报告摘要 　　市场表现： 　　2024年9月27日，医药板块涨跌幅+6.28%，跑赢沪深300指数1.81pct，涨跌幅居申万31个子行业第7名。各医药子行业中，医院(+10.92%)、医疗研发外包(+9.32%)、医疗设备（+9.03%）表现居前，医药流通（+3.12%)、血液制品(+3.85%)、体外诊断(+4.57%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为荣昌生物(+16.77%)、爱尔眼科(+15.30%)、开立医疗(+14.95%)；跌幅榜前3位为ST三圣（-3.47%）、康为世纪(-0.41%)、上海医药(-0.20%)。 　　行业要闻： 　　近日，安进（Amgen）宣布，公司与Kyowa Kirin共同开发的在研OX40靶向单抗Rocatinlimab在HORIZON临床3期试验中取得积极顶线结果。Rocatinlimab是一种OX40靶向人源单克隆抗体，目前正在研究用于治疗中度至重度特应性皮炎。数据显示，该疗法达成共同主要终点与所有关键次要终点，Rocatinlimab能够显著改善特应性皮炎（AD）患者的临床症状。 　　（来源：安进，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　鲁抗医药（600789）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的注射用盐酸万古霉素《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　华北制药（600812）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的恩曲他滨丙酚替诺福韦片《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　复星医药（600196）：公司发布公告，子公司江苏星盛新辉医药有限公司于近日收到国家药品监督管理局关于同意XS-04片用于治疗血液系统恶性肿瘤的临床试验批准。 　　珍宝岛（603567）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的甲苯磺酸艾多沙班《化学原料药上市申请批准通知书》，经审查，本品符合原料药审批的有关规定，批准生产本品。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2024年9月23日-9月27日）中信医药指数上涨15.4%，跑输沪深300指数0.3pct，在中信一级行业分类中排名第12位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌15.0%，跑输沪深300指数22.9pct，在中信行业分类中排名第29位。本周涨幅前五的个股为双成药业（+61.11%）、睿智医药（+42.06%）、爱美客（+41.99%）、爱尔眼科（+36.14%）、智飞生物（+34.33%）。 　　看多中国创新药长期高质量发展，出海和仿转创Pharma仍是主线。面临老龄化，中国患者需求始终存在，如果中国创新药自身没有高质量发展，进口药品定价会更高。而国产创新药获批上市参与市场竞争后，同类进口药参与国谈会大幅降价，大大增加了患者的可及性，从解决内需来看，意义重大。回顾2015年以来医药行业政策，中国发展具有临床价值的创新药的产业政策非常清晰。我们认为其本质是“腾笼换鸟”、鼓励创新。与2019年比较，仿制药集采节约的金额60%腾给了国谈创新药。从创新药发展阶段来看，中国在CAR-T、双抗、ADC技术迭代方向均具全球竞争力，双抗处于全球领先地位。除了对外授权交易所获得的短期收益，重磅创新产品或新适应症获批上市后销售放量，部分国内Biotech创新药企正在走向盈亏平衡。而传统Pharma企业建立在传统仿制药业务基础上的销售体系成为商业化场景下的巨大优势，大多数公司均展现出了较强的韧性，创新药收入在总收入中的占比逐年提高。建议关注：创新出海龙头、创新药第二增长曲线Pharma、基本面向好但超跌相关标的。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周A股医药本周在多重政策利好下，AH两市均实现大涨，医药板块A股上涨15.4%，跑输沪深300指数0.3pct；H股上涨12.7%，较恒生指数跑输0.3pct。从24日的指导文件到26日的政治局会议，经济预期和流动性预期明显转向，市场和医药板块大涨，医药板块作为总市值占比7%同时年初以来跌幅前三的大行业，兼具消费+科技属性，我们认为医药行业不会缺席本轮大行情，当前环境可继续加大医药配置，重点看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新biopharma、有创新第二增长曲线的Pahrma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计消费医疗和院外中药可以期待，院内药品Q3同比预计继续向上，医疗设备Q4招投标数据值得期待；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公 　　司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，同时降息环境下红利股性价比提升，可以重点关注国改&重组&红利。 　　中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。 　　本周建议关注组合：恒瑞医药、药明康德、新诺威、长春高新、康方生物、金斯瑞生物科技。 　　