中心思想 2024年9月原料药市场价格概览 本报告深入分析了2024年9月医药生物行业主要原料药的价格变动情况，涵盖激素类、抗生素类中间体、β-内酰胺抗生素类及心血管类原料药。总体来看，9月份各类原料药价格环比普遍保持稳定，多数品种未出现月度波动。然而，与去年同期相比，不同类别原料药的价格表现呈现显著分化，部分品种价格大幅上涨，而另一些则出现不同程度的下降。 关键品类价格趋势分化 报告数据显示，激素类原料药中，皂素、地塞米松磷酸钠及双烯价格同比显著上升，其中地塞米松磷酸钠涨幅高达361.54%。抗生素类中间体方面，7-ACA价格同比上涨，而6-APA、4-AA及青霉素工业盐价格则同比下降。β-内酰胺抗生素类和心血管类原料药则普遍面临同比价格下降的趋势，显示出市场竞争和供需关系对不同品类原料药价格的差异化影响。 主要内容 激素类原料药价格动态 2024年9月，激素类原料药如黄体酮、醋酸甲地孕酮、皂素、地塞米松磷酸钠、氢化可的松、醋酸氢化可的松和双烯的价格环比均持平。与去年同期相比，醋酸甲地孕酮、氢化可的松及醋酸氢化可的松价格同比持平。黄体酮价格同比下降3.80%。值得注意的是，皂素、地塞米松磷酸钠及双烯价格分别同比上升21.15%、361.54%和17.39%，其中地塞米松磷酸钠的涨幅最为显著。 抗生素中间体市场表现 在抗生素类中间体方面，2024年9月，7-ADCA、7-ACA、6-APA及青霉素工业盐价格环比均持平，而4-AA价格环比下降8.23%。同比来看，7-ADCA价格持平，7-ACA价格同比上升8.89%。相比之下，6-APA、4-AA及青霉素工业盐价格分别同比下降7.89%、34.09%和11.76%，显示出部分中间体面临较大的价格下行压力。 β-内酰胺抗生素价格分析 2024年9月，β-内酰胺抗生素中的头孢拉啶、头孢氨苄、头孢曲松钠、头孢噻肟钠、头孢克肟、头孢克洛及阿莫西林价格环比均保持不变。然而，与去年同期相比，头孢拉啶和头孢氨苄价格同比持平，而头孢曲松钠、头孢噻肟钠、头孢克肟、头孢克洛及阿莫西林价格则分别同比下降1.41%、6.96%、7.55%、2.38%和3.23%，表明该类抗生素整体呈现温和的同比价格下滑。 心血管类原料药价格走势 2024年9月，心血管类原料药如缬沙坦、厄贝沙坦、替米沙坦、赖诺普利、马来酸依那普利及阿托伐他汀钙的价格环比均持平。与去年同期相比，马来酸依那普利价格同比持平。其余品种如缬沙坦、厄贝沙坦、替米沙坦、赖诺普利及阿托伐他汀钙价格分别同比下降11.56%、2.34%、4.55%、10.42%和3.85%，显示心血管类原料药普遍面临同比价格下降的趋势。 总结 本报告对2024年9月医药生物行业主要原料药的价格情况进行了专业分析。数据显示，当月各类原料药价格环比普遍稳定，但同比表现差异显著。激素类中的地塞米松磷酸钠、皂素和双烯价格同比大幅上涨，而抗生素类中间体中的4-AA、6-APA和青霉素工业盐以及β-内酰胺抗生素类和心血管类原料药的多数品种则呈现同比价格下降的趋势。市场参与者需密切关注价格波动、行业竞争加剧以及行业政策变化等风险因素。

中心思想 业务结构优化与盈利能力提升 环球医疗在2024年上半年通过持续优化业务结构，特别是在综合医疗业务中实现了显著的降本增效，有效提升了医疗结余和整体盈利能力。公司在保持营收基本稳定的同时，归母净利润实现了稳健增长，显示出其在精细化管理和运营效率提升方面的成效。 稳健的财务表现与投资价值 报告期内，公司资产质量保持稳健，风险抵补能力较强，资产负债结构良好。金融服务业务通过优化融资成本，有效扩大了净利差。鉴于公司在成本控制和运营效率上的出色表现，以及未来可期的盈利增长，分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的投资价值。 主要内容 2024年半年度业绩概览 营业收入与归母净利润表现： 2024年上半年，环球医疗实现营业收入65.43亿元，同比微降2.9%；归母净利润达11.37亿元，同比增长3.7%。这表明公司在营收略有波动的情况下，通过内部管理优化实现了利润的逆势增长。 盈利能力指标分析： 公司年化ROE为13.94%，同比下降1.35个百分点，但整体仍处于较高水平，反映了公司较强的资本回报能力。 综合医疗业务：降本增效显著 收入结构优化与盈利能力提升： 综合医疗业务实现收入36.45亿元，同比下降2.0%，但净利润同比增长9.9%，达到2.43亿元。医疗机构综合净利润率提升0.53个百分点至5.69%，主要得益于有效医疗收入占比同比增加3.0个百分点，收入结构得到优化。 运营效率与成本控制成效： 平均住院日同比缩短0.4天，门急诊和营运人次分别增长6.4%和7.4%，床位使用率提高至88.9%，同比增加0.5个百分点。药品和耗材成本占收入比同比下降2.9个百分点，显示出公司在成本管控和运营效率提升方面的显著成效。 专科及健康科技业务：生态体系完善 专科医疗服务进展： 专科医疗业务在肿瘤、肾病、眼科和中医民族医学领域取得积极进展。其中，肿瘤服务收入0.87亿元，同比增长12.0%；肾病服务收入1.49亿元，同比增长9.5%。 健康科技业务高速增长： 健康科技业务聚焦医疗设备全周期管理和智慧医康养。上半年设备管理业务收入达2.64亿元，同比大幅增长423.4%。