中心思想 业绩强劲增长与多肽业务驱动 诺泰生物在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润均实现大幅提升，主要得益于多肽终端市场需求的旺盛以及公司自主多肽产品的持续放量。公司在利拉鲁肽、司美格鲁肽和替尔泊肽等关键多肽原料药领域取得了显著进展，获得了FDA认证和DMF编号，为全球客户的ANDA申报提供了有力支持，确立了其在多肽领域的规模化优势。 产能扩张与长期发展潜力 为满足日益增长的市场需求并保障远期增长，诺泰生物正积极推进多肽和制剂产能的建设与扩张。新建多肽车间将显著提升多肽产能，而新制剂工厂的口服固体制剂生产线已通过GMP检查，并前瞻性布局寡核苷酸产能，这些举措共同构筑了公司未来持续增长的坚实基础，预示着其在多肽和CDMO领域的长期发展潜力。 主要内容 2024年三季报业绩概览 整体表现超预期： 诺泰生物2024年Q1-Q3实现营业收入12.52亿元，同比增长76.51%；归母净利润3.50亿元，同比增长281.90%。 Q3单季表现亮眼： 第三季度单季营收4.21亿元，同比增长36.31%；归母净利润1.23亿元，同比增长146.86%，业绩符合市场预期。 盈利预测上调： 鉴于终端多肽产品需求超预期和自主产品持续放量，分析师上调了公司2024-2026年的EPS预测至1.98/2.67/3.50元（原预测为1.70/2.34/3.07元）。 目标价调整与评级维持： 参考可比公司估值，给予2025年PE27X，目标价下调至72.09元（原78.06元），但维持“增持”评级，表明对公司长期增长的信心。 自主多肽产品持续放量 市场需求旺盛： 受益于多肽终端市场的强劲需求，公司自主选择产品预计持续放量，收入占比不断提升。 关键产品认证进展： 利拉鲁肽及司美格鲁肽原料药分别于2023年10月和12月获得FDA First Adequate Letter，可直接满足全球关联制剂客户的ANDA申报要求。 替尔泊肽原料药于2024年2月取得DMF编号。 规模化生产优势： 长链修饰多肽单批产量已达10kg以上，显示出公司在多肽生产方面的平台规模化优势。 制剂业务与小分子CDMO进展 制剂业务： 奥司他韦胶囊在Q3受需求淡季影响，营收预计环比下滑。 新剂型磷酸奥司他韦颗粒剂已于2024年6月获批。 干混悬剂截至2024年上半年仍在CDE技术审批中，有望年内实现全剂型覆盖。 中华药港制剂产能的落地，预计将推动制剂业务持续放量。 小分子CDMO业务： 2023年5月与欧洲大型药企签订了1.02亿美元合同，该项目已于2024年Q2陆续开始交付，预计下半年交付节奏将加快。 截至目前，公司已开发并承接了多个CDMO创新药API项目。 产能建设与未来增长保障 多肽产能扩张： 新建601多肽车间已提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，将实现5吨/年的多肽产能。 新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将新增释放5吨/年的多肽产能。 制剂产能提升： 新制剂工厂口服固体制剂车间的硬胶囊45亿粒生产线已于2024年7月通过GMP符合性检查。 制剂工厂二期建设已启动，前瞻性布局寡核苷酸产能，705车间完成封顶，项目进展顺利。 长期增长保障： 持续的产能建设和扩张将为公司远期增长提供坚实保障，以应对不断增长的市场需求。 财务预测与估值分析 财务数据预测： 营业收入预计从2023年的10.34亿元增长至2026年的30.18亿元。 归母净利润预计从2023年的1.63亿元增长至2026年的7.70亿元。 每股净收益（EPS）预计从2023年的0.74元增长至2026年的3.50元。 净资产收益率（ROE）预计从2023年的7.5%提升至2026年的18.9%。 估值水平： 基于当前股价和最新股本摊薄，市盈率（P/E）预计从2023年的73.46倍下降至2026年的15.55倍，显示出随着业绩增长，估值将更具吸引力。 可比公司估值： 对比圣诺生物、凯莱英、昊帆生物等可比公司，诺泰生物在2025年的预测PE为20.36倍，低于可比公司平均水平（27.05倍），具备一定的估值优势。 风险与催化剂 催化剂： 订单增长超预期、多肽市场需求超预期、临床进展超预期。 风险提示： 药品审批风险、产品研发风险、市场竞争风险、上游原材料风险、汇率波动风险。 总结 诺泰生物在2024年前三季度表现出卓越的业绩增长，主要得益于其自主多肽产品在市场需求旺盛背景下的持续放量，以及在关键多肽原料药领域取得的国际认证。公司积极推进多肽和制剂产能的建设与扩张，包括新建多肽车间、制剂工厂GMP认证及寡核苷酸产能布局，这些战略性举措为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管目标价有所调整，但分析师仍维持“增持”评级，反映了对公司长期发展潜力的认可。同时，报告也提示了药品审批、研发、市场竞争、原材料及汇率波动等潜在风险，建议投资者关注。

中心思想 业绩短期承压与多元增长驱动 健康元在2024年前三季度面临业绩短期承压，主要受到核心产品左沙（左旋沙丁胺醇）集中采购降价的显著影响，导致呼吸板块收入下滑。然而，公司通过多元化业务布局展现出较强的韧性，其中保健品板块实现强劲增长，丽珠单抗持续减亏，以及创新药管线的积极推进，共同构成了公司未来业绩增长的重要驱动力。尽管短期内盈利预测和目标价有所调整，但公司在创新转型和市场拓展方面的努力，预示着长期增长潜力。 创新管线展望与投资评级 公司持续聚焦呼吸领域创新，多个潜力创新品种如沙美特罗替卡松吸入粉雾剂、丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液等已获批上市，有望贡献业绩增量。抗流感创新药TG-1000的NDA递交及未来获批预期，以及多款呼吸创新品种的引进，进一步强化了公司的创新能力和市场竞争力。基于对公司创新转型和多元化增长动能的信心，尽管短期业绩承压，分析师仍维持健康元“增持”的投资评级，看好其长期发展前景。 主要内容 财务表现与评级调整 2024年前三季度业绩概览： 健康元在2024年前三季度实现营业收入118.99亿元，同比下降6.0%。尽管营收有所下滑，但归属于母公司股东的净利润达到11.12亿元，同比增长2.6%；扣除非经常性损益后的归母净利润为10.7亿元，同比增长2.3%。这表明公司在营收承压的情况下，通过成本控制和效率提升，仍保持了盈利能力的稳定增长，业绩基本符合市场预期。 