十月建议关注组合：恒瑞医药、药明康德、新诺威、长春高新、康方生物、普瑞眼科。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 CXO板块多重利好叠加，超跌反弹显现投资价值 本报告核心观点指出，医药生物行业在2024年9月23日至27日期间表现强劲，特别是CXO（医药研发外包）板块，在“2023H2业绩低基数、美联储降息预期以及美国《生物安全法案》边际改善”的“三重奏”利好下，实现大幅超跌反弹。CXO板块在经历长期下跌后，基本面企稳并出现边际改善，预示着未来订单和业绩展望将更加乐观，投资机会凸显。 医药行业估值修复进行时，结构性机会与稳健资产受关注 报告分析显示，医药行业整体估值和持仓仍处于历史低点，本周板块估值提升明显，成交额显著增加。在行业供给侧改革持续深化、创新升级和渠道结构变化的背景下，医药价值链正在重构，处方外流、医药CSO及各环节集中度提升成为必然趋势。报告强调，在“供给出清”的窗口期，稳健资产和具备资源/品牌/牌照属性、产品迭代能力、出口优势以及集中度提升潜力的细分领域将是重要的布局方向。 主要内容 周思考：看好超跌CXO“三重奏”下机会 本周（2024.9.23-9.27）医药生物板块表现亮眼，其中医疗研发外包（申万）指数上涨18.05%，医药生物（申万）指数上涨15.28%，明显跑赢大盘。CXO板块的超额表现主要得益于生物安全法案的边际改善和超跌后的更大弹性空间。大市值CXO公司如药明生物、凯莱英、泰格医药、康龙化成、药明康德本周涨幅均超过17%。 “三重奏”驱动CXO板块投资机会 2023H2业绩低基数，2024H2业绩值得期待： CXO板块季度收入同比增速自2022年第二季度开始逐季放缓，尤其在2023年第三、第四季度同比增速加速下滑，主要受大订单基数和投融资下滑影响。这一低基数效应为2024年下半年的业绩增长提供了有利条件。 美联储降息，或驱动投融资改善： 9月18日，美联储宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%至5%。随着加息周期接近尾声，全球医疗健康行业一级市场投融资有望迎来复苏，2022Q3-2024Q2全球医疗健康投融资数据已基本企稳。降息背景下，投融资趋势的好转将为CXO板块带来更乐观的订单和业绩展望。 美国《生物安全法案》边际改善，压制因素或逐渐消除： 9月19日，美国参议院军事委员会发布的NDAA（国防授权法案）终稿中未涉及《生物安全法案》。随着2024年进入第四季度，单独立法等路径也未明确，此前压制CXO板块的政策不确定性有望逐步消除。 建议关注公司 报告建议关注药明康德、药明生物、泰格医药、康龙化成、凯莱英、九洲药业、药明合联、美迪西、昭衍新药、博腾股份、泓博医药、诺思格、普蕊斯等CXO公司。 行情复盘：板块大涨，成交额显著提升 本周（2024.9.23-9.27）医药（中信）指数（CI005018）上涨15.42%，跑输沪深300指数0.28个百分点，在所有行业中涨幅排名第11名。然而，2024年以来医药（中信）指数累计跌幅15.0%，跑输沪深300指数23.0个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第2名，显示出本周的强劲反弹是在此前大幅下跌基础上的修复。 成交额与估值变化 截至2024年9月27日，医药行业本周成交额达3694亿元，占全部A股总成交额的7.0%，较前一周减少0.2个百分点，但仍低于2018年以来的中枢水平（7.9%）。医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为23.08倍PE，环比上升1.00。医药行业相对沪深300的估值溢价率为96%，环比下降15个百分点，低于四年来中枢水平（144.2%），表明估值仍有修复空间。 医药子行业全面大涨 根据Wind系统中信证券行业分类，本周医药子板块均实现11%以上涨幅，其中医疗服务（+20.7%）、医药流通（+16.1%）、医疗器械（+16.0%）涨幅领先。根据浙商医药重点公司分类板块，医疗服务（+25.5%）、CXO（+19.7%）、生物药（+18.0%）、医疗器械（+17.3%）、科研服务（+17.1%）涨幅领先。个股方面，爱尔眼科（+36.1%）、迪安诊断（+33.0%）、智飞生物（+34.3%）等涨幅较大。 行业趋势与投资机会 报告指出，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。国内医药行业正处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化是主要方向。医院院外产品受益于老龄化加速趋势，创新药械在鼓励性政策影响下进入兑现期。随着医疗环节改革深入，医药价值链将发生重构，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升将带来更多投资机会。 行业最新观点：供给出清，稳就是对 医药中报后，诊疗复苏、医疗反腐基数及“四同”、设备更新、DRG2.0、中成药集采等政策推进节奏共同影响行业业绩增长预期。报告认为，行业存在增量和结构调整，医药整体“供给出清”的判断不变，稳健资产仍是重要布局方向。 三大投资主线 医药格局较好的细分领域： 如大输液、精麻药、医药流通、血制品等。 供给出清较早的领域： 如中药、化药（包括原料药）、耗材、设备（按出清节奏从早到晚排序）。 创新或出海及家用药耗、设备领域。 具体投资建议 资源/品牌/牌照属性公司： 羚锐制药、东阿阿胶、同仁堂、华润三九、天坛生物。 专科化药、产品迭代能力验证过的公司： 恩华药业、科伦药业、九典制药。 原料药行业机会： 奥锐特、仙琚制药、普洛药业。 具备产品持续迭代能力、ROE水平较高、估值较低的出口器械公司： 迈瑞医疗、鱼跃医疗、新华医疗。 