智慧医康养业务通过并购和战略合作，积极构建全域服务体系，进一步完善了大健康生态布局。 金融服务业务：息差扩大与成本优化 收入与毛利表现： 金融服务业务实现收入23.46亿元，同比下降3.5%；毛利12.14亿元，同比增长6.1%。毛利增长快于收入，体现了业务质量的提升。 融资成本与净利差改善： 净利差达到2.86%，同比扩大15个基点，主要得益于融资成本的显著下降。生息资产平均收益率6.70%，同比下降0.34个百分点，主要受融资租赁市场下行和行业竞争加剧影响。计息负债平均成本率3.84%，同比下降0.49个百分点，主要系境外存量高成本贷款影响逐步降低及境内积极的融资成本管控措施。 资产质量与风险抵补能力 资产负债结构分析： 截至报告期末，公司资产总额839.72亿元，较上年末增长4.5%；负债总额616.80亿元，较上年末增长2.8%。资产负债率73.45%，较上年末下降1.2个百分点，整体资产负债结构良好。 不良资产与拨备覆盖情况： 不良资产6.94亿元，不良资产率0.99%，较上年末微升1个基点。拨备覆盖率286.24%，较上年末提升1.69个百分点，显示出公司较强的风险抵补能力。 投资建议与未来展望 盈利预测与估值分析： 鉴于公司在成本管理控制和运营效率提升上的出色表现，预计2024-2026年营业收入将分别同比增长7.39%、8.04%和9.17%；归母净利润将分别同比增长4.44%、4.91%和8.19%。对应EPS分别为1.12、1.17、1.27元/股，PE估值具有吸引力。 潜在风险提示： 需关注融资租赁市场下行、行业竞争加剧以及资产质量恶化等潜在风险。 总结 环球医疗在2024年上半年展现出稳健的发展态势，尽管面临市场挑战，但通过精细化管理和业务结构优化，实现了归母净利润的增长。综合医疗业务的降本增效和健康科技业务的高速发展是主要亮点。金融服务业务通过有效的融资成本控制，扩大了净利差。公司资产质量保持良好，风险抵补能力较强。基于其持续的盈利能力和优化策略，分析师给予“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。

　　2024年上半年创制药农化企业经营情况 　　2023年全球植保行业市场销售规模为748.6亿美元，较2022年小幅增长0.1%，增速较22年显著回落。2024年H1，受植保市场库存持续去化以及行业景气仍维持低位，四大创制药企业植保及业务收入规模同比回落。 　　瑞士先正达（Syngenta AG）实现销售额为82.42亿美元，yoy-18.6%，其中，植保和种子业务收入分别为62.03亿美元和18.35亿美元，分别yoy-21.4%和-7.3%。拜耳Crop Science部门整体实现营收128.9亿欧元，yoy-2.9%，其中植保业务营收54.5亿欧元，yoy-6.7%，种子业务营收63.75亿欧元，yoy-0.1%。科迪华实现收入106.0亿美元，yoy-3.0%；其中植保业务35.2亿美元，yoy-11.3%；种子业务70.8亿美元，yoy+1.8%。巴斯夫AgriculturalSolutions部门实现收入54.2亿欧元，yoy-11.6%；其中农药业务38.2亿欧元，yoy-15.0%；种子业务16.0亿欧元，yoy-2.1%。 　　除草剂为各公司植保业务营收的主要来源，24Q2多数企业杀虫剂业务营收同比实现增长。分业务看，2024H1除草剂/杀虫剂/杀菌剂业务的销售额，瑞士先正达（Syngenta AG）对应分别为19.2/10.8/18.5亿美元，yoy-30.5%/-6.0%/-27.1%；拜耳分别为29.8/8.3/16.4亿欧元，yoy-5.8%/+2.5%/-12.2%；科迪华分别为18.3/7.9/5.5亿美元，yoy-17.8%/+6.5%/-10.8%；巴斯夫分别为16.4/5.2/16.6亿欧元，yoy-21.3%/-2.4%/-11.4%。 　　从销售区域来看，北美和EMEA地区是创制药农化企业销售贡献主要区域，但24H1多数企业在两地区销售额同比下滑。2024年上半年，先正达、拜耳、科迪华在北美地区分别实现销售额19.95亿美元/64.8亿欧元/12.6亿美元，yoy-28.3%/+0.4%/-15.9%。在EMEA地区，拜耳、科迪华分别对应销售额为31.8亿欧元/10.9亿美元，yoy-2.9%/-15.0%，在欧洲地区，先正达销售额为19.7亿美元，yoy-11.9%。第二季度单季度，拜耳、科迪华在北美地区实现销售额同比增长。 　　整体上看，2024年上半年创制药农化企业的产品价格以及销量变动对收入产生负面影响，且销量下滑带来的负面影响较大。2024H1由于主要销售市场仍呈现去库存的趋势，除拜耳外，其余创制药农化企业销量均同比下滑；其余创制药农化企业销量均同比下滑；而价格端，相比于2023年H1企业主营产品价格同比提升，24上半年植保业务价格同比有所回落。2023Q3-2024Q2期间植保产品销量对创制药企业的负向影响呈现加大的趋势，但24Q2的负向影响较24Q1环比减弱。分季度看，产品价格变动对不同创制药企业影响呈现分化，23Q3-24Q2期间，价格变动对拜耳、科迪华的负向影响逐步减弱，而同期对巴斯夫的正向影响呈现减弱。 　　24年经营展望——市场竞争激烈，产品价格仍承压 　　从2024年上半年四大创制药农化企业经营业绩看，由于下游渠道商、零售商仍处于去库存阶段，且伴随部分地区不利天气条件的影响，以及行业竞争仍较为激烈，创制农化企业植保产品价格和销量同比有所下滑，进而影响植保业务销售额规模。展望24年下半年，全球植保市场需求保持强劲，但市场竞争犹存，对产品价格仍带来一定压力。 　　风险提示：农作物价格大幅波动、原材料价格大幅波动、安全生产与环保风险、化工品需求不及预期

