投资要点 　　节前6个交易日、年初至今医药指数涨幅分别为28.1%、-7.2%，相对沪深300的超额收益分别为+2.62%、-24.28%；节前6个交易日各板块均迎来大涨，各板块股价涨幅表现为：医疗服务（+38%）、生物制品（+31%）、医疗器械（+29%）、原料药（+26%）、中药（+25%）、医药商业（+25%）及化学制剂（+24%）。节前6个交易日涨幅居前的公司包括双城药业（+77%）、爱尔眼科（+63%）、智飞生物（+61%）、普瑞眼科（+58%）、兴齐眼药（+57%）、荣昌生物（+53%）等。涨跌表现特点：节前6个交易日医药板块大小市值个股随着市场暴涨而大涨，尤其大市值及超跌个股涨幅更加显著。 　　医药板块随着市场暴涨而暴涨，建议配置思路：（1）首选消费医疗板块。第一个暴涨交易日后东吴医药团队强调：消费医疗板块机会巨大。2021年以来跌幅巨大（超过80-90%）、估值低、经济政策拐点率先受益，重点推荐爱尔眼科、普瑞眼科、通策医疗等；（2）CXO板块投资逻辑与消费医疗板块类似，尤其是药明系暂时尚未通过美国国安法背景下。重点推荐药明生物、药明康德等；（3）三季报预期相对较好个股，重点推荐恒瑞医药、恩华药业、人福医药、佐力药业等；（4）出海确定性高、国内竞争格局好创新药龙头，重点推荐百济神州、海思科、恒瑞医药、信达生物等；其中，医疗器械出海确定性高的公司包括新产业、九安医疗、三诺生物等。 　　康方生物「卡度尼利单抗」获批一线治疗胃癌全人群；复宏汉霖「帕妥珠单抗生物类似药」全球III期研究成功：9月30日，康方生物宣布，根据国家药监局官网信息，开坦尼（卡度尼利单抗）一项新适应症上市申请已获批，用于联合含氟尿嘧啶类和铂类药物化疗一线治疗局部晚期不可切除或转移性胃或胃食管结合部（G/GEJ）腺癌患者。这是继22年6月获批上市后，卡度尼利在中国获批上市的第二项适应症；9月27日，复宏汉霖宣布其帕妥珠单抗生物类似药HLX11新辅助治疗HER2+/HR-早期或局部晚期乳腺癌的III期临床研究达到主要研究终点。 　　具体思路：1）消费医疗板块：爱尔眼科、普瑞眼科、通策医疗等；2）CXO板块：药明生物、药明康德、诺思格、泰格医药等；3）三季度预期较好：恒瑞医药、恩华药业、人福医药、佐力药业等；4）出海确定性较高：百济神州、海思科、恒瑞医药、信达生物、新产业、九安医疗、三诺生物等；5）GLP1产业链：圣诺生物、诺泰生物、博瑞医药等；CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；6）中药领域：佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；7）原料药领域：奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等；8）医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；9）IVD领域：亚辉龙、新产业、安图生物等；10）医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；11）仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；12）科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等；13）血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

中心思想 板块强势表现与估值合理性分析 本报告核心观点指出，生物医药Ⅱ新药板块近期表现强势，但通过产品峰值PS倍数法分析，当前A股和港股创新药行业的平均估值仍处于合理水平。A股平均PS约为3.08倍，港股核心创新药平均PS约为2.60倍，分别处于自2021年以来的30%和69%历史分位，与行业普遍认可的3-5倍合理估值区间相比仍有较大提升空间。叠加后续医保谈判等行业催化因素，报告对板块后续行情持积极看好态度。 全球创新药研发与审批动态活跃 报告总结了本周国内外创新药领域的重要进展。国内方面，康方生物的伊努西单抗注射液和齐鲁制药的艾帕洛利单抗托沃瑞利单抗注射液获批上市，迪哲医药的DZD9008片被纳入突破性治疗品种，显示出国内创新药研发和商业化进程的加速。国际方面，第一三共/阿斯利康的Enhertu获得FDA优先审评，艾伯维的Teliso-V寻求加速批准，以及罗氏与锐格医药达成CDK抑制剂研发管线收购协议，均表明全球创新药市场持续活跃，新药研发和合作不断深化。 主要内容 1. 本周新药行情回顾 本周（2024年9月30日-2024年10月4日），新药板块整体呈现活跃态势。涨幅前五的企业分别为：康宁杰瑞（55.56%）、德琪医药（42.65%）、圣诺医药（40.64%）、药明巨诺（34.81%）和北海康成（32.84%），显示出部分创新药企业股价的强劲增长。与此同时，跌幅前五的企业包括科笛（-5.31%）、博安生物（-1.34%）、复宏汉霖（-0.66%）、翰森制药（-0.23%）和嘉和生物（0%），表明市场存在结构性分化。 2. 本周新药行业重点分析 报告采用创新药行业常用的产品峰值PS倍数法对板块估值进行深入分析。当前A股创新药行业平均PS约为3.08倍，处于自2021年以来的30%历史分位水平；港股核心创新药行业平均PS约为2.60倍，处于自2021年以来的69%历史分位水平。考虑到行业普遍认为3-5倍峰值PS倍数为合理估值水平，且当前平均PS倍数相比2021年以来的最高值（A股5.22倍，H股5.64倍）仍有较大空间，报告认为创新药板块估值仍处于合理区间。此外，后续医保谈判等行业催化因素有望进一步推动板块表现。 3. 本周国内新药行业重点关注 本周国内新药行业亮点频现： 康方生物：其1类新药伊努西单抗注射液（PCSK9单克隆抗体，用于原发型高胆固醇血症和混合型高脂血症）上市申请正式获批。此外，其PD-1/CTLA-4双特异性抗体卡度尼利新适应症（联合奥沙利铂和卡培他滨一线治疗不可手术切除的局部晚期复发或转移性胃或胃食管结合部腺癌）也获批上市。 