处于微利的医药流通公司集中提升趋势中的央国企： 上海医药、九州通。 风险提示 报告提示投资者关注行业政策变动、研发进展不及预期以及业绩低预期等风险。 总结 本周医药生物行业迎来显著反弹，尤其CXO板块在多重利好因素（2023H2低基数、美联储降息预期、美国《生物安全法案》边际改善）的“三重奏”下表现突出，显示出超跌后的修复性投资机会。尽管医药行业年内累计跌幅仍大，但本周成交额和估值均有明显提升，且细分板块普涨，表明市场对医药板块的信心正在恢复。在行业供给侧改革持续深化、创新升级和价值链重构的背景下，报告建议投资者关注具备良好竞争格局、已完成供给出清、或在创新、出海及家用市场有潜力的稳健资产，以及资源/品牌/牌照属性、产品迭代能力强、出口优势和集中度提升的优质公司。同时，需警惕政策变动、研发不及预期和业绩风险。

中心思想 医保谈判驱动市场预期 2024年国家医保谈判进入关键的谈判/竞价阶段，国内多家领先生物医药企业的新产品和新适应症有望纳入医保目录，市场对谈判结果及其对企业业绩的潜在影响抱有高度期待。此次谈判不仅关乎创新药的市场准入，也反映了国家对创新药价值的认可和患者用药可及性的提升。 创新药研发与商业化进展 本周新药市场表现分化，部分生物科技公司因其创新药的临床进展、商业合作或上市申请受理而实现显著增长。国内外创新药研发活动持续活跃，大量新药获批临床试验或上市申请，尤其在肿瘤、自身免疫和代谢疾病等领域，显示出行业强大的创新活力和商业化潜力。商业合作和技术授权成为加速创新药市场化进程的重要策略。 主要内容 市场动态与医保谈判焦点 本周新药行情回顾：市场波动与领先企业表现 在2024年9月23日至9月27日期间，新药板块的市场表现呈现显著分化。从涨幅来看，科济药业以39.87%的涨幅位居榜首，荣昌生物（32.59%）、德琪医药（23.64%）、宜明昂科（21.36%）和凯因科技（20.54%）紧随其后，这些企业通常受益于特定的临床数据披露、商业合作进展或市场情绪提振。相反，永泰生物（-9.86%）、友芝友（-3.90%）、东曜药业（-2.50%）、创胜集团（-1.92%）和复宏汉霖（-1.30%）则录得跌幅。 从更宏观的行业表现来看，生物医药Ⅱ指数在不同时间周期内显示出波动性。在过去1个月、3个月和12个月中，该指数的相对收益分别为-2.2%、-6.3%和-17.7%，而绝对收益分别为9.8%、1.0%和-17.6%。这组数据表明，尽管短期内存在局部热点和个股机会，但生物医药Ⅱ板块整体在过去一年中面临一定的市场压力，投资回报率相对沪深300指数有所承压，反映出行业在政策调整、研发投入高企以及市场竞争加剧等多重因素下的复杂性。 2024年医保谈判：创新药准入的关键窗口 2024年国家药品目录调整工作已进入关键的谈判/竞价阶段，此前已完成专家评审环节。根据国家医保局公布的《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》，此次调整流程严谨，旨在优化医保目录结构，提升药品可及性。 本次医保谈判吸引了众多国内创新药企业的积极参与，涉及品种广泛，涵盖了肿瘤、自身免疫疾病、代谢疾病等多个高发病率和未满足临床需求的治疗领域。据梳理，恒瑞医药、信达生物、康方生物、中国生物制药、迪哲医药、泽璟制药、云顶新耀、京新药业、海特生物、上海谊众、海思科等十余家国内知名企业均有新产品或新适应症参与谈判。 具体来看，谈判类型主要包括： 新增药品谈判： 针对首次申请进入医保目录的创新药。例如，恒瑞医药的泰吉利定（MOR靶点，用于腹部手术后中重度疼痛）和奥特康唑（CYP51靶点，用于重度外阴阴道假丝酵母菌病），信达生物的托莱西单抗（PCSK9靶点，用于原发性高胆固醇血症）和塞普替尼（RET靶点，用于甲状腺癌），迪哲医药的舒沃替尼（EGFR靶点，用于EGFR 20号外显子插入突变的NSCLC），康方生物的卡度尼利单抗（PD-1/CTLA-4双抗，用于宫颈癌二线）和依沃西单抗（PD-1/VEGF双抗，用于EGFR TKI治疗后进展的NSCLC）等。这些新药的谈判结果将直接影响其市场准入和未来销售潜力。 新增适应症谈判： 针对已在医保目录内但寻求扩大支付范围的药品。例如，恒瑞医药的卡瑞利珠单抗（PD-1，新增肝癌二线适应症）、氟唑帕利（PARP，新增卵巢癌一线维持治疗），百济神州的泽布替尼（BTK，新增复发或难治性滤泡性淋巴瘤适应症），信达生物的奥雷巴替尼（BCR-ABL/KIT，新增CML慢性期适应症）等。适应症的拓展将显著扩大药品的患者覆盖范围和市场规模。 到期续约谈判：： 针对医保协议期满的药品。例如，恒瑞医药的达尔西利（CDK4/6）、瑞维鲁胺（AR），翰森制药的阿美替尼（三代EGFR）、氟马替尼（Bcr-Abl）、聚乙二醇洛塞那肽（GLP-1）、伊奈利珠单抗（CD19），再鼎医药的瑞派替尼（KIT），和黄医药的赛沃替尼（MET）等。续约谈判的结果将决定这些成熟品种能否继续享受医保支付，并可能影响其价格和市场份额。 此次医保谈判的结果，特别是创新药的纳入情况和价格调整，将对相关企业的盈利能力和市场竞争力产生深远影响，是投资者密切关注的焦点。 创新药审批与研发前沿 国内外新药获批与受理：研发活力持续 本周国内新药审批和受理情况显示出行业研发的持续投入和活跃度。 获批上市： 国内共有4个新药或新适应症获批上市，其中包括海和药物的紫杉醇口服溶液和锐康迪的磷酸奥唑司他片。这些新药的上市为患者提供了新的治疗选择。 IND获批： 共有32个新药获批IND（临床试验申请），表明大量创新项目正在进入临床开发阶段。这些项目涵盖了广泛的治疗领域，例如正大天晴的TQB2252注射液（晚期恶性肿瘤）、麦济生物技的MG-K1