中心思想 国产医疗器械龙头，双轮驱动业绩高增 惠泰医疗作为中国电生理和血管介入领域的领先企业，凭借其在产品研发、市场拓展和产能建设方面的深厚积累，在迈瑞医疗的战略赋能下，实现了业绩的持续高速增长和盈利能力的稳健提升。公司通过完善的产品布局、持续的技术创新以及积极响应国家集采政策，有效推动了国产替代进程，并在百亿级电生理和血管介入蓝海市场中占据领先地位，展现出巨大的未来增长潜力。 迈瑞赋能与研发创新，巩固市场领先地位 迈瑞医疗的入驻为惠泰医疗带来了研发和海内外销售的协同效应，进一步增强了公司的全球竞争力。同时，惠泰医疗持续加大研发投入，紧跟临床需求，多项创新产品如脉冲消融系统等已进入注册审评阶段，有望在未来贡献新的业绩增长点。公司在电生理和血管介入领域的多项产品均具备“国产首个”地位，技术性能已能比肩进口品牌，为国产替代奠定了坚实基础。 主要内容 1. 电生理国产龙头，血管介入平台化稳步拓展 1.1 快速成长的电生理与血管介入国产先驱 惠泰医疗成立于2002年，初期聚焦电生理器械，后横向拓展至冠脉通路、外周介入及非血管介入等领域，产品矩阵日益丰富。公司在电生理领域具有显著的先发优势，其电生理电极导管和射频消融电极导管均为国内首个获批上市的国产产品。截至2024年上半年，公司电生理产品覆盖医院超过1250家（新增150余家），完成三维电生理手术约7500例，同比增长超过100%。在血管介入领域，公司是国内首家获得微导管（冠脉应用）、外周可调阀导管鞘（导管鞘组）、导引延伸导管和薄壁鞘（血管鞘组）市场准入的国产厂家。2024年上半年，公司血管介入产品整体覆盖医院近4000家，其中外周线入院增长超过30%，冠脉线增长接近20%。 1.2 迈瑞收购赋能研发与销售，核心团队经验丰富 2024年1月，迈瑞医疗宣布收购惠泰医疗控制权，并于4月完成股份转让，成为惠泰医疗的实际控股股东，合计持有24.61%的股权。迈瑞医疗的入驻将通过合作制定发展战略、研发及营销体系，提升惠泰医疗产品的全球竞争力，加速公司海外销售渠道拓展。公司核心团队经验丰富，管理层和技术团队在医疗器械研发、生产和营销方面拥有深刻认知和国际化视野，为公司长期稳定发展奠定了基础。 1.3 产品布局完善驱动业绩高速增长，盈利能力稳健提升 公司通过积极拓展国内外市场、持续完善产品布局和借助集采加速国产替代，实现了业绩的高速增长。2017年至2023年，公司营业收入从1.53亿元增长至16.50亿元，复合年均增长率（CAGR）高达48.61%；归母净利润从0.34亿元增长至5.34亿元，CAGR为57.87%。2024年上半年，公司实现营业收入10.01亿元，同比增长27.0%；归母净利润3.43亿元，同比增长33.1%。 在盈利能力方面，公司毛利率稳步提升，从2017年的68.8%提升至2024年上半年的72.8%，主要得益于收入规模扩大带来的规模效应和材料自产比例增加。同期，公司净利率从17.7%提升至33.8%，期间费用率从60.6%降至35.7%，显示出盈利能力的持续向好。 分产品线来看： 冠脉通路业务：受益于集采政策，2017-2023年收入从0.10亿元增长至7.91亿元，CAGR高达105.77%，成为公司营收占比最大的业务，毛利率从43.75%提升至71.87%。 电生理业务：2017-2023年收入从0.97亿元增长至3.68亿元，CAGR为24.86%，毛利率基本维持在75%以上。 外周介入业务：自2019年推出产品以来，2019-2023年收入CAGR为67.05%，实现快速增长。 在海外市场方面，公司通过自主品牌和海外子公司拓展，2017-2023年海外收入CAGR为38.13%。2024年上半年，海外收入达1.16亿元，同比增长19.73%，其中独联体地区增长124%，欧洲地区增长51%。迈瑞医疗的收购有望进一步加速公司海外市场的开拓。 1.4 产能扩张蓄力未来，入院加速彰显产品及渠道竞争力 公司持续加大产能建设以支撑不断扩张的收入规模。 电生理产能：2022年电生理耗材产线扩容优化，产能扩大50%以上；三维设备年产能可达200台。2023年耗材产线再次扩容50%以上。 血管介入产能：2022年产能提升50%，达到1370万pcs；2023年继续提升50%；2024年上半年再提升40%。规划中的北区工厂全面投产后，血管介入产品年产能可达40亿元。 公司还通过智能制造和精益生产提高效率，2024年上半年各主要成品产线效率提升5%，半成品生产工序效率提升10%，机器人投入超过40台。 在市场准入方面，公司三维电生理手术量快速提升，2021-2023年分别完成600、3000、10000余例。2024年上半年，在超过800家医院完成三维电生理手术约7500例，同比增长超过100%。