2024年第三季度单季表现： 单独来看，2024年第三季度公司实现营业收入36.64亿元，同比下降6.8%。然而，归母净利润和扣非归母净利润表现亮眼，分别达到3.35亿元和3.11亿元，同比大幅增长25.0%和16.5%。这反映出公司在第三季度盈利能力显著改善，可能得益于产品结构优化、费用控制以及丽珠单抗减亏等因素的综合作用。 盈利预测与目标价调整： 考虑到左沙集采带来的价格压力以及呼吸新品仍处于上市放量初期，分析师对公司2024-2026年的每股收益（EPS）预测进行了下调，分别调整至0.81元、0.88元和1.00元（原预测为0.84元、0.97元和1.13元）。相应地，目标价格也从14.86元下调至13.77元，对应2024年17倍市盈率。尽管预测有所调整，但基于公司未来的增长潜力，分析师维持了“增持”的投资评级。 各业务板块运营分析 化学板块： 2024年前三季度，化学板块实现收入58.79亿元，同比下降10.6%。 呼吸领域： 该领域销售收入为7.99亿元，同比大幅下降28.2%，主要受左沙（左旋沙丁胺醇）集中采购降价的直接影响。尽管如此，布地奈德产品仍保持稳定增长，而新品妥布霉素正在积极推进入院，有望在未来加速放量，部分抵消左沙集采带来的负面影响。 抗感染领域： 销售收入为3.22亿元，同比下降19.46%。美罗培南集采的影响正逐步出清，该产品有望加速放量，逐步恢复增长态势。 原料药和中间体板块： 该板块实现收入38.57亿元，同比微降2.8%。收入下滑主要系主力产品美罗培南混粉价格波动下滑所致。然而，得益于7-ACA（7-氨基头孢烷酸）价格的走高，该板块的整体毛利率得以维持稳定，显示出公司在原料药市场中的成本控制和产品结构调整能力。 保健品板块： 保健品板块表现尤为突出，实现营业收入2.62亿元，同比实现高达97.7%的强劲增长。公司通过加大数字营销投入，重塑专业品牌形象和市场口碑，有效驱动了销售额的爆发式增长，成为公司当前重要的业绩增长点。 创新药进展与子公司减亏 呼吸领域创新品种： 公司在呼吸领域持续取得突破。沙美特罗替卡松吸入粉雾剂和丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液均已获得注册批件，并实现了国内首仿。这些新产品的上市，有望为公司贡献显著的业绩增量，进一步巩固其在呼吸治疗领域的市场地位。 抗流感创新药TG-1000： 抗流感创新药TG-1000于2024年8月递交了新药上市申请（NDA），预计有望在2025年内获批。该药物在耐药性方面优于现有药物玛巴洛沙韦，且仅需单次给药，具有显著的临床优势和市场潜力，预计销售额有望超过十亿元，成为公司未来重要的增长引擎。 引进呼吸创新品种： 为持续强化呼吸领域布局，公司积极引进三款呼吸创新品种，包括荃信生物的QX008N注射液（TSLP靶点）、博安生物的BA2101注射剂（IL-4Rα靶点）以及拜耳的COPD口服小分子化药。这些合作进一步丰富了公司的创新管线，助力公司实现创新转型和长期发展。 丽珠单抗持续减亏： 丽珠单抗在2024年前三季度对归母净利润的影响为-1.6亿元，相比2023年同期减亏2.5亿元，显示出其经营状况的显著改善。预计全年丽珠单抗有望实现超过3亿元的减亏，这将有效增厚公司整体业绩，减轻财务负担。 总结 健康元在2024年前三季度面临左沙集采带来的短期业绩压力，但公司通过多元化业务布局和创新驱动展现出强大的发展韧性。保健品板块实现近翻倍增长，丽珠单抗持续减亏，以及多个呼吸领域创新产品和抗流感创新药TG-1000的积极进展，共同构筑了公司未来业绩增长的坚实基础。尽管分析师下调了盈利预测和目标价，但基于公司在创新转型、市场拓展和盈利能力改善方面的努力，维持“增持”评级，看好其长期投资价值。公司未来增长的催化剂包括新品纳入医保后的超预期放量以及新产品销售的超预期表现，同时需关注集采和原料药降价风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：截至2024年09月27日，中信基础化工行业近两周上涨16.4%，跑输沪深300指数0.83个百分点，在中信30个行业中排名第16。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近两周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是碳纤维（22.19%）、氟化工（21.16%）、锂电化学品（20.92%）、钛白粉（20.23%）、聚氨酯（20.18%），涨跌幅排名后五位的板块依次是复合肥（8.44%）、印染化学品（10.13%）、改性塑料（11.47%）、食品及饲料添加剂（11.68%）、民爆用品（12.27%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是液氯（+66.67%）、R410a（+5.97%）、R32（+5.63%）、三氯蔗糖（+5.00%）、苏氨酸（+4.77%），价格跌幅前五的产品是PVDF电池级 　　（-16.67%）、二氯丙烷-白料（-14.11%）、MMA（-10.15%）、粗苯（-8.66%）、辛醇（-6.25%）。 　　基础化工行业周观点：24日，国务院新闻办公室举行发布会，多项重磅政策同时推出，降准降息、降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例、创设证券基金保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款等政策组合拳重磅出台。26日，中共中央政治局召开会议，部署下一步经济工作，明确要加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳；要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，会议对财政货币政策、房地产、资本市场等领域的积极提法超出市场预期。受以上利好因素刺激，本周市场大幅上涨，基础化工板块也明显修复。 　　三季度以来，我国化工品价格指数走弱，但本周管理层对货币政策和财政政策表态积极，有望进一步促进国内经济修复，同时美联储9月份降息50个基点，海内外经济有望迎来共振，利好化工下游需求加快恢复，建议关注（1）综合优势明显、业绩稳健的龙头公司万华化学（600309）、华鲁恒升（600426）；（2）近期价格上涨的三氯蔗糖，个股建议关注行业龙头金禾实业（002597）；（3）海外需求旺盛，国内企业扩产、 　　销量增长的轮胎板块，个股关注森麒麟（002984）；（4）行业集中度高、2024年新增产能较少的涤纶长丝板块，个股建议关注桐昆股份（601233）和新凤鸣（603225）；（5）行业供给受配额政策限制的制冷剂板块，个股建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。（6）磷矿石供需维持紧平衡的磷化工板块，个股建议关注云天化（600096）和川恒股份（002895）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济波动导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；部分化工品出口不及预期风险。