中心思想 战略转型与多元化布局驱动增长 中红医疗作为国内一次性防护手套领域的领先企业，正通过一系列战略性并购和业务拓展，成功实现从单一手套业务向多元化健康防护、安全输注及生命支持解决方案提供商的转型。公司在巩固传统手套业务技术优势的同时，积极布局高毛利、高技术门槛的新兴赛道，有效提升了抗市场波动风险的能力。 市场回暖与发展潜力释放 随着全球一次性手套行业供需关系逐步回归平衡，下游库存消化进入尾声，行业整体盈利能力呈现回升趋势。特别是在后疫情时代，发展中国家市场因其较低的人均消耗量和日益提升的健康防护意识，展现出巨大的增长潜力。中国厂商在原料和制备工艺上的优势，以及国内居民消费能力的提升，进一步为中红医疗的内销和全球市场份额拓展提供了有利条件。 主要内容 1. 国内一次性防护手套龙头企业，稳健布局多元赛道 1.1 国资背景、公司成立以来发展迅速、产品线丰富 中红普林医疗用品股份有限公司成立于2010年，并于2021年4月登陆创业板。公司主营高品质一次性健康防护用品、医用无菌器械及生命支持综合解决方案，下设健康防护、安全输注和创新孵化三大事业部。在2020年至2021年上半年，国际突发事件导致丁腈手套和PVC手套需求激增，价格飙升，促使全球产能快速扩张。然而，2021年下半年起，产品价格和产能利用率迅速回落，市场进入调整期。至2023年，随着落后产能的逐步退出和健康防护意识的提升，全球丁腈手套市场开始筑底回升。公司通过2022年末至2023年相继收购江西科伦医械（90%股权）、桂林恒保健康（70%股权）和深圳迈德瑞纳生物科技有限公司（70%股权），显著丰富了产品线，推动2023年营收同比增长33.9%至21.05亿元。截至2023年底，厦门市国资委合计持有公司37.88%的股份，为公司实际控制人。 1.2 境外营收占比高，未来发展中国家市场有望成为重要增量来源 中红医疗的海外营收占比长期保持在70%以上，显示其强大的国际市场影响力。同时，2022-2023年境内营收也实现快速增长。公司认为，未来发展中国家市场将成为一次性手套营收的重要增量来源，其潜在消费需求将随着经济水平提升和使用习惯养成而不断释放。公司通过设立健康防护、安全输注和创新孵化事业部，并进行多项并购，有效弥补了单一产品抗市场波动风险能力不足的短板。例如，收购恒保健康使其进入毛利率和技术门槛更高的医用外科手套及避孕套领域；收购迈德瑞纳旨在成为泵类全系列产品制造商。未来，公司将重点关注生命支持类、微创耗材类、介入耗材类和康复器械类产品的布局，并已与为麦科技建立战略合作，共同扩充生命支持解决方案产品线，致力于成为中国领先、全球具发展前景的生命支持解决方案提供商。 2. 一次性手套：市场处于调整期，行业潜力无限 2.1 供需关系回归常态，盈利能力回升趋势显现 2020年至2021年，国际突发事件导致一次性手套需求量暴增，企业通过提价和产能扩张实现盈利最大化。然而，2022年至2023年市场需求逐步回归稳态，下游客户消化前期库存，导致市场短期采购需求大幅回落，供需关系转为供过于求，并出现恶性价格竞争。报告分析，随着手套行业下游积压库存的消化尾声、新建高成本产能及老旧产能的出清，行业整体产能利用率普遍提升，供需关系正逐步回归平衡。国内主要厂商健康防护产品毛利率已于2023年下半年开始上升，预示行业盈利能力回升趋势显现。 2.2 后疫情时代，发展中国家市场将有较大成长空间 2.2.1 发展中国家市场具备较大需求增长空间 长期来看，一次性手套需求量仍具有良好的成长性。根据弗若斯特·沙利文的数据，国内人均年度医用手套使用量仅为9只，远低于全球人均使用量最高的荷兰（317只），显示全球手套消费存在显著不平等。随着经济的强劲发展、人口增长以及对卫生重要性的认识日益增强，菲律宾、中国和印度尼西亚等发展中国家预计将在中短期内为全球手套消费贡献越来越大的增量。 2.2.2 卫生人力增长预期可观，防护意识逐渐提升 根据Mathieu Bonio的论文，2020年全球卫生工作者总计6510万人，预计到2030年将增至8400万人，2020-2030年复合年增长率（CAGR）为29%。卫生人力的增长将直接拉动医用防护用品的需求。同时，中国、美国、欧盟等国家和组织相继健全了防疫物资战略储备机制，为手套市场提供了发展机会。此外，行业指导性政策的推出也在逐步培养居民的健康保障意识，为市场提供长久性增长动力。 3. 疫情期间国产崛起，全球市场格局有望重塑 3.1 头部国内厂商产能增长迅速，替代马来西亚厂商趋势已显露 全球丁腈手套最大生产供应国曾是马来西亚，市场份额超过80%。然而，疫情期间，中国一次性手套生产商的产能倍增，扩张势头迅猛，已显露出替代马来西亚厂商、重塑全球市场格局的趋势。 3.2 原料产能、制备工艺优势明显，有望节省长期成本 根据公司招股书，生产成本中原料、能源、制造费用分别约占60%、20%、10%。其中，丁腈胶乳占丁腈手套原材料成本的90%以上，PVC糊树脂占PVC手套原材料成本的约45%。卓创资讯数据显示，2019-2023年中国丁腈胶乳产能占比逐年提升，增幅高于全球丁腈胶乳产能增长幅度，这有助于打造国内丁腈手套厂商的供应链优势，优化原料成本。中国作为PVC糊树脂的主要生产国，国内企业在采购时拥有更灵活的选择余地，对成本的控制力度更强。 3.3 中国居民丁腈手套负担能力不断提升，国内企业内销拓展空间大 中国作为全球第二大经济体，一次性手套市场空间巨大。中国居民人均医疗保健支出占消费支出的比重呈波动上升趋势，2023年占比近10%，这意味着居民对单价略高的丁腈手套的负担能力不断提升，将拉动对高端产品丁腈手套的需求。相较于马来西亚厂商，国内厂商在内销渠道拓展、工业配套和经营环境方面具有更大优势。 4. 公司产品布局多元化，新增业务大有可为 4.1 巩固主营业务技术优势，多个丁腈手套业务在研中 丁腈手套因其广泛的适用性和实用性，正成为一次性手套的新型增长点。中红医疗是国内最早生产销售丁腈手套的企业之一，并持续投入研发。