华熙生物（688363）：2025Q2利润同比正增长，期待变革成效落地

中心思想 变革驱动盈利修复，短期阵痛换取长期价值 本报告的核心观点是，华熙生物正处于由规模扩张向效益优先的核心转型期，虽然2025年上半年营收因主动调整品牌传播策略而承压（2025H1营收同比-19.6%），但2025Q2已实现归母净利润同比正增长（+20.9%），验证了变革初步成效。公司通过重构品牌传播模式降低销售费用率（2025Q2销售费用率同比-12.46pct）、聚焦高壁垒原料与医疗终端研发、以及由创业型人才替代“职业操盘手”管理团队，正在夯实资产质量并优化盈利能力。预计2025-2027年归母净利润增速分别为165.5%/22.6%/13.9%，维持“增持”评级。 短期营收承压不改盈利优化趋势，医疗终端业务蓄势待发 公司在2025年二季度实现利润同比转正，主要得益于费用管控（销售费用率大幅下降）与资产质量清理（计提减值约4837万元）。同时，医疗终端业务虽因行业竞争加剧收入小幅下滑（2025H1皮肤类医疗产品收入同比-1.8%），但通过合规水光产品“润百颜·玻玻”、动能素“润致·缇透”等新品布局以及构建“直销精耕头部+经销覆盖长尾”渠道体系，为未来增长奠定基础。整体看，公司处于“阵痛换空间”的阶段，盈利能力改善是核心支撑。 主要内容 事件：2025年中报披露，Q2利润同比转正 报告直接以公司2025年中报为引子：2025H1营收22.61亿元（同比-19.6%），归母净利润2.21亿元（同比-35.4%）；但2025Q2单季度表现亮眼，营收11.83亿元（同比-18.4%），归母净利润1.19亿元（同比+20.9%），扣非归母净利润0.92亿元（同比+8.8%）。这一数据表明虽然上半年整体承压，但第二季度盈利能力已出现明显修复。 2025Q2利润同比正增长，系统改革驱动效率提升 公司总经理重新回归业务一线，推行三大变革：一是将品牌传播从规模导向转为效益优先，2025Q2销售费用率同比下降12.46个百分点；二是研发投入向高壁垒原料（如透明质酸新产品、生物活性物）和医疗终端业务倾斜；三是管理团队彻底摒弃外聘“职业操盘手”，重点选拔具备科技情怀和领导能力的创业型人才。此外，2025Q2计提信用及资产减值损失约4837万元，夯实资产质量，为后续轻装上阵创造条件。扣非归母净利润同比+8.8%，初步验证变革成效。 医疗终端业务平稳，新产品+新渠道蓄力 2025H1医疗终端业务收入6.73亿元，其中皮肤类医疗产品收入4.67亿元（同比-1.8%），跌幅有限主要受行业竞争加剧与市场扩容放缓影响。公司通过推出合规水光产品“润百颜·玻玻”和动能素“润致·缇透”，强化一站式抗衰解决方案；渠道端构建“直销精耕头部+经销覆盖长尾”体系，直销占比超80%；营销端通过B端专业IP项目和C端“致享荟”IP提升专业影响力和用户忠诚度。产品结构优化、渠道布局夯实与IP化生态建设协同发力，医疗终端业务有望恢复增长。 盈利预测与投资建议 报告基于公司转型逻辑，假设2025-2027年营收分别为45.65/50.31/57.10亿元，对应增速-15.0%/10.2%/13.5%；归母净利润分别为4.63/5.67/6.46亿元，对应增速165.5%/22.6%/13.9%；EPS分别为0.96/1.18/1.34元/股。当前股价56.95元对应2025年PE约59.3倍，考虑到盈利拐点已现，维持“增持”评级。风险提示包括监管政策变化、医疗风险、行业竞争加剧及产品获批进度不及预期。 总结 本报告深度剖析了华熙生物在2025年上半年经历的主动战略调整及其财务表现。核心结论为：公司正在从过去依赖大规模品牌投放和职业经理人管理的模式，转向以效益优先、研发聚焦、人才内培为核心的精细化运营。2025Q2利润同比转正（归母净利+20.9%）是这一转型的积极信号，但营收仍同比下滑（-18.4%），表明转型初期仍面临增长压力。医疗终端业务借助新产品（水光、动能素）和新渠道（直销+经销双覆盖）有望逐步恢复增长。整体而言，公司短期营收承压但盈利能力显著优化，资产质量经过减值清洗后更为健康。报告预计2025年净利润将实现165.5%的高增长，2026-2027年维持20%以上增速，长期价值有望逐步释放。投资者需关注监管、竞争及产品获批等风险，但当前时点“增持”评级体现了对变革成效落地的信心。