血管介入类产品覆盖医院数量从2020年的1300余家增至2024年上半年的近4000家，渠道影响力显著增强。 1.5 研发赋能长期发展，在研项目紧跟临床需求 公司持续加大研发投入，2017年研发费用为0.50亿元，2023年增至2.38亿元，CAGR为29.70%。研发费用率从2017年的32.6%降至2024年上半年的13.4%。截至2024年上半年，公司研发人员合计479人，占比19.78%。 公司在研项目进展顺利，紧跟临床需求： 电生理领域：一次性使用心脏电生理标测导管已获注册证。脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪、压力感应消融导管等已进入注册审评阶段。 血管介入领域：胸主动脉覆膜支架系统、导丝、桡动脉止血器等已获注册证。腔静脉滤器、弹簧圈、颈动脉支架等进入不同审评或临床试验阶段。 非血管介入领域：泌尿系统产品线中的输尿管支架及附件、输尿管扩张球囊导管均进入注册审评阶段。 2. 电生理行业景气度高，公司产品布局完备 2.1 电生理市场快速增长，国产替代大有可为 2.1.1 电生理在快速心律治疗中优势显著，临床推荐级别不断提升 快速性心律失常是常见病症，其中室上性心动过速和心房颤动（房颤）最为常见。电生理手术相比药物治疗和外科手术具有创伤小、安全性高、治疗效果好、术后恢复期短等显著优势。CABANA试验显示，导管消融在5年随访中显著降低了症状性房颤复发率51%和总房颤复发率48%，并显著降低了房颤负荷。电生理手术主要包括术前准备、标测诊断、消融治疗和验证四个环节，涉及电生理标测系统、多道生理记录仪、消融仪等设备以及标测导管、消融导管等耗材。 2.1.2 快速心律失常患者基数庞大，电生理手术渗透率提升空间广阔 中国快速心律失常患者基数庞大，且在老龄化背景下持续增加。2021年，中国房颤患者人数达2025万人，室上速患者人数达333.57万人。房颤患病率随年龄增长显著升高，例如60-69岁人群患病率远高于18-29岁人群。中国心脏电生理手术量持续增长，从2017年的13.80万例增至2021年的21.40万例，预计2025年将达57.46万例，2021-2025年CAGR为28.00%。然而，与美国（2019年1302.3台/百万人）相比，中国（2019年128.5台/百万人）的电生理手术渗透率仍有巨大提升空间。 2.1.3 电生理器械行业高速增长，借势集采国产替代乘风而上 中国电生理器械市场规模由2017年的24.24亿元增至2021年的65.80亿元，CAGR为28.36%，预计2025年将达到157.26亿元，2021-2025年CAGR为24.34%。尽管市场增长迅速，但2020年国内电生理器械市场仍由进口厂商主导，强生、雅培、美敦力合计占据86.9%的市场份额，国产厂商惠泰医疗和微电生理分别占3.1%和2.7%。在三维电生理领域，进口巨头具有市场垄断地位，国产替代空间广阔。 2.2 电生理产品线布局齐全，性能比肩进口品牌 惠泰医疗电生理产品线涵盖设备（如三维心脏电生理标测系统、多道电生理记录仪）和耗材（如标测导管、消融导管、房间隔穿刺针鞘）。公司多项产品具备“国产首个”地位，如电生理电极标测导管、射频消融电极导管等。公司于2021年上市的HTViewer是全球首台创新结合多道仪、刺激仪和磁电融合技术的三维电生理标测系统，打破了进口垄断。在电生理耗材方面，公司产品在技术应用、生产工艺和操控性等方面已能媲美进口品牌，充分满足各类临床需求。 2.3 脉冲消融前景广阔，公司产品处于注册审评阶段 脉冲消融（PFA）作为一种全新的非热消融方式，通过不可逆电穿孔实现组织选择性消融，相比传统射频和冷冻消融，具有更好的安全性和有效性，可避免血栓、肺静脉狭窄等并发症，并适用于多种快速心律失常治疗。根据弗若斯特沙利文数据，中国房颤脉冲电场消融器械市场规模预计将从2025年的12.87亿元增长至2032年的163.15亿元，CAGR高达43.73%。其在心脏电生理器械市场的占比也将从2025年的8.18%提升至2032年的38.87%。 国内PFA市场尚处于起步阶段，锦江电子、德诺电生理、波士顿科学、美敦力等公司的PFA产品已获批上市。惠泰医疗的PFA系统已于2023年完成临床入组，并进入创新医疗器械绿色通道，目前处于注册审评阶段。该产品是市场上首款融合“压力感知/贴靠指示”+“磁电双定位三维标测”+“脉冲消融”三大特色功能于一体的消融系统，临床试验显示平均术中治疗时间约50分钟，100%术中即刻肺静脉隔离，且未发生与器械相关的严重不良事件，获批后有望快速放量。 2.4 电生理集采温和落地，国产替代有望加速 福建电生理集采（27省联盟）于2023年4月执行，涉及医用耗材总采购金额达70亿元，平均价格降幅49.35%。集采规则相对温和，引入保底中标机制，有利于国产厂商以价换量。惠泰医疗产品全线中标福建集采，三维磁盐水消融导管的准入渗透率从27%提升至70%。北京市医保局于2023年6月公布的DRG付费和带量采购联动管理方案，将谈判分组细化至44项，定价更为客观，进一步加速国产替代进程。 3. 