公司2023年年报显示，多个丁腈手套项目正在研发中，旨在提升产品的耐疲劳性、多样性及制作工艺，例如无硅油丁腈手套、高耐久丁腈手套、超柔丁腈手套、改善针孔问题、提高耐疲劳性能、自动放料装置和球磨料研磨工艺等，以期提升产品竞争力、开拓新客户、增加市场份额。 4.2 公司收购恒保健康，持续夯实一次性防护手套业务 2023年3月，中红医疗完成对恒保健康的并购，新增天然乳胶医用检查手套、医用外科手套、多品类避孕套等防护类产品。恒保健康在医用外科手套领域具有显著创新优势，其产能位列国内第一、全球前三，是全球乳胶外科手套龙头企业。此次收购补齐了公司乳胶手套业务，推动手套业务向高端化、差异化发展，包括聚异戊二烯（PI）手套、湿手穿戴手套、抗辐射手套和抗病毒手套等高附加值产品。 4.2.2 百亿情趣用品市场春风乍起，公司情趣避孕套业务有望顺势起飞 中国两性健康用品行业进入快速发展时期，市场规模不断壮大，预计2025年将达到54.5亿美元。恒保健康旗下品牌“倍力乐”作为中国情趣避孕套的开创者，拥有108种不同类型的情趣避孕套产品，在国内品牌中位居头部，具有较高的毛利水平和独特的竞争优势，有望在百亿市场中顺势起飞。 4.3 公司收购科伦医械，加速布局安全输注赛道 2022年12月，中红医疗完成对江西科伦医疗器械制造有限公司的并购，新增安全输注类业务，包括留置针、输液器、注射器、采血管等主要输注器械类产品。收购后，科伦医械实现扭亏为盈并保持稳定增长，其子品牌“中红科伦”产品已成功出口至南美地区。 4.3.1 安全输注产品应用场景丰富，市场前景广阔，六年 CAGR 达 19.6% 根据前瞻产业研究院数据，2020年我国医用注射穿刺产品市场规模达272亿元。随着就诊和住院人数的增长、居民接受输注治疗、疫苗接种、诊断检查以及专科诊疗频次的增加，注射穿刺器械作为使用最广泛、消耗量最大的医疗器械，其需求将持续增长。全球注射穿刺类市场预计将稳步增长，到2026年达到257亿美元，六年复合年增长率（CAGR）达19.6%。 4.3.2 公司兼具技术、管理等优势，集采中标情况良好 科伦医械拥有43项注册证和上千个产品规格，采用自动化生产模式，并在产品组装工艺、设备智能改造、在线监测等关键核心技术上进行创新。中红医疗总经理陈俊在安全输注领域拥有二十多年的技术和管理经验，为公司在该业务板块的发展提供了独特优势。公司各类产品在近年各地集采招标中表现良好，多次成功中标，进一步巩固了市场地位。 4.4 扩充公司生命支持类、泵类产品线，新品牌推出不断 2023年10月，公司完成对迈德瑞纳的并购，其主营业务涵盖输液泵、注射泵、输液信息采集系统等设备的研发、生产与销售。并购后，公司推出了“中红迈德”作为专注于输注管理方向的新品牌，与“中红科伦”旗下的输注耗材搭配，共同打造一体化的输注产品解决方案。此外，公司还与为麦科技建立了长期战略合作关系，签订代理经销协议，通过销售渠道共享、跨学科技术融合和品牌共建，推出了子品牌“中红为麦”，进一步扩充生命支持解决方案产品线。 5. 盈利预测与投资建议 报告预计中红医疗2024-2026年EPS分别为0.29、0.46、0.68元，归母净利润增速分别为187.1%、58.8%、45.8%。基于可比公司估值，报告给予公司2024年40倍PE，对应目标价11.68元/股，并维持“优于大市”评级。盈利预测主要基于以下假设：防护类产品（手套及安全套）未来几年增速平稳，其中安全套因基数低和毛利率高将贡献主要增速；输注类产品在2023年并购基数上保持平稳发展；创新孵化产品（输注泵等高值耗材）作为公司重点战略发展项目，未来三年将持续保持高速增长。 6. 风险提示 报告提示了多项风险，包括国外市场供需关系变动风险、汇率波动风险、劳动力成本上升风险以及政治与环保政策影响风险，这些因素可能对公司的经营业绩产生不利影响。 总结 中红医疗正处于一个关键的战略转型期，通过一系列前瞻性的并购和多元化业务布局，成功从单一防护手套制造商转型为涵盖健康防护、安全输注和生命支持解决方案的综合性医疗器械企业。在全球一次性手套市场回暖、发展中国家需求潜力巨大的背景下，公司凭借其国资背景、丰富的产品线、技术优势以及成本控制能力，有望在全球市场格局重塑中占据有利地位。同时，在安全输注和生命支持等新兴高增长赛道的积极拓展，将为公司带来新的增长动力和更高的盈利空间。尽管面临国外市场供需变动、汇率波动等风险，但公司多元化的产品组合和持续的创新投入，使其具备较强的抗风险能力和长期增长潜力，因此获得“优于大市”的投资评级。

中心思想 报告核心主题概述 本报告的核心主题是对公募权益仓位的观察与分析，特别指出在2024年9月27日的观察期内，机械、医药和房地产行业呈现出边际主动增仓的趋势。这表明分析师团队对这些特定行业的未来表现或投资价值持相对积极的看法。 专业性与免责声明 作为一份由中泰证券研究所发布的专业证券研究报告，其内容旨在提供独立、客观、公正的研究观点。报告同时强调了投资的风险性，并明确了报告的使用范围、信息准确性限制、潜在利益冲突以及版权归属等重要免责条款，以确保投资者在参考报告时充分理解其性质和局限性。 主要内容 报告主题与分析师信息 公募权益仓位观察 本报告标题明确指出其研究方向为“公募权益仓位观察”，并聚焦于2024年9月27日的市场动态。报告的核心发现是公募基金在机械、医药和房地产这三个行业进行了“边际主动增仓”，这通常意味着基金经理在这些领域增加了投资配置，反映了其对这些行业未来表现的预期。 分析师与发布日期 本报告由中泰证券研究所的分析师熊婧妍（S0740523110005xi）撰写，并于2024年9月29日发布。分析师的专业资质和报告的发布时间为投资者提供了信息来源和时效性参考。 重要声明与免责条款 报告性质与使用范围 中泰证券股份有限公司作为具有证券投资咨询业务资格的机构，发布的本报告仅供其客户使用，不因接收人收到报告而自动视为客户。