中心思想 推动保险业高质量发展与风险防控 本报告核心观点在于，中国保险业正迎来以强监管、防风险为主线的高质量发展新阶段。新“国十条”旨在通过深化法治建设、强化监管机制、优化业务模式，促使行业从规模驱动转向价值和效益驱动，确保长期稳健运行。 优化市场格局与激发业务潜力 报告强调，通过一系列细化举措，包括加强股东股权管理、推进资产负债联动、以及在商业健康险、养老险和车险等重点领域出台配套政策，有望进一步改善行业竞争格局，利好大型优质险企，并激发各业务板块的增长潜力，助力行业实现可持续健康发展。 主要内容 保险业高质量发展内涵解析 发展基础与保障： 明确指出强监管和防范化解风险是保险业高质量发展的基础和根本保障。 发展理念转变： 强调发展理念需从传统的保费规模驱动转向以价值和效益为中心的资负联动模式。 发展模式优化： 提出要加强资产负债联动管理，并强化长周期考核机制，以促进保险公司经营的稳健性和可持续性。监管部门正积极将新“国十条”中的意见细化为具体的实施举措。 法治建设与监管体系完善 《保险法》修订： 结合问题导向（解决行业运行、监管、风险处置缺陷）和目标导向（为高质量发展奠定法治基础），持续推进《保险法》的修订工作。 风险为本制度体系构建： 监管重心将从过去的微观行为监管（如产品设计、销售、理赔）转向强调保险公司经营的稳健性。后续将系统梳理现有监管制度，优化公司治理、偿付能力、资产负债管理、资金运用及保险责任准备金等方面的监管规定，构建一套逻辑清晰、系统全面、要求明确、重点突出的风险为本监管框架。 监管执法机制强化： 进一步完善保险业的监管执法机制，并加大与纪检监察、巡视、审计、司法机关等外部监管部门的合作与配合力度。 多维度强化监管与风险防控 打造稳健运行微观基础： 加强保险机构股东股权管理，对股东资质、资金来源和股东行为进行穿透审查；强化对保险公司董事、高管人员的监管；推动保险监管从重规模转向重业务模式的可持续性。 持续强化风险监测分析： 从宏观和长周期视角审视经济周期变化、金融市场波动以及行业市场结构、竞争格局、集中度等因素对行业风险累积的影响，以便尽早采取监管措施。 严厉打击违法违规行为： 通过现场检查、稽查、行政处罚和监管强制措施等手段，严厉打击各类违法违规行为。 重点业务领域发展举措 商业健康险 发展现状： 目前已积累超过2.3万亿元的长期健康保险责任准备金。 后续举措： 将出台商业健康保险配套政策文件，并积极推进部门间沟通协作，促进商业健康保险与医保、医疗、医药协同发展，打通数据堵点和信息卡点，共同推进跨行业跨部门的信息互联互通和联动赋能。 商业养老险 政策推进： 将抓紧出台“商业保险年金”配套政策，科学界定其内涵和外延。 产品转型： 鼓励保险公司加快产品转型，发展浮动收益型产品，并鼓励“人身保障+保证利益+浮动收益”等多功能产品形态。 车险市场改革与展望 综改效果显著： 降价方面： 今年前8个月，车均缴纳保费2777元，较综改前下降21%；商业车险平均无赔款优待系数由0.789下降至0.722。 增保方面： 交强险平均保额由12.2万元提升至20万元；商业三责险平均保额由89万元提升至243万元。 提效方面： 今年前8个月，车险综合成本率同比下降1.1个百分点至97.3%，其中赔付率同比上升3.3个百分点至74%，费用率同比下降4.4个百分点至23.3%。 后续改革方向： 将以新能源车险综合改革为切入点，研究优化新能源车险自主定价系数范围，探索家用车网约运营组合产品，探讨高赔付车辆风险分担机制以解决投保难问题。同时，通过回溯数据优化基准费率，并会同相关部门推进信息共享，推动降低新能源车险运行成本（如降低出险率、维修成本等）。 投资逻辑分析 行业格局改善： 新“国十条”以强监管、防风险、促高质量发展为主线，预计将进一步改善行业竞争格局，利好大型保险企业。 业务增长潜力： 各项促发展举措有望快速出台，涉及商业健康险、养老险、车险等多个领域，将助力行业实现长期健康发展。 推荐标的： 在强β叠加顺周期逻辑下，股市上涨且低基数下第三季度利润有望高速增长，同时受益于地产政策积极转向及经济预期回暖，推荐中国太平。 潜在风险提示 监管政策可能进一步趋严。 权益市场存在波动风险。 长端利率可能出现大幅下行。 宏观经济复苏可能不及预期。 总结 本次国务院政策例行吹风会详细介绍了保险业新“国十条”的核心精神与具体举措，明确了行业高质量发展的方向。报告强调，未来保险业将以强监管和防风险为基石，通过深化法治建设、优化监管体系、加强资产负债联动，实现从规模驱动向价值和效益驱动的根本性转变。在具体业务层面，商业健康险将聚焦数据互联互通，商业养老险将鼓励产品创新与转型，而车险则将持续深化改革，特别是以新能源车险为突破口，优化定价机制并降低运营成本。这些政策的落地，预计将显著改善行业竞争格局，利好大型优质险企，并为商业健康险、养老险和车险等重点业务领域带来新的增长机遇，从而推动整个保险行业实现长期、稳健、高质量的发展。同时，报告也提示了监管趋严、市场波动、利率下行及宏观经济复苏不及预期等潜在风险。