血管介入子领域纷呈，公司产品矩阵平台化逐步完善 3.1 冠脉通路需求持续释放，国产替代空间广阔 3.1.1 冠状动脉疾病患病人数持续上升，PCI手术治疗优势突出 冠状动脉疾病是中国最常见的心脏病类型之一，患者人数持续上升，从2015年的1300万人增至2021年的1790万人，预计2030年将达2880万人。经皮冠状动脉介入治疗（PCI）作为治疗冠脉疾病的首选方法，具有创伤小、术后恢复快、并发症少、风险低及费用低等优点。 3.1.2 PCI手术需求持续释放，冠脉通路器械市场不断扩容 中国心血管病患者基数庞大（约3.3亿人），推动PCI手术量持续增长。中国大陆PCI手术量从2009年的22.8万例增至2023年的163.6万例，CAGR达15.10%。全球PCI器械市场规模预计将从2021年的62.28亿美元增长至2030年的174.22亿美元，CAGR为12.11%。中国PCI器械市场规模预计将从2021年的12.70亿美元增长至2030年的37.51亿美元，CAGR为12.78%。 3.1.3 进口品牌垄断市场，国产厂商快速崛起 2019年中国冠脉通路市场主要由泰尔茂、美敦力、雅培等五大外资品牌垄断，合计份额达66.9%，惠泰医疗市场份额仅为2%。但在冠脉微导管市场，惠泰医疗作为首家获批微导管（冠脉应用）的国产厂家，已迅速抢占市场份额，与泰尔茂、Asahi共同占据主要市场，其中惠泰医疗份额达32.50%。 3.2 外周介入蓄势待发，非血管介入打造新增超点 外周血管疾病患者基数庞大，中国外周动脉疾病患病率约为3.67%，患者人数从2017年的4711万人增至2021年的5187万人，预计2030年将达6230万人。深静脉血栓发病率约为0.13%，2021年发病人数为178万人，预计2030年将达334万人。 我国外周介入治疗仍处于发展早期，渗透率有较大提升空间。中国外周PTA手术量从2015年的16.24万例增至2021年的27.31万例，预计2030年将达82.32万例；渗透率从0.4%增至0.6%，预计2030年将达1.4%。相比之下，日本2021年渗透率已达3.1%。中国外周介入器械市场规模从2015年的35亿元增至2023年的186亿元，CAGR达23.22%，未来增长动力强劲。 3.3 血管介入平台日趋成熟，集采助力快速放量 惠泰医疗自2008年开始研究血管介入产品，已建立18条产品线，涵盖“造影三件套”、微导管、导引导丝、导引导管、球囊等。公司多项产品为国产独家或首个获批，如薄壁鞘、微导管（冠脉应用）、预塑型导丝等。 公司积极参与带量采购，冠脉球囊、导引导管、导引导丝等产品陆续中标。以2020年湖北及贵州三地球囊导管集采为例，公司产品销售单价下降35%-40%，但销量分别增长316.71%和829.75%，实现了以价换量。2020-2022年，公司冠脉通路类产品分别同比增长38.25%、96.77%、49.08%，集采后业务持续扩张。 3.4 布局非血管介入产品线，寻求新增超点 中国非血管介入市场处于导入期，2023年市场规模达70亿元，2015-2023年CAGR为15.57%，增长前景可期。公司已布局泌尿结石类、消化介入类、妇科介入类产品线，旨在打造新的增长点。已上市产品包括泌尿介入导丝系列、结石取石篮系列、胆道引流套件、输卵管插入术器械等。 4. 盈利

　　核心观点 　　9月制冷剂价格价差上行，含氟聚合物价格保持低位运行。截至2024年9月30日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为38000元/吨、32500元/吨和33500元/吨，较8月底分别上涨7.04%、10.17%、1.52%。R22价格为30000元/吨，较8月底持平，较2024年初上涨53.85%；价差为21168元/吨，较8月底下降0.34%。受产能快速提升、需求增速下滑影响，2024年我国PTFE、PVDF、HFP价格均保持低位运行。 　　2025年度制冷剂配额分配征求意见稿发布，将增加R32供应，长期来看，制冷剂价格仍将保持上行。根据生态环境部《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，二代制冷剂配额加速缩减，三代制冷剂生产和使用总量保持在基线值，与去年相同，R32配额增发。目前二代制冷剂R22主要用于维修市场，存量需求比较稳定，我们认为，R22配额的削减有望推动价格持续上涨。三代制冷剂方面，受到今年家用空调需求的推动，R32社会库存减少，价格快速上行，内用配额虽已增发35000吨，目前看对价格没有产生过多影响，因此我们认为，2025年度增发配额对R32的价格也将不会产生负面影响，三代制冷剂景气有望延续。 　　家电销量及排产量持续提升，带动制冷剂需求上行：根据产业在线数据，2024年10月到12月，我国家用空调排产总量分别为1177.00万台、1330.77万台、1490.71万台，较去年同期均保持增长，同比增速分别为23.95%、24.00%和9.70%。今年以来家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，对制冷剂需求起到支撑作用。 　　投资建议：我们认为2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，随着家用空调新装及维修替代等需求的提升，三代制冷剂供需关系趋紧，制冷剂行业有望维持高景气度，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 　　风险提示：氟化工行业相关政策变化的风险；原材料成本变化的风险；需求不及预期的风险。