齐鲁制药：其1类新药艾帕洛利单抗托沃瑞利单抗注射液（PD-1/CTLA-4双功能组合抗体，用于复发或转移性宫颈癌）上市申请获得批准。 迪哲医药：其申报的DZD9008片（新一代表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂，用于EGFR 20号外显子插入突变的局部进展或转移性非小细胞肺癌）拟纳入突破性治疗品种。 恒瑞医药：2.2类改良型新药HR19042胶囊（用于活动性自身免疫性肝炎）拟纳入突破性治疗品种。同时，其子公司盛迪亚启动了一项III期临床试验，评估阿得贝利单抗+贝伐珠单抗+SHR-806对比信迪利单抗+贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌患者的有效性和安全性。 诺诚健华：新型BTK抑制剂奥布替尼治疗系统性红斑狼疮的2期临床试验完成患者入组。 百利天恒/百时美施贵宝：BL-B01D1联合用药项目获得FDA的1/2a期临床试验许可，用于治疗晚期实体瘤。 4. 本周海外新药行业重点关注 本周海外新药行业同样精彩纷呈： 第一三共/阿斯利康：联合开发的重磅抗体偶联药物Enhertu的补充生物制品许可申请已获美国FDA接受并授予优先审评资格，用于治疗不可切除或转移性HER2低或HER2超低表达的乳腺癌成年患者。 艾伯维：向FDA提交申请，寻求加速批准其在研抗体偶联药物Teliso-V，用于治疗c-Met蛋白过度表达的经治局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌成人患者。 罗氏：旗下基因泰克与锐格医药达成协议，将收购由锐格开发的下一代CDK抑制剂研发管线，用于治疗乳腺癌。此外，其抗CD20抗体疗法Gazyva在治疗狼疮性肾炎患者的3期临床试验REGENCY中获得积极顶线结果。 阿斯利康：BTK抑制剂Calquence递交的补充新药申请已被FDA接受并授予优先审评资格，用于治疗初治套细胞淋巴瘤成人患者。 强生/传奇生物：Carvykti的3期临床试验CARTITUDE-4最新3年随访数据显示，该细胞疗法可显著延长对来那度胺耐药的二线多发性骨髓瘤患者的总生存期，死亡风险降低45%。强生还向FDA提交了Darzalex faspro与硼替佐米、来那度胺和地塞米松联合用于治疗多发性骨髓瘤成年患者的补充生物制品许可申请。 Aldeyra Therapeutics：已向FDA重新递交新药申请，寻求批准在研疗法reproxalap治疗干眼症。 Ascendis Pharma：已向FDA提交其药品Skytrofa的补充生物制品许可申请，用于治疗患有生长激素缺乏症的成人患者。 Ultragenyx Pharmaceutical：在研基因疗法UX701在治疗肝豆状核变性的1/2/3期临床试验中显示出有意义的临床活性，改善了患者的铜代谢。 Sagimet Biosciences：FDA授予其在研小分子denifanstat突破性疗法认定，用于治疗伴有中度至重度肝纤维化的非肝硬化代谢功能障碍相关脂肪性肝炎患者。 总结 本周生物医药Ⅱ板块表现强劲，部分创新药企业股价涨幅显著。尽管板块近期走高，但通过产品峰值PS倍数法分析，A股和港股创新药行业的平均估值仍处于合理水平，与历史高点相比仍有较大空间，且医保谈判等潜在催化因素有望进一步提振市场信心。国内外创新药市场均呈现活跃态势，多款新药获批上市、新适应症获批、突破性疗法认定以及重要的临床试验进展和商业合作不断涌现，凸显了全球生物医药领域持续的创新活力和投资价值。投资者应关注行业政策变动、临床试验结果及专利纠纷等风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2024年9月30日-10月4日）中信医药指数上涨11.1%，跑赢沪深300指数2.7pct，在中信一级行业分类中排名第5位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌5.5%，跑输沪深300指数22.6pct，在中信行业分类中排名第27位。本周涨幅前五的个股为长药控股（+20.05%）、阳普医疗（+20.04%）、天智航（+20.03%）、美迪西（+20.01%）、皓元医药（+20.01%）。 　　牛市医药表现复盘专题：当前市场牛市迹象已经显现，为了探究牛市中医药板块的投资及回撤，我们本周专题复盘历史上8次大牛市中医药的表现。首先上世纪的几次大牛市主要是股市形成初期各类政策变革及持续的新资金涌入，医药板块早期标的较少，行业主题性不强，因此我们认为前四次牛市的参考意义不强，第五次起医药板块主要体现为前期启动不输大盘，中期较多跑出超额收益的情形，我们认为主要是当时环境下医药板块的消费属性更多，发力时间一般在牛市中期。目前医药板块在大盘中地位占比更高、前期调整更充分，且兼具强创新、出海属性与老龄化和健康需求提升带量的长期成长性，有望在牛市中持续有亮眼表现。当前环境我们持续推荐关注创新、复苏、政策三条明 　　确主线。创新主线-建议关注：恒瑞医药、信达生物、百济神州、康方生物、 　　新诺威、和黄医药、药明康德、康龙化成；复苏主线-建议关注：爱尔眼科、通策医疗、华润三九、悦康药业、济川药业、人福医药、苑东生物、联影医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、三诺生物；政策主线-建议关注：国药现代、国药股份、太极集团、昆药集团、江中药业、葵花药业、上海医药。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：短期AH市场大涨，牛市已显。板块上看，复苏条线的医疗服务和医疗器械表现相对较强，从个股看，创业板和科创板因涨跌幅限制为20%高于其他主板标的。我们通过上述牛市复盘看，大多医药同步或跑赢大盘，很多能穿越牛熊，近三次牛市医药表现第6次2005年牛市跑输，但医药中早期强于大盘；第7次2008年牛市，医药同步大盘，但熊市后医药创新高，远超大盘；第8次2014年牛市虽跑输大盘，但医药已提前了1-2年走牛。