中心思想 赛诺菲Rilzabrutinib在ITP治疗中取得突破性进展 本周创新药领域最受关注的焦点是赛诺菲（Sanofi）的BTK抑制剂rilzabrutinib在治疗免疫性血小板减少症（ITP）的III期LUNA 3临床试验中取得了积极结果。该疗法显著提高了患者的血小板应答率，并改善了次要疗效终点，且安全性良好，赛诺菲正准备向FDA递交监管申请，有望为ITP患者提供新的治疗选择。 BTK抑制剂引领自身免疫疾病治疗新趋势 rilzabrutinib的成功进一步验证了BTK抑制剂在治疗自身免疫疾病方面的巨大潜力。BTK作为B细胞活化和先天免疫系统中的关键酶，其抑制剂能够通过多重机制减少自身抗体产生和抑制炎症反应。目前，全球范围内已有多个BTK抑制剂在ITP、系统性红斑狼疮（SLE）、多发性硬化（MS）等多种自身免疫疾病中进行临床开发，预示着该类药物将成为自免疾病治疗的重要方向。 主要内容 创新药研发聚焦BTK抑制剂与自身免疫疾病 免疫性血小板减少症（ITP）的挑战与未满足需求 ITP是一种自身免疫性疾病，特征为免疫介导的血小板破坏和生成障碍，导致血小板计数低于1×10^5/μL，增加出血和血栓风险，严重影响患者生活质量。 当前治疗方法包括静脉注射免疫球蛋白（IVIG）、皮质类固醇（CS）、血小板生成素受体激动剂（TPO-RA）和脾脏切除术，但多数患者反应不持久，且伴有毒性或手术风险。 市场对更安全、能实现血小板持久增加、延长缓解期并改善生活质量的疗法存在迫切需求。 BTK抑制剂的作用机制与自免治疗潜力 布鲁顿酪氨酸蛋白激酶（BTK）是B细胞发育和活化的关键酶，也参与髓系细胞的活化。 BTK抑制剂通过阻断BCR下游信号通路，减少自身抗体产生，并抑制巨噬细胞功能，从而靶向炎症和自身免疫的多个途径。 因此，BTK抑制剂被认为具有治疗多种B细胞相关自身免疫疾病的潜力，包括ITP、SLE、MS等。 BTK抑制剂在自免疾病领域的竞争格局 全球范围内，多个制药公司正在积极开发BTK抑制剂用于自身免疫疾病治疗。 主要竞争者包括诺诚健华（奥布替尼）、赛诺菲（rilzabrutinib、tolebrutinib）、百济神州（泽布替尼）、罗氏（fenebrutinib）、默克（evobrutinib）、艾伯维（elsubrutinib）、诺华（remibrutinib）等。 这些药物在ITP、SLE、MS、哮喘、自身免疫性溶血性贫血（AIHA）等多种适应症中处于不同临床阶段（I期至III期）。 赛诺菲Rilzabrutinib的特性与LUNA 3 III期试验设计 Rilzabrutinib是一款口服、可逆的共价BTK抑制剂，通过抑制B细胞活化和干扰FcγR介导的吞噬作用发挥双重机制。 该药物具有高激酶选择性、高效力、长停留时间、短半衰期但靶点占有率持久的特点，旨在实现快速起效并降低脱靶毒性。 LUNA 3（NCT04562766）是一项随机、多中心III期研究，旨在评估rilzabrutinib在成人和青少年持续性或慢性ITP患者中的疗效和安全性。主要终点为24周双盲治疗期最后12周中至少8周血小板计数达到或超过50,000/μL的持久应答比例。 Rilzabrutinib治疗ITP的III期积极结果与监管进展 2024年11月6日，赛诺菲公布LUNA 3试验的积极结果：23%的rilzabrutinib治疗组患者达到主要终点，而安慰剂组为0%（P＜0.0001）。 在所有次要疗效终点上，rilzabrutinib均显示出显著改善，包括首次血小板应答中位时间为36天，抢救治疗需求显著减少52%（P=0.0007），以及疲劳和出血评分的临床意义改善。 安全性方面，rilzabrutinib和安慰剂组不良事件发生率相似，最常见的治疗相关不良事件（腹泻、恶心、头痛、腹痛）多为1级或2级。 赛诺菲正准备向FDA提交rilzabrutinib用于ITP治疗的监管申请。 Rilzabrutinib的多元化研发管线 除ITP外，rilzabrutinib还在特异性皮炎、慢性自发性荨麻疹、哮喘和IgG4相关疾病中进行研究。 其治疗中重度哮喘的II期研究已达到主要终点，相对风险降低25.0%。 诺诚健华奥布替尼在ITP治疗中的潜力 奥布替尼（Orelabrutinib）是诺诚健华自主研发的BTK抑制剂，其ITP II期临床研究显示快速起效，40%患者达到主要终点，83.3%实现持续应答。 该药能显著提升患者生活质量，并展现出良好的安全性。 奥布替尼二线治疗ITP的III期临床已启动，预计2024年底完成患者入组，显示出成为同类最佳（BIC）的潜力。 国内外创新药市场活跃，多领域取得新进展 国内创新药市场动态 企业涨跌幅与市值表现：本周科济药业、亚虹医药-U、来凯医药、云顶新耀、和誉等创新药企涨幅居前；万春药业、天演药业、传奇生物等跌幅居前。恒瑞医药、百济神州、翰森制药等公司市值位居行业前列。 国产新药IND受理：本周国产新药IND数量达29个，涵盖多个治疗领域，显示出国内创新药研发的活跃度。 创新药企重要公告： 前沿生物：艾可宁®新增维持治疗适应症II期临床获批。 亚虹医药：APL-1706（灌注用盐酸氨酮戊酸己酯）获批上市，用于膀胱癌诊断。 荃信生物：乌司奴单抗注射液（赛乐信®，Stelara®生物类似药）获批上市，用于中重度斑块状银屑病。 首药控股：调整SY-1530开发策略，终止单药治疗MCL等B细胞NHL的临床开发，探索其他适应症。 