　　本期内容提要： 　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　8月国房景气指数环比回暖，9月化工产品价格指数同环比下跌。 　　2024年8月，全国房地产开发景气指数为92.35点，同比下降1.14点，环比增长0.15点；2024年9月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4389.06，同比下降11.87%，环比下降2.98%。 　　10余省份、50余城出台楼市优化政策。北上广深四个一线城市于10月1日前调整了住房限购等政策措施（上海、广州、深圳同日放宽住房限购），近期重庆、四川、广东、湖北、云南等10余个省（区、市）出台了省级层面促进房地产市场健康发展的政策文件，武汉、南昌、合肥、广元等50余个城市也出台了本市房地产市场优化政策。国庆期间，反映购房意愿的看房量、到访量大幅上升，多地商品房销量出现不同程度增长，市场信心有所恢复。（来自同花顺iFinD、扬子晚报网、中国住房和城乡建设部） 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链： 　　【玻璃】2024年9月，平板玻璃5mm月均价为1331.73元/吨，环比下降14.69%，同比下降34.77%；平板玻璃月均毛利为28.23元/吨，环比下降66.71%，同比下降93.89%。 　　【纯碱】2024年9月，重质纯碱月均价为1616.62元/吨，环比下降11.73%，同比下降50.79%；轻质纯碱月均价为1506.81元/吨，环比下降11.78%，同比下降51.30%；纯碱毛利月均值为18.64元/吨，环比下降93.19%，同比下降98.81%。 　　（2）水泥产业链： 　　【水泥】2024年9月，水泥月均价为344.53元/吨，环比增长0.85%，同比下降4.60%；水泥月均毛利为37.17元/吨，环比增长4.66%，同比下降34.80%。 　　【减水剂】2024年9月，萘系减水剂月均价为3870.24元/吨，环比下降0.12%，同比下降1.08%。2024年9月，聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7709.57元/吨，环比增长1.78%，同比增长1.73%；聚羧酸减水剂单体月均毛利为-193.33元/吨，环比增长74.90%，同比下降290.36%。 　　（3）涂料产业链： 　　【钛白粉】2024年9月，钛白粉月均价为15322.67元/吨，环比下降0.77%，同比下降6.17%；钛白粉月均毛利为-442.12元/吨，环比增长21.69%，同比下降551.94%。 　　（4）保温材料产业链： 　　【MDI】2024年9月，纯MDI月均价为18357.14元/吨，环比下降3.84%，同比下降16.62%。2024年9月，聚合MDI月均价为18014.29元/吨，环比增长3.92%，同比增长7.71%。 　　（5）家居产业链： 　　【TDI】2024年9月，TDI月均价为13305.95元/吨，环比下降3.85%，同比下降25.52%；TDI月均毛利为1314.61元/吨，环比下降19.60%，同比下降79.02%。 　　（6）型材管材产业链： 　　【聚乙烯】2024年9月，聚乙烯月均价为8120.10元/吨，环比下降0.95%，同比下降3.03%。 　　【聚丙烯】2024年9月，聚丙烯粒料月均价为7540.67元/吨，环比下降1.13%，同比下降5.48%；聚丙烯粒料月均毛利为-285.36元/吨，环比增长39.65%，同比增长26.15%。 　　【PVC】2024年9月，PVC电石法月均价为5096.52元/吨，环比下降4.01%，同比下降16.88%；PVC月均毛利为-347.40元/吨，环比下降299.76%，同比下降1438.78%。 　　（7）胶粘剂产业链： 　　【DMC】2024年9月，DMC月均价为13866.67元/吨，环比增长2.85%，同比下降1.79%；DMC月均毛利为-462.50元/吨，环比增长54.80%，同比增长70.65%。 　　【PVA】2024年9月，PVA月均价为12212.53元/吨，环比下降3.01%，同比下降1.41%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为27.12%，在申万31个一级行业中位居第18，跑输沪深300指数（27.18%）。从子行业来看，医院、疫苗涨幅居前，涨幅分别为50.08%、40.10%；血液制品、化学制剂涨幅居后，涨幅分别为19.12%、20.21%。 　　