传统认为医药在牛市中表现会相对较弱，但从上周AH医药均跑赢大盘，表现不一样。考虑到A股医药年初至今仍跌超5%，位居所有大行业（过1万亿市值）倒数第一，配置上Q3预计低配，我们认为医药或成为本轮牛市的先锋之一，亟需加大仓位配置，重点看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新biopharma、有创新第二增长曲线的Pahrma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计消费医疗和院外中药可以期待，院内药品Q3同比预计继续向上，医疗设备Q4招投标 　　数据值得期待；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组，具体标的见上述专题。 　　中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。 　　本周建议关注组合：药明康德、新诺威、智飞生物、爱尔眼科、康方生物、金斯瑞生物科技。 　　十月建议关注组合：恒瑞医药、药明康德、新诺威、长春高新、康方生物、普瑞眼科。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：9.23至9.30沪深300指数上涨25.5%，9.30（周一）单日大涨8.5%；医药生物（申万）指数上涨28.1%，9.30单日大涨11.2%。近半个月以来，中国资产大受全球关注，A股和港股等市场表现抢眼，医药板块亦涨幅突出，配置性价比高，短期建议关注：1）超跌板块：建议关注CXO和消费医疗等高位以来跌幅显著的个股，如泰格医药、爱尔眼科等；2）医疗设备： 　　受医疗持续整顿影响，医疗设备招标数据差，年初至今开立医疗、澳华内镜、联影医疗等跌幅显著，2025年板块有望迎来反转，建议积极关注；3）估值修复/扩张线：建议关注市场情绪好转后具备估值修复和扩张潜力的个股，如百洋医药、普门科技、派林生物、三诺生物等；4）关注三季度业绩： 　　三季报将陆续披露，建议关注业绩有望持续Q2趋势或加速的个股，如美好医疗、百洋医药、九典制药、麦澜德、盘龙药业等；5）创新药/械：政策预期相对稳定，创新药迈入高质量发展阶段、国际竞争力提升，盈利能力拐点信号积极，持续看好优质创新药/械个股。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周A股医药指数上涨（+11.15%），上涨个股数量492家，下跌个股数量2家。本周，医疗服务（+14.0%）、医疗器械（+12.4%）和生物制品（+12.2%）相对表现较好，中药（+8.9%）、医药商业（+8.9%）和化学制剂（+9.8%）相对表现较差；年初以来，化学原料药（+3.0%）、化学制剂（+1.6%）和中药（-1.2%）相对表现较好，生物制品（-18.5%）、医疗服务（-17.7%）及医药商业（-9.5%）相对表现较差。 　　上周哪些港股医药涨幅突出？近期中国资产大受全球投资者关注，港股市场表现亮眼，本周恒生医疗保健指数上涨15.86%，国庆假期期间（10月2日至10月4日）三个交易日上涨8.31%。个股表现方面，三个交易日涨幅前五的标的分别为泰格医药（+32%）、康龙化成（+31%）、药明康德（+23%）、药明生物（+23%）和艾美疫苗（+21%），CXO板块表现抢眼。考虑到国庆黄金周期间港股医药的强劲表现，以及陆股通历史持仓和最新披露持仓情况，建议积极关注A股中底部超跌资产如CXO和消费医疗等板块的底部标的。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌7.18%，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置。展望四季度和2025年，医药基本面有望逐步企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议关注以下方向： 　　1）创新药械：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等；2）出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、万孚生物、健友股份、科兴制药等；3？）老龄化及院外消费：建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等；4）高壁垒行业： 　　建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）； 　　5）国产替代：建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。6）小而美标的：建议关注百洋医药、普门科技、盘龙药业、麦澜德、方盛制药、立方制药等。 　　本周投资组合：和黄医药、普门科技、麦澜德、派林生物、百洋医药。 　　十月投资组合：和黄医药、康诺亚、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、派林生物、昆药集团、盘龙药业、开立医疗、麦澜德。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　近期医药股走势回顾：过去两周医药板块涨幅近25%。近期医药板块跟随大盘明显反弹，9月24日至10月3日间，MSCI中国医药指数上涨25.3%、港股恒生医疗保健指数上涨24.7%、恒生生物科技指数上涨24.2%、A股中信医药指数上涨28.9%，分别跑赢同期大盘（vs恒生指数上涨21.2%、沪深300指数上涨25.1%）。 　　涨幅前3的医药子板块分别为互联网医疗、医疗服务、CXO。9月24日-10月3日间，各医药子板块中表现最好的板块为医疗服务、互联网医疗、CXO，分别录得54%、51%、42%的涨幅；其次，连锁药店、医疗器械、中药分别实现35%、34%、26%的涨幅；涨幅较小的板块为制药、医药流通、生物科技，分别录得24%、23%、19%的板块涨幅。 　　