通策医疗（600763）：正畸业务拉动公司业绩稳增长

中心思想 业绩稳增，正畸业务成核心驱动力 2025年上半年通策医疗实现营收14.48亿元（同比+2.68%），归母净利润3.21亿元（同比+3.67%）。其中正畸业务收入2.29亿元（同比+7.75%），收入占比提升至17.00%，显著跑赢整体增速，成为拉动业绩稳增长的核心引擎。修复业务凭借刚需属性增长3.59%，种植业务基本持平，儿科业务略有下滑。 品牌优势与战略布局筑牢成长根基 公司毛利率维持40.75%的稳定水平，销售费用率仅1.01%，在民营医疗机构中处于低位，彰显其在浙江省内强大的品牌影响力。通过“区域总院+分院”架构深化省内渗透，并运用“并购优质标的+轻资产加盟”模式加速全国覆盖，截至2025年中运营医疗机构89家（同比增加5家），为未来增长奠定基础。 主要内容 业绩概览：营收净利双增长，Q2增速略有放缓 2025H1公司营收14.48亿元（同比+2.68%），归母净利润3.21亿元（同比+3.67%）。其中2025Q2营收7.04亿元（同比+0.24%），归母净利润1.37亿元（同比+0.44%），Q2增速较Q1有所放缓，但整体保持稳健增长态势。 财务分析：毛利率保持稳定，费用管控效果显著 2025H1毛利率40.75%（同比-0.08pct），基本持平；Q2毛利率37.09%（同比+0.10pct）。销售/管理/研发费用率分别为1.01%/9.60%/1.68%，同比变动极小，销售费用率在民营医疗中保持较低水平，体现公司成熟品牌带来的低获客成本优势。 业务分析：正畸领涨，修复稳健，种植儿科表现分化 正畸业务：2025H1营收2.29亿元（+7.75%），占比17.00%（+0.80pct），恢复增长动力最强。 修复业务：营收2.30亿元（+3.59%），占比17.10%（+0.20pct），刚需属性支撑稳健增长。 种植业务：营收2.55亿元（+0.02%），占比18.90%（-0.50pct），增速接近持平。 儿科业务：营收2.36亿元（-1.48%），占比17.60%（-0.70pct），出现小幅下滑。 战略布局：省内“纵深+渗透”，省外“并购+加盟”双轮驱动 省内以区域总院为核心中枢，通过“蒲公英计划”实现诊疗流程标准化，降低分院拓展边际获客成本，持续深化渗透。省外则采取“并购优质标的+轻资产加盟”组合拳，以更低成本、更高效率推进全国化网络布局。截至2025年6月末，公司旗下运营医疗机构89家，较去年同期增加5家。 投资建议与风险提示 预计2025-2027年营业收入分别为30.29/33.36/37.37亿元，同比增速+5.40%/+10.13%/+12.01%；归母净利润分别为5.19/5.85/6.75亿元，同比增速+3.55%/+12.61%/+15.50%；EPS分别为1.16/1.31/1.51元，维持“买入”评级。主要风险包括：省外经营不及预期风险、监管政策趋严风险、集采降价风险。 总结 业绩稳健增长，正畸与品牌力构成核心支撑 通策医疗2025H1业绩符合预期，正畸业务增速7.75%远超整体营收增速，成为稳增长主动力。财务层面毛利率稳定、销售费用率极低，体现了公司强大的品牌护城河和精细化运营能力，为后续业绩持续增长提供了坚实基础。 战略清晰，盈利预测与估值合理，维持买入评级 公司坚持“区域总院+分院”模式深耕省内，同时以并购和轻资产加盟方式有序推进全国化扩张。预计2025-2027年归母净利润复合增速约10.5%，当前PE约40倍，考虑到其口腔医疗服务龙头地位与成长性，维持“买入”评级，但需关注省外竞争加剧、集采降价等潜在风险。