和黄医药、亚盛医药、基石药业、和誉：多项创新药临床数据将在2024年ASH/ESMO亚洲年会上公布，包括索乐匹尼布、耐立克®、lisaftoclax、CS5001（ROR1 ADC）、匹米替尼等。 百利天恒：BL-M17D1（ADC）晚期实体瘤I期临床获FDA许可。 迪哲医药：舒沃替尼片向FDA递交新药上市申请，用于EGFR Exon20ins NSCLC。 和铂医药：HBM9378（TSLP抗体）IND获NMPA提交，用于COPD。 恒瑞医药：多个在研新药（HRS-2189、HRS-5041、HRS-1358、HRS-8080、SHR-8068、阿得贝利单抗、HRS-6209）获批开展Ib/II期临床研究，涉及多种抗肿瘤机制。 创新药交易事件：本周国内外发生多起创新药交易，包括中新医药被康缘药业收购部分项目、天广实/康源博创与辉瑞合作多发性骨髓瘤疗法、维立志博与Oblenio Bio达成LBL-051许可等，交易类型涵盖完全收购、部分收购、许可、合作等，涉及金额从数百万美元到数亿美元不等，显示出市场对创新疗法的持续投资热情。 全球新药速递 吉利德/Arcellx：anito-cel治疗RRMM患者II期ORR达95% anito-cel是BCMA CAR-T疗法，用于复发性或难治性多发性骨髓瘤（RRMM）。 I期研究显示，38名患者ORR达100%，CR/sCR率79%，中位PFS为30.2个月，安全性可控。 II期iMMagine-1试验初步结果显示，58名患者ORR达95%，CR/sCR率62%，MRD阴性率92%。 安全性良好，未观察到迟发性神经毒性，细胞因子释放综合征（CRS）和免疫效应细胞相关神经毒性综合征（ICANS）多为轻度或中度。 Viking：口服VK2735治疗肥胖症28天后体重降幅-6.8% VK2735是一种GLP-1和GIP受体双重激动剂，开发用于治疗代谢紊乱。 其口服片剂I期多剂量递增（MAD）临床试验显示，28天后体重呈剂量依赖性下降，100mg组较安慰剂降幅达-6.8%。 随访期体重减轻效果持续，安全性良好，胃肠道不良事件多为轻度或中度。 总结 本周创新药市场亮点频现，赛诺菲的BTK抑制剂rilzabrutinib在ITP III期临床中取得的积极结果，不仅为ITP患者带来了新的希望，也进一步巩固了BTK抑制剂在自身免疫疾病治疗领域的战略地位。国内外创新药企在研发、临床进展和市场交易方面均表现活跃，多项新药获批上市或进入关键临床阶段，如亚虹医药的膀胱癌诊断产品APL-1706和荃信生物的银屑病生物类似药赛乐信®。此外，吉利德/Arcellx的anito-cel在RRMM治疗中展现出卓越疗效，Viking的口服VK2735在肥胖症治疗中也取得了积极进展。这些突破性进展共同描绘了全球创新药市场蓬勃发展的态势，预示着未来将有更多创新疗法惠及患者。

中心思想 市场动态与创新焦点 本周生物医药Ⅱ板块表现活跃，新药研发领域持续聚焦口服GLP-1药物的减重潜力，国内外均有积极的临床数据披露和企业布局，预示着该领域巨大的市场前景和竞争态势。 政策与临床进展双驱动 国内新药审批与受理数量保持高位，多项创新药物进入优先审评或突破性治疗品种，显示出政策对创新药的持续支持以及临床研究的快速推进，为行业发展注入了强劲动力。 主要内容 本周新药行情回顾 板块表现分化： 在2024年11月4日至11月8日期间，新药板块内部表现分化显著。科济药业以57.83%的涨幅领跑，亚虹医药（18.36%）、来凯医药（17.20%）、云顶新耀（17.10%）和和誉（14.15%）紧随其后，显示出部分创新药企业的强劲增长势头。 部分企业股价承压： 与此同时，科笛（-19.36%）、东曜药业（-9.14%）、友芝友生物（-7.90%）、北海康成（-7.69%）和永泰生物（-7.69%）则出现不同程度的下跌，反映出市场对不同创新药项目和企业前景的差异化评估。 本周新药行业重点分析 口服GLP-1药物减重数据亮眼： 近期，阿斯利康/诚益生物的口服GLP-1小分子AZD5004和Viking Therapeutics的口服多肽VK2735片剂披露了最新的减重数据。AZD5004在4周后使患者体重较基线降低5.8%，而VK2735片剂在4周后使患者体重较基线降低8.2%，两款药物均展现出优异的减重效果，预示着口服GLP-1药物在减重领域的巨大潜力。 国内GLP-1药物布局积极： 国内多家企业正积极布局口服GLP-1药物的研发。外资企业礼来的Orforglipron胶囊已进入3期临床阶段，恒瑞医药的HRS-7535片和华东医药的HDM1002片已领先进入2期临床，德睿智药、翰森制药、信立泰等企业的产品也已处于1期临床阶段，表明国内企业在该领域的竞争日益激烈且进展迅速。 本周新药获批&受理情况 审批与受理数量可观： 本周国内新药审批与受理情况活跃，共有9个新药或新适应症获批上市，1个新药获批IND（临床试验申请），40个新药IND获受理，以及2个新药NDA（新药上市申请）获受理。 多元化治疗领域覆盖： 获批上市的药物涵盖了消化道疾病（盐酸凯普拉生片）、肿瘤（甲磺酸瑞齐替尼胶囊、甲苯磺酸他拉唑帕利胶囊、纳武利尤单抗注射液）、生长激素缺乏症（聚乙二醇重组人生长激素注射液）、自身免疫疾病（乌司奴单抗注射液）等多个治疗领域，体现了创新药研发的广度和深度。 