医药板块涨幅较大，主要系近期宏观政策推动。我们认为医药板块此轮大涨中能跑赢大盘的主要由于医药板块前期跌幅较深（截至9月23日，MSCI中国医药指数年内下跌23%），板块整体较长时间处于明显低估水平（截至9月23日，MSCI中国医药指数估值为21xPE），叠加美元降息周期于9月开启后，创新药及CXO板块市场情绪好转，因此在近期国家宏观金融政策进一步放松的背景下医药股情绪复苏反弹更为明显。从行业估值水平看，目前MSCI中国医药指数前瞻市盈率为25x，虽较年中估值低点19x已有明显反弹，但较过去5年均值仍低0.8个标准差，我们认为医药板块估值或仍有进一步上升空间。 　　重申我们在2024年下半年展望中持续看好创新药板块行情的观点，后续建议重点关注创新药、高值耗材与医疗设备： 　　创新药：随着9月上旬WCLC大会康方生物披露AK112优秀的头对头数据，显著好于市场预期，有力提振了创新药板块市场情绪，加强了市场对于中国创新药行业头部企业国际竞争研发实力的信心。在近2周的宏观政策刺激下，我们留意到涨幅最高的18A生物科技股票更多偏向于此前因为各种因素估值水平长期低迷的股票，即艾美疫苗（+191%）、三叶草生物（+103%）、荣昌生物（+67%）、康宁杰瑞（+65%）。创新药政策方面，今年医保谈判预计将于10月底/11月初进行，结果预计将于11月公布，若国谈药品降价幅度较往年更温和，将有助于进一步提振创新药板块行情。另外，若正式版全国全链条支持政策文件细则能在年内或者2025年出台，我们认为这将进一步带动创新药板块投资热度。建议关注4Q24催化剂丰富、具备重磅创新药品获批及潜在出海授权进展的公司，包括和黄医药（HCM.US/0013.HK）、康方生物（9926.HK）。 　　高值耗材与医疗设备：设备与耗材标的均在过去两周录得明显涨幅，其中领涨的主要为此前超跌个股（如微创机器人与微创医疗），后续我们看好有望4Q24受益于设备更新政策落地的医疗设备及股价弹性更高的创新高值耗材，尤其是过去两周涨幅相对有限的高耗细分龙头，在后续板块轮动下有望补涨。建议关注归创通桥（2190.HK）、春立医疗（1858.HK/688236.CH）、迈瑞医疗（300760.CH）。 　　CXO:随着美元降息周期的开启，海外生物医药投融资有望进一步复苏，投融资景气度的恢复有望逐步转化为CXO公司业绩（上半年药明康德、康龙化成等CXO公司新签订单分别同比增长25%、15%）。此外，在9月19日美国NDAA未纳入生物安全提案之后，我们认为生物安全提案单独立法概率较此前有所降低，尽管仍然存在单独立法的可能性。在此轮行情中，我们认为上述两大推动因素（海外投融资景气度上涨、生物安全提案立法概率降低）已反映在股价中。 　　医药流通&中药：短期来看，医药流通有可能由于医院端诊疗复苏不及预期及零售端受统筹落地节奏和药店比价等影响而承压，而长期来看，医药流通业绩有望随着国企改革带来的提质增效逐步释放，且预计板块龙头可维持过往较高的派息率。另外，中药板块由于9月份安徽集采政策首次将中药OTC产品纳入，未来更多中药产品或将陆续受到集采压力。 　　首选标的：和黄医药（HCM.US/0013.HK）、康方生物（9926.HK）、归创通桥（2190.HK）。和黄医药下半年有望迎来额外两个产品的出海进程加速（包括赛沃替尼在美国申报上市和索乐匹尼布潜在出海授权进展）及呋喹替尼海外销售有望超预期；康方生物下半年卡度尼利和依沃西将参加2024年底医保谈判，若能成功被纳入，将极大促进两款核心药物的放量；归创通桥业绩维持高增速，兼具短中长期成长确定性。 　　投资风险：宏观支持政策落地不及预期、创新药支持政策不及预期、中美地缘政治紧张进一步加剧。

中心思想 制剂一体化企业：市场新增长点 本报告核心观点指出，当前中国医药板块估值处于历史低位，公募基金配置偏低。在美债利率等宏观环境积极恢复以及大领域大品种的拉动效应下，预计2024年医药行业将迎来乐观增长，投资机会有望百花齐放。特别强调制剂一体化企业正进入关键的放量期，其国内制剂业务收入在2024年上半年已展现出显著增长，预示着未来业绩的持续兑现。 借鉴国际经验，展望中国市场前景 报告通过深入复盘日本仿制药市场从政策触发红利期到全面普及期的发展历程，包括严格的药价控制、DPC/PDPS制度的推行、以及对医患的市场教育等关键因素，分析了仿制药替代率的提升路径。在此基础上，报告认为中国药品市场正迎来仿制药渗透率提升和结构重塑的关键拐点，DRG的全面推行有望加速仿制药替代。鉴于中国庞大的人口基数和更快的社会老龄化进程，国内制剂一体化企业的长期成长空间被认为远超日本龙头企业，且行业集中度将快速提升，头部企业有望在整合中胜出。 主要内容 医药板块概览与细分领域投资策略 行情回顾： 本周（截至2024年10月6日），中信医药指数上涨11.15%，跑赢沪深300指数2.66个百分点，在中信30个一级行业中排名第5位。涨幅前十名股票包括博迅生物、倍益康等，跌幅前十名股票包括*ST景峰、ST中珠等。 整体观点与投资主线： 医药板块估值低位，公募基金配置低，宏观环境改善及大领域大品种拉动下，2024年医药行业增长乐观，投资机会有望百花齐放。 创新药： 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，重视国内差异化和海外国际化管线，关注能够兑现利润的产品和公司，如恒瑞、百济、贝达、信达等。 医疗器械： 设备更新： 国务院设备更新政策加速推进，关注订单落地，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光。 IVD： 关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技。 高值耗材： 关注电生理赛道（惠泰医疗、微电生理）和骨科赛道（春立医疗、三友医疗、威高骨科）。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗。 