　　1.重视医药成长性，估值恢复具备弹性 　　自2021年2月以来医药生物行业整体估值从整体PE33X下降至21X，板块下跌和估值收缩有医药行业新冠防疫红利退去和医保支付改革等行业自身因素，也有美元加息背景下，市场估值下行的宏观因素。回顾2015年和2019年大盘上涨阶段，医药行业估值呈现较大的估值修复弹性。横向对比其他行业，截止2024年9月27日，医药行业处于板块涨幅的末端，按照总市值加权，板块涨跌幅为-8.71%，未来具备的估值修复的弹性也较大。医药作为成长性的行业，短期受到行业政策的影响而出现增长的波动，但长期仍会恢复到增长的轨道。从医保收入来看，在目前医保改革控费的背景下，2023年职工医保基金（含生育保险）收入22931.65亿元，比上年增长10.3%，基金（含生育保险）支出17750.73亿元，比上年增长16.4%，有力的支持了医药市场的持续增加，而且随着人口老龄化和新药械的持续研发上市，医药市场仍将稳定扩容。在医药子行业及细分方向中，线下药店是2024年以来受到政策和消费趋势变化冲击最大的细分行业之一，截止2024年9月27日，线下药房平均涨跌幅为-34.01%，24年行业整体PE为13.15X。 　　2.连锁药房总数面临拐点，龙头受益集中度提升 　　截至2023年底，全国零售药店数量达到已666960家，相较于2019年，新增14.3万家，其中2023年就新增4.37万家，而门店数量增长的同时，零售药品市场却因为统筹改革等因素下滑。根据中康资讯，2023年零售药店市场全品类规模5394亿元，同比增长-0.7%，2024年上半年零售药店(含O2O)同比增速为-0.7%。竞争加剧下，单店收入下降，门店亏损面增加，门店关闭增加。零售药店行业逐步从扩张转向收紧，根据《中国药店》统计，对比2023年，2024年有41.6%的被访者表示其门店的员工数量有所减少，平均减少1.7人。考虑单体和中小连锁的抗风险能力较弱，叠加医保监管趋严等政策冲击，我们认为到2024年Q4，零售行业将达成新的平衡。2025年全国零售药房门店总数将下滑，预计下滑幅度超过10%，有效减少市场无效供应，对于竞争胜出的龙头企业客流量有望回升，单店盈利将改善。统计分析连锁药房上市公司业绩，2024年上半年收入增速已回落，新开门店数量下降，扣非归母净利润增速为-18.36%，门店客流下降对头部连锁业形成经营压力，预计下半年头部连锁也会调整新开和关闭门店节奏，更为注重经营的稳定。随着行业集中度提升，龙头连锁药房有望最先获得客流量的回升，提升经营效益。政策方面，门诊统筹的覆盖面在逐步扩大，全零售市场中，处方药销售比例在提升，但各地执行差异大，相对市场化的区域，零售药店已获得门诊统筹的增量，而部分区域仍限制统筹药品使用互联网处方，并且价格有严格限制，因此政策影响的具有加较强的区域性。 　　3.医药出口数据靓丽，创新出海值得期待 　　根据医保商会数据，2024年1-7月，中国市场医药产品出口额614.33亿美元，同比增长2.70%，其中医疗器械类增3.92%，西药类增长2.68%，中药类下滑6.82%。器械类增长领先，2024年1-7月一次性耗材出口额大增8.96%，医疗诊断和治疗类增长3.2%。对比国内医疗设备市场，海外市场增长节奏不一致。根据中国医学装备协会数据，2024年上半年，国内县级医院医疗设备采购规模同比下降50.57%，截止2024年8月31日，医疗器械上市公司业绩披露结束，整体出口增长也优于国内市场。自2023年8月起，器械出口增长已逐步恢复。经历疫情防控阶段，中国医疗器械的品质已获得海外，尤其是一带一路国家的认可。在欧美等发达国家市场，通过FDA认证产品增加，并且高值耗材、中高端装备比例提升。中国研发生产体外诊断试剂，先后获得欧盟市场认证，在国际疫情防控中，效率和成本获得国际组织的认可，如近期入选全球基金（TheGlobalFund）的猴痘病毒检测试剂盒。制剂国际化方面，2024年1-7月，西成药出口41.12亿美元，同比增长14.38%，大幅领先于医药整体出口。根据药智网统计，2023年国产创新药跨境License-out交易数量超过50笔，潜在总金额超400亿美元。在2024上半年，国产创新药达成跨境License-out交易25笔，潜在总金额超过270亿元。随着更多国产创新药械的临床进展，预计创新出海合作项目将继续保持快速增长势头。 　　4.VE短期供需博弈加强，未来进入提价关键阶段 　　近期，VE国内市场报价已从7月底的93-96元/kg，提升至150-170元/kg，由于在提价过程中，前期低价签单的发货，下游饲料企业消化储备库存，部分经销商报价有所波动。下游库存消耗的时间，我们预计需要1个月左右，小品种库存消化更快，如VB1和VD3等，库存消耗越快，提价节奏恢复则越快。提升的空间。推动本轮VE等原料药品种涨价的驱动因素主要是供给端龙头企业经营策略转变，目前VE的竞争格局稳定，未来市场策略仍将以利润为导向，目前VE仍处于提价的中程，未来成交价格有望突破200元/kg。对于万华化学新投产的柠檬醛产能，我们认为从柠檬醛到VE，仍需要解决三甲基氢醌等关键中间体，需要布局的时间很长，而且万华的柠檬醛产能预计到2025年Q2才能规模化生产。业绩兑现方面，我们预计从2024年Q2起，部分品种提价带动的盈利好转有望逐步可见。浙江医药和新和成已发布2024年中报，Q2净利相对于Q1均有显著增长。根据VE出口均价，2024年Q2均价高于Q1。7月VE出口均价9.72美元/kg，高于5~6月均价，2024年Q3浙江医药和新和成的业绩弹性有望进一步加大。 　　5.新冠等其他呼吸道疾病叠加传播，呼吸道检测市场继续增长 　　根据疾控中心检测数据，近期南方和北方省份处于流感低传播阶段，全国未报告流感样病例暴发疫情，但新冠等其他呼吸道传染病仍在传播，根据广东省疾病预防控制局数据，7月全省新冠病毒感染发病数为18384，对比6月份增加了1万余病例，全国新冠阳性率也上升至18.7%（7月22日-7月28日）。自疫情管控放开以来，流感、新冠、腺病毒、肺炎支原体等多种呼吸道传染病就处于交替传播的状态，因此呼吸道感染检测需求季度波动减弱，而且随着先检测后治疗的意识提高，检测渗透率逐季提升。7月31日，国家卫健委发布《关于加快推进村卫生室纳入医保定点管理的通知》，明确提出，加大医保基金对乡村医疗卫生体系支持力度，规范村卫生室医保服务协议管理，推动更多村卫生室纳入医保定点管理。感冒发热和呼吸道感染为基层常发病，加强规范化管理，离不开诊断作为临床处方的依据，抗原抗体快检自然适合基层村卫生室的诊断需求，未来医保覆盖面增加，将带动呼吸道快检向基层渗透。2024年将是国内企业进军全球呼吸道联检市场的重要开端，其产品平均定价有望高于国内，市场值得期待。对于率先完成海外渠道和生产布局的企业，其获得订单和市场的能力更强，海外市场有望带来增长弹性。 　　6.重组白蛋白申报上市，行业整合仍在持续推进中 　　9月12日，植物源重组人血清白蛋白注射液获得国家药品监督管理局的新药注册申请（NDA）受理，考虑到目前重组人血清白蛋白的适应症仅为肝硬化导致的低白蛋白血症，对比人源血清白蛋白的适应症范围仍相对单一，而且抢救休克等适应症的临床试验难度大，重组来源要替代人源仍需较长时间，而且患者与医生都需要持续学术教育接受信任重组来源，因此血液制品仍具有资源属性。