本周国内新药行业重点关注 亚盛医药力胜克拉片拟优先审评： 亚盛医药的Bcl-2选择性抑制剂力胜克拉片（lisaftoclax）拟纳入优先审评，用于治疗难治或复发性慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤，有望加速上市进程。 维立志博与Aditum Bio合作： 维立志博与风险投资公司Aditum Bio宣布成立新药研发公司Oblenio Bio，共同推进基于CD19xBCMAxCD3三特异性T细胞衔接器抗体LBL-051的临床研究，展现了创新合作模式。 科济药业CAR-T疗法临床数据： 科济药业将在第66届美国血液学会年会上展示其治疗血液恶性肿瘤药物赛恺泽和实体瘤创新CAR-T细胞疗法CT071和CT0590的临床数据，备受市场关注。 其他国内创新药进展： 正大天晴的贝莫苏拜单抗和应世生物的IN10018片拟纳入突破性治疗品种；康方生物发布了Claudin18.2/CD47双特异性抗体AK132的药物机制研究成果；驯鹿生物的CAR-T疗法伊基奥仑赛注射液在复发/难治性多发性骨髓瘤（R/RMM）患者中显示96.0%的总缓解率；正大天晴的格索雷塞片和迪哲医药的舒沃替尼片获批上市或递交NDA；亚虹医药的ASN-3186胶囊和艾伯维的艾可瑞妥单抗注射用浓溶液获受理。 本周海外新药行业重点关注 Arcus Biosciences公布3期临床结果： Arcus Biosciences公布了在研抗TIGIT单克隆抗体domvanalimab与抗PD-1单克隆抗体zimberelimab联用治疗PD-L1高表达局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者的3期临床试验ARC-10第一部分结果。 Ascendis Pharma与诺和诺德合作： Ascendis Pharma授予诺和诺德独家全球许可，使用其TransCon技术平台开发、生产和商业化用于代谢疾病（包括肥胖和2型糖尿病）的诺和诺德专有产品，其中主打项目为每月一次的GLP-1受体激动剂候选产品。 BioNTech管线最新进展： BioNTech公布了旗下管线的最新进展，包括三阴性乳腺癌和小细胞肺癌的2期临床试验完成首例患者给药，以及非小细胞肺癌BNT327的2/3期试验计划。 其他海外创新药进展： Autolus Therapeutics的Aucatzyl获FDA批准用于治疗复发或难治性B细胞急性淋巴细胞白血病（r/r B-ALL）；阿斯利康将在ASH年会公布多款血液学管线临床结果，包括下一代T细胞接合器AZD0486；诺和诺德的Ozempic在治疗外周动脉疾病（PAD）的2型糖尿病患者的3b期试验中达到主要终点；再生元/赛诺菲的Dupixent获欧盟批准用于治疗嗜酸性食管炎（EoE）儿童患者；赛诺菲的口服BTK抑制剂rilzabrutinib在免疫性血小板减少症（ITP）患者的3期临床试验中取得积极结果；强生的抗CD38抗体Darzalex在3期临床试验中显著延缓高风险冒烟性多发性骨髓瘤（SMM）患者的疾病进展；吉利德与Arcellx公布BCMA靶向CAR-T细胞疗法anitocabtagene autoleucel在R/RMM患者中高达100%的总缓解率。 总结 本周生物医药Ⅱ行业展现出强劲的创新活力和市场关注度。口服GLP-1药物的减重潜力成为全球研发热点，阿斯利康/诚益生物和Viking Therapeutics披露的优异临床数据进一步验证了其市场前景，同时国内企业在此领域也积极布局并取得显著进展。在政策层面，国内新药获批上市及IND/NDA受理数量持续增长，多款创新药被纳入优先审评或突破性治疗品种，为行业发展提供了有力支持。国内外重点企业在肿瘤、自身免疫、代谢疾病等多个治疗领域均有重要的临床数据发布、合作达成或监管审批进展，特别是CAR-T疗法、双特异性抗体等前沿技术持续突破。整体而言，生物医药行业正处于快速发展阶段，创新驱动和全球合作成为主旋律，但临床试验进度不及预期、临床试验结果不及预期、医药政策变动以及创新药专利纠纷等风险仍需投资者密切关注。

　　贵州三力(603439) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入14.47亿元，同比增长49.26%，归母净利润1.94亿元，同比增长22.89%，扣非归母净利润1.87亿元，同比增长22.16%。单三季度实现收入5.27亿元，同比增长55.50%，归母净利润7707万元，同比增长35.17%，扣非归母净利润7437万元，同比增长31.68%。 　　汉方并表，24Q1-3业绩高增长。24Q1-3公司实现收入14.47亿元（同比+49%），主要得益于公司核心产品销售增长及汉方药业自23M11并表；24Q1-3归母净利润同比+23%，增速慢于收入，主因1）在建工程转固导致固定资产折旧费用增加，及2）支付并购贷款利息导致财务费用同比增加1147万元。 　　开喉剑系列快速增长，OTC终端覆盖率持续提升。核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）市场需求旺盛，公司持续加大OTC市场开发力度，已设立九家直营分公司负责OTC渠道的拓展，我们预计随着药店及基层市场覆盖率的进一步提升及潜在基药目录催化，开喉剑系列有望持续增长。 　　外延并购整合初见成效，产品丰富释放增长潜力。公司于2022年控股德昌祥，2023年控股无敌制药和汉方药业，覆盖呼吸系统类、血液类、妇科类、补益类等领域产品，为公司贡献新的增长点。