ICL： 医保控费环境下渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 中药： 基药： 预计目录颁布将反复博弈基药主线，关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等。 国企改革： 央企考核体系调整更重视ROE，有望带动基本面提升，重点关注昆药集团、太极集团、康恩贝等。 其他： 关注新版医保目录解限品种（如康缘药业），兼具老龄化属性、中药渗透率提升及医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶），以及具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业、太极集团、健民集团）。 药房： 展望2024年，处方外流提速（门诊统筹+互联网处方）和竞争格局优化（线上线下融合，上市连锁优势显著）是核心逻辑，坚定看好药房板块投资机会，关注老百姓、益丰药房、大参林等。 医疗服务： 反腐+集采净化市场环境，有望完善市场机制，推进医生多点执业，提升民营医疗综合竞争力；商保+自费医疗扩容带来差异化优势。建议关注固生堂、华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等。 医药工业： 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业，如同和药业、天宇股份、华海药业。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务： 国产替代空间大，需求急迫，关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 CXO： 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量。关注增长稳健的一体化、综合型公司（如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联）和积极拥抱产业新兴领域的公司，以及临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 制剂一体化企业：日本经验与中国潜力 国内制剂业务放量： 22024年上半年，部分制剂一体化企业国内制剂收入表现优异。例如，华海药业实现24.25亿元，同比增长27.40%；普洛药业6.80亿元，同比增长18.37%；天宇股份0.97亿元，同比增长126.82%；司太立2.97亿元，同比增长27.38%。这表明一体化企业正进入业绩兑现期。 日本仿制药市场红利期： 政策触发与控费主旋律： 日本政府自2000年起通过一系列改革，如严格的药价控制（仿制药定价可低至原研药的40%）、提高医保自付比例、鼓励使用仿制药的激励措施等，成功推动仿制药替代率从2001年的12%迅速提升至2023年的80%以上。 DPC/PDPS的深远影响： DPC（按疾病诊断相关分组收费）制度的推行，通过加强医院对成本端的控制意识，间接促进了仿制药的推行。DPC医院住院的仿制药替代率高达90%，远高于其他医疗机构。 市场教育提升临床使用： 日本政府通过改变处方样式、赋予药师仿制药替代权、对医师和药师提供经济激励（如开具仿制药处方奖励20日元/张，药师调配仿制药比例达标奖励170日元/次），以及提升患者知晓率，有效促进了仿制药的临床使用。 全面普及期： 2008年后，日本仿制药替代率快速提升，国际仿制药巨头也通过合资/收购进入日本市场，尽管竞争加剧，但龙头企业业绩和股价仍持续上涨。 国内领先制剂一体化企业的成长潜力和投资机会： 药品市场结构重塑： 相比日本，中国药品市场仿制药金额占比（2022年约17%）仍有提升空间。DRG/DIP支付方式改革在2024年实现全国统筹地区全覆盖，将加速药品成为医院成本端的控费意识普及，推动集采内药品销量上升，从而重塑国内药品市场结构。制剂一体化企业因其自主生产原料药、减少中间环节、保障质量一致性和供应稳定性等优势，竞争优势不断突显。 本土市场长期空间广阔： 中国人口基数更大（总人口14.1亿对日本1.2亿），老龄化进程更快（2023年65岁及以上人口占比首次超过15%），且慢性病患病率与日本相当但患者基数巨大（如高血压患者基数是日本的10倍）。若中国仿制药渗透率逐步达到日本目前水平，仿制药需求量或可接近万亿片级，为制剂一体化企业提供巨大的中长期成长支撑。 集中度快速提升： 借鉴日本经验，仿制药行业发展到成熟期将呈现极高的市场集中度（日本TOP5公司市占率从1995财年的19%提升至2020财年的48%）。随着医保控费压力增加和市场竞争加剧，中国化学仿制药市场也将加速向头部企业集中，具备强大制造竞争力的头部企业将最终胜出。 行业和个股事件： 9月27日，艾伯维递交c-Met靶向ADC药物telisotuzumabvedotin的BLA；9月30日，齐鲁制药的PD-1/CTLA-4双抗艾帕洛利托沃瑞利单抗（齐倍安）获批上市用于宫颈癌；同日，康融东方的伊努西单抗注射液获批上市用于原发性高胆固醇血症。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面的市场分析，核心观点聚焦于制剂一体化企业即将进入的放量增长期。通过详细复盘日本仿制药市场在政策驱动、医保控费和市场教育下的发展路径，报告为中国药品市场的未来趋势提供了重要借鉴。报告强调，中国药品市场正处于仿制药渗透率提升和结构重塑的关键拐点，DRG/DIP支付方式改革将加速这一进程。鉴于中国庞大的人口基数、快速的老龄化进程以及巨大的慢性病用药需求，国内制剂一体化企业具备远超日本同行的长期成长潜力，且行业集中度将加速提升，头部企业有望在市场整合中占据主导地位。此外，报告还对创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务等多个细分板块的投资机会进行了专业分析，并提供了具体的投资组合建议和近期行业事件更新，为投资者提供了深入且具前瞻性的市场洞察。

