中国生物制药（01177）：1H25业绩回顾：创新品种稳健放量，收入利润双位数增长

中心思想 创新品种放量驱动业绩双位数增长，呼吸管线潜力待释放 中国生物制药2025年上半年实现收入和归母净利润同比分别增长11%和12%，核心驱动力来自创新药收入同比+27%至78亿元，其中抗肿瘤（+25%）和外科/镇痛（+20%）板块贡献显著。尽管呼吸领域管线丰富且研发进度领先（如PDE3/4抑制剂全球第二、TSLP单抗国产最快），但当前收入贡献尚未充分体现，未来授权出海值得关注。公司上调2025-26E收入及净利润预测，并给予2026年PE 37.3x，目标价上调至HK$10.87，维持“优于大市”评级。 估值上调反映对外授权收入预期与科兴分红超预期 基于1H25科兴中维股息收入约15亿元超出预期，以及下半年及2026年潜在对外授权收入的增长，公司将2025-26E归母净利润上调至48亿/51亿元（前值38亿/41亿元），目标价大幅上调至HK$10.87（前值HK$5.52）。估值体系从2025年PE切换至2026年PE 37.3x，参考恒瑞医药、贝达药业等可比公司，体现对创新管线价值释放的积极预期。 主要内容 事件：1H25收入利润双位数增长，经调整净利润超预期 公司1H25实现收入176亿元（同比+11%），毛利率82.5%（+0.4pcts），研发费用32亿元（同比+24%，费率18.1%），销售费用64亿元（同比+11%，费率36.7%）。归母净利润34亿元（同比+12%），经调整归母净利润31亿元（同比+101%），主因科兴中维股息收益约15亿元。收入符合预期，经调整净利润超预期。 点评：创新药稳健放量，肿瘤与外科/镇痛为核心增长动力 抗肿瘤板块：收入67亿元（同比+25%），受益于亿立舒（G-CSF）、贝莫苏拜单抗（PD-L1）、曲妥珠及贝伐等生物类似药快速放量。 外科/镇痛板块：收入31亿元（同比+20%），受利斯明的明、妥洛特罗、氟比洛芬等贴膏品种驱动。 仿制药收入：98亿元，同比略有提升。 呼吸板块：多条管线临床进度领先，潜力尚未释放 公司拥有十余条呼吸领域管线，关键品种包括： PDE3/4抑制剂：COPD适应症已在华获批三期临床，全球研发进度第二。 TSLP单抗：哮喘/慢性鼻窦炎处于三期临床，COPD在二期，为国产研发最快。 ROCK2抑制剂（特发性肺纤维化）、P2X3拮抗剂（慢性咳嗽）均进入二期临床。 建议关注临床进展及对外授权机会。 2025年催化：6款创新产品/适应症上市，多项数据读出 重点产品包括CDK2/4/6抑制剂（TQB3616）、HER2抑制剂、美洛昔康（已上市）。近期催化： CDK2/4/6抑制剂一线HR+/HER2-乳腺癌三期数据将在2025 ESMO读出； EGFR/cMET双抗EGFR突变NSCLC I期数据将在2025 ESMO Asia读出； PDE3/4抑制剂COPD II期数据将在2025欧洲呼吸学会年会读出。 看好肿瘤、呼吸领域多款产品授权出海潜力（PDE3/4抑制剂、P2X3拮抗剂、CDK2/4/6、HER2双抗ADC、PD-L1/41BB等）。 估值与风险：上调盈利预测及目标价，维持优于大市 上调2025-26E收入至334亿/376亿元（前值324亿/365亿元），归母净利润至48亿/51亿元（前值38亿/41亿元）。给予2026年PE 37.3x（原2025年25.2x），假设CNY:HKD=1.093:1，目标价HKD10.87。风险包括新药研发/审批/商业化不及预期、产品迭代、医疗政策变动。 总结 中国生物制药1H25业绩符合预期，创新药持续放量支撑收入及利润双位数增长，抗肿瘤及外科/镇痛板块为核心动力。呼吸领域多条管线临床进度领先，虽尚未贡献收入，但PDE3/4抑制剂、TSLP单抗等品种具备全球竞争力，潜在授权出海机会值得期待。公司上调全年盈利指引并大幅提升目标价，反映对外授权收入及科兴分红的积极影响。短期关注2025年多项关键临床数据读出，长期看好创新管线价值释放。维持“优于大市”评级，主要风险集中于研发失败、审批延迟及行业政策波动。