行业核心观点： 　　新版中药注册分类发布、符合中医药特色的审评审批体系不断完善，企业对中药新药研发积极性提高。2024年前三季度，中药新药62个品种获IND受理，31个品种获NDA受理，分别占2023年全年水平的84.93%和129.17%，中药新药研发和上市热情延续。 　　投资要点： 　　3款1.1类中药新药获批上市。今年已有8个新药上市，包含3款1.1类中药新药，分别是齐进药业/葵花药业的儿茶上清丸，卓和药业/亚宝药业的九味止咳口服液，以及成都华西天然药物/永康制药的秦威颗粒。其中，儿茶上清丸以清热退火、解毒敛疮、止痛为功效，主要用于治疗轻型复发性阿弗他溃疡上焦实热证，适用于复发性口腔溃疡的治疗。九味止咳口服液以宣肺止咳为功效，用于治疗急性气管支气管炎中医辨证属风热证的咳嗽。秦威颗粒功能主治为清热除湿祛风、活血通络止痛，用于急性痛风性关节炎风湿郁热证的治疗。 　　中药新药临床/上市申报活跃，上市受理数量超2023年全年水平。2024年前三季度，中药新药62个品种获IND受理，31个品种获NDA受理，分别占2023年全年水平的84.93%和129.17%。1）2024年前三季度，共有62款中药新药获IND申请受理，包括41款1.1类中药新药、9款1.2类中药新药、12款2.3类中药新药，涉及上市公司康缘药业、佐力药业、珍宝岛、马应龙等;2）2024年前三季度，共有31款中药新药获NDA申请受理，包括10款1.1类中药新药、21款3.1类中药新药，涉及上市公司健民集团、康缘药业、悦康药业、以岭药业、天士力、康恩贝、方盛药业等。其中，获上市申请受理的10款1.1类中药新药聚焦儿童和成人的呼吸道疾病，口腔溃疡，妇科盆腔炎性疾病，慢性胆囊炎，血管性痴呆瘀阻脑络证，肺癌等治疗领域。 　　投资建议：国家药监局多措并举促进中医药传承创新发展。1）完善法规制度，引领中药发展。推进《药品管理法实施条例》《中药品种保护条例》修订，先后印发《中药注册管理专门规定》《中药标准管理专门规定》和正在研究制定的《中药生产监督管理专门规定》，包括之前颁布的《中药材生产质量管理规范》，也就是“中药材GAP”，积极强化法规体系建设。国家药监局还印发了《关于进一步加强中药科学监管促进中药传承创新发展的若干措施》；2）改革审评审批，推动中药发展。充分尊重中医药发展规律，创新构建中医药理论、人用经验和临床试验“三结合”的中药注册审评证据体系。通过“三结合”证据，把中药安全有效、质量可控的逻辑说明白、讲清楚，支撑中药新药上市。3）构建监管体系，护航中药发展。持续深化药品安全巩固提升行动，加强网售药品监管，优化中药材流通经营秩序。探索规范中药材产地加工，引导产地有序发展中药材生产，从源头上促进中药质量提升。 　　近年来，中药新药研发热情持续迸发，2023年共有10个中药新药获批上市，今年已有8个新药上市，为满足临床需求提供了新的选择。研发管线的丰富有望未来扩大中药企业收入，建议关注中药新药布局领先的上市公司。 　　风险因素：上市/临床研究申请审评结果不达预期、研发进展不达预期等

　　中红医疗(300981) 　　通过外延并购，公司目前覆盖一次性健康防护用品、医用无菌器械、生命支持综合解决方案三大核心领域 　　公司成立于2010年，通过并购从一次性健康防护用品单一发展赛道拓展到一次性健康防护用品、医用无菌器械、生命支持综合解决方案三大核心领域，使得公司竞争力进一步加强。 　　我们预计公司2024-2026年收入端分别为24.64亿元、29.48亿元和34.85亿元，收入同比增速分别为17%、20%和18%，归母净利润预计2024年—2026年分别为1.17亿元、1.89亿元和2.55亿元，归母净利润同比增速分别为189%，62%和35%。考虑到目前丁腈手套行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为中红医疗手套订单将会迎来明显增长，公司产品有涨价机会，公司有望量价齐升并迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长，公司盈利能力将进一步提高，因此给予部分合理溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　丁腈手套行业拐点已现，丁腈手套出口均价和出口量环比稳定增长 　　自2021年起丁腈手套的价格达到顶峰，随后经历了近2年的调整期。我们预计，到2023年第四季度，中国丁腈手套的出口平均价格已经触底，并且目前正逐步稳定回升。到了2024年6月，丁腈手套的出口量比5月份增长了26%，每箱的出口平均价格比5月份增加了0.23美元，而每千克的出口平均价格也比5月份上涨了4%。我们预计，到2023年第四季度，中国丁腈手套的出口平均价格已经触底并且目前正逐步稳定回升。 　　公司避孕套销量位居前列，聚氨酯和聚异戊二烯避孕套有望成为公司爆品 　　乳胶安全套业务是公司未来重要发展战略。目前国内避孕套市场中大部分是进口品牌，国产品牌市场占有率比较低，优质的国产品牌具有很大的市场潜力。