行业集中度提升是未来十年血液制品的重要趋势。 　　7.国产GLP-1新药出海值得期待 　　根据诺和诺德2024年中报数据，GLP-1中国地区的销售额为36.84亿丹麦克朗，约合38.68亿人民币，同比增长23%，中国超重肥胖人群，糖尿病人群总量达，治疗的积极性高，为国产GLP-1上市提供了广阔的市场机遇。国产GLP-1出海更值得期待。目前已对外授权的企业包括恒瑞医药等，出海合作模式多样，随着更多临床数据的发布，国产GLP-1新药的海外授权有望增加。 　　2024年是医药行业实现驱动切换，依靠新技术应用，依靠出海开发新市场，逐步走出供给端“内卷”的关键时期，考虑未来降息环境下，创新药的发展恢复，行业估值具备估值修复的空间，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）零售药店面临拐点，药店总数下降，龙头企业份额提升，客流量和单店收入回升，建议关注【益丰药房】、【老百姓】和【一心堂】。 　　2）药品创新主线有望迎来估值的修复，叠加2024年医保谈判，推荐【上海谊众】，建议关注【信立泰】、【海思科】和【康方生物】。 　　3)关注消费趋势恢复带来的国内市场弹性，建议关注【时代天使】、【瑞尔集团】和【朝聚眼科】。 　　4）呼吸道检测市场向基层渗透，出海打开市场空间，海外市场关注甲乙流新冠三联快检获得美国FDA许可的【东方生物】、【九安医疗】。推荐具有快检优势，Q3海外订单具备弹性【英诺特】，推荐核酸检测技术持续迭代，满足临床和家庭自检趋势的【圣湘生物】； 　　5）CRO和CDMO产业链出海迎来转机，推荐【凯莱英】，关注【药明康德】、【药明生物】。 　　6）医药国企管理考核优化，改革释放增长潜力，，化学制药类国企，经历集采后负面影响已基本消化，费用和成本存在优化空间，推荐【国药现代】，关注【华润双鹤】；医药流通类国企，国大药房的效率对比民营连锁提升潜力较大，可以【国药一致】；器械类国企，改革后经营效率持续提升，推荐【迪瑞医疗】，关注【新华医疗】；中药类国企，对内激励优化，激活销售潜力，关注【千金药业】。 　　7）医疗器械出海有望持续突破，品牌合作和海外市场拓展值得期待。推荐化学发光仪器及试剂出口逐步提升的【新产业】，关注具备出口潜力的【亚辉龙】，推荐具备掌超的技术平台和国内市场定位优势的【祥生医疗】。推荐进入全球睡眠呼吸机产业链的【美好医疗】。 　　8）VE下游库存消化，提价节奏再启动，推荐受益于VE大幅提价，Q3业绩具备弹性的【浙江医药】，关注【能特科技】和【新和成】;关注供应格局稳定，具备持续提价的VB1，推荐【天新药业】，关注普通VD3提价和25-羟基VD3上量的【花园生物】，合成生物学在应用中未来有望市场产品规模化量产的，关注【富祥药业】和【川宁生物】。 　　9）聚焦GLP-1大品种及配套产业链：①GLP-1创新药方向，全球GLP-1市场正处于快速增长阶段，海外已应验具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐一期临床减重数据优异的【众生药业】，关注【博瑞医药】、【甘李药业】、【华东医药】；②GLP-1注射用包材的国产化落地，推荐【美好医疗】。 　　10）二类疫苗研发，结构性机会可以关注人二倍体狂苗的市场增长，推荐【康华生物】。

　　10月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解与涤纶长丝子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司。行业动态 　　本周（9.23-9.29）均价跟踪的101个化工品种中，共有26个品种价格上涨，38个品种价格下跌，37个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、液氯（长三角）液氨（河北新化）、天然橡胶（上海地区）、电石（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是BDO（长三角）、重质纯碱（华东）、己内酰胺(CPL)、TDI（华东）、维生素A。 　　本周（9.23-9.29）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于68.18美元/桶，周跌幅3.97%；布伦特原油期货价格收于71.98美元/桶，周跌幅3.37%。宏观方面，热带风暴海伦影响美国墨西哥湾原油生产，9月25日美国安全和环境执法局表示，能源生产厂商已经关闭了墨西哥湾地区51.1万桶/日的石油生产和近3.13亿立方英尺的天然气产量；黎巴嫩真主党与以色列冲突加剧，中东地缘紧张局势持续；9月26日，美国劳工部发布数据，截至9月14日当周美国初请失业金人数为21.9万，低于前值和市场预期值23万，截至9月14日当周美国初请失业金人数四周均值降至22.75万，为6月以来最低水平。供应方面，利比亚各派签署了一项关于央行总裁任命程序的协议，石油生产障碍有望消除，根据OPEC援引第三方数据显示，8月份利比亚原油日产量环比较少21.9万桶至95.6万桶；OPEC公布的月底原油市场报告显示，该组织2024年8月原油产量减少19.7桶/天至2,658.8万桶/天。需求方面，IEA数据显示，2024年上半年全球石油消费量增速为80万桶/日，仅为2023年同期的1/3，同时，IEA将2024年全年石油需求增速预测从97万桶/日下降到90.3万桶/日。库存方面，根据EIA数据显示，截至9月20日当周，美国原油库存（不含战略石油储备）减少450万桶至41,300万桶，为2022年以来最低水平，此前市场预估库存减少140万桶；汽油库存下降150万桶至22,010万桶，市场预估为下降2万桶；包括柴油和取暖油的馏分油库存减少220万桶至12,290万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.90美元/mmbtu收盘价周涨幅19.23%。EIA天然气库存报告显示，截至9月20日当周，美国天然气库存总量为34,920亿立方英尺，较此前一周增加470亿立方英尺，较去年同期增加1,590亿立方英尺，同比增幅4.8%，同时较5年均值高2,330亿立方英尺，增幅7.1%。短期来看，海外天然气库存充裕，价格或将维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（9.23-9.29）制冷剂价格上涨。