随着公司加大渠道整合，进一步挖掘现有品种增长强力，汉方药业重点产品芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊等，德昌祥优势产品止嗽化痰丸、妇科再造丸等产品放量可期。 　　股权激励彰显信心，积极分红回馈股东。24M10，公司发布2024年限制性股票激励计划，向54名激励对象授予523万股股份，有望充分激发核心团队积极性。25-27年公司层面业绩考核指标包括：1）中成药营业收入（含税）（目标值）分别为28/32/36亿元；2)过亿品种数量分别为5/6/7个；3)营业收入增长率不低于对标企业均值。此外，24M9公司公告，1）控股股东及实控人张海先生承诺未来18个月内不减持公司股份；2）公司发布24-26年三年股东分红回报规划，每年以现金分红不少于当 　　年可供分配利润的50%，以积极提高股东投资回报。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.28亿元、4.07亿元、4.86亿元，同比增长12%、24%、19%，当前股价对应PE分别为18X、14X、12X，考虑到公司开喉剑系列稳步增长，并购整合推进顺利，维持“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策风险，主要原材料成本上升风险，商誉减值的风险。

中心思想 短期业绩承压，长期增长动能显现 珍宝岛公司在2024年第三季度面临短期业绩压力，营业收入和归母净利润同比显著下滑。然而，从前三季度整体来看，公司归母净利润仍实现大幅增长，显示出其核心盈利能力的提升。报告核心观点认为，尽管短期受集采发货节奏波动等因素影响，但长期来看，公司在心脑血管领域的优势产品通过集采有望扩大市场份额并形成规模效应，叠加中药材贸易业务的稳健发展和供应链体系的完善，公司未来业绩增长动能强劲。 集采与中药材贸易双轮驱动 公司未来的增长主要由两大核心驱动力支撑：一是核心中成药产品（如注射用血塞通、血栓通胶囊）通过国家集中采购实现放量，推动市场占有率和终端准入；二是稳健推进中药材贸易业务，通过优化供应链布局和提升运营效率，增强公司的持续盈利能力和风险抵御能力。 主要内容 2024年三季度财务表现：短期承压与结构性增长 前三季度业绩概览：2024年前三季度，珍宝岛公司实现营业收入20.27亿元，同比微降1.02%。然而，归母净利润达到4.0亿元，同比大幅增长83.2%；扣非归母净利润更是高达3.56亿元，同比激增665.9%。这表明公司在剔除非经常性损益后，核心业务的盈利能力实现了显著提升。 第三季度业绩承压分析：2024年第三季度，公司业绩短期承压明显。当季实现营业收入3.67亿元，同比下降26.33%；归母净利润仅为0.04亿元，同比锐减96.1%；扣非归母净利润录得-0.06亿元，同比下降105.6%。报告指出，这主要受药品集中采购发货节奏波动等因素影响。 核心产品集采机遇：市场份额与渠道下沉 心脑血管领域优势产品：公司产品线重点布局心脑血管及呼吸系统领域。其中，注射用血塞通是公司的核心品种之一，根据米内网统计数据，该产品在三七注射剂品类中市场份额位居第一。独家产品血栓通胶囊作为中药保护品种，已进入12项权威指南推荐。 集采带来的市场拓展：2024年9月29日，全国中成药第三批集采工作正式启动，血栓通胶囊、注射用双黄连等多个品种被纳入集采产品目录，注射用血塞通、舒血宁注射液等也进入首批扩围接续采购品种清单。报告分析，若相关品种成功中选，有望进一步扩大产品市场占有率，获得规模优势增量，并推动珍宝岛系列品种在医疗终端的准入和销售渠道的下沉。 中药材贸易战略：供应链优化与盈利能力提升 稳健经营策略：面对国内中药材价格的急剧变动，公司采取了稳健谨慎的经营策略，深入分析市场形势，控制药材经营品种，着眼于长期发展。 供应链网络完善与业务拓展：公司与贵州省农业农村现代化发展股权投资基金合伙企业（有限合伙）合作设立贵州子公司，进一步完善了产业链布局，加强了对当地中药材资源的掌控。公司计划借鉴贵州公司的经营模式，利用现有“N+50”产地布局，持续在全国范围内搭建仓储物流、质检追溯和供应链金融体系，以完善供应链网络，扩展业务布局，从而提高公司的持续盈利能力。 盈利预测与风险展望 盈利预测调整：考虑到集采可能导致公司发货节奏波动，国盛证券调整了对珍宝岛公司2024-2026年的归母净利润预测。预计2024年归母净利润为6.43亿元，同比增长36%；2025年为9.18亿元，同比增长43%；2026年为12.23亿元，同比增长33%。 投资评级与估值：对应2024-2026年的P/E分别为17.8X、12.4X和9.3X。基于对公司未来增长潜力的判断，报告维持“买入”评级。 风险提示：报告提示了新药研发不及预期、药品集采风险、中药材贸易风险以及销售不及预期风险，建议投资者关注。 总结 珍宝岛公司在2024年第三季度经历了短期业绩承压，主要表现为营收和净利润的同比显著下滑，这与集采发货节奏波动等因素相关。然而，从前三季度整体数据来看，公司归母净利润仍实现83.2%的强劲增长，显示出其核心盈利能力的提升。展望未来，公司在心脑血管领域的优势产品，特别是注射用血塞通和血栓通胶囊，有望通过国家中成药集采实现市场份额的扩大和销售渠道的下沉，从而获得规模优势。