　　9月医药行业投资策略 　　整体观点：医药板块中报于8月底披露完毕，除了部分创新药的海外授权、临床数据等事件催化，以及部分创新药品种商业化超预期，板块整体表现缺乏亮点，9月医药指数也跟随大势下跌，预计市场在下修对于医药公司24年Q3以及24全年的业绩预期。9月19日美联储宣布开启降息周期，9月26日我国中共中央政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，促进国内经济增速企稳回升。国内医药板块增长目前是内需及外需双重驱动，国内及海外的宏观环境向好趋势为医药板块业绩改善创造了良好的外部环境，经历疫情、集采、反腐等洗礼之后的医药板块，有望在25年进入新的一轮增长周期，行业集中度预计在未来几年会加速提升，龙头公司将呈现更强的阿尔法属性。当前看好创新药、医疗器械、CXO、生命科学上游、消费医疗几个细分。 　　医疗器械24H1中报总结：医疗器械A股上市公司24H1业绩整体承压，细分领域表现有所分化。24H1医疗器械板块（118家样本标的）收入1196亿元（+0.6%），归母净利润222亿元（-5.8%），板块收入基本持平，利润端略有下滑，主要系受到行业整顿、23Q1新冠业务基数影响，以及设备更新政策影响24年上半年招投标节奏。其中，2024Q2医疗器械板块收入同比环比均实现增长，利润端环比增长，同比由于汇兑损益影响略有下滑。2024年上半年细分领域表现，耗材>体外诊断>设备，主要由于24H1院内诊疗及手术已实现同比及环比较好恢复，而设备招标在24H1同比下滑较多，行业需求受到短暂抑制。 　　CXO行业24H1中报总结：2024上半年CXO板块收入端、利润端承压。2024上半年CXO板块（25家样本标的）收入475亿元（-9.0%），归母净利润78亿元（-34.2%），扣非归母净利润72亿元（-30.5%）。相较前几年业绩的高速增长，进入2023年以来，在全球医药生物投融资遇冷的大环境下，CXO板块营收增速明显放缓，叠加部分领域竞争加剧以及生物资产减值的影响，利润端有所承压。随着海外投融资的逐季度恢复，美联储开启降息周期，部分CXO板块公司的收入及利润有望呈现逐季度环比改善趋势，海外业务占比大的公司有望改善更加明显。 　　生命科学上游24H1中报总结：24H1营收、归母净利润、扣非净利润总额分别同比+7.5%/-30.0%/-37.2%（2024Q1同比增速分别为+3.6%/-39.2%/-49.6%），营收同比增速扩大，利润端虽仍承压，但同比降幅收窄；从收入区域来看，24H1国内营收整体持平，海外营收同比+31%。2024H1板块整体毛利率为45.7%（-6.4pp），预计主要为新增固定资产带来的折旧、常规业务价格波动及产品/服务结构变动等因素，22~23年为上游企业CAPEX投入高峰期，目前大部分企业在建工程已逐步转固，随着新设施产能爬坡，预期毛利率有一定的改善空间。预计Q3开始，随着货币政策转向，Biotech亦需要融资推进更多管线，板块经营情况有望逐季度改善。 　　9月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、新产业、智翔金泰-U、开立医疗、美好医疗、澳华内镜、艾德生物、振德医疗、药康生物；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、爱康医疗。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　怡和嘉业(301367) 　　投资要点： 　　全球化布局的呼吸机国产龙头，业绩有望迎来拐点 　　公司深耕呼吸健康领域20余年，是国内领先的呼吸健康领域医疗设备研发和制造龙头企业。公司特有的三横两纵战略布局，横向覆盖家用、医用和耗材三大领域、纵向及产品服务相互协同，全面扩展产品线，打造全球化市场布局。已成为国内市场呼吸机国产龙头、美国市场龙二。2023年疫情及飞利浦退出影响减弱，渠道库存消化影响业绩承压。2024年7月公司与美国经销商RH续签合作协议，同时开拓加拿大新市场，库存消化+耗材上量，Q3公司业绩有望迎来拐点向上阶段。 　　国内低渗透率+广阔进口替代空间，公司产品力及性价比优势突出我国人口老龄化趋势严重，COPD和OSA高发呼吸慢病患者持续增长，家用呼吸机为非药物治疗首选方案，但渗透率远低于欧美发达国家，根据怡和嘉业招股说明书转引弗据若斯特沙利文数据，预计21-25年市场规模CAGR可达22%。当前瑞思迈及飞利浦仍占据国内 　　市场超过50%份额，进口替代空间广阔。公司产品持续迭代更新，性能比肩进口，同时性价比优势突出，构建强核心竞争实力。公司国内市占率15.6%，通气面罩市占率37.7%，为国产呼吸机龙头企业。后续随着呼吸机市场扩容+公司产品进口替代，市占率有望进一步提升，同时当前高毛利率的耗材业务收入占比仅为17.4%，后续呼吸机销售带动耗材上量有望打开第二增长曲线。 　　全球市场竞争格局重塑，海外经销商稳定合作、续签协议拓展新市场2025年全球无创呼吸机市场有望达55亿美金级，2021年起飞利浦呼吸机因健康风险召回，全球市场竞争格局重塑。公司海外先发布局优势明显，于2010年与RH（原3B）公司开始合作，在美国市场搭建了良好的销售渠道以及品牌知名度，抓住时机快速抢占市场份额，2022年全球市占率提高到17.7%，行业排名第二。目前公司为国产稀缺的获FDA、CE认证，并进入美国、德国、意大利、土耳其等医保市场的国产家用呼吸机制造商。2024年7月，公司与合作多年的美国经销商RH签订独家经销协议，拓展肺病机新产品及加拿大新区域；同时欧洲建立数据子公司，海外布局推进进一步打开成长天花板。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入增速分别为-12%、26%、24%，归母净利润增速分别为-20%、43%、27%。采用可比公司估值法，2025年可比公司的平均PE为22倍。考虑到公司作为呼吸机国产龙头企业，在美国市场市占率领先，布局全球呼吸机广阔市场，享有较大的收入天花板，业绩有望迎来拐点，赋予公司一定估值溢价。当前股价对应25年PE为21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　呼吸机需求不及预期风险；市场竞争风险；新品放量不及预期风险

