基础化工行业研究周报：国家发改委，将碳排放评价纳入节能审查制度，草酸、代森锰锌价格上涨

中心思想

政策端驱动格局重塑与周期底部结构性机会显现

本周基础化工行业的核心动态在于国家发改委将碳排放评价正式纳入节能审查制度，这一政策将从供给端重塑化工行业的准入门槛和长期竞争格局。与此同时，化工产品价格出现分化，草酸、代森锰锌等细分品种受益于出口与需求驱动，价格显著上涨，而多数产品仍受制于需求疲软与供给压力，价格承压。整体来看，化工板块估值处于历史相对低位，行业周期底部特征明确，但政策引导下的供给格局优化与结构性需求亮点，为下半年化工品价格反弹和龙头企业盈利修复提供了潜在驱动力。

外部政策与内部供需边际变化形成双重催化

报告的核心观点认为，化工行业已进入新增产能释放后的再平衡阶段，周期底部正在逐步确认。政策方面，碳排放评价与节能审查的结合将加速落后产能出清，利好具备先进工艺与环保优势的龙头企业；市场方面，需重点关注两类结构性机会：一是需求稳定且由全球供给主导的子行业（如MDI、农药、三氯蔗糖），二是内需驱动、有望对冲关税冲击的领域（如制冷剂、化肥）。此外，在自主可控战略下，OLED材料、催化材料及合成生物学等细分赛道展现出供给替代带来的成长空间。

主要内容

1. 重点新闻跟踪：政策密集出台，碳排放与农药管理成焦点

本周共跟踪5条重点新闻，核心政策动态如下：

• 碳排放评价新规落地：国家发改委修订印发《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》，自2025年9月1日起施行，首次将碳排放评价和煤炭消费管理要求纳入节能审查制度，并建立审查权限动态调整机制。此举将显著提高化工新增项目的准入门槛和合规成本。
• 农药管理新规出台：农业农村部修改了《农药登记管理办法》等4部规章，自2026年1月1日起施行，旨在规范农药全链条管理，回应行业痛点。
• 区域产业目标明确：海南省发布三年行动方案，提出到2027年石化新材料产业产值突破1600亿元，并加快海洋油气增储上产。
• 金融支持新型工业化：央行等7部门发布《意见》，提出2027年基本形成支持制造业高端化、智能化、绿色化发展的金融体系，防止“内卷式”竞争。
• 全球尼龙巨头加大投资：英威达宣布未来五年追加超5亿美元投资，聚焦CORDURA®品牌新业务，反映高端材料领域具备长期增长韧性。

1.1 板块表现：化工跑赢大盘，结构性分化明显

• 整体表现：本周基础化工板块上涨2.44%，跑赢沪深300指数1.2个百分点，涨幅居所有板块第11位。
• 子行业亮点：其他橡胶制品（+10.06%）、改性塑料（+8.55%）、胶黏剂及胶带（+7.77%）等子行业涨幅居前，显示市场对精细化工及新材料方向的偏好。而化肥、氯碱等传统周期品表现相对平淡。

1.2 个股行情：科技属性个股领涨，传统龙头回调

• 涨幅居前：科创新源（+53.05%）、安利股份（+51.6%）、新瀚新材（+45.88%）领涨，多与新材料、特种化学品相关。
• 跌幅居前：联化科技（-10.41%）、沧州大化（-8.8%）等跌幅较大，反映市场对周期股盈利修复节奏的担忧。

1.3 板块估值：处于历史低位区间

• 静态估值：截至8月8日，基础化工板块PB为2.21倍，PE为26.71倍，均高于全部A股平均水平，但相对历史高点已大幅回落。
• 周期意义：估值底部区间通常对应盈利底部，结合在建工程增速回落至负值区间（25Q1首次转负），产能扩张周期接近尾声，盈利修复预期逐步增强。

2. 重点化工产品价格、价差监测：涨价品种稀缺，结构性亮点集中在出口与供给扰动领域

本周跟踪的345种化工产品中，仅51种环比上涨（占比14.8%），113种下跌，181种持平。价差方面，65种价差中24种上涨，市场整体仍处弱势，但部分品种因出口需求或供给收缩而逆势走强。

2.1 本周涨幅前五产品

• 液氮（山东杭氧）：+10.0%（进出口与需求回暖驱动）
• 液氧（山东杭氧）：+9.1%
• 草酸：+6.2%（出口缅甸需求放量，厂商涨价共识）
• 尿素（波罗的海）：+4.5%
• 动力煤：+4.5%