根据百川盈孚，本周内制冷剂R32均价在37,500元/吨较上周上涨5.63%，较年初上涨117.39%；制冷剂R410a均价在34,500元/吨，较上周上涨2.99%，较年初上涨53.33%；制冷剂R134a、R125周均价分别为33,500元/吨、29,500元/吨，较上周持平，较年初分别上涨19.645%、6.31%。供应方面，根据百川盈孚，本周制冷剂R32、R134a、R125产量分别为4,800、2,000、3,140吨，环比上周分别提升2.13%、提升3.29%、下降4.76%。库存方面，根据百川盈孚，本周制冷剂R32、R134a、R125库存分别为4,040、2,840、2,640吨，环比上周分别下降2.42%、提升1.79%、下降2.58%。展望后市部分企业四季度配额有限，需求方面10月空调排产增加且出口回暖，四季度长约订单预期较强，预计价格支撑力较强。 　　本周（9.23-9.29）纯碱价格下跌。6月以来，纯碱价格持续下跌，根据百川盈孚，截至9月29日，轻质纯碱均价为1467元/吨，较上周下降0.14%，较6月3日高点下降32.61%；重质纯碱均价为1542元/吨，较上周下降1.34%，较6月3日高点下降33.48%。根据百川盈孚，当前仅有天然碱法能够实现盈利，本周氨碱法、联碱法、天然碱法利润分别为-180.09元/吨-77.94元/吨、461.67元/吨，毛利率分别为-12.35%、-5.31%、36.93%。供应方面，根据百川盈孚，本周纯碱行业整体开工率为79.60%，与上周相比变化不大。需求方面，下游焦亚硫酸钠、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等行业需求表现未见起色，需求端仍有所承压。展望后市，纯碱市场供需压力较大，但当前部分碱厂已处于亏损状态，继续降价意愿不强，预计下周纯碱价格偏弱整理。 　　投资建议 　　截至9月29日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为19.98倍，处在历史（2002年至今）的49.35%分位数；市净率（MRQ）为1.69倍，处在历史水平的5.64%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.70倍，处在历史（2002年至今）的11.10%分位数；市净率（MRQ）为1.23倍，处在历史水平的3.38%分位数。10月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解与涤纶长丝子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材、新凤鸣。 　　10月金股：卫星化学、安集科技 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

中心思想 政策驱动下的医药市场新格局 本报告深入分析了2024年9月23日至9月27日期间医药生物行业的市场表现及未来趋势。核心观点指出，当前市场行情主要受“政策之变”驱动，该变化同时改善了分子端（盈利预期）和分母端（估值预期），为医药行业带来了新的投资逻辑和风格节奏。在这一背景下，医药顺周期资产成为短期内最直接的受益者，而长期结构性增长逻辑依然稳固。 顺周期与结构性机遇并存 报告强调，医药行业的后续行情将呈现“三步逻辑节奏”和“两个风格节奏”。短期内，市场将围绕【顺周期】资产展开，特别是医美、眼科牙科等消费医疗服务及产品类。随着政策持续落地，市场将逐步转向【解压制】（如医疗设备）和【新红利】（如国资并购）主线，最终带动【涨水位】下的创新药及产业链。中长期来看，老龄化刚需、海外市场拓展、院内创新和产业集中度提升等结构性因素仍是行业发展的核心驱动力，为投资者提供了多元化的配置思路。 主要内容 市场回顾与政策影响分析 当周市场表现与驱动因素 在2024年9月23日至9月27日这一周，申万医药指数环比上涨15.28%，但略跑输创业板指数（22.71%）和沪深300指数（15.70%），在所有行业中排名第14位。本周市场整体呈现急速上涨态势，非银及顺周期板块领涨。医药细分领域中，医美、眼科牙科等消费医疗服务类和消费医疗产品类表现突出，连带ICL、药房、医疗设备及部分CXO也录得不俗涨幅，而创新药板块相对跑输。 市场本周的强劲表现主要归因于【政策之变】，这一变化同时改善了市场对分子端（企业盈利）和分母端（估值水平）的预期。医药行业在此逻辑下主要表现为跟涨映射和补涨。具体而言，医药顺周期资产直接受益于此逻辑，医疗设备板块受益于大环境下的预期改善，部分CXO则受益于流动性预期的改善。创新药因前期强势和抱团属性，本周相对弱势。 年初至今行业走势与估值分析 从2024年初至今的表现来看，申万医药指数累计下跌16.49%，跑输沪深300指数（上涨7.94%）和创业板指数（下跌0.31%），在所有行业中排名第25位。中证创新药指数年初至今下跌18.11%，同样跑输申万医药指数和沪深300指数。 子行业方面，当周医疗服务II表现最佳，环比上涨21.07%；化学制剂表现最差，环比上涨12.50%。年初至今，化学原料药子行业表现相对最好，下跌7.26%；医疗服务II表现最差，下跌27.75%。 估值方面，当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为25.38，较前一周有所提高，但仍低于2005年以来的均值36.40。医药行业相对于A股（剔除银行）的PE估值溢价率为33.95%，较前一周提高1.48个百分点，但仍低于2005年以来的均值62.94%，处于相对低位。医药行业成交额占沪深总成交额的比例为6.85%，低于2013年以来的均值7.25%，显示行业热度有所回落。 医药行业未来行情推演与资产配置策略 中短期“三步逻辑节奏”与“两类风格节奏” 报告对医药后续行情进行了中短期推演，提出了“三步逻辑节奏”和“两个风格节奏”： 三个逻辑节奏： 第一步：围绕【顺周期】展开。 医药领域的顺周期资产，尤其以医美、眼科牙科等消费医疗服务类和消费医疗产品类为代表，是此轮【政策之变】刺激下最直接的受益者。当前市场主要演绎预期，而非基本面。 第二步：围绕【解压制】和【新红利】主线展开。 随着【政策之变】持续落地，市场将积极寻找二层逻辑。历史上受压制的领域，如受院内环境影响的医疗设备和院内资产，有望迎来【解压制】。