同时，公司通过与地方基金合作及完善全国供应链网络，稳健推进中药材贸易业务，进一步提升了盈利能力和风险抵御能力。国盛证券基于对集采带动产品放量和中药材贸易业务发展的预期，上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，表明对公司长期增长前景的信心。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需留意新药研发、集采、中药材贸易及销售等潜在风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2024年11月4日-11月8日）中信医药指数上涨6.4%，跑赢沪深300指数0.9pct，在中信一级行业分类中排名第14位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌4.5%，跑输沪深300指数24.1pct，在中信行业分类中排名第29位。本周涨幅前五的个股为浩欧博（+148.84%）、博士眼镜（+45.58%）、海南海药（+35.79%）、普瑞眼科（+30.37%）、ST康美（+29.80%）。 　　关注内需，消费类医药可预期25年复苏，重视中药OTC+消费医疗：内需经济有望迎来刺激，看好消费医疗板块。过去三年消费医疗的核心标的经历了极度的估值压缩，随着美国大选落地，特朗普上台潜在提高关税风险，出口链后续或面临一定压力。我们认为国内外来或将重视内循环，医药消费板块同样有望获得持续刺激。同时院外政策相对缓和，且消费医药整体处于低估低配位置。建议关注：1）中药OTC：结合国企改革的【中药央企】：太极集团、昆药集团、华润三九、东阿阿胶；【高端中药】：同仁堂、片仔癀；【民营品牌】：羚锐制药、马应龙、葵花药业；2）医疗服务：需求弹性最强的【眼科】：普瑞眼科、爱尔眼科（龙头效应显著）；种植集采扰动出清，正畸有望随复苏 　　实现较大弹性的【口腔】：通策医疗；行业景气度无虞，近期回调较多的【中医】：固生堂；3）线下药店：益丰药房、老百姓；4）家用器械：受益经济复苏和老龄化，建议关注鱼跃医疗、可孚医疗 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周AH两市医药板块均跑赢大盘，消费医疗表现较强，其次是医疗器械，我们此前强调的复苏主线进入强势阶段，美国大选结束后对出口的不确定性，或将使未来国内继续重视刺激内需消费，消费医疗同样有望受益。从基本面来看，我们认为医药板块短期正处于业绩出清+利好释放阶段：1）消费医疗：业绩出清+政策回暖+低位低配，重视医疗服务、中药otc、线下药房及家用器械板块；2）创新仍是重点：医保谈判已经完成，11月内将公布结果，在全链条支持政策下，创新药有望得到倾斜，产业趋势非常明确；3）设备复苏：医疗设备亦有望迎来复苏，关注后续相关招投标情况。从中长期看，我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新biopharma、有创新第二增长曲线的Pahrma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备9月的招投标情况回暖，可重点关注，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组。 　　中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的 　　分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。 　　本周建议关注组合：恒瑞医药、云顶新耀、开立医疗、昆药集团、同仁堂、 　　亿帆医药； 　　十一月建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、云顶新耀、亿帆医药、 　　药明康德、昆药集团。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　医疗服务板块整体收入规模稳健增长，盈利能力持续提升 　　2024年医疗服务板块整体呈现逐步复苏趋势，单季度收入及净利润规模逐步回升，2024Q3医疗服务板块收入规模达到164亿元，归母净利润达到20亿元。医疗服务板块整体盈利能力持续修复，2024Q3毛利率达到40.9%，环比+2.45pct，净利率13.4%，环比+2.13pct。 　　眼科头部公司品牌实力强，业绩稳健增长 　　眼科医疗服务行业价格战进入尾声，头部眼科医院品牌力较强，有望带来市场份额及盈利能力回升。2024年前三季度眼科头部公司业绩稳健增长，爱尔眼科收入达到163.02亿元（+1.58%），毛利率51.02%，季度间持续改善，华厦眼科收入达到31.82亿元（+2.55%），2024Q3毛利率环比显著提升。2024年前三季度综合医疗公司收入较快增长，国际医学收入达到36.06亿元(+7.85%)，盈康生命收入12.28亿元(+11.26%)，新里程收入26.81亿元（+6.93%）。口腔医疗服务行业出清阶段，行业龙头逆势扩张，2025年营收口径有望加速增长。 　　本周医药生物上涨6.43%，医院板块涨幅最大 　　本周医药生物上涨6.43%，跑赢沪深300指数0.92pct，在31个子行业中排名第14位。