医药生物行业2025年中报业绩综述：创新药链靓丽，期待行业整体复苏

中心思想

整体承压，结构性亮点凸显

2025年上半年，医药生物行业整体业绩承压，营收与归母净利润双双下滑，盈利能力和增速处于历史低位。然而，行业内部分化显著，以创新药和CXO为代表的创新药链业绩表现亮眼，展现出强大的增长韧性，成为行业的结构性亮点。

政策驱动与产业转型并行

行业正经历从规模扩张向价值创造的结构性转型。集采规则优化、创新药支付环境改善以及医疗行业整顿影响出清，共同为高附加值产品商业化创造有利条件。这标志着医药行业的发展逻辑正在发生根本性转变，创新与高质量发展成为核心驱动力。

主要内容

一、板块整体业绩分析

整体业绩承压，分化明显

• 营收与利润双降：2025年H1，医药生物454家上市公司整体营收12,533.30亿元，同比下降2.59%；归母净利润1,000.02亿元，同比下降3.60%。毛利率与净利率分别下降0.65pp和0.11pp，行业盈利能力处于历史低位。
• 业绩分化加剧：54.0%的公司归母净利润出现负增长，而增速超过50%的公司占比15.9%，显示业绩分化显著。
• 环比小幅改善：2025Q2单季营收同比微降1.01%，但环比增长0.12%；归母净利润同比下降9.44%，但环比增长1.79%，显示边际改善迹象。
• 医药制造业整体承压：根据国家统计局数据，2025H1医药制造业营收同比下降1.20%，利润总额同比下降2.80%，显著低于全国工业平均水平（6.40%），反映行业面临较大压力。

二、子板块业绩分化与核心驱动

创新药链驱动，多数板块承压

• 营收增速领先：创新药（+39.61%）、CXO（+13.79%）、其他生物制品（+11.15%）板块营收增速居前，体现了创新药产业链的景气复苏。
• 利润增速分化：CXO（+60.64%）、其他生物制品（+14.23%）、医药流通（+10.98%）板块归母净利润增速领先，而疫苗（-94.54%）、诊断服务（-149.78%）板块深度回调，板块间分化加剧。
• 板块表现亮点：
  • 创新药板块：营收增长39.61%，亏损大幅收窄（归母净利润-25.32亿元，去年同期-65.55亿元）。受益于BD交易活跃、出海加速及政策支持。
  • CXO板块：营收增长13.17%，归母净利润增长60.64%。受益于全球生物医药投融资复苏及订单饱满，产能利用率提升带动利润快速增长。
  • 疫苗板块：营收下降47.85%，归母净利润下降94.54%。受需求下降、竞争加剧及大单品价格下降影响，板块业绩深度承压。
  • 中药板块：营收下降5.17%，归母净利润仅微增0.48%。受中成药集采、院内需求疲软及成本高企影响。

三、投资建议与市场展望

结构性复苏与投资方向

• 行业复苏可期：随商保创新药目录落地、集采规则优化及医疗行业整顿影响出清，医院招投标恢复，院内诊疗活动正常化，预计下半年行业有望持续复苏。
• 估值处于历史中位：医药生物板块PE（TTM）为31.78倍，处于10年间的50.40%分位，板块估值处于合理区间，具备一定吸引力。
• 投资主线明确：建议重点关注创新药链、设备器械、医疗服务、二类疫苗、连锁药店、中药、原料药等细分板块。
• 个股组合建议：报告推荐了包括特宝生物、贝达药业、科伦药业、荣昌生物、国际医学、益丰药房、羚锐制药等在内的20只个股组合。

四、风险提示

• 行业政策风险：行业政策推进具有不确定性，审批、监管及医保支付政策可能变化，影响行业发展。
• 公司业绩不及预期：存在产品研发失败、销量下降或市场恶性竞争等风险。
• 突发事件风险：大规模疫情、地缘冲突或药械安全事故等可能引发市场波动。

总结

2025年上半年，医药生物行业整体业绩承压，营收与利润均出现下滑，盈利能力处于历史低位，行业正处于从规模扩张向价值创造的结构性转型期。然而，行业内部呈现出显著的“冰火两重天”格局：以创新药和CXO为代表的创新药链表现出强劲的增长韧性，成为行业亮点；而疫苗、诊断服务、原料药等板块则深度承压。

展望下半年，行业复苏信号积极。随着集采政策优化、创新药支付环境改善、医疗整顿影响出清及院内诊疗活动正常化，行业整体有望迎来业绩拐点。报告建议投资者重点聚焦创新药链、设备器械、医疗服务及中药等高景气或拐点板块，关注具备核心竞争力与精细化运营能力的优质个股。