报告基于公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，力求独立、客观、公正，且结论不受任何第三方授意或影响。 信息准确性与投资风险提示 公司力求但不保证报告信息的准确性和完整性，报告中的资料、意见、预测反映初次发布时的判断，并可能随时调整。公司不对因使用报告内容所引致的任何损失负责，并强调“市场有风险，投资需谨慎”。报告所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 利益冲突与版权归属 在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能持有报告中涉及公司发行的证券并进行交易，或为其提供投资银行、财务顾问等金融服务。公司及其关联机构或个人可能在报告公开发布前已使用或了解其中信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有，未经书面授权，任何机构和个人不得进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改或有悖原意的删节或修改。 总结 本报告作为中泰证券研究所的一份专业研究成果，主要关注2024年9月27日公募权益仓位的变化，并指出机械、医药和房地产行业出现了边际主动增仓的趋势。报告由分析师熊婧妍撰写并于2024年9月29日发布。同时，报告详细阐述了其作为证券投资咨询报告的性质、使用限制、信息准确性风险、潜在利益冲突以及严格的版权声明，旨在提醒投资者在参考报告内容时务必审慎，并充分理解其中包含的各项免责条款。

中心思想 业绩承压与研发投入并重 2024年上半年，欧林生物（688319.SH）的财务表现显示出短期承压，营业收入为2.26亿元，同比下降2.97%；归属于母公司股东的净利润亏损0.28亿元，同比大幅下降197.90%；扣除非经常性损益后归母净利润亏损0.32亿元，同比下降258.82%。利润下滑的主要原因在于公司战略性地大幅增加了管理费用和研发费用，其中管理费用率和研发费用率分别较去年同期增加了6.52个百分点和15.44个百分点。尽管短期盈利能力受到影响，公司整体毛利率仍保持在94.56%的高位，较去年同期增长1.52个百分点，这表明其核心产品，特别是吸附破伤风疫苗，具有稳健的盈利能力和市场竞争力。 疫苗管线进展驱动未来增长 面对短期业绩压力，欧林生物持续加大研发投入，2024年上半年研发投入总额同比增长117.48%，主要用于临床阶段费用的上涨，这体现了公司对未来增长的坚定承诺。在产品管线方面，公司取得了多项关键进展：重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验入组进度已过半，该疫苗旨在应对“超级细菌”感染，具有巨大的市场潜力；四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）项目获得了药品临床试验受理通知书；口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）在澳大利亚获得Ⅰ期临床试验许可，进一步丰富了公司的全球研发布局。这些疫苗项目的顺利推进，特别是“超级细菌”疫苗战略的阶段性成果，被视为公司未来业绩增长的核心驱动力。分析师维持“买入”评级，并预测公司2024-2026年归母净利润将分别达到0.27亿元、0.50亿元和0.79亿元，对应PE估值分别为137.1倍、75.0倍和47.6倍，反映出市场对公司长期发展潜力和盈利能力恢复的积极预期。 主要内容 2024年上半年经营业绩分析 2024年上半年，欧林生物的经营业绩呈现出营收微降、利润大幅亏损的局面。具体来看，公司实现营业收入2.26亿元，同比降低2.97%。归属于母公司股东的净利润为-0.28亿元，较去年同期下降197.90%。扣除非经常性损益后归母净利润为-0.32亿元，同比降低258.82%。从季度表现来看，2024年第二季度公司实现营业收入1.55亿元，同比减少6.52%；归母净利润为-0.02亿元；扣非归母净利润为-0.04亿元。 尽管利润承压，公司主营业务的盈利能力依然强劲。2024年上半年，公司整体毛利率达到94.56%，较去年同期增长1.52个百分点，这主要得益于其主要产品吸附破伤风疫苗销售额的增加。然而，费用端的显著增长是导致利润下滑的关键因素。报告期内，公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为45.44%、20.72%、33.27%和2.48%。与2023年上半年相比，管理费用率增加了6.52个百分点，研发费用率更是大幅增加了15.44个百分点。研发及管理费用的增加直接导致了公司利润的下滑，反映出公司在产品研发和运营管理方面的战略性投入。 研发投入加速与产品管线拓展 欧林生物在研发方面的投入力度显著加大，以期驱动未来增长。2024年上半年，公司研发投入总额较上年同期增长了117.48%，这笔投入主要用于临床阶段费用的上涨，表明多个核心研发项目正加速推进至关键临床试验阶段。 在产品管线方面，公司取得了多项重要进展，进一步丰富了其疫苗产品组合并强化了“超级细菌”疫苗战略。其中，重组金葡菌疫苗的Ⅲ期临床试验入组进度已过半，该疫苗是公司应对耐药菌感染的重要布局，具有广阔的市场前景。此外，四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）项目已获得药品临床试验受理通知书，预示着该产品即将进入临床试验阶段，有望为公司带来新的增长点。