同时，生物医药所有板块均上涨，本周医院板块涨幅最大，上涨13.13%；医疗研发外包板块上涨8.71%，中药板块上涨7.44%，医疗设备板块上涨7.02%，疫苗板块上涨7.01%；线下药店板块涨幅最小，上涨3.52%，血液制品板块上涨4.38%，化学制剂板块上涨4.55%，医药流通板块上涨5.15%，其他生物制品板块上涨5.22%。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：诺诚健华、人福医药、恩华药业、苑东生物、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：悦康药业、佐力药业、方盛制药、羚锐制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、可孚医疗、爱博医疗；CXO：药明生物、药明康德、阳光诺和、博腾股份、药石科技；科研服务：毕得医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为18710/18310/12980元/吨，环比分别+210/+40/-10元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为5453/6096/443元/吨，环比分别+182/+32/-147元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为982/4542/660/4748元/吨，环比分别-10/-48/+0/+65元/吨。②本周聚乙烯均价为8362元/吨，环比+37元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1863/1862/-165元/吨，环比分别+24/+21/-56元/吨。③本周聚丙烯均价为7300元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-247/1360/-489元/吨，环比分别+32/+0/-76元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2697/1848/4133/2612元/吨，环比分别+39/-5/-132/-105元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为516/76/-315/-68元/吨，环比分别+39/+4/-116/-115元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

中心思想 业务韧性与多元增长驱动 海尔生物在2024年第三季度展现出显著的业务韧性，尽管面临外部环境压力，公司通过加速海外市场拓展、积极发展非存储新业务以及深化国内场景方案，实现了国内外业务的稳健增长。特别是海外业务在第三季度实现强劲复苏，非存储新业务以21%的同比增速成为公司业绩可持续增长的重要驱动力。 盈利能力优化与未来展望 报告期内，公司毛利率持续稳健提升，反映出产品结构优化和成本控制能力的增强。尽管净利率受阶段性非经常性损益影响有所波动，但随着这些因素的逐步出清，预计净利率将恢复性增长。华创证券维持“推荐”评级，并调整了未来盈利预测，体现了对公司长期发展潜力和多元化业务增长前景的认可。 主要内容 2024年三季报业绩表现 海尔生物发布2024年三季报显示，前三季度（24Q1-3）公司实现营业收入17.82亿元，同比下降2.43%；归母净利润3.09亿元，同比下降13.45%；扣非净利润2.76亿元，同比下降5.85%。然而，单第三季度（24Q3）业绩已呈现改善迹象，实现营业收入5.59亿元，同比增长0.51%；归母净利润0.75亿元，同比下降5.00%；扣非净利润0.64亿元，同比增长0.09%。这表明公司业务在第三季度已回归正常发展轨道，营收和扣非净利润实现同比正增长。 国内外市场拓展与业务复苏 国内业务稳健增长： 24Q1-3公司国内业务收入达到12.48亿元，同比增长2.97%。公司通过持续拓展国内场景方案，保持了业务的稳健增长态势。 海外业务强劲复苏： 24Q1-3海外业务收入为5.27亿元，同比下降13.32%，主要受上半年海外项目类业务订单延迟交付影响。但进入24Q3后，公司依托覆盖全球的海外渠道和本土化布局，成功抵御市场短期波动，海外业务收入同比增长13.36%、环比增长40.09%，显示出显著的复苏势头。 业务结构优化与盈利能力分析 低温存储业务复苏明显： 24Q3低温存储业务复苏显著，太阳能疫苗方案订单交付节奏加快，海外超低温、低温、恒温等产品增长提速。公司凭借产品和市场竞争力深化海外本土化布局及拓展国内场景方案，预计市场份额将持续提升。 非存储新业务表现亮眼： 24Q1-3非存储新业务收入同比增速高达21%，表现持续亮眼。伴随生命科学战略的持续推进，公司加速拓展新品类，多样化场景方案不断涌现，非存储类新业务已成为公司业绩可持续增长的重要驱动力，未来对公司业绩的支撑作用有望进一步显现。 盈利能力分析： 24Q3公司净利率为14.29%，同比环比有所下降，主要受到利率下行下公司理财产品收益波动、海尔血技（重庆）老产能资产处置等非经常性损益影响。预计随着非经常性损益影响逐渐出清，公司净利率水平有望实现恢复性增长。毛利率方面，24Q3公司毛利率为49.04%（新会计准则下），同口径下同比环比皆有增长，实现稳健提升，体现了公司良好的成本控制和产品竞争力。 