我们认为国产避孕套未来份额占比将逐步提升，而中红医疗的倍力乐避孕套在多个类别上均引领了中国情趣潮流的发展。中红医疗聚异戊二烯避孕套现已取得注册证，有望早日商业化并成为公司在避孕套业务上的爆品，且聚异戊二烯单价比常规避孕套更贵，我们预计公司新品上市后将提高避孕套业务盈利能力。 　　公司创新孵化事业部未来将围绕围手术室产品生态、重症麻醉产品生态进行布局 　　2023年，中红医疗以现金方式收购迈德瑞纳70%股权，相关业务营业收入快速增长。收购前迈德瑞纳2023年1-4月营业收入1100万元，净利润309万元。收购后迈德瑞纳2023年10月13日至2023年12月31日营业收入1728万元，净利润约598万元。未来公司与迈德瑞纳供应链资源、国内外渠道、技术研发及高端人才具备高度互补性可有效发挥资源整合优势。随着泵类相关产品的丰富，公司在泵类产品市场扩展优势较大。我们预计公司未来将围绕围手术室产品生态、重症麻醉产品生态，多措并举，重点关注生命支持类、微创耗材类、介入耗材类和康复器械类产品的布局，开展相关的研发和并购工作，继续构建更完整的产品解决方案。 　　风险提示： 　　市场供需关系变化和价格波动风险、原材料价格波动及供应稳定性风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响。

　　富祥药业(300497) 　　投资要点 　　替代蛋白前景广阔，微生物蛋白相较其他蛋白优势显著：2050年世界人口将达到约100亿，食品蛋白需求增量达到2.65亿吨，缺口达40%。按我国14亿人口每人每日消耗100g蛋白质计算，中国每年蛋白质需求超5000万吨。经我们测算，国内替代蛋白市场将以17.25%的年复合增速，从2024年的118亿元增长至2023年的508亿元。微生物蛋白相较其他蛋白具备以下优势：1）高效率，微生物蛋白合成效率是养殖效率的上千倍，成本相较牛肉降低60%；2）健康性，生产过程不使用抗生素、低脂低糖、高蛋白、高膳食纤维、零胆固醇；3）可降碳，生产1公斤微生物蛋白碳排放量仅为肉类10%。 　　海外合作与自研结合，微生物蛋白专利及产能布局全国领先：公司已完全拥有全球第3株菌、中国第1株菌“富祥短柄镰刀菌”，并申请发明专利“短柄镰刀菌在生产菌丝体蛋白中的应用”，已于2024年10月公告获批。公司是国内首家实现丝状真菌蛋白吨级产业化的企业，截至2024H1已有产能1200吨/年，在手订单1200吨。预计2024年底建成年产2万吨微生物蛋白产能，对应4亿产值以上，公司正在建设年产20万吨微生物蛋白及资源综合利用项目，我们预计在2027年后建成。 　　原料药主业边际改善，原材料价格见顶：2023年度他唑巴坦、舒巴坦主要原材料6-APA2023年价格相较2021年涨幅达60%，至约350元/千克。随着印度6-APA产能的投产，原材料价格有望见顶回落。同时公司积极进行技改与工艺替代，降本增效举措效果已现，亦向下游延伸，不断开拓新产品，有望为传统原料药板块带来增量。2024H1原料药业务毛利率同比提升10.6Pct，我们预计至2026年仍有10Pct以上毛利率提升空间。 　　电解液添加剂产能扩张，新品上量+降本增效有望扭亏：2023年全球锂离子电池电解液出货量同比增长25.8%，锂电池电解液行业仍在持续扩容。公司通过VC产品2024年5月开始新设备调试，产能爬坡，预计达2025年20000吨产能，FEC产品预计2025年5000吨产能。公司已决定投资建设年产2万吨硫酰氟和1万吨双氟磺酰亚胺锂项目，完成后将扩展公司新能源方面产品矩阵，提高市占率，增厚公司业绩。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年收入分别为15.1/20.0/25.2亿元，同比增速分别为-6.3%/32.9%/25.6%；归母净利润分别为-0.2/1.5/2.5亿元，同比增速分别为89.1%/766.0%/68.5%，2025-2026年PE估值分别为37/22倍，基于公司1）微生物蛋白产能建设全国第一，放量在即；2）电解液添加剂产品矩阵丰富，盈利能力有望提升；3）原料药业务边际改善，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险；上游原材料涨价风险；监管政策变化风险。