估值方面，截至2024年9月30日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为28.20x（上期末为22.17x），估值上行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为诊断服务（72.96x）、医院（46.08x）、医疗耗材（37.31x），中位数为30.22x，医药流通（16.82x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有22家上市公司的股东净减持0.71亿元。其中，11家增持0.86亿元，11家减持1.56亿元。 　　重要行业资讯： 　　中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合出台新政策 　　诺和诺德：“司美格鲁肽”的心衰适应症获欧洲CHMP推荐批准 　　海和药物/韩国大化制药：全球首款口服紫杉醇溶液“RMX3001”获NMPA批准上市 　　BMS：全新机制精神分裂症新药“Cobenfy”获美国FDA批准上市 　　强生：业务调整，关闭心血管和代谢药物部门 　　投资建议： 　　9月24日，国务院新闻办举办新闻发布会，宣布了系列政策支持实体经济和资本市场发展。资本市场方面，历史性创设两项结构性货币政策工具以支持资本市场稳定发展。医药生物行业目前估值仍位于历史估值底部，在系统性上涨行情，具有较大的估值修复空间，我们建议持续关注前期超跌、具有创新性、成长性的公司。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　海外发达国家ICL历经多年发展，市场机制催化行业发展成熟：ICL的早期雏形可追溯至欧洲早期的大型医学中心，历经多年发展，时至今日已在全球医疗体系中扮演重要角色，各国家/地区发展阶段及水平不一，发达国家市场成熟度相对较高。弗若斯特沙利文数据显示，2021年美国、德国、日本等发达国家检验外包率较高，分别为35%、44%及60%，远高于中国6%的水平。其中1980年以来美国检验外包率的快速提升，主要是技术进步及政策变革使得医检实验室门槛高企，同时DRG的推行显著推升院端标本外送意愿，由此美国ICL行业外包率水平从1980年的约15%逐渐提升至2000年的约30%。 　　国内ICL仍处早期开拓阶段，控费压力下行业长期成长可期：2021年中国公立医院检查收入为4,093亿元，第三方医检行业规模约223亿元（不含新冠核酸检测），对应检验外包率仅约不足6%，因此我们认为行业发展尚处早期，与国外通过市场化提升检验外包率相比，国内医保控费压力更大，ICL本身符合提质增效的政策导向，随着DRG、分级诊疗、技耗分离等医疗改革的逐步推进，LDT政策促进高端项目增量导入，预计更大范围的医检外包为大概率事件，且市场份额向头部集中的趋势确定性较强，行业未来成长潜力巨大。 　　借鉴Quest等海外成熟企业，国内头部ICL仍具较大发展潜力：据美国Quest发展经历，其在历次美国医疗改革中紧紧跟随并把握时代机遇，不断夯实自身实力，内生经营与外延并购并重，以需求为导向快速优化与迭代服务模式，积极创新探索新增长极，因地制宜打造广泛的服务网络，并精准匹配运营资源保障经营效果。正常情况Quest能保持4~5%的稳定增长，其中约2~3%来自于存量市场扩大及内生增长，1~2%来自增量市场份额获取，约2%来自战略并购。财务表现方面，Quest毛利率（除新冠扰动）总体保持稳定，费用率逐年下降，疫后常规医检规模迈上新高，营业净利率企稳并逐步修复。2015年以来（除部分特殊年份）Quest的市盈率（PE-ttm）中枢通常保持在15-20倍之间。2021年中国ICL主要参与者金域医学、迪安诊断、艾迪市场份额分别为30%、18%、8%，其中2023年金域医学实现诊断服务收入77.26亿元，规模处于国内同行业绝对领先地位，而同年Quest常规业务收入为90.77亿美元（约为同年金域/迪安/艾迪康诊断业务的8.4、12.5、19.6倍），其毛利率常年维持在35%-40%（国内头部ICL持平），营业净利率保持在15%~20%（领先国内头部ICL约5~10pct）。基于国内竞争格局已基本确定，随着以集约化、品牌力、创新力为核心的竞争力充分显现，未来行业格局有望进一步集中，头部ICL有望优先受益。 　　投资建议：ICL行业符合医保控费提质诉求，坚定看好龙头未来发展。1）金域医学：作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好公司医检主业常规业务高速增长；2）迪安诊断：国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有望长期稳健成长；并推荐关注综合型ICL艾迪康、云康集团和特检企业康圣环球。 　　风险提示：检验服务降价超预期的风险；应收账款回款进度不及预期的风险；亏损实验室业绩表现不达预期的风险；院端诊疗量恢复不及预期的风险。

