丁腈手套业务拐点已现，外延并购提供新的增长点

中心思想

业绩反转与多元化增长引擎

• 中红医疗通过一系列外延并购，成功将业务版图从单一防护用品拓展至一次性健康防护用品、医用无菌器械和生命支持综合解决方案三大核心领域，显著增强了公司竞争力。
• 公司预计2024-2026年收入端将分别达到24.64亿元、29.48亿元和34.85亿元，同比增速分别为17%、20%和18%；归母净利润预计分别为1.17亿元、1.89亿元和2.55亿元，同比增速高达189%、62%和35%，预示着业绩的强劲反转和快速增长。

丁腈手套业务复苏与创新产品布局

• 丁腈手套行业已迎来拐点，下游库存消化接近尾声，供需关系逐步回归稳态，预计公司手套订单将明显增长，产品有涨价机会，实现量价齐升。
• 公司在避孕套业务领域表现突出，特别是聚氨酯和聚异戊二烯避孕套等创新产品有望成为市场爆品，打破进口垄断并提升盈利能力。
• 创新孵化事业部围绕围手术室和重症麻醉产品生态进行战略布局，通过收购迈德瑞纳和与为麦科技合作，构建更完整的产品解决方案，为公司提供新的增长点。

主要内容

战略并购驱动业务版图扩张

核心业务板块市场机遇与技术创新

1 中红医疗防护手套业务经营良好，外延并购推动公司业绩快速成长

• 公司发展历程与战略布局： 中红医疗成立于2010年，专注于医疗健康产业，通过并购策略，已形成健康防护、安全输注、创新孵化三大事业部，覆盖一次性健康防护用品、医用无菌器械、生命支持综合解决方案三大核心领域。公司于2021年4月在深交所科创板上市，实际控制人为厦门市国资委。
• 财务表现与盈利能力分析： 2023年公司营业收入达21.05亿元，同比增长33.87%，主要得益于新收购业务的增量贡献。2024年上半年，公司营业收入为11.48亿元，同比增长14.97%；归母净利润为0.33亿元，同比大幅增长758.15%。公司毛利率和净利率呈现逐步回升趋势，盈利能力显著改善。
• 三大事业部协同发展： 公司通过并购桂林恒保健康用品有限公司（2022年）进入医用外科手套和避孕套领域，并购科伦医械进入安全输注行业，并收购迈德瑞纳70%股权（2023年）拓展泵类设备业务，构建了多元化的产品组合和解决方案。

2 手套业务为公司主要板块，公司收购桂林恒保进入乳胶手套领域

• 一次性手套市场概览与材料特性： 一次性手套主要分为乳胶手套、丁腈手套、PVC手套及PE手套。丁腈手套因其优异的耐油性、耐穿刺性、弹性和不致敏性，在医疗检查、餐饮服务、工业劳保等领域广泛应用。
• 丁腈手套市场拐点与出口数据： 丁腈手套价格自2021年达到顶峰后经历两年调整，预计2023年第四季度已触底并逐步回升。2024年6月，中国丁腈手套出口量环比增长26%，每箱出口均价环比增加0.23美元。2024年8月，我国丁腈手套出口量达85.9亿只，环比增长9%，创阶段性新高，且丁腈手套在出口中占比持续上升。
• 公司手套产品线与技术优势： 中红医疗拥有丁腈、PVC、天然乳胶、聚异戊二烯、防辐射等全品类一次性防护手套产品，丁腈+PVC手套总产能达255亿只，天然乳胶医用外科手套产能5亿副。收购恒保防护后，公司在防护手套领域地位进一步巩固，恒保旗下“麦迪斯”品牌医用外科手套在全球市场居于头部位置。2024年上半年，公司防护手套业务营业收入增长11.63%，预计2024年丁腈手套将保持满产满销，迎来量价齐升。

3 公司避孕套销量位居前列，聚氨酯和聚异戊二烯避孕套有望成为公司爆品

• 避孕套市场趋势与增长潜力： 全球避孕套市场规模在2015-2020年间以10.03%的年均复合增长率增长。中国市场增长更为迅猛，预计2020-2024年国内避孕套使用量年均复合增长率约为12%，国产品牌市场潜力巨大。
• 倍力乐品牌市场地位与产品创新： 公司子公司恒保防护旗下“倍力乐”品牌自2002年上市以来，凭借多国专利的“气囊型避孕套”等产品，引领中国情趣潮流发展，销量位居前列。公司可批量生产100余款不同品类避孕套产品，累计生产量已超100亿个。
• 聚氨酯与聚异戊二烯避孕套技术突破： 公司聚氨酯釜化项目采用新型湿法合成技术，使聚氨酯避孕套实现0.01毫米的超薄厚度，并具备高耐水性、不致敏、导热性好等优点。2023年12月，桂林恒保申报的“聚异戊二烯男用避孕套”产品取得注册证，打破了该领域长期被国外垄断的局面，有望成为市场爆品，并因其高于常规避孕套的单价，提升公司避孕套业务的盈利能力。自收购恒保防护后，其营业收入稳定增长，2023年2月至12月营业收入达3.07亿元，净利润0.91亿元。

4 公司创新孵化事业部，未来将围绕围手术室产品生态、重症麻醉产品生态进行布局

• 迈德瑞纳并购与泵类设备解决方案： 2023年，中红医疗以现金方式收购迈德瑞纳70%股权，迈德瑞纳主要生产和销售输液泵、注射泵、输液工作站等泵类设备，并提供输液管理系统软件。迈德瑞纳产品销往全球90多个国家，2022年外销业务占比高达97.97%。并购后，迈德瑞纳收入快速增长，2023年10月至12月营业收入1728万元，净利润约598万元。
• 与为麦科技合作拓展生命支持产品线： 公司与为麦科技开展深度业务合作，代理销售其无线体温传感器和无线持续监测传感器探头等产品。为麦科技的数字化解决方案已应用于17个省份的近500家医院，销售额年增长率保持在100%左右，助力公司扩充生命支持解决方案产品线。
• 创新孵化事业部战略方向： 创新孵化事业部将围绕围手术室产品生态、重症麻醉产品生态进行布局，重点关注生命支持类、微创耗材类、介入耗材类和康复器械类产品的研发和并购，以构建更完整的产品解决方案。

5 盈利预测与投资建议

• 各事业部营收预测：
  • 健康防护事业部：预计2024-2026年营业收入分别为21.05亿元、25.54亿元和30.54亿元，同比增长率分别为15%、21%和20%，主要受益于丁腈手套的量价齐升。
  • 创新孵化事业部：预计2024-2026年营收分别为1.35亿元、1.60亿元和1.85亿元，同比增长率分别为133%、18%和16%，体现其快速发展潜