2.2 草酸、代森锰锌价格上涨逻辑

• 草酸：受缅甸稀土开采需求释放及对后续封关的担忧，出口订单增量明显，厂商普遍达成涨价共识，部分企业暂缓淡季检修计划，供应端保持稳定。
• 代森锰锌：出口订单支撑良好，主流厂家维持低库存运行，国内下游随用随采，市场货源维持紧张状态，推升价格上涨4%。

2.3 重点关注子行业产品价格变化

• 聚合MDI/纯MDI：分别上涨2.5%/1.7%，主因东曹瑞安、匈牙利宝思德等装置检修导致供给收缩。
• TDI：下跌0.6%，尽管海外装置检修集中，但国内需求疲软，下游抵触高价。
• 电石法PVC：下跌2.4%，供给恢复而需求未现改善。
• 轻质纯碱：下跌1.6%，行业开工率回升至81.32%，供给压力加大。
• 醋酸：下跌1%，终端用户“买涨不买跌”心态导致市场冷清。
• 维生素E：下跌0.7%，需求持续弱势。

3. 重点个股跟踪：盈利分化，龙头稳健性凸显

报告重点跟踪了万华化学、华鲁恒升、新和成、扬农化工等14家核心公司。其中：

• 万华化学：2025Q1归母净利润同比-25.87%，但福建TDI、宁波MDI及新材料项目持续推进，长期成长逻辑不变。
• 新和成：2025Q1归母净利润同比+116.18%，受益于维生素景气回升，精细化工与生物平台协同效应显现。
• 金禾实业：2025Q1归母净利润同比+87.30%，甜味剂业务受益于三氯蔗糖价格反弹，且公司正通过定远二期向生物-化学延伸。
• 润丰股份：2025Q1归母净利润同比+67.98%，TO C业务占比提升与全球登记获取是核心驱动力。

4. 投资观点及建议：周期底部布局，聚焦三大主线

报告给出中性评级（维持），核心投资思路如下：

4.1 周期相对底部，关注供需边际变化

• 全球供给主导：三氯蔗糖（金禾实业）、农药（扬农化工）、MDI（万华化学）、氨基酸（梅花生物、新和成）。
• 内需驱动：制冷剂（巨化股份）、化肥（云天化、亚钾国际）、民爆（广东宏大）、染料（浙江龙盛）。
• 产能优先恢复：有机硅（新安股份）、氨纶（华峰化学）。

4.2 自主可控，供给替代下的成长机会

• OLED/催化材料：莱特光电、瑞联新材、凯立新材、中触媒。
• 合成生物学：华恒生物。
• 电子大宗气：华特气体、金宏气体。

总结

政策催化供给优化，周期底部分化中寻机遇

本周基础化工行业报告的核心结论可概括为：政策端趋严推动行业格局优化，估值底部布局时点临近，结构性机会优先于整体复苏。 国家发改委将碳排放评价与节能审查挂钩，将加速化工行业落后产能出清，利好具备绿色工艺与规模优势的龙头企业。行业层面，周期底部特征已逐步显现——在建工程增速转负、资本开支高峰期已过、板块估值处于历史低位。

产品分化中需把握出口与供给扰动逻辑

从产品端看，整体市场仍面临需求疲软与供给过剩的双重压力，但结构性亮点不容忽视：草酸、代森锰锌的上涨充分体现了“出口增量+供给紧张”品种的弹性；MDI价格在装置检修预期下企稳回升，验证了全球供给主导子行业的定价能力。而油价下行（WTI跌至63.88美元/桶）、维生素、蛋氨酸等品种的持续弱势，则反映了成本支撑减弱与需求低迷的共性压力。

投资策略上建议聚焦“周期修复”与“自主可控”双主线

报告建议投资者在周期底部区域保持中性评级，但应积极关注供需边际改善带来的结构性机会。短期看，三氯蔗糖、MDI、农药等需求稳定且由全球供给主导的品种具备性价比；中长期看，制冷剂、化肥等内需驱动型品种在政策支撑下确定性较高。此外，重塑自主可控供应链（OLED材料、催化材料、合成生物学）提供了穿越周期的成长逻辑。风险方面，需警惕原油价格大幅波动、产能扩张超预期及下游需求持续不振的风险。