中心思想 业绩稳健增长与多肽业务驱动 本报告的核心观点在于药明康德在复杂市场环境下展现出的稳健经营能力，尤其是在手订单的持续高增长和多肽（TIDES）业务的强劲放量，被视为公司未来长期增长的关键驱动力。尽管短期内受特定商业化项目和市场竞争影响，公司通过优化业务结构和提升运营效率，实现了业绩的符合预期，并为未来的盈利能力提升奠定了基础。 订单高增保障长期发展 报告强调，药明康德的在手订单持续保持高增长态势，这为公司未来的营收增长提供了坚实保障。特别是剔除新冠相关订单影响后，化学业务和多肽业务的显著增长，以及客户数量的持续扩容，均表明公司在全球医药研发外包（CRO/CDMO）市场的核心竞争力依然强劲，具备穿越行业周期的能力。 主要内容 投资要点 评级与业绩概览 评级维持与目标价上调： 国泰君安证券维持药明康德“增持”评级。鉴于多肽业务的持续放量、降本增效措施以及产能利用率的提升，分析师上调了公司2025-2026年的EPS预测至3.78元和4.27元（原预测为3.70元和4.11元）。基于可比公司估值，给予2025年19倍PE，目标价上调至71.82元（原52.96元）。 2024年前三季度业绩表现： 2024年Q1-Q3，公司实现营收277.02亿元，同比下降6.23%；归母净利润65.33亿元，同比下降19.11%。其中，Q3单季度营收104.61亿元，同比下降1.96%；归母净利润22.93亿元，同比下降17.02%。整体业绩符合市场预期。 在手订单与业务结构分析 在手订单持续高增： 截至2024年Q3，公司在手订单总额达438.2亿元，同比高增35.2%，为远期增长提供保障。来自全球前20大制药企业的收入达112.2亿元，剔除特定商业化项目后同比增长23.1%。2024年Q1-Q3，公司累计新增客户超过800家，新增分子915个（R端增长7%，D端增长11%，M端增长17%）。 化学业务表现亮眼： 剔除新冠商业化订单影响，化学业务2024年Q1-Q3营收同比增长10.4%，Q3单季度营收同比增长26.4%，显示出强劲的内生增长动力。 测试业务面临挑战与机遇： 测试业务营收32.6亿元，同比下降4.9%。其中，实验室分析及测试服务营收同比下降7.9%，主要受市场价格竞争影响。然而，临床CRO及SMO业务营收同比增长3.4%，SMO业务同比增长16%，维持行业领先地位。 生物学业务与高端治疗CTDMO： 生物学业务营收18.3亿元，同比下降3.6%，但新分子种类营收同比增长6.0%，占比提升至28.5%。高端治疗CTDMO业务营收8.5亿元，同比下降17.0%，主要受商业化项目处于放量早期、部分项目延迟、客户原因取消及美国拟议法案等因素影响。 多肽业务强劲增长 TIDES业务持续放量： TIDES业务（多肽及寡核苷酸）加码新分子管线及产能建设，2024年Q1-Q3营收达到35.5亿元，同比增长71.0%。公司预计全年TIDES收入有望超过60%。 多肽订单与产能扩张： 截至2024年9月末，TIDES业务在手订单同比高增196%，D&M服务客户数同比增长20%，服务分子数同比增长22%。在产能方面，2024年1月多肽固相合成反应釜总体积提升至32000L，预计2024年底有望提升至41000L，2025年产能有望进一步增加。多肽业务的加速发展为公司打开了长期成长空间。 财务表现与估值展望 财务数据摘要 营收与净利润预测： 报告预测药明康德2024年、2025年和2026年的营业收入分别为394.59亿元、444.51亿元和498.58亿元，归母净利润分别为96.38亿元、109.05亿元和123.36亿元。 盈利能力指标： 预计2024-2026年，公司销售毛利率将维持在40.9%至41.4%之间，销售净利率在24.7%至25.0%之间，净资产收益率（ROE）维持在16.3%至16.4%之间，显示出稳定的盈利能力。 估值指标： 报告给出的2024年、2025年和2026年市盈率（PE）分别为15.58倍、13.77倍和12.17倍。 可比公司估值分析 行业对比： 报告列举了凯莱英、康龙化成、药明生物、九洲药业和普洛药业等可比公司，其2025年平均PE为19.35倍。药明康德在考虑多肽业务增长和盈利能力提升后，给予2025年19倍PE的估值，与行业平均水平保持合理区间。 风险与催化剂 增长催化剂 新兴业务贡献业绩： 多肽等新兴业务的快速发展将持续贡献增量业绩。 传统业务运营效率提升： 传统业务通过降本增效和产能利用率提升，有望进一步增强盈利能力。 潜在风险 行业竞争加剧风险： CRO/CDMO行业竞争日益激烈，可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。 地缘政治风险： 国际地缘政治不确定性可能影响公司全球业务布局和运营。 订单波动风险： 客户订单可能因多种因素（如研发进展、市场需求变化）而波动，影响公司业绩稳定性。 总结 药明康德在2024年前三季度展现出稳健的经营韧性，尽管营收和净利润短期承压，但核心业务结构持续优化。在手订单的显著增长，特别是剔除新冠影响后化学业务的强劲表现，以及多肽（TIDES）业务的爆发式增长和产能扩张，共同构成了公司未来业绩增长的坚实基础。分析师基于对多肽业务持续放量、降本增效及产能利用率提升的预期，上调了公司未来两年的盈利预测和目标价，维持“增持”评级。尽管面临行业竞争加剧、地缘政治和订单波动等风险，但新兴业务的贡献和传统业务效率的提升将是公司未来发展的关键催化剂。

