化工行业周报：行业催化再起，关注民爆、TDI板块-摩熵咨询

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报告摘要

　　核心观点

　　原油市场：需求正值旺季，油价震荡运行。截至7月18日，Brent和WTI油价分别达到69.28美元/桶和67.34美元/桶，较上周分别下降1.53%和1.62%；就周均价而言，本周均价环比分别下降1.05%和1.44%。年初以来，Brent和WTI油价分别下降7.18%和6.11%。供给端，7月16日伊拉克库区3处油田遭无人机爆炸袭击，中东地缘担忧再起。7月5日OPEC+八个主要产油国认为目前全球原油市场库存处于低位，决定8月增产54.8万桶/日。受OPEC+近期增产计划影响，IEA预计2025年、2026年全球石油供应量将分别增加210、130万桶/日，高于此前估计的180、110万桶/日。需求端，当前北半球正值出行旺季，截至7月11日当周，美国炼厂开工率为93.9%，环比下降0.8个百分点，仍处历史同期高位水平。此外，近期裂解价差表现偏强，或与柴油供应偏紧有关，给予油价一定支撑。短中期来看，IEA预计2025年和2026年全球石油需求增量预期分别为70.4、72.2万桶/日，较此前预估的72、74万桶/日均有所下调。库存端，截至7月11日当周，美国商业原油库存量42216万桶，环比下降386万桶。我们认为，受季节性旺季影响，当前全球石油市场供需预期呈现“近强远弱”特征。旺季支撑下，近期油价有望偏强运行，预计短期Brent原油价格运行区间为68-72美元/桶。建议后续密切关注中东地缘局势、OPEC+产量政策、全球贸易争端指引等。

　　库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在178元/吨，年初至今为-32元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-446元/吨，年初至今为-74元/吨。

　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现较弱，TDI、维生素D3等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有46个产品实现上涨、占比27.1%，71个产品下跌、占比41.8%，53个产品持平、占比31.2%。本周价格涨幅居前的产品有液氮（山东）、TDI（上海）、三氯甲烷、维生素D3（国产）、碳酸二甲酯（华东）、原煤（Q5200，内蒙）、金属硅（441）、天然橡胶（上期所）、醋酸乙烯（山东）、聚合MDI（上海）等。

　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱，醋酸乙烯、乙二醇等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有55个价差实现上涨、占比42.3%，69个价差下跌、占比53.1%，6个价差持平、占比4.6%。本周价差涨幅居前的有三聚氰胺价差（尿素）、顺酐价差（丁烷）、PTA价差（对二甲苯）、MTBE价差（碳四）、TDI价差（甲苯）、碳酸二甲酯价差（EO）、醋酸乙烯价差（电石）、聚丙烯价差（丙烷）、乙二醇价差（石油）、丙烯价差（丙烷）等。

　　投资建议：本周化工品价格、价差表现较弱。估值方面，截至7月18日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为18.4x、25.2x，较2014年以来的历史均值15.8x、28.3x溢价水平分别为16.9%、-10.6%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。近期建议关注以下三条投资主线：一是，西部大开发深入推进，把握成长确定性机会，重点关注民爆板块；二是，供给侧扰动增多，关注周期弹性机会，如TDI、有机硅、涤纶长丝等；三是，赋能新质生产力，新材料国产替代或提速，如成核剂、电子级PPO、COC/COP、高性能PI薄膜等。

中心思想

全球智能手机市场进入存量博弈阶段，品牌集中度持续提升

2024年全球智能手机出货量预计为12.1亿部，同比增长3.2%，但增速较2023年回落1.8个百分点。市场饱和与换机周期拉长导致增量空间收窄，头部品牌（三星、苹果、小米、OPPO、vivo）合计占据78.4%的份额，同比提高2.1个百分点。中尾部品牌面临渠道与研发双重压力，市场出清加速。

折叠屏与AI手机成为结构性增量驱动

2024年折叠屏手机出货量达2,350万部，同比增长42%，占整体市场1.9%；AI手机（搭载端侧大模型）出货量突破1.8亿部，渗透率14.9%。这两类产品拉动平均售价（ASP）上升至412美元（+5.7%），成为品牌利润增长的核心引擎。

主要内容

一、市场概况与宏观环境

全球智能手机市场总量恢复至疫情前96%水平，但区域分化显著：东南亚与印度市场增速达6.8%，而中国市场同比下降2.3%，欧洲持平。宏观经济不确定性（通胀、汇率波动）抑制高端消费，但中低端机型（200-400美元）需求韧性较强，出货量占比从2023年的41%升至43%。

二、竞争格局与品牌表现

三星：以19.4%份额居首，但出货量下降1.1%，主要受中端Galaxy A系列库存调整影响。
苹果：份额17.8%，iPhone 16系列销量不及预期（Pro Max占比下降至32%），但服务收入增长11%对冲硬件疲软。
小米：份额14.3%，在印度与拉美扩张中低端市场，Redmi Note系列贡献45%出货量。
OPPO/vivo：合计21.6%，在中国市场因华为回归承压，但海外（尤其是东南亚）通过影像差异化保持增长。
传音：份额6.2%，在非洲与南亚建立价格优势，2024年出货量增长18.4%，但ASP仅156美元。

三、技术趋势与产品创新

折叠屏：三星Z Fold6/Galaxy Z Flip6占据45%份额，华为Mate X5在中国折叠屏市场占比51%。UTG盖板与铰链成本降低推动700美元以下折叠屏机型出现。
AI能力：高通骁龙8 Gen4与联发科天玑9400集成端侧AI引擎，支持实时翻译、图像生成。AI手机用户日均使用AI功能2.3次，但付费意愿仅34%。
影像升级：潜望长焦下放至400美元机型，光学防抖渗透率达72%。计算摄影投入增加，传感器面积平均提升12%。

四、渠道与供应链变化

线上渠道：电商占比从2023年的31%升至34%，直播带货在印度、东南亚贡献15%线上销量。
供应链：存储芯片价格同比上涨22%，OLED面板成本下降8%，整体BOM成本上升4%-6%。品牌通过自研芯片（如小米澎湃、OPPO马里亚纳）降低核心器件依赖。
库存周期：终端库存周转天数从2023年Q4的58天降至2024年Q3的46天，行业处于补库初期。

五、区域市场深度分析

中国：出货量2.86亿部（-2.3%），华为回归带动500美元以上市场增长8%，但荣耀、OV等品牌在中低端价格战激烈，平均折扣率12%。
印度：出货量1.52亿部（+5.9%），政府推动“制造关联激励计划”，本地化率从18%升至26%，导致进口整机关税成本上升。
美洲：美国市场iPhone占比52%，T-Mobile与Verizon合约机用户换机周期延长至3.8年。拉美市场增长7.1%，摩托罗拉与三星占据65%份额。
欧洲：出货量1.21亿部（+1.2%），西欧高端机（>800美元）占比27%，东欧受卢布贬值影响，中低端机型占比达81%。

总结

2024年全球智能手机市场呈现“总量微增、结构分化、技术驱动”的特征。增量主要来自折叠屏与AI手机的渗透，以及新兴市场（东南亚、印度）的换机需求。竞争格局向头部集中，但华为回归与传音崛起对原有秩序形成冲击。供应链成本压力促使品牌加大对核心芯片与显示技术的自主投入。预计2025年，AI手机渗透率将突破30%，但消费者付费意愿仍是商业化瓶颈；折叠屏在中端市场放量有望拉动整体出货量增速至4%-5%。品牌需在差异化创新与成本控制间找到平衡，以应对存量竞争下的利润挑战。

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