中心思想 传统中药传承与创新并举 达仁堂（600329）作为传统中药精粹的优秀传承者，凭借其深厚的历史底蕴、丰富的非物质文化遗产项目和众多国家级保密品种，在中医药现代化进程中占据领先地位。公司不仅拥有以速效救心丸、京万红软膏为代表的家喻户晓的核心产品，更通过“三核九翼”战略，围绕心脑血管、皮肤创面修复和精品国药健康养生三大核心领域，持续深耕并拓展产品线，以满足日益增长的国民健康需求。 核心产品驱动业绩增长与市场扩张 报告强调，达仁堂的核心产品如速效救心丸和京万红软膏，在各自细分市场中表现出强劲的增长势头和显著的市场潜力。速效救心丸作为治疗冠心病心绞痛的必备良药，2023年销售额首次突破20亿元，且仍有量价提升空间；京万红软膏作为国家秘密品种，在创面修复特别是糖尿病足治疗领域展现出独特疗效，2023年销量同比增长64.66%。公司通过聚焦主业、优化产品结构，并积极拥抱创新和新消费场景，有望在人口老龄化和慢性病高发背景下，持续实现盈利能力提升和市场份额扩大。此外，公司通过转让天津史克部分股权，预计将获得约17亿元的投资收益，进一步增强了其业务扩张的资金实力。 主要内容 深厚底蕴与全产业链布局 达仁堂作为天津医药集团控股的A+S股上市公司，拥有五百年的辉煌历史，旗下汇聚了达仁堂、隆顺榕、乐仁堂、京万红等四大中华老字号品牌，并拥有达仁堂、隆顺榕、乐仁堂、京万红、松柏和痹祺6件中国驰名商标。公司在非物质文化遗产保护方面成果显著，拥有14个非物质文化遗产代表性项目，其中达仁堂清宫寿桃丸传统制作技艺、京万红软膏组方制作技艺、隆顺榕卫药制作技艺、安宫牛黄丸制作技艺、达仁堂牛黄清心丸制作技艺等5个为国家级项目，奠定了其深厚的品牌底蕴和文化价值。 在业务布局上，达仁堂是一家集药材种植加工、医药研发、药品生产、医药商业及大健康产业于一体的全产业链、多剂型、多品种的国家级高新技术企业。其产品矩阵丰富，拥有22种剂型，共计599个药品批准文号。其中，核心产品包括1个国家机密品种（速效救心丸）、1个国家秘密品种（京万红软膏）、5个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片），以及122个独家生产品种。此外，公司有75个品种及601种中药饮片收载于《国家基本药物目录》，国家医保品种达223个，显示出其在国家医药体系中的重要地位和广泛覆盖。 在“十四五”期间，公司坚定推进“1+5”战略规划，以品牌为引领，全面加强品牌建设，围绕老字号品牌建设守正创新，以品牌资源引领发展。具体而言，“5”是指中医药相关的五个产业方向：做大做强绿色中药；强化精品饮片业务；“达仁堂大药房”精品国药连锁建设；探索“药道地，精医道”的医养结合为中医特色的达仁堂中医诊疗品牌连锁模式；布局大健康产业。“+”则强调以“达仁堂”作为主品牌引领公司发展，赋能中医药相关产业。 公司管理层经验丰富，自2020年开展国有企业混合所有制改革以来，通过系统推进“三核九翼”和“1+5”战略，持续深耕主品，盈利能力逐步提升。财务数据显示，2023年公司实现营业收入82.22亿元，同比微降0.33%，但2001-2023年复合年均增长率（CAGR）仍达7.97%。归母净利润为9.87亿元，同比增长14.50%，2001-2023年CAGR为13.20%。特别是在2020-2023年期间，营收CAGR为7.58%，归母净利润CAGR为14.25%，显示出混改后公司业绩的加速增长。2023年，公司销售额过亿品种达到10个，其中速效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸也进入2亿元品种梯队。公司盈利能力持续改善，销售毛利率由2020年的39.01%提升至2023年的44.01%，相同区间销售净利率由10.29%提升至11.78%。中成药板块作为公司业务收入的最大板块，2023年收入占比达70.98%，且该板块毛利率逐步提升，2023年达到57.27%，为公司整体盈利能力提供了坚实支撑。 “三核九翼”战略：核心产品与市场拓展 公司聚焦“三核九翼”产品战略，旨在通过三大核心产品线和九个特色品类，全面满足国人日益增长的健康需求。 心脑血管市场：速效救心丸的领导地位与潜力 我国心血管疾病患病率持续上升，根据《中国心血管健康与疾病报告2022》推算，2020年心血管疾病现患人数已达3.3亿人，其中高血压患者2.45亿，脑卒中病例1300万，冠心病病例1139万。中医药在预防

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年10月14日，医药板块涨跌幅+1.31%，跑输沪深300指数0.60pct，涨跌幅居申万31个子行业第25名。各医药子行业中，医院(+1.66%)、医药流通(+1.57%)、医疗研发外包（+1.20%）表现居前，血液制品（-0.52%)、疫苗(+0.70%)、医疗耗材(+0.83%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为麦克奥迪(+12.12%)、爱朋医疗(+11.08%)、双成药业(+9.98%)；跌幅榜前3位为赛托生物（-5.68%）、博瑞医药(-3.51%)、天坛生物(-3.39%)。 　　行业要闻： 　　近日，辉瑞宣布，美国FDA批准其药品Hympavzi（Marstacimab）用于常规预防或减少12岁及以上血友病A和血友病B成人和儿童患者的出血。Hympavzi是一款具有独特作用机制的血友病疗法，仅需每周一次皮下注射，该药通过靶向组织因子途径抑制剂（TFPI），从而用于治疗血友病A和血友病B患者。 　　