投资评级与潜在风险因素 投资建议： 考虑到全球低温存储行业需求仍处于常态化回归过程中，华创证券调整了24-26年公司归母净利润预测值至4.1亿元、5.1亿元和6.2亿元（原预测值为5.0亿元、6.1亿元和7.5亿元），对应同比增速分别为+1.4%、+23.5%和+21.7%。根据DCF模型测算，给予公司整体估值133亿元，对应目标价约42元，维持“推荐”评级。 风险提示： 报告提示了多项风险，包括生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期、物联网业务和生物安全业务收入不达预期，以及全球化进展不达预期等。 总结 海尔生物2024年三季报显示，公司在外部环境挑战下展现出较强的业务韧性。尽管前三季度整体业绩有所承压，但第三季度营收和扣非净利润已实现同比正增长，标志着业务复苏。低温存储业务显著回暖，非存储新业务作为战略性增长点表现突出，其21%的收入增速为公司提供了新的增长动力。在盈利能力方面，毛利率持续稳健提升，而净利率受短期非经常性因素扰动，预计未来将恢复增长。华创证券基于对公司业务韧性、新业务增长潜力和市场份额提升的认可，维持“推荐”评级，并调整了未来盈利预测，同时也提示了市场需求、新业务发展及全球化进程中的潜在风险。

中心思想 业绩承压与增长潜力并存 国际医学2024年前三季度展现出稳健的收入增长态势，实现营收36.06亿元，同比增长7.85%。然而，公司同期归母净利润仍处于亏损状态，为-2.12亿元，显示出在收入增长的同时，盈利能力面临一定压力。尽管如此，第三季度期间费用率的优化，以及对第四季度医疗服务旺季的预期，预示着公司未来盈利状况有望逐步改善。高新医院的稳定增长和中心医院的持续爬坡是收入增长的主要驱动力。 财务预测调整与“推荐”评级维持 鉴于最新的三季报业绩，华创证券对国际医学2024-2026年的收入和归母净利润预测进行了下调。新的预测显示，2024年公司仍将面临亏损2.11亿元，但预计2025年和2026年将实现盈利，分别为0.05亿元和1.73亿元。尽管预测有所调整，华创证券基于DCF模型测算，维持了公司7.5元的目标价和“推荐”的投资评级，表明市场对公司长期发展潜力仍持肯定态度。同时，报告也明确指出了医疗服务价格调整、床位使用率提升不及预期以及医保政策变化等关键风险因素，提醒投资者关注。 主要内容 2024年三季报业绩回顾与盈利能力分析 收入稳健增长，盈利仍处亏损区间 国际医学于2024年10月24日发布了2024年三季报，报告显示公司前三季度实现营业总收入36.06亿元，较去年同期增长7.85%。其中，第三季度单季收入为11.86亿元，同比增长4.58%，延续了稳健的增长势头。这一增长主要得益于高新医院的稳定运营和中心医院的持续爬坡。然而，在收入增长的同时，公司的盈利状况仍不容乐观。前三季度归属于母公司股东的净利润为-2.12亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润为-2.2亿元。第三季度单季归母净利润为-0.39亿元，扣非归母净利润为-0.81亿元，表明公司在报告期内仍处于亏损状态。 毛利率下降与费用控制优化 从盈利能力指标来看，2024年第三季度公司的毛利率为8.58%，同比下降了2.35个百分点，这可能反映了成本上升或服务结构变化对盈利空间的挤压。然而，在期间费用控制方面，公司展现出积极的优化趋势。第三季度销售费用率为0.64%，同比下降0.06个百分点；管理费用率为11.53%，同比下降1.11个百分点；财务费用率为3.50%，同比下降1.25个百分点。各项费用率的下降，在一定程度上缓解了毛利率下滑带来的盈利压力，体现了公司在运营效率提升方面的努力。 经营展望、财务预测调整与投资建议 四季度医疗服务旺季预期与盈利改善展望 展望第四季度，华创证券预计医疗服务行业将迎来传统旺季。随着季节性因素和市场需求的增加，国际医学的床位数有望持续突破新高，这将直接带动公司收入的环比增长。同时，规模效应的进一步显现和运营效率的持续提升，有望在收入增长的同时带来盈利状况的改善。高新医院预计将保持稳定增长，而中心医院的持续爬坡将贡献更多收入增量，共同支撑公司业绩向好发展。 2024-2026年财务预测大幅调整 基于公司三季报业绩及最新经营情况，华创证券对国际医学2024-2026年的财务预测进行了显著调整。 营业总收入预测： 2024年、2025年和2026年的收入预测分别调整为51.06亿元、58.41亿元和66.38亿元。这与此前预测的58.16亿元、70.92亿元和84.80亿元相比，均有不同程度的下调。调整后的收入同比增长率分别为10.6%、14.4%和13.6%。 归母净利润预测： 归母净利润预测调整幅度更大。2024年预计亏损2.11亿元（原预测盈利1.55亿元），2025年预计盈利0.05亿元（原预测盈利3.53亿元），2026年预计盈利1.73亿元（原预测盈利6.02亿元）。尽管预测值大幅下调，但报告仍预计公司将在2025年实现扭亏为盈，并在2026年进一步提升盈利水平，同比增速分别高达102.4%和3336.7%（基于低基数）。 维持“推荐”评级与目标价 尽管财务预测有所下调，华创证券基于DCF模型测算，认为国际医学的合理估值为169亿元，对应目标价格为7.5元。