中心思想 业绩承压与战略转型 华熙生物在2024年前三季度经历了组织变革带来的业绩阶段性承压，营收和归母净利润均出现同比下滑。公司正积极进行内部调整，通过优化组织架构、加大研发投入以及调整业务重心，以应对短期挑战并为长期可持续增长奠定基础。 医美驱动与护肤创新 在整体业绩承压背景下，公司的医疗终端（医美）业务表现相对较好，并有望通过润致格格针、润致斐然等新品的上市进入放量周期，成为未来业绩增长的重要驱动力。同时，护肤业务正经历品牌负责人更换和产品线调整，聚焦糖生物学和再生医学两大核心技术方向，通过推出新产品寻求市场突破。 投资展望与风险考量 尽管短期盈利预测有所下调，但分析认为公司具备显著的降费空间，且对标同业医美公司，盈利能力仍有较大提升潜力。基于市场情绪回暖及公司医美业务的增长潜力，目标价被上调并维持“增持”评级。然而，投资者仍需关注行业增速放缓、市场竞争加剧以及新品表现不及预期等潜在风险。 主要内容 报告导读 华熙生物目前正处于组织持续变革的关键时期，这导致了前期费用增加，进而使得公司业绩面临阶段性压力。在业务层面，医美板块的润致格格针和斐然等新品已进入首发阶段，其后续市场表现将是关注重点。同时，护肤业务的调整进度也对公司未来发展至关重要。 投资要点 投资建议调整与估值展望 鉴于公司目前处于业务调整阶段，收入和利润短期内仍将承压，分析师下调了对华熙生物2024-2026年的盈利预测，预计每股收益（EPS）分别为1.08元、1.59元和2.01元。报告指出，公司整体存在显著的降费空间，且与同业含医美业务的公司相比，其盈利能力具有较大的提升潜力。基于此，报告采用PS（市销率）估值法，并考虑到公司业务调整阶段以及市场情绪的回暖，给予2025年PS 6倍的估值，将目标价上调至78.86元（较上次预测上调16.05元），并维持“增持”评级。 业绩阶段性承压分析 2024年Q1-3，华熙生物实现营收38.75亿元，同比下降8%；归母净利润3.62亿元，同比下降30%；扣非净利润3.27亿元，同比下降25%。其中，Q3单季营收10.6亿元，同比下降7%；归母净利润0.2亿元，同比大幅下降77%；扣非净利润0.11亿元，同比下降85%。公司业绩低于预期，主要原因在于管理变革导致收入下降以及费用提升。 盈利能力与费用结构变化 2024年Q3，公司毛利率为72.4%，同比提升1.2个百分点，这主要得益于高毛利率的医疗终端业务占比提升。然而，净利率仅为1.7%，同比下降5.7个百分点，原因在于收入下降导致费用率相对刚性，以及部分组织变革带来的费用前置。具体来看，Q3销售费用率为42.5%（同比下降3.1pct），管理费用率为16.6%（同比上升6.6pct），研发费用率为10.6%（同比上升2.7pct）。销售费用率下降主要受医疗终端业务占比提升和护肤业务占比下降影响；管理费用率上升则源于公司进行组织调整、管理咨询以及薪酬调整等费用前置；研发费用端公司继续加大投入，以助力长期增长。 医美业务表现与新品驱动 医美业务表现相对较好。根据中报及线上数据，预计2024年Q1-3公司医疗终端业务营收同比增长约45%，成为各业务板块中的主要增长点；原料业务保持稳健增长；而护肤业务则维持双位数下滑。公司在颈纹及唇部医美产品方面推出了润致格格针和润致斐然，预计这些新品将于Q4进入首发阶段，并有望在2025年进入放量周期。公司医美团队在经历调整后已相对成熟，具备高效运营打法，配合细分定位新品，后续医美新品表现值得持续关注。 护肤业务调整与技术深耕 华熙生物持续深耕糖生物学和再生医学两大核心方向，聚焦细胞精准调控和细胞自修复机制。目前，公司旗下四大品牌负责人已完成更换，人员调整工作逐步落地。在产品端，润百颜推出了胶原紧塑霜，夸迪也推出了新版CT50面霜。市场将密切关注这些新品的后续表现以及线上渠道的调整情况。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括行业增速可能放缓、市场竞争加剧以及新产品市场表现不及预期等。 财务摘要 (数据分析) 根据财务预测，华熙生物的营收和净利润在短期内将经历调整，但预计未来两年将恢复增长。 营业收入： 从2022年的63.59亿元下降至2024年预计的57.02亿元，随后预计在2025年回升至63.35亿元，2026年进一步增长至72.68亿元。 归母净利润： 从2022年的9.71亿元下降至2024年预计的5.22亿元，随后预计在2025年回升至7.64亿元，2026年达到9.70亿元。 每股净收益（EPS）： 2024年预计为1.08元，2025年为1.59元，2026年为2.01元。 市盈率（P/E）： 2024年预计为56.03倍，2025年为38.24倍，2026年为30.15倍。 市销率（P/S）： 2024年预计为5.13倍，2025年为4.62倍，2026年为4.02倍。 净资产收益率（ROE）： 2024年预计为7.1%，2025年为9.7%，2026年为11.4%。 可比公司估值分析 在可比公司估值方面，华熙生物2024年预计的市销率（PS）为5.13倍。与同业公司相比，珀莱雅2024年PS为3.29倍，巨子生物为9.64倍，爱美客为20.44倍，可比公司平均PS为11.12倍。华熙生物的PS估值低于巨子生物和爱美客，但高于珀莱雅。此外，华熙生物2024年预计净利率为9.2%，显著低于巨子生物（38.3%）和爱美客（65.2%），也低于珀莱雅（13.4%）。这表明华熙生物在盈利能力方面仍有较大的提升空间，尤其是在其高毛利率的医美业务占比提升后。 总结 华熙生物在2024年前三季度因组织变革和费用前置而面临业绩阶段性承压，营收和归母净利润均出现同比下滑。尽管短期业绩低于预期，但公司正积极进行战略调整，医美业务表现突出，新品润致格格针和斐然有望成为未来增长的重要驱动力。同时，护肤业务也在通过品牌和产品线的调整，聚焦糖生物学和再生医学两大核心技术方向，寻求新的增长点。 分析报告下调了公司短期盈利预测，但基于公司显著的降费空间、医美业务的增长潜力以及市场情绪回暖，维持了“增持”评级并将目标价上调至78.86元。财务数据显示，公司营收和净利润预计在2024年触底后，于2025-2026年恢复增长。与可比公司相比，华熙生物在盈利能力上仍有提升空间。投资者在关注公司战略调整和新品表现的同时，也需警惕行业失速、竞争加剧及新品表现不及预期等潜在风险。