2抑制剂，标志中国在该类高壁垒抗肿瘤靶向药物领域实现突破。7月7日，KalVista Pharmaceuticals宣布，其口服创新药Sebetralstat（商品名：Ekterly）获FDA批准上市，用于治疗12岁及以上患者的遗传性血管性水肿（HAE）急性发作。该药为全球首个获批用于按需治疗HAE的口服药物，具备稀缺机制与孤儿药属性，开辟口服按需治疗新路径。

　　具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等。具体标的选择思路。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、奥浦迈、百普赛斯、皓元医药、金斯瑞生物等。从PD1/VEGF双抗角度，建议关注：康方生物、神州细胞、华海药业、荣昌生物等。从成长性角度，关注博瑞医药、信达生物、联邦制药、百济神州、恒瑞医药、泽璟制药、三生制药、百利天恒、康方生物、科伦博泰、迪哲医药、海思科、科伦博泰等。从低估值角度，关注佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。从高股息角度：关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、葵花药业等。从左侧角度，建议关注诺泰生物、普洛药业、奥锐特，药明康德、联影医疗等。

　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

中心思想

CXO及科研服务板块景气度明确回暖，业绩拐点显现

本报告核心观点指出，医药生物行业整体呈现反弹态势，但结构性分化明显。其中，CXO（合同研发与生产服务）及上游科研服务板块涨幅最为突出，其核心驱动逻辑在于：多家龙头企业发布超预期的2025年第二季度业绩预告（如药明康德、博腾股份），标志着行业进入业绩拐点；同时，国家层面“反内卷”政策（如光伏、新能源汽车限产）间接利好CXO行业竞争格局改善，叠加中美关系缓和及美联储降息预期，共同推动了板块的估值修复与景气度上行。

创新药出海浪潮持续，上游早研产业链率先受益

报告强调，创新药领域的BD（对外授权）交易事件数量与金额创新高，且管线授权阶段前移，使得药企更加重视早期研发效率。这一趋势直接带动了上游生命科学服务（如百普赛斯、百奥赛图、药康生物等）的订单快速增长，其业绩兑现速度优于下游。叠加国内政策支持（如IND审批加速、科创板第五套标准重启）以及海外投融资回暖，创新药及科研服务产业链的景气度有望持续提升。

主要内容

1. 本周及年初至今各医药股收益情况

市场表现对比：本周A股医药指数上涨1.8%，年初至今上涨12%，相对沪深300超额收益分别为1%和10%；H股生物科技指数本周下跌0.2%，但年初至今大幅上涨61%，相对恒生科技指数超额收益分别为-0.8%和43%。
子板块表现：A股子板块中，医疗服务（+6.5%）、化学制药（+1.4%）及中药（+1.08%）涨幅居前；生物制品（+0.4%）、医疗器械（+0.8%）相对较弱。
个股表现：A股涨幅前三位为前沿生物（+53%）、美迪西（+50%）、广生堂（+44.93%）；跌幅前三位为ST未名（-17.31%）、昂利康（-14.49%）、海辰药业（-13.41%）。H股涨幅前三位为君圣泰医药（+29%）、泰格医药（+25%）、恒瑞医药（+21%）。
板块整体特点：医药板块持续反弹，但A股的CXO及科研服务板块涨幅更为显著，创新药内部出现分化。

2. 重视创新药早研产业链利好频出+CXO业绩拐点

2.1 创新投资景气上行趋势，CXO有望逐步迎来业绩拐点

海外市场驱动：美联储自2024年9月开启降息周期，市场预期进一步降息，将推动全球医药投融资回暖。全球新药研发管线数量持续增长，中国增速高于全球，ADC等新技术结构升级带来新需求。
国内市场驱动：创新药出海浪潮持续，科创板IPO第五套规则重启，叠加证券市场投融资火热，国内CXO需求有望改善。
订单与业绩验证：龙头公司在手订单普遍增长，如药明康德2025Q1持续经营业务在手订单同比增长47.1%。单季度业绩趋势改善明显，药明康德2025Q2收入同比增速20%，扣非归母净利润同比增速36%；博腾股份2025H1扭亏为盈，迎来业绩拐点。
投资建议：建议关注药明康德、凯莱英、药明合联、药明生物、泰格医药等。