当前股价为5.95元（截至2024年11月8日），目标价仍有一定上行空间。因此，华创证券维持了对国际医学的“推荐”投资评级，表明分析师对公司长期价值和未来发展前景仍持积极态度。 潜在风险因素分析 市场与政策环境挑战 报告提示了国际医学面临的几项主要风险，这些风险可能对其未来的经营业绩和市场表现产生不利影响： 医疗服务价格调整幅度超预期： 医疗服务价格受国家政策和地方医保部门调控影响较大。若未来医疗服务价格调整幅度超出市场预期，可能直接影响公司的收入水平和盈利能力，尤其是在成本控制未能同步优化的前提下。 床位使用率提升不及预期： 国际医学作为医疗服务提供商，其收入增长与床位规模扩张及使用效率密切相关。若新投入使用的床位或现有床位的利用率未能达到预期水平，将导致固定资产投资回报率下降，并影响公司收入增长的实现。 医保政策变化风险： 医疗保障政策的调整，包括医保支付方式改革（如DRG/DIP）、报销比例变化、药品耗材集中采购等，可能对公司的患者结构、服务定价策略以及营收结算模式产生重大影响，进而影响公司经营业绩和现金流状况。 主要财务指标趋势分析 盈利能力逐步改善，负债率与营运效率需持续关注 从华创证券提供的主要财务预测指标来看，国际医学的盈利能力预计将呈现逐步改善的趋势。毛利率预计将从2023年的9.5%稳步提升至2024年的12.5%、2025年的16.6%和2026年的19.1%，这反映了公司在规模效应显现和服务结构优化方面的潜力。净利率也将从2023年的-10.2%显著改善，预计在2025年转正至0.1%，并在2026年达到2.6%。净资产收益率（ROE）同样预计在2025年由负转正至0.1%，2026年进一步提升至4.5%，显示公司资本回报能力的逐步恢复。投资资本回报率（ROIC）也预计从2023年的-3.2%提升至2026年的3.8%，表明公司利用投资资本创造价值的能力正在增强。 然而，在偿债能力方面，公司面临一定的挑战。资产负债率预计将从2023年的66.3%持续上升至2024年的70.2%、2025年的72.5%和2026年的73.7%，债务权益比也呈现类似的上升趋势，从2023年的122.9%增至2026年的187.3%。这表明公司在业务扩张过程中对债务融资的依赖程度较高，投资者需密切关注其未来的现金流状况和偿债风险。流动比率和速动比率预计在2026年分别达到1.0和1.0，显示短期偿债能力有所改善，但仍需警惕高负债率带来的潜在风险。 在营运能力方面，总资产周转率预计在0.4-0.5之间保持相对稳定，表明公司资产的整体利用效率变化不大。应收账款周转天数预计在42-52天之间波动，应付账款周转天数保持在172-177天，存货周转天数在6-9天，这些指标显示公司在应收应付管理和存货周转方面保持了相对稳定的运营效率。每股收益（EPS）预计在2025年转正，并在2026年达到0.08元，反映了盈利能力的逐步恢复对股东价值的贡献。估值比率方面，P/E和EV/EBITDA等指标在盈利

　　益丰药房(603939) 　　公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3实现营业收入172.19亿元，同比增长8.38%，实现归母净利润11.11亿元，同比增长11.14%。公司各区域收入均保持稳健增长，批发及零售业务均保持正向增长。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　收入端与利润端均保持稳健增长，毛利率实现同比提升。公司2024年Q1-Q3实现营业收入172.19亿元，同比增长8.38%，实现归母净利润11.11亿元，同比增长11.14%。其中，公司2024Q3单季度实现营业收入54.56亿元，同比增长5.31%，实现归母净利润3.13亿元，同比增长6.38%。公司2024Q1-Q3毛利率为40.39%，同比增长0.84pct，公司2024Q3单季度毛利率为41.13%，同比增长2.50pct。 　　各区域收入均保持稳健增长，批发及零售业务均保持正向增长。益丰药房2024Q1-Q3期间中南地区实现营业收入77.77亿元，同比增长7.85%，华东地区实现营业收入67.31亿元，同比增长4.81%，华北地区实现营业收入21.56亿元，同比增长17.31%。公司在2024Q1-Q3华东、中南和华北地区均实现收入正向增长，其中华北地区实现双位数同比增长。公司2024Q1-Q3零售业务实现营业收入151.84亿元，同比增长6.84%，批发业务实现营业收入14.80亿元，同比增长17.56%。 　　各区域门店扩张持续推进。2024年1-9月期间公司新增门店2,254家，其中自建门店1,262家、并购门店353家、新增加盟店639家，迁址及关闭门店454家。截至2024年Q3公司门店总数15050家，中南地区门店为7275家，华东地区为5403家和华北地区2372家。 　　估值 　　预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为16.77亿元、20.36亿元和25.12亿元，对应EPS分别为1.38元、1.68元和2.07元，根据2024年11月8日股价预期市盈率分别为18.7倍、15.4倍和12.5倍。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　行业政策变动风险，门店拓展不及预期风险，新店培育不及预期风险。