同时，政策之变带来的新方向，如国资并购、破净等，构成【新红利】。 第三步：围绕【涨水位】展开。 【政策之变】对市场整体水位预期影响较大，后续创新药及产业链也将受益。此次政策变化不仅改变了分母端预期，还略微改善了分子端预期。报告指出，所有【底部有变化】的公司都值得关注。 两个风格节奏： 辨识度逻辑： 在行情启动初期，历史标签和市场辨识度高的资产作用较大，从大到小逐步扩散。 股价位置逻辑： 股价从低位向高位演绎，体现【政策之变】的影响。 中长期“医药产业逻辑”与配置思路 中长期维度，报告建议关注结构性【医药产业逻辑】，包括： 老龄化刚需&院外刚需： 随着人口老龄化加剧，院外医疗服务和家用医疗器械需求持续增长。 海外映射、海外授权、海外出海： 具备国际化能力和海外市场拓展潜力的企业。 院内创新： 专注于院内创新药物研发和快速商业化的企业。 产业集中度提升： 行业整合背景下，平台型药企和械企的优势将进一步凸显。 非药械端景气： 多肽、中硼硅模制瓶等非药械领域的景气度。 基于上述分析，报告提供了具体的策略配置思路： 【医药风格节奏】配置： 顺周期： 爱尔眼科、爱美客、通策医疗、智飞生物等。 解压制： 迈瑞医疗、开立医疗、联影医疗、澳华内镜等。 新红利： 国药一致、哈药股份等。 涨水位： 康龙化成、凯莱英、药明康德、泰格医药、诺思格等。 【医药产业逻辑】配置： 老龄化刚需&院外刚需： 鱼跃医疗、可孚医疗、羚锐制药、九典制药、固生堂。 海外映射/授权/出海： 福瑞股份、诺泰生物、美好医疗、科伦博泰、百利天恒、亚盛医药、百济神州、和黄医药、九安医疗、时代天使、三诺生物、怡和嘉业、英科医疗。 院内创新： 信达生物、悦康药业、兴齐眼药、智翔金泰、诺思兰德、凯因科技。 产业集中度提升： 泰格医药、诺思格、恒瑞医药、迈瑞医疗、科伦药业。 非药械端景气： 圣诺生物、诺泰生物、力诺特玻。 细分领域投资策略与展望 广义药品：创新药、仿制药、中药、疫苗、血制品 创新药： 当周中证创新药指数跑输申万医药和沪深300，年初至今下跌18.11%。热点聚焦于GLP-1减肥药、双抗ADC和自免领域新技术。近期多款新药IND/NDA获批，如度普利尤单抗获批慢阻肺适应症。报告认为GLP-1产业链仍有行情，双/三靶点减肥药是重要催化剂，PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线。建议关注博瑞医药、信达生物、恒瑞医药等。 仿制药： 当周仿制药板块跑输申万医药但跑赢化学制剂。报告指出，集采影响逐步出清，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望迎来估值修复。建议关注三年估值/增速性价比高、集采风险小、创新药能力强、销售能力和管理层优秀的标的。 中药： 当周中药指数跑输医药指数，但年初至今跑赢。医保比价系统引发市场对药店药品价格担忧，但报告认为头部企业价格管控能力强，基本面未受影响。中药行业在老龄化趋势下具备刚需和健康消费属性，长期发展确定性高，且高分红低估值稳健标的和小市值高增速弹性标的值得关注。 疫苗： 当周申万疫苗指数跑赢申万医药生物指数，但年初至今大幅跑输。报告认为，经济周期下疫苗行业面临挑战，需探索新发展机遇，HPV、带状疱疹、RSV、金葡菌疫苗等大单品具有较大发展潜力。 血制品： 当周申万血液制品指数跑输申万医药生物指数，但年初至今跑赢。板块属于资源刚需，增长平稳。行业整合和浆站拓展是未来趋势，吨浆规模是企业发展的重中之重。静丙有望持续驱动行业增长，纤原、PCC等产品也有深挖潜力。 医疗器械：设备、耗材、体外诊断 医疗器械： 当周医疗器械指数跑输医药指数，年初至今下跌16.70%。医疗设备、耗材、体外诊断子领域均有上涨。 医疗设备： 短期关注设备更新、出海增量和各地招采恢复。反腐影响偏短期，积压采购需求有望释放。长期看好国产替代、医疗新基建和国际化。 高值耗材： 短期关注出海增量、集采政策变化、电生理等高景气赛道。长期逻辑为国产替代和国际化。 低值耗材： 短期关注海外客户去库存后需求恢复、国内常规业务恢复及美国关税影响。长期看品类拓展、渠道扩张和绑定大客户。 体外诊断： 短期关注DRGs推行对检测量的影响、IVD集采执行情况、反腐对仪器装机的影响以及现金流充裕的个股。长期逻辑为国产替代和国际化。 配套领域：CXO、原料药、药店、医药商业、医疗服务、生命科学产业链上游 CXO： 当周申万医疗研发外包指数跑赢申万医药生物指数，但年初至今大幅跑输。报告认为CXO有望受益于全链条鼓励创新政策带来的情绪提升和水位提升，国内前端业务有望回暖。板块估值和仓位均处历史低位，风险不大。中长期看，新冠高基数消化、外部环境改善和新能力贡献，增速有望拐点向上，多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法将持续注入高景气。 原料药： 当周申万原料药指数跑输申万医药生物指数，但年初至今跑赢。2023年行业面临下游库存高、产能扩张、竞争加剧等多重压力。预计2024年Q2业绩环比恢复，下半年业绩压力小于上半年。GLP-1药物为原料药行业带来较大弹性。 药店： 当周药店板块跑赢申万医药指数。医保比价系统引发担忧，但政策方向未明，对业绩无直接影响。行业集中度提升和处方药外流大逻辑不变，门诊统筹有望贡献显著增量。 医药商业： 当周医药商业板块跑输申万医药指数。报告认为估值在大环境下有一定偏好度，关注国

　　投资要点 　　我国血液制品行业未来成长空间广阔 　　血液制品属于生物制品行业的细分行业，主要以健康人血浆或经特异免疫的人血浆为原料，采用生物学工艺或分离纯化技术制备的生物活性制剂，是不可或缺的国家重要战略性储备物资及重大疾病急救药品。根据北京欧立信调研中心统计数据，2023年我国血液制品市场规模超500亿元，预计到2030年我国血液制品市场规模将达到950亿元。 　　血液制品行业总体发展向好，盈利水平改善 　　2024上半年，血液制品原料血浆采集良好，产品销售市场需求景气，血液制品行业总体发展趋势持续向好。2024H1，血液制品(申万)行业毛利率为48.81%，同比+2.86pct；净利率为30.87%，同比+3.04pct。行业盈利水平显著改善。血液制品(申万)行业销售费用率自2020年开始一路下降。2024H1，血液制品(申万)行业销售费用率为6.38%，同比-2.29pct。 　　血液制品企业通过兼并收购等方式，行业集中度不断提高 　　我国从2001年起不再批准新的血液制品生产企业，实行血液制品生产企业总量控制。