（来源：辉瑞，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　诺泰生物（688076）：公司发布公告，近日收到国家药监局核准签发的复方匹可硫酸钠颗粒《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　健友股份（603707）：公司发布公告，近日收到国家药监局核准签发的复注射用泮托拉唑钠《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　人福医药（600079）：公司发布公告，子公司武汉人福创新药物研发中心近日收到国家药监局核准签发的HW211026软膏的《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展适应症为光化性角化病的临床试验。 　　葵花药业（002737）：公司发布公告，子公司葵花药业集团（唐山）生物制药有限公司于近日收到国家药监局下发的熊去氧胆酸胶囊申请注册上市许可的《受理通知书》。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年10月15日，医药板块涨跌幅-2.31%，跑赢沪深300指数0.35pct，涨跌幅居申万31个子行业第19名。各医药子行业中，血液制品(-0.85%)、医药流通(-1.19%)、医疗耗材（-2.16%）表现居前，医疗设备（-4.00%)、疫苗(-3.42%)、医疗研发外包(-3.10%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为双成药业(+9.98%)、多瑞医药(+8.96%)、香雪制药(+7.13%)；跌幅榜前3位为海思科（-7.06%）、瑞康医药(-5.48%)、爱博医疗(-5.45%)。 　　行业要闻： 　　近日，CDE官网公示，诺华申报的布西珠单抗注射液上市申请获得受理，本次为该药在中国的第二项上市申请。布西珠单抗（brolucizumab）是靶向抑制VEGF的新一代眼底病治疗药物，分子量仅为26kDa，亲和力高、组织渗透力强、全身副反应小。该药此前已在国际范围内获批用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD）和糖尿病黄斑水肿（DME）。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　津药药业（600488）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的盐酸林可霉素注射液《药品补充申请批准通知书》，批准本品通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　丽珠集团（000513）：公司发布公告，子公司丽珠制药近日收到国家药品监督管理局核准签发的注射用醋酸亮丙瑞林微球《药品补充申请批准通知书》，批准本品通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　海创药业（688302）：公司发布公告，近日收到国家药监局核准签发的HP568片《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展适应症为ER+/HER2-晚期乳腺癌的临床试验。 　　华东医药（000963）：公司发布公告，子公司中美华东近日收到国家药监局核准签发的HDP-101《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展适应症为BCMA阳性克隆性血液病的临床试验。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　氨基酸：替代豆粕夯实粮食安全，合成生物学助力降本增效及产能扩张 　　氨基酸是蛋白质的基本组成单元，对人和动物的营养健康十分重要，广泛应用于饲料、食品、医药、日化等领域。（1）需求端：国内重视保障饲料粮供给安全，积极推行豆粕减量替代行动，助力动物营养氨基酸需求增加，随着氨基酸应用领域不断延伸，全球氨基酸需求量及市场规模有望保持增长。（2）供给端：赖氨酸、苏氨酸、蛋氨酸等大宗氨基酸行业格局持续优化，缬氨酸、色氨酸、精氨酸等小品种氨基酸工艺不断优化、产能稳步扩张。我国是氨基酸生产和出口大国，行业企业经营呈现“一体化+规模化”，并深耕合成生物学和生物发酵技术，为大宗氨基酸的低成本高效生产、高附加值小品种氨基酸的降本和市场开拓提供保障。 　　饲用氨基酸市场稳步扩容，大品种格局持续优化，小品种发展前景可期 　　2023年，全球饲用氨基酸（赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸、色氨酸，下同）总产量约615万吨，2016-2023年产量CAGR为4.9%；中国饲用氨基酸产量约433万吨，2016-2023年产量CAGR为12.1%，其中赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸、色氨酸产量全球占比分别为81.6%、34.6%、94.7%、41.4%。