更值得关注的是，公司在“超级细菌”疫苗战略上取得了又一个阶段性成果——口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）在澳大利亚获得了Ⅰ期临床试验许可。这一进展不仅彰显了公司在创新疫苗研发方面的实力，也为其全球化布局奠定了基础。这些研发项目的加速推进和管线拓展，是公司未来业绩增长的核心驱动力。 盈利预测与投资建议 德邦研究所对欧林生物的未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级。根据预测，公司归属于母公司股东的净利润在经历2024年上半年的亏损后，预计将在未来几年实现显著增长。具体预测数据显示，2024年、2025年和2026年，公司的归母净利润将分别达到0.27亿元、0.50亿元和0.79亿元。 基于这些盈利预测，公司对应的PE估值分别为137.1倍（2024年）、75.0倍（2025年）和47.6倍（2026年）。尽管当前估值相对较高，但分析师认为，考虑到公司在疫苗研发领域的深厚积累、核心产品管线的顺利推进以及未来盈利的强劲增长潜力，其投资价值依然显著。因此，报告维持了对欧林生物的“买入”评级。 同时，报告也提示了投资者需关注的潜在风险，包括市场竞争加剧可能对公司产品销售和市场份额造成影响；研发过程中可能面临的风险，如临床试验失败、审批不通过或研发进度不及预期；产品销售不及预期的风险，可能导致收入增长放缓；以及相关政策变动风险，如疫苗采购政策、医保政策或监管政策的变化，都可能对公司经营产生不利影响。 财务数据概览与未来展望 从主要财务数据及预测来看，欧林生物的营业收入预计将从2023年的4.96亿元增长至2024年的5.57亿元，同比增长12.4%。此后，营收将继续保持稳健增长，预计2025年达到6.31亿元（同比增长13.2%），2026年增至7.03亿元（同比增长11.4%）。净利润方面，在2023年同比下降33.9%至0.18亿元后，预计2024年将实现55.8%的增长至0.27亿元，2025年和2026年将分别实现82.7%和57.7%的显著增长，达到0.50亿元和0.79亿元。 盈利能力指标显示，公司毛利率预计将持续保持在93.9%至94.6%的高位区间，这反映了公司产品的高附加值和强大的市场竞争力。净利润率预计将从2023年的2.3%逐步提升至2026年的11.2%，表明随着研发成果的逐步转化和规模效应的显现，公司的整体盈利能力将得到显著改善。净资产收益率（ROE）预计也将从2023年的1.9%提升至2026年的8.4%，预示着股东回报能力的增强。 在偿债能力方面，资产负债率预计在40.2%至45.1%之间波动，保持在健康合理的水平。流动比率和速动比率预计将有所下降，但仍能维持一定的短期偿债能力。经营效率方面，应收账款周转天数预计将从2023年的356.4天显著缩短至2026年的189.7天，表明公司回款效率的提升。存货周转天数预计将维持在较高水平，这与疫苗行业的生产周期和库存管理特点相符。 总结 欧林生物在2024年上半年面临短期业绩压力，主要原因在于公司为加速创新和拓展疫苗产品管线而大幅增加了研发和管理费用投入。尽管利润暂时承压，公司主营业务的毛利率仍保持在94.56%的高位，显示其核心产品的市场竞争力依然强劲。公司在重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床、四价流感疫苗以及口服幽门螺杆菌疫苗等关键项目上取得了显著进展，这些研发突破为公司未来的业绩增长提供了坚实支撑。分析师基于对公司未来盈利能力的乐观预期，维持“买入”评级，并预测未来几年净利润将实现显著增长。投资者在关注公司长期增长潜力的同时，也需警惕市场竞争加剧、研发不确定性以及政策变化等潜在风险。总体而言，欧林生物正处于战略性投入期，其在疫苗领域的深耕有望在未来转化为可观的商业回报和持续的价值增长。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年9月26日，医药板块涨跌幅+4.12%，跑输沪深300指数0.11pct，涨跌幅居申万31个子行业第13名。各医药子行业中，医院(+8.29%)、线下药店(+6.38%)、其他生物制品（+5.14%）表现居前，医疗研发外包（+2.57%)、体外诊断(+3.24%)、医药流通(+3.34%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为艾博医疗(+12.07%)、爱尔眼科(+11.00%)、欧普康视(+10.65%)；跌幅榜前3位为睿智医药(-3.12%)、河化股份(-2.19%)、恩华药业（-1.06%）。 　　行业要闻： 　　近日，赛诺菲宣布，美国FDA已批准抗CD38抗体Sarclisa（Isatuximab）与硼替佐米、来那度胺和地塞米松（VRd）联合使用，作为一线治疗方案用于不适合进行自体干细胞移植（ASCT）的新确诊多发性骨髓瘤（NDMM）成人患者。Sarclisa是一种单克隆抗体，通过结合多发性骨髓瘤细胞上CD38受体的特定表位，发挥独特的抗肿瘤活性。 　　（来源：赛诺菲，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　海正药业（600267）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的泊沙康唑肠溶片《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　福元医药（601089）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的美沙拉秦肠溶片《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　中源协和（600645）：公司发布公告，子公司武汉光谷中源药业有限公司近日取得国家药监局签发的关于VUM02注射液新增适应症临床试验申请《受理通知书》，拟用适应症增加活动期中重度溃疡性结肠炎的治疗。 　　