巨子生物（02367）：25H1营收与利润实现双增长，各运营费率均下降

中心思想 功能性护肤品驱动营收利润双增长，运营效率与渠道优化并行 巨子生物在2025年上半年实现了营收与利润的双重增长，核心驱动力来自功能性护肤品板块的强劲表现，该板块营收占比高达77.4%，成为公司增长的核心引擎。两大核心品牌可复美与可丽金分别实现22.7%和26.9%的同比增长，合计贡献了公司总收入的97.9%。在运营层面，公司展现出成本控制与效率优化的成果，销售费用率同比下降1.1个百分点，经营利润率同比提升0.9个百分点至43.7%。然而，归母净利润率微降0.7个百分点，主要受产品结构变化导致的毛利率小幅下滑及管理费用略增的影响。总体而言，巨子生物在品牌力、产品线深度与渠道多元化方面持续巩固竞争优势，为后续增长打下基础。 渠道结构与产品矩阵的齐头并进 报告进一步揭示了公司增长的双轮驱动逻辑：一方面，线上DTC店铺与电商平台直销收入分别增长13.3%和133.6%，线下直营渠道收入增长74.3%，显示全渠道布局成效显著；另一方面，公司持续加大研发投入，新增19项专利，重组胶原蛋白分子库数量超50种，为中长期产品迭代和品类扩展提供技术支撑。同时，公司通过提升自播占比减少对单一达人的依赖，并积极布局海外及免税渠道，显示出渠道策略的灵活性与前瞻性。 主要内容 业绩概览：核心品牌与产品品类表现强劲 整体营收与利润：25H1公司实现营收31.1亿元，同比增长22.5%；归母净利润11.8亿元，同比增长20.2%。经营利润13.6亿元，同比增长25.1%，经营利润率提升0.9个百分点至43.7%。 品牌结构：可复美营收25.4亿元（+22.7%），占总收入81.7%；可丽金营收5.0亿元（+26.9%），占总收入16.2%。两大品牌合计贡献97.9%的收入，品牌集中度较高。 产品品类：功效护肤品营收24.1亿元（+24.2%），占总收入77.4%，成为核心增长引擎；医用敷料营收6.9亿元（+17.1%），占比22.3%；保健食品及其他营收0.1亿元（+16.3%），占比极小。 渠道分析：直销渠道增速领先，线上与线下协同发力 直销渠道：营收23.3亿元，同比增长26.5%，占总营收74.7%。其中，线上DTC店铺收入18.2亿元（+13.3%），电商平台线上直销收入3.9亿元（+133.6%），线下直营渠道收入1.2亿元（+74.3%）。线下增长主要得益于化妆品连锁店、商超及直营门店的扩张和营销强化。 经销商渠道：营收7.9亿元，同比增长12.1%，占总营收25.3%。增速低于直销渠道，但依然保持稳健。 渠道拓展：公司已进入约1700家公立医院、3000家私立医院和诊所、13万+家连锁药房、6000多家化妆品连锁店和超市。线下开设24家品牌零售店，入驻马来西亚屈臣氏，并进入丝芙兰门店。免税渠道方面，已布局三亚海棠湾和首尔新罗免税店。 运营效率：各项费用率优化，研发费用短期调整 毛利率：81.7%，同比下降0.7个百分点，主因产品品类结构扩充。公司指引2025全年毛利率保持稳定。 销售费用率：34%，同比下降1.1个百分点。销售费用10.6亿元（+18.7%），主要用于品牌建设和营销推广。公司为下半年留出充裕营销费用。 管理费用率：2.6%，同比基本持平（-0.1pct）。管理费用0.8亿元（+26.3%），因管理人员扩充和数字化升级。 研发费用率：1.32%，同比下降0.59个百分点。研发费用0.4亿元（-15.5%），主因股权激励费用减少及部分项目进入成果转化阶段。公司指引Q3运营费率保持稳定。 盈利能力：经营利润率43.7%（+0.9pct），归母净利率38.0%（-0.7pct），经调整净利率38.7%（-1.7pct）。利润率结构体现经营效率提升，但净利润率受非经营性因素（如股权激励）影响略有下滑。 产品与研发：明星单品迭代与新品类拓展 产品SKU：截至2024年6月30日，公司拥有超过140项产品SKU，在研产品同样超过140项。 可复美：医疗器械系列稳健增长，椭圆敷料、械品乳、械品次抛在618表现优异。胶原棒2.0版本添加重组IV型胶原蛋白，专注屏障修复，三甲临床验证优异，618新客占比超60%。25H1推出帧域密修系列，针对医美后热损伤修复。 可丽金：嘭嘭次抛新包装，胶原大魔王升级至3.0版本，618表现优秀。 研发成果：25H1新增19项专利，获得XVII型重组人胶原蛋白（增发护发领域）及I型胶原蛋白（美白领域）等重要专利授权。重组胶原蛋白分子库数量超50种，为中长期产业化提供储备。 渠道策略：提升自播占比，深化专业渠道与海外布局 线上：自播能力显著提升，头部达人（如李佳琦、孙坚）恢复正常直播，中腰部达人矩阵丰富，未来将精细化运营减少对单一主播依赖。9-10月进入双十一预热期，计划与抖音、天猫头部达人合作，形式包括品牌直播间、混场、专场等。 线下专业渠道：深化医院和连锁药房的学术推广，通过4D院线和诊所活动加强合作，在连锁药店拓展医疗器械产品。 零售与海外：开设24家品牌零售店，入驻马来西亚屈臣氏。25年8月帧域密修和胶原修护系列进入全国丝芙兰门店。免税渠道已完成三亚海棠湾和首尔新罗免税店布局。 总结 巨子生物2025年上半年业绩显示，公司整体营收与利润保持双位数增长，核心驱动力来自功能性护肤品板块的强劲表现，两大核心品牌可复美和可丽金贡献了绝大部分收入。在毛利率略有下滑的背景下，公司通过优化销售费用率和管理费用率，实现了经营利润率的提升。研发投入短期有所下降，但专利数量和分子库储备显示公司在中长期产品创新方面持续投入。渠道策略上，公司线上提升自播比例减少对单一达人的依赖，线下积极拓展专业渠道、零售门店及海外免税渠道，整体渠道布局更加多元化与精细化。风险方面需关注全球经济波动、关税变化及市场竞争加剧的可能影响。总体而言，巨子生物在功能性护肤领域展现出强大的品牌力和渠道执行力，有望在2025年下半年继续维持增长势头。