2.2 药企更加注重早期研发及其效率，上游企业业绩率先兑现

核心驱动力：①国内创新药BD出海活跃，早期管线授权使药企更重视临床前/临床I-II期项目；②海外投融资于2024H2企稳，带动生命科学服务需求增长；③政策支持创新药，提升研发效率。
业绩验证：上游企业毛利率回升、费用率下降，规模效应显现。重点标的分析：
- 百普赛斯：工业端客户占比90%，投融资回暖最先受益，业绩逐季度提升。
- 百奥赛图：2025H1经营超预期，BD持续放量，动物模型收入同比增长超40%。
- 药康生物：工业端药效收入同比增速近40%，海外业务有望恢复高增速。
- 皓元医药：毛利率、净利率逐季度改善，前端业务国际化+科研增厚毛利，后端ADC产线通过欧盟GMP审计。
- 毕得医药：估值底部，账上现金超10亿，关注进口替代与外延扩张。
- 纳微科技&奥浦迈：生物药商业化生产带动上游耗材需求放大，纳微2025年内生收入同比增速20-30%。
- 金斯瑞生物：生命科学板块蛋白业务强劲，CRO板块蓬勃生物收到礼新医药2.13亿美元付款，业绩低点已过。

3. 研发进展与企业动态

3.1 创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床）

重要获批事件：①7月7日，KalVista的Sebetralstat获FDA批准，用于HAE急性发作，是全球首个按需口服药物。②7月10日，亚盛医药的Bcl-2抑制剂利沙托克拉片获NMPA批准，用于R/R CLL/SLL，是国内首个获批的国产Bcl-2抑制剂。
其他动态：本周有多项创新药上市、申请上市及临床试验申请，涉及靶点包括IL-5、CDK2/4/6、IL-4Rα、Bcl-2、GLP-1R等。

3.2 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况

重要获批事件：7月10日，苏州旺山旺水的PDE5抑制剂盐酸司美那非片获NMPA批准，用于ED治疗。
本周有多项仿制药上市及申请上市，涵盖多个治疗领域。

3.3 重要研发管线一览

重点进展：7月10日，复融生物的FL115注射液（NK细胞超级免疫激动剂）联合信迪利单抗治疗晚期实体瘤的I/II期临床申请获CDE默示许可。

4. 行业洞察与监管动态

本周无重要监管动态。

5. 行情回顾

5.1 医药市盈率追踪

截至2025年7月11日，医药指数市盈率为35.79倍，环比上升0.67倍，低于历史均值2.63倍；相对沪深300的估值溢价率为168.9%，低于历史均值11.6%。

5.2 医药子板块追踪

本周A股医疗服务板块涨幅最大（+6.5%），其次为化学制药（+1.42%），中药（+1.08%），生物制品涨幅最小（+0.38%）。年初至今化学制药板块涨幅最大（+27.2%），中药板块下跌（-2.34%）。

5.3 个股表现

A股本周涨幅前五：前沿生物-U（+53.12%）、美迪西（+50.14%）、广生堂（+44.93%）、联环药业（+41.72%）、塞力医疗（+34.29%）。
A股年初至今涨幅前五：舒泰神（+435.36%）、塞力医疗（+256.37%）、永安药业（+239.23%）、热景生物（+202.39%）、一品红（+197.71%）。

6. 风险提示

药品或耗材降价幅度超预期。
医保政策进一步严厉。
产品销售及研发进度不及预期。

7. 附录

本附录提供了国内药品注册分类（化学药品、预防用生物制品、治疗用生物制品、中药）的详细说明。

总结

本报告通过对医药生物行业本周及年初至今的市场表现、政策与环境变化、产业链各环节业绩与订单数据的系统性分析，得出以下核心结论：第一，本周医药板块延续反弹，但结构分化显著，CXO及科研服务板块因业绩拐点显现、政策利好及海外环境改善而领涨，成为当前市场主线。第二，在投融资回暖、创新药出海持续及国内政策支持的多重驱动下，上游生命科学服务企业订单率先放量，业绩兑现确定性较强，其景气度有望贯穿全年。第三，基于业绩拐点、行业竞争格局改善及估值合理性，报告建议优先配置创新药、科研服务及CXO子行业，并重点关注药明康德、奥浦迈、百普赛斯、皓元医药、金斯瑞生物等标的。同时，报告也提示了集采降价、医保政策变化及研发进展不及预期的潜在风险。

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