华森制药（002907）：公司发布公告，国家药监局批准公司生产的六味安神胶囊为首家中药二级保护品种，保护品种编号为：ZYB2072024015，保护期限自公告日起七年。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 本报告基于Leadleo.com发布的《人凝血因子Ⅷ：中国本土血浆采集质量齐升，为凝血因子制剂生产创新发力打下基础》词条报告，运用数据和统计分析方法，对中国的人凝血因子Ⅷ市场进行深入分析。报告核心观点如下： 市场规模持续增长： 中国人凝血因子Ⅷ市场规模持续扩大，年复合增长率较高，未来仍有较大增长潜力。 供需矛盾突出： 血浆供应量限制了血源性人凝血因子Ⅷ的产量，而市场对人凝血因子Ⅷ的需求持续增长，导致供不应求的局面。 重组产品崛起： 重组人凝血因子Ⅷ因其安全性高、产量不受血浆限制等优势，市场份额快速增长，成为市场竞争的焦点。 行业集中度高： 头部企业占据主要市场份额，未来竞争将更加激烈。 政策支持利好： 国家政策对血液制品行业进行严格监管，同时也在积极推动行业发展，为市场增长创造了有利条件。 主要内容 人凝血因子Ⅷ市场规模及增长趋势 报告数据显示，2018年至2023年，中国人凝血因子Ⅷ市场规模从38.13亿元增长至73.92亿元，年复合增长率达14.16%。预计2024年至2028年，市场规模将进一步增长至125.87亿元，年复合增长率为10.75%。 这种增长主要源于以下几个因素： 血友病患者数量增长： 中国血友病A型患者数量持续增长，但治疗率较低（约30%），存在巨大的未满足医疗需求。 重组人凝血因子Ⅷ的上市： 国产重组人凝血因子Ⅷ的陆续上市，提高了药物的可及性，并显著提升了市场规模。例如，神州细胞的重组人凝血因子Ⅷ产品2023年销售额约17.8亿元，同比增长超过77%。 医保政策支持： 2023年，人凝血因子Ⅷ被纳入国家医保目录，降低了患者的经济负担，进一步推动了市场增长。 采浆量增加： “十四五”规划中浆站的陆续落地和采浆量的持续增长，为血源性人凝血因子Ⅷ的产量提升奠定了基础。 人凝血因子Ⅷ产业链分析 人凝血因子Ⅷ产业链主要包括上游（单采血浆站、生物反应器等设备供应商）、中游（人凝血因子Ⅷ生产商）和下游（医疗机构和血友病患者）。 上游： 采浆量快速增长，浆站数量和采浆量快速提升，为血源性人凝血因子Ⅷ的放量提供了基础。新型生物反应器技术，例如WAVE波浪生物反应器，有望提高重组人凝血因子Ⅷ的生产效率。 中游： 人凝血因子Ⅷ生产商面临着集采的影响，但由于供需矛盾突出，价格体系相对稳定。头部企业积极布局下游销售渠道，提升市场覆盖率。 下游： 中国血友病患者众多，但治疗率较低，市场增长潜力巨大。人均血液制品使用量与发达国家相比差距较大，未来市场增长空间广阔。 人凝血因子Ⅷ行业竞争格局 中国人凝血因子Ⅷ市场集中度高，头部企业占据主要市场份额。第一梯队企业包括天坛生物、泰邦生物等；第二梯队企业包括上海莱士、神州细胞等；第三梯队企业包括派林生物、南岳生物等。 市场供不应求： 市场对人凝血因子Ⅷ的需求持续增长，而供给受到血浆供应的限制，未来头部效应将更加明显。 重组产品竞争加剧： 越来越多的企业布局重组人凝血因子Ⅷ市场，未来几年将有更多产品上市，赛道竞争将更加激烈。 相关政策梳理 国家出台了一系列政策，对人凝血因子Ⅷ行业进行规范和引导，包括《血液制品生产智慧监管三年行动计划》、《“十四五”国民健康规划》、《“十四五”市场监管现代化规划》、《重组人凝血因子Ⅷ临床试验技术指导原则》和《血液制品管理条例》等。这些政策既加强了行业监管，又促进了行业发展，为市场增长创造了有利条件。 总结 中国人凝血因子Ⅷ市场正处于高速发展阶段，市场规模持续增长，但同时也面临着供需矛盾、竞争加剧等挑战。重组人凝血因子Ⅷ的崛起为行业带来了新的发展机遇，而国家政策的支持也为市场增长提供了有利条件。未来，行业竞争将更加激烈，头部企业将凭借其规模优势和技术优势占据主导地位。 持续关注血浆供应、重组技术突破以及政策变化，将有助于更好地把握市场发展趋势。

　　本周行业观点：政策加码助力宏观预期扭转，全面看好化工龙头 　　据新华社报道，中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。货币与财政政策方面，会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。地产方面，要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。未来若地产需求回暖企稳，或有望提振化工品需求。我们认为此前化工板块及个股超跌主要是受宏观预期影响，本次会议多项政策加码助力宏观预期扭转，有助于市场信心回升，我们全面看好化工白马以及部分化工子行业龙头。 　　本周重点产品跟踪：纯碱景气度有所改善 　　截至9月26日当前轻质纯碱市场均价为1,434元/吨，较上周四价格下跌40元/吨，跌幅2.71%；重质纯碱市场均价为1,524元/吨，较上周四价格下跌59元/吨，跌幅3.73%。临近周末，宏观政策利好，纯碱期货盘面上涨明显，带动现货情绪有所改善。 　　本周行业新闻：裕龙岛石化项目一期正式投产 　　裕龙岛炼化一体化项目一期投产。主要建设2,000万吨/年炼油、300万吨/年乙烯、300万吨/年混二甲苯等生产装置及公用工程，以及聚乙烯、聚丙烯等下游深加工装置，打造“油头化身高化尾”完整产业链条。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。