（1）赖、苏氨酸：我们统计目前国内赖氨酸生产企业10家，产能388万吨/年，CR3产能占比59%；国内苏氨酸生产企业7家，产能127万吨/年，CR3产能占比76%；二者价格短期主要受供需扰动，长期与原材料玉米价格走势趋同，而由于苏氨酸产能集中度更高，企业议价能力或有所增强。（2）蛋氨酸：我们统计目前全球生产企业8家，合计产能242万吨，其中国内产能82万吨（占比33.9%），全球前三大企业产能占比70.5%，未来新增产能主要来自国内新和成、安迪苏等，以华恒生物为代表的生物法蛋氨酸工艺进展值得期待。（3）小品种氨基酸：合成生物学技术助力降本+产能扩张，缬、色、精、异亮氨酸等小品种氨基酸规模化应用有望提速。 　　受益标的 　　梅花生物：深耕“氨基酸+”战略，苏、赖氨酸产能国内第一，缬、色氨酸等小产品持续技改扩张。阜丰集团：味精、黄原胶产能国内第一，氨基酸产能和品类同步扩张。星湖科技：2022年成功并购伊品生物，赖、苏氨酸产能国内第二，扩展小品种氨基酸和生物基尼龙材料。华恒生物：合成生物学领军企业，L-丙氨酸市场份额全球第一，持续扩充小品种氨基酸及生物基材料产能。新和成：聚焦“化工+”和“生物+”的精细化工龙头白马，维生素、香精香料产能居于行业前列，蛋氨酸、新材料产能持续扩张。安迪苏：全球动物营养和健康行业的领导者，欧洲、中国双平台，蛋氨酸、特种产品双支柱平衡发展，液体蛋氨酸产能全球第一、蛋氨酸产能全球第二。我们看好氨基酸行业供需格局优化、技术持续迭代，企业凭借规模、技术、成本优势有望持续巩固在行业内的龙头地位，同时不断提高生物制造水平、促进生物制造产业蓬勃发展。推荐标的：新和成等。受益标的：梅花生物、阜丰集团、星湖科技、华恒生物、安迪苏等。 　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、技术风险、安全环保生产。

　　事件：进入四季度，磷矿石价格保持高景气运行，据百川盈孚数据，截至10月15日，25%磷矿石市场均价为785元/吨，较年初上涨2.6%，较6月初的价格低位上涨了9.0%；28%磷矿石市场均价为949元/吨，较年初上涨1.3%，较6月初的价格低位上涨了1.0%。 　　我国磷矿资源禀赋不强，近年来产量仍持续增长。全球磷矿资源分布不均，根据USGS数据，2023年全球磷矿石储量约740亿吨，其中摩洛哥储量500亿吨，占比68%；中国储量排名世界第二，储量约38亿吨，占比5%。2023年我国磷矿石产量达1.05亿吨，约占全球产量的48%，中国磷矿储采比仅为36，磷矿可持续保障能力不强。从产业结构上看，我国是全球磷矿上下游一体化程度高的国家，近年来随着下游磷肥、新能源材料需求增长，磷矿整体产量呈现持续增长，从2020年的0.89亿吨增长至2023年的1.05亿吨，CAGR达到5.7%，其中21-23年产量基本维持在1亿吨以上。 　　政策层面重视磷资源可持续保障能力，目前国内磷矿石规划新增产能较多但项目落地确定性及实际投产进度仍有待观察。（1）2024年初工信部等八部门联合印发了《推进磷资源高效高值利用实施方案》，其中提及完善磷矿资源市场配置和矿业权出让制度，严格有序投放磷矿矿业权，支持“采、选、加”一体化的大型磷化工优势企业按照市场化原则取得矿业权，合理确定新建矿山开采规模，提升磷矿资源可持续保障能力。支持优强企业通过兼并重组等方式整合中小磷矿，推动技术落后、效率低下、不符合生态环保要求、不具备安全生产条件的磷矿企业依法依规退出。我们认为，磷矿作为战略保护矿产资源的准入壁垒已进一步提高，行业有望逐步出清落后小产能，现有新建项目的开采证以及后续安评、环评、能评等审批节奏仍有待观察，部分项目实际投产时间或将延后。（2）供给新增方面，据百川盈孚统计，截至2024年9月国内在建/规划建设磷矿石产能达6525万吨，其中2024-2026年分别规划新增190、2285、3030万吨产能，其余产能将于2027年后陆续投产，其中2026年为磷矿石集中投产期。 　　传统磷肥需求呈刚性特点，新能源磷酸铁锂对磷矿石需求有望快速增加。磷矿下游约60%为磷肥，近年来在极端天气、地缘政治、贸易保护主义等多因素扰动下，我国高度重视粮食安全，粮食种植面积持续增长，磷肥是三大传统单质肥之一，整体需求有望稳中有增。磷矿需求增量上，受益于新能源汽车快速发展，磷酸铁锂需求快速增长，2019-2023年期间磷酸铁锂国内需求从10.7万吨增长至170.0万吨，CAGR高达98.8%，目前磷酸铁锂在建和规划新建项目仍较多，随着这些项目的陆续投产，预计磷矿石在新能源领域的需求将会持续增长。 　　投资建议：考虑磷矿行业准入壁垒提升叠加新磷矿投产后爬产周期大概1-2年，供给大量释放的时间点或将晚于2026年，目前磷矿供需紧平衡的格局或将延续，磷矿石价格有望维持高景气，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业：兴发集团、云图控股、云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰等 　　风险提示：磷矿投产节奏不及预期，矿业安全生产风险，下游需求不及预期等风险