近年我国血液制品企业通过兼并收购等方式，使我国血液制品行业集中度不断提升，目前已形成天坛生物、上海莱士、泰邦生物、华兰生物、派林生物为行业第一梯队千吨级大型血液制品企业的竞争格局，但相比欧美成熟国家行业集中度偏低。长远来看，参照欧美成熟市场发展趋势，中国血制品行业将走上政策引导及市场竞争推动下的行业整合之路，拥有资源、资金、规模等大公司优势愈发明显，领先企业与一般企业之间的分化日益加剧，血液制品行业集中度将进一步提高。 　　投资建议 　　受益于中国老龄化人口的增加、医疗专业人员对血液制品临床价值认知的全面提升、血液制品企业对医学教育的持续投入和海外市场的拓展，血液制品市场呈现持续增长态势。随着近几年临床医生与社会大众对血液制品的关注和了解，血液制品相关临床治疗价值被进一步熟知，血液制品行业获得较高的社会关注度和发展机会。建议关注天坛生物、派林生物、上海莱士。 　　风险提示 　　市场拓展不及预期风险；产品价格波动风险；成本上升风险；血制品安全风险；相关政策风险。

　　10月医药投资观点 　　整体观点：医药板块中报于8月底披露完毕，除了部分创新药的海外授权、临床数据等事件催化，以及部分创新药品种商业化超预期，板块整体表现缺乏亮点，9月医药指数也跟随大势下跌，预计市场在下修对于医药公司24年Q3以及24全年的业绩预期。9月19日美联储宣布开启降息周期，9月26日我国中共中央政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，促进国内经济增速企稳回升。国内医药板块增长目前是内需及外需双重驱动，国内及海外的宏观环境向好趋势为医药板块业绩改善创造了良好的外部环境，经历疫情、集采、反腐等洗礼之后的医药板块，有望在25年进入新的一轮增长周期，行业集中度预计在未来几年会加速提升，龙头公司将呈现更强的阿尔法属性。 　　Q3医药板块业绩前瞻：我们对A股医药生物行业40家公司2024年Q3业绩进行了前瞻预测，药品公司大部分呈现相对稳健增长，仿创结合公司需关注创新药的放量、创新药占比提升以及盈利能力的改善。器械公司中，设备业务为主的公司预计受到反腐及招标延后的影响，增长承压；耗材类公司增速较高，特别是骨科类公司预计迎来板块性业绩拐点；去年受到海外去库存影响的低耗、器械上游类公司业绩预计将实现同比及环比的进一步恢复。海外业务占比大的CXO公司在手订单及新签订单增速预计呈现逐季度恢复趋势；生命科学上游类公司利润端虽仍承压，但同比降幅收窄，需求端逐季度好转。医疗服务公司受到消费需求疲软影响，呈现内生个位数增长。 　　细分板块投资策略：板块业绩有望见底回升，当前看好创新药、医疗器械、CXO、生命科学上游、消费医疗几个细分。展望24Q4，医药行业有望落地的重要政策/事件包括：1）11月医保谈判结果，打消市场近期对于医保局收紧纳入医保谈判的创新药品种的担忧；2）医疗设备更新政策陆续落地，招标陆续开启，为医疗设备公司25年业绩预期提供一定保障；3）安徽牵头的IVD肿瘤标志物集采的推进，预计国产IVD龙头公司有望通过集采提升市占率；4）美国大选尘埃落定，《生物安全法案》及关税等潜在担忧对于CXO、部分器械估值层面压制有望进一步钝化。 　　10月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、新产业、智翔金泰-U、开立医疗、美好医疗、澳华内镜、艾德生物、振德医疗、药康生物；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、爱康医疗。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　派林生物(000403) 　　主要观点： 　　股东变更落地，经营持续改善，公司跻身行业领先地位 　　派林生物成立于1995年，专注于血制品的研发生产和销售，2023年10月25日公司实控权发生变更，陕煤集团入主成为公司控股股东，陕西省国资委成为新的实控人。我们认为公司有望在陕煤集团的赋能下持续丰富浆站资源、提高采浆量，并获得来自陕煤集团在资源禀赋、销售渠道等维度的多重支持。2024H1公司实现营收11.4亿元（+60.2%），实现归母净利润3.3亿元（+128.4%）；24Q2，实现营收7.0亿元（+56.3%），实现归母净利润2.0亿元（+136.3%）。业绩亮眼。 　　从运营角度看，在陕煤集团入主前，公司在各项费用率方面与行业平均略有差距，随着新实控人的进驻，公司有望通过内部治理提升经营管理效率，预计各项指标将逐步改善，2023年公司销售费用率降至7.79%，改善成果初现。 　　内生外延并举，公司发展进入新周期 　　公司通过战略重组派斯菲科、与新疆德源签订战略合作协议，持续拓展浆站资源，截至24年H1浆站数量达到38个，其中广东双林生物拥有19个（17个在采），派斯菲科拥有19个（17个在采），其中新疆德源给予公司6个浆站。2023年公司采浆量超1200吨，已跻身国内血制品企业第一梯队，采浆量仅次于天坛生物和上海莱士。未来随着公司存量浆站采浆量的持续爬坡，叠加在建浆站的陆续投产，公司后续采浆弹性可期，业绩稳定增长确定性高。 　　并购整合为行业趋势，集中度加速提升 　　血制品行业因高准入壁垒、浆站资源稀缺、监管严格等因素，供需关系长期偏紧平衡甚至供不应求，整个行业保持高度景气。当前，该行业正在经历积极的变革，“十四五”规划中对浆站的增加规划将刺激采浆量增长，有望进一步改善血制品行业的供给结构；行业整合进程也在不断加速，除派林生物外，上海莱士、卫光生物等其他血制品公司均有股东变更的事件或计划，战略重组趋势显著，同时我们也看到行业内并购事件频发，整合进程加速。展望未来，行业头部企业在新增浆站、产品种类以及吨浆利润提升等方面将有更大的发展空间，公司作为第一梯队血制品企业，有望持续走在行业前列。 　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 　　公司是采浆量超千吨的第一梯队血制品企业，国资入主后有望持续赋能，公司采浆量和业绩成长弹性可期。我们预计公司2024-2026年将实现营业总收入29.05/33.79/38.23亿元人民币（同比24.8%/16.3%/13.1%）；将实现归母净利润7.65/9.09/10.58亿元（同比+25.0%/18.8%/16.3%）。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　采浆量不及预期，行业竞争加剧，新品上市不及预期等风险因素。