　　投资要点： 　　2024年9月份中信基础化工行业指数上涨22.59%，在30个中信一级行业中排名第13位。子行业中，锂电化学品、碳纤维和氟化工行业表现相对较好。主要产品中，9月份化工品跟随油价小幅回调。上涨品种中，烟片胶、干胶、标准胶、混合胶和乙腈涨幅居前。10月份的投资策略，建议围绕三条主线，关注地产和汽车、纺织服装链条以及煤化工、轻烃化工、磷化工和钾肥等行业。 　　市场回顾：根据wind数据，2024年9月份中信基础化工行业指数上涨22.59%，跑赢上证综指5.19个百分点，跑赢沪深300指数1.62个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第13位。近一年来，中信基础化工指数下跌5.76%，跑输上证综指13.03个百分点，跑输沪深300指数14.66个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第21位。 　　子行业及个股行情回顾:根据wind数据，2024年9月，33个中信三级子行业全部上涨。其中锂电化学品、碳纤维和氟化工行业涨幅居前，分别上涨34.79%、34.48%和28.75%，粘胶、锦纶、复合肥行业涨幅居后，分别上涨13.52%、14.81%和3371115.30%。2024年9月，基础化工板块507只个股中，共有501支股票上涨，6支下跌。其中海能新科、天晟新材、德方纳米、吉林碳谷和华峰超纤位居涨幅榜前五，涨幅分别为118.32%、72.11%、65.70%、62.21%和60.30%；*ST宁科、万丰股份、坤彩科技、*ST红阳和ST世龙素跌幅居前，分别下跌16.40%、7.73%、2.95%、2.81%和1.30%。 　　产品价格跟踪:根据卓创资讯数据，2024年9月国际油价均呈下跌态势，其中WTI原油下跌7.31%，报收于68.17美元/桶，布伦特原油下跌8.92%，报收于71.77美元/桶。在卓创资讯跟踪的320个产品中，105个品种上涨，上涨品种较上月持平，涨幅居前的分别为烟片胶、干胶、标准胶、混合胶和乙腈，涨幅分别为23.74%、18.42%、18.42%、17.53%和16.53%。176个品种下跌，下跌品种比例小幅提升。跌幅居前的分别是MMA、酚油、混合芳烃、粗苯和乙二醇单丁醚，分别下跌了19.44%、19.10%、15.06%、14.12%和13.33%。总体上看，受油价下行的影响，化工产品价格整体延续回调态势。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2024年10月份的投资策略，建议关注地产链条的钛白粉、聚氨酯、纯碱行业；汽车、纺织服装产业链的轮胎、工程塑料和化纤行业以及受益油价、资源品涨价的煤化工、轻烃化工、磷化工和钾肥行业。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　摘要： 　　9月底以来，医药核心资产价值重估，关注医药板块重大投资机遇。9月底国家密集出台金融支持政策，市场迎来久违暴涨。2024年初至9月30日，SW医药生物指数年初至今跌幅从9月23日最低点-27.99%，大幅反弹至9月30日-7.18%，指数涨幅超过20%；相应沪深300上涨17.10%，医药板块相对沪深300收益低24.28个百分点。 　　四大指标公司估值仍处在相对低位，仍有较大提升空间。我们回顾医药四大指标公司估值情况，尽管9月底医药个股股价大幅反弹，但估值仍处于历史均值下方，估值修复仍有一定的空间，我们判断医药核心资产估值依然处于历史较低位置，建议关注中长期医药投资方向，包括创新、出海和增效等。 　　中成药集采口服+注射剂并重，短期对中药板块带来压力。2024年9月30日，依托湖北医保服务平台的全国中成药集采第三批传出报量文件拟纳入20个产品组，涉及95个产品。从品种来看，以采购金额高、用量大的中成药为主，如血栓通胶囊、喜炎平注射剂、双黄连注射剂等。中成药集采不断扩围，平均降幅在50%。回顾中成药集采，湖北牵头的首轮中成药集采（平均降幅42.27%）、广东牵头的6省中成药集采（平均降幅55.9%），以及山东中成药集采（平均降幅44.31%）、北京中成药集采（平均降幅23%），以及范围覆盖30省的第二批全国中成药集采（平均降幅49.36%）。2024年已有2个待进行的中成药集采项目：1、2024年9月9日，安徽省发布了2024年度中成药集中带量采购文件征求意见稿，采购目录中纳入了感冒灵、感冒清热、少儿肺热咳喘、强力枇杷露等5个OTC品种。2、2024年9月30日，第三批采购品种清单共纳入20个产品组，涉及95个产品。 　　医药行业表现弱于沪深300。截至2024年9月30日，医药行业一年滚动市盈率为32.40倍，沪深300为13.26倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为144.34%，历史均值为168.49%，当前值较2005年以来的平均值低24.15个百分点，位于历史偏低水平。2023年初至2024年9月30日，SW医药生物指数下跌13.71%，沪深300上涨3.78%，医药板块相对沪深300收益低17.50个百分点。 　　投资建议：医药三年熊市已触底反弹，当前主要关注核心资产的估值修复，从历史估值对比及成长性角度看，医药核心资产估值修复仍有较大空间。行业经营层面，考虑到23Q3行业合规整顿开启，24Q3开始行业在低基数下营收同比增速有望回升，整体经营趋势向上。中长期持续看好创新药及创新药产业链、创新器械、药械出海、第三方医检及细分行业龙头个股。 　　风险提示：政策推进不及预期的风险、医保控费及集采降价超预期的风险、创新药及创新器械企业融资困难的风险、医疗需求复苏不及预期的风险。