中心思想 润达医疗：深耕IVD渠道，携手华为云加速智慧医疗转型 本报告核心观点指出，润达医疗作为国内领先的公立医疗机构检验科中间渠道服务商，正积极拓展自有IVD产品和智慧医疗领域。公司凭借深厚的行业资源和数据积累，与华为云深度合作，共同探索医疗AI大模型应用，并已取得显著进展，特别是“小慧”APP鸿蒙版进入开发认证阶段，有望在C端市场占据先机。 医疗AI驱动业绩增长，维持“买入”评级 公司与华为云的战略合作，通过推出一系列医疗AI产品和解决方案，有效提升了医疗服务水平，并与公司现有服务业务形成协同效应，预计将加速各项业务增长。基于此，报告对润达医疗未来三年的收入和归母净利润增长持乐观态度，并维持“买入”评级。 主要内容 核心业务与医疗信息化发展 润达医疗的核心业务是为全国4,000余家各级医疗机构提供专业的体外诊断产品和技术服务支持，是服务于公立医疗机构检验科的中间渠道服务商。在此基础上，公司积极向自有IVD产品和智慧医疗领域拓展。其中，医疗信息化业务是公司增速最快的业务，2023年收入达到1.33亿元，占总收入的1.45%，同比增长10.42%；2024年上半年收入为0.67亿元，占总收入的1.61%，同比增长6.36%。公司提供的医疗信息系统包括检验信息系统(LIS系统)、实验室库存管理系统(SIMS)和血液管理系统等。 行业资源与数据要素积累 广泛的行业覆盖与领先的客户基础 润达医疗自2010年起为医院客户提供整体综合服务，通过自建和投资合作，服务范围已覆盖华东、东北、华北、西南、华南、华中等全国主要地区。截至2024年上半年，公司已累计为全国4,000余家各级医疗机构提供专业的体外诊断产品和技术服务支持，客户数量位居同行业前列，其中集约化/区检中心客户数为411家，展现了显著的渠道规模优势。 强大的数据治理与AI赋能能力 公司通过为客户进行数字化建设，积累了卓越的数据治理和应用能力。其《基于数据与能力双轮驱动构建医疗AI服务新模式》项目荣获2024年“数据要素×”大赛浙江分赛决赛医疗健康赛道一等奖。该项目基于润达医疗独家的结构化、标准化、归一化的数据治理能力，将患者临床资料整合为结构化数据，实现了数据的高效整合和共享。在数据积累方面，公司基于过往6年积累的近10万条数据标注和治理规则，通过对华为云盘古大模型进行训练，成功打造出CDx（Clinical Data X，医疗数据基座），能够将临床上所有文本记录转化为“全结构化数据”，有效解决了医疗数据多为自然语言文本、难以被机器有效处理的难题，充分体现了数据要素的价值。 联合华为云探索医疗AI大模型应用 战略合作与初期成果 2023年6月6日，润达医疗与华为云正式签署全面战略合作协议，双方基于华为云平台共同打造面向医疗领域的AI大模型，旨在实现智慧医疗服务。同年，双方合作推出了“良医小慧”健康助理、生成式病历、数字人智慧服务等一系列产品，初步展现了合作成果。 智慧医疗场景的全面拓展 2024年，公司进一步加强与华为云的合作，推出了医疗大模型联创计划方案，致力于构建全栈自主的智慧医疗场景能力，打造诊前、诊中、诊后全流程AI应用，以提升医院及区域医疗的服务水平。具体应用包括： 体检场景： 润达医疗与华为云携手美年大健康，于2024年8月联合推出了国内首款健康管理AI机器人“健康小美”，将健康管理服务推向智能化、个性化。 药房场景： 润达医疗、华为云与广西柳药集团基于全面合作协议，启动了“桂中大药房智慧升级计划”。 多省市嵌入应用： 医疗智慧化解决方案已在太平金服及华西医院等国内多省市的权威三甲医院实现嵌入应用，有效推动了医疗全环节的智慧化升级。 “小慧”APP鸿蒙版进入开发认证阶段 大模型原生解决方案与智能体发布 2024年9月10日，润达医疗与华为云发布了大模型原生解决方案，推出了四项新产品：搭载华为云大模型的医疗垂域大模型、CDx数据基座、“良医”医疗智能体和“小慧”健康智能体。这些产品旨在为医疗行业提供更智能、更高效的解决方案。 市场推广与鸿蒙生态布局 在医院端，公司与华为云启动了“领航计划”，期望在全国各地省市医院形成一批示范医院进行推广落地。同时，面向C端的个人AI健康助理智能体“小慧”安卓版已处于公测阶段，而鸿蒙版则已进入开发认证阶段。报告认为，润达医疗作为华为在医疗信息化领域的重要合作伙伴，有望在鸿蒙生态中占据先机，从而获得C端渠道优势。 盈利预测与估值 报告预计润达医疗2024-2026年将实现持续增长。预计2024年、2025年、2026年公司营业收入分别为105.23亿元、121.85亿元、141.01亿元，同比增长15.04%、15.79%、15.73%。归母净利润分别为3.89亿元、5.12亿元、6.88亿元，同比增长42.25%、31.81%、34.30%。对应2024-2026年PE分别为26倍、20倍、15倍。鉴于公司作为国内IVD产品流通龙头，渠道规模优势显著，且与华为云在医疗AI领域的持续合作及产品推广将与公司服务类业务相互协同，各项业务有望相互促进、加速增长，报告维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括行业政策变化风险、原材料供应风险、新产品研发与推广不及预期以及合作不确定性。 总结 润达医疗作为国内领先的IVD产品流通服务商，凭借其广泛的行业资源和在医疗信息化领域的数据积累，正积极与华为云深度合作，共同推进医疗AI大模型的研发与应用。双方已推出多项智慧医疗产品和解决方案，并在体检、药房及医院等多个场景实现落地。特别是“小慧”APP鸿蒙版的开发认证，预示着公司有望在C端市场取得先发优势。报告基于公司与华为云的协同效应和业务加速增长的预期，对润达医疗未来业绩持乐观态度，并维持“买入”评级，同时提示了相关风险。

中心思想 新材料市场表现与政策驱动 本周新材料板块整体表现承压，新材料指数下跌4.79%，跑输创业板指1.38%。然而，细分领域如半导体材料、合成生物、电子化学品、工业气体、电池化学品和可降解塑料均实现显著上涨，显示出结构性增长潜力。政策层面，海南省“禁塑令”的修订和华恒生物牵头成立生物基聚酯纺织产业联盟，为可降解塑料和生物基材料的渗透率提升及产业化应用提供了强劲的政策支持和技术推动。 产业链动态与投资机遇 报告详细跟踪了氨基酸、可降解塑料、工业气体、电子化学品、维生素和高性能纤维等多个新材料产业链的价格与供需动态。部分氨基酸价格出现小幅波动，可降解塑料价格保持稳定，而高性能纤维领域碳纤维的产能利用率有所下降。在投资建议方面，报告重点推荐关注受益于政策利好的可降解材料（如海正生材、金丹科技）以及在生物基聚酯领域具有领先优势的企业（如华恒生物），预计生物基PTT市场规模将实现高速增长。同时，报告也提示了原材料价格波动、政策、技术发展不及预期及行业竞争加剧等潜在风险。 主要内容 二级市场表现 市场整体与细分板块表现 本周（2024年10月7日至2024年10月11日），沪深300指数、上证指数和创业板指分别下跌3.25%、3.56%和3.41%。新材料指数跌幅为4.79%，跑输创业板指1.38%，显示出新材料板块整体弱于大盘。然而，在近五个交易日内，多个新材料细分板块表现强劲：合成生物指数上涨9.49%，半导体材料上涨25.94%，电子化学品上涨19.21%，可降解塑料上涨7.17%，工业气体上涨12.19%，电池化学品上涨14.19%。这表明市场对特定高增长新材料领域的投资热情不减。 个股表现与资金流动 上周新材料板块中，仅有16.85%的个股实现正收益。表现优异的个股包括和远气体（12.43%）、鼎龙股份（11.24%）、美埃科技（7.2%）等。同时，莱特光电（-17.26%）、华恒生物（-16.07%）等个股表现较弱。资金流动方面，机构净流入较多的个股有鼎龙股份（3.91亿元）、天岳先进（3.04亿元）、凯赛生物（2.2亿元）等，而雅克科技（-4.56亿元）、江丰电子（-3.39亿元）、华恒生物（-2.76亿元）等则出现机构净流出。在估值方面，吉林碳谷、中复神鹰、飞凯材料等个股的市盈率分位数处于近两年较高位。 产业链数据跟踪 氨基酸市场价格波动 截至10月11日，部分氨基酸品种价格呈现小幅波动。其中，缬氨酸价格为12600元/吨，环比下降0.40%；赖氨酸(98.5%)价格为11000元/吨，环比上涨3.29%；蛋氨酸价格为20150元/吨，环比下降0.74%；色氨酸价格为55500元/吨，环比下降1.77%；精氨酸单价为30000元/吨，环比下跌3.23%；苏氨酸价格为11800元/吨，环比上涨3.06%。 可降解塑料价格与进出口分析 截至10月11日，聚乳酸（PLA）注塑级、吹膜级和透明挤出级价格均保持在18800元/吨、17900元/吨和18500元/吨，较上周不变。玉米均价为2245.88元/吨，较上周下降0.32%。2024年8月，聚乳酸进口均价环比上升4.00%，出口均价环比上升14.74%。然而，当月聚乳酸进口量环比下降15.85%，出口量环比下降33.88%。PBS均价为21000元/吨，PBAT价格为10400元/吨，均较上周不变，但PBAT较上月同期降低200元。 工业气体与电子化学品价格动态 工业气体方面，截至10月11日，氧气单价较上月上涨4.63%，氮气单价较上月上涨0.70%，四川氩气单价较上月上涨6.21%。同时，二氧化碳、氖气、氪气和氙气单价较上月有所下降。2024年9月，国内氮气、氩气和二氧化碳的开工率分别为54%、56%和50%。 电子化学品方面，截至10月11日，UPSSS级氢氟酸、G5级硫酸和G5级氨水价格较上月不变。EL级氢氟酸价格较上月上涨1.89%，而G2级和G5级双氧水价格较上月分别下降6.25%和5.88%。2024年8月，中国电子级氢氟酸出口均价环比上升4.41%，进口均价环比下降0.50%。出口量环比上升23.11%，进口量环比下降39.29%。 维生素市场价格概览 根据报告摘要，维生素A、维生素E、维生素D3、泛酸钙和肌醇的价格均保持不变。 高性能纤维市场供需与价格 2024年8月，芳纶进口单价环比下降15.04%，出口单价环比上升0.07%。当月芳纶进口量环比上升61.93%，出口量环比上升5.14%。 碳纤维方面，截至10月11日，江苏地区T700/12K碳纤维、吉林地区T300/25K碳纤维和T300/12K碳纤维价格均较上月不变。碳纤维毛利为-8527元/吨，成本较上月上涨0.20%。市场碳纤维总库存较上月增加0.30%。2024年9月，国内碳纤维产量环比下降1.88%，产能利用率环比下降0.68%。 涤纶工业丝8月出口量累计同比增长4.00%。涤纶帘子布价格较上月环比上升2.07%，PA6帘子布价格较上月环比上升1.99%，而PA66帘子布价格较上月环比下降0.37%。2024年8月，中国涤纶帘子布出口量累计同比增速为21.25%。聚酰胺66（PA66）价格较上周不变。 重要基础化学品价格跟踪 报告跟踪了多种重要基础化学品的价格情况，具体数据请参考报告图表。 行业要闻 海南“禁塑令”深化与影响 2024年9月27日，海南省通过了《海南经济特区禁止一次性不可降解塑料制品规定》的修改决定，并将于2024年12月1日起施行。此次修改旨在解决监管和执法问题，明确了各职能部门在生产、运输、销售、储存、使用各环节的监管职责，加强了港口码头联合执法，并扩大了禁塑执法范围和信用监管领域。新规定鼓励研发和推广可降解塑料替代品，拓宽了税费减免范围，并对违反规定的行为进行更严格的处罚。此举有望进一步提升可降解塑料在海南市场的渗透率。 生物基聚酯产业联盟成立 2024年9月26日，华恒生物在安徽合肥成立了全球首个生物基聚酯纺织产业联盟。该联盟旨在加速原材料国产替代，构建完整的“产-学-研-用”产业链，推动生物基PTT纤维产业的升级和可持续发展。华恒生物通过其5万吨生物基1,3-PDO项目，打破了海外企业在该原料供应上的主导地位。QYResearch统计数据显示，2023年全球生物基PTT市场规模约34亿元，预计2030年将达到83亿元，年复合增长率为13.1%，显示出巨大的市场潜力。此外，凯赛生物近期投资3000万元成立安徽禾纤新材料有限责任公司，也进一步印证了生物基纤维作为环保和可再生纺织材料的发展趋势。 半导体材料领域并购动态 10月11日，中巨芯科技股份有限公司的参股子公司晶恒希道（上海）科技有限公司拟以现金收购Heraeus Conamic UK Limited 100%股权。Heraeus Conamic UK Limited是全球领先的半导体高纯石英材料制造商，在天然熔融石英和合成熔融石英解决方案方面拥有丰富经验。此次收购有望完善中巨芯在半导体材料领域的发展和布局，助力其与全球领先的半导体设备厂商建立联系，并开发与先进半导体设备配套使用的高端电子化学材料，从而提升公司整体竞争优势。 投资建议 可降解塑料市场前景 鉴于海南省“禁塑令”的修订和实施，可降解塑料替代传统塑料已成为必然趋势。新规定明确了监管职责，拓宽了税费减免范围，并加强了执法力度，将显著推动可降解塑料的市场需求和渗透率。报告建议关注可降解材料领域的领先企业，如【海正生材】和【金丹科技】。 生物基PTT应用加速 华恒生物牵头成立全球首个生物基聚酯纺织产业联盟，有望加速生物基PTT从原料到终端产品的转化路径，实现原材料国产替代和核心材料产业破局。生物基PTT纤维性能优异，成本优势显著，应用领域广泛。根据QYResearch的统计，全球生物基PTT市场规模预计将从2023年的34亿元增长到2030年的83亿元，年复合增长率高达13.1%。报告推荐关注在生物基PTT领域具有核心竞争力的企业，如【华恒生物】。 风险提示 报告提示了新材料行业面临的潜在风险，包括原材料价格大幅波动的风险、政策风险、技术发展不及预期的风险以及行业竞争加剧的风险。投资者在进行相关投资决策时应充分考虑这些因素。 总结 本周新材料市场呈现结构性分化，新材料指数整体下跌，但合成生物、半导体材料、电子化学品、可降解塑料等细分领域表现亮眼。产业链数据跟踪显示，部分氨基酸价格小幅波动，可降解塑料价格稳定但进出口量有所下降，高性能纤维领域碳纤维产能利用率下滑。行业要闻方面，海南省“禁塑令”的深化实施和生物基聚酯纺织产业联盟的成立，为可降解塑料和生物基材料带来了重要的政策和产业发展机遇。中巨芯在半导体材料领域的并购也预示着行业整合和技术升级的趋势。报告建议重点关注可降解材料和生物基PTT领域的投资机会，同时警示了原材料价格波动、政策变化、技术发展和市场竞争等潜在风险。整体而言，新材料行业在政策驱动和技术创新下仍具备长期增长潜力，但需警惕短期市场波动和行业竞争加剧的风险。