锦波生物（832982）：功能性护肤品快速发展，期待凝胶新品放量

中心思想 高成长延续与业务结构优化 锦波生物2025年中报显示营收与利润保持高速增长，功能性护肤品业务异军突起成为第二增长极。医疗器械业务以“薇旖美”为核心持续放量，毛利率稳定在95%以上；功能性护肤品收入同比大增152%，毛利率改善至70.78%，体现公司从医美向消费端延伸的战略成效。 战略合作与新品驱动未来放量 公司与养生堂达成20亿元定增合作，用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设，同时全球首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批，产品矩阵走向多剂型、多适应症。预计2025-2027年归母净利润增速分别达45.7%/38.3%/29.3%，维持“买入”评级，核心增长动能清晰。 主要内容 事件：2025年中报业绩概览 公司2025H1实现营收8.59亿元（同比+42.4%），归母净利润3.92亿元（同比+26.6%），扣非归母净利润3.87亿元（同比+27.6%），整体表现符合市场预期，盈利增速略低于营收增速主要受费用投入与产品结构影响。 功能性护肤品业务快速发展、盈利优化 医疗器械业务：收入7.08亿元（同比+33.41%），毛利率95.04%（同比提升0.61pct），自主品牌“薇旖美”终端覆盖超4000家医疗机构，大单品持续放量。 功能性护肤品业务：收入1.21亿元（同比+152.39%），毛利率70.78%（同比提升6.02pct），核心驱动力来自自有品牌建设与大客户定制开发，标志着公司从医美向功能性护肤品的消费市场成功拓展。 与养生堂达成战略合作，期待凝胶新品逐步放量 2025年4月公司获得全球首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶Ⅲ类证，产品已覆盖多剂型、多价格带、多适应症，有望成为下一个大单品。 2025年6月与养生堂签署《股份认购协议》，拟发行不超过717.57万股募集不超过20亿元，投向人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台及补充流动资金，强化研发与产能布局。 盈利预测与投资建议 基于医美产品落地进度与费用投入，预计2025-2027年收入分别为21.03/28.65/36.57亿元，对应增速45.7%/36.3%/27.6%；归母净利润10.67/14.75/19.08亿元，对应增速45.7%/38.3%/29.3%；EPS分别为9.27/12.82/16.58元/股，维持“买入”评级。 风险提示 包括监管政策大幅度变化、医疗风险事故、行业竞争加剧、产品获批进度不及预期。其中监管政策变化可能影响行业渗透率，竞争加剧或侵蚀份额，新品上市延迟会扰动短期业绩。 总结 锦波生物2025年中报展现出强劲的增长动能：医疗器械业务依托“薇旖美”稳健放量，功能性护肤品业务以超150%的增速成为新增长极；同时，与养生堂的战略合作及全球首款重组胶原蛋白凝胶的获批，为未来两年放量奠定基础。基于产品落地的确定性，公司2025-2027年收入与利润预计维持30%左右的复合增长，当前估值处于合理区间，投资逻辑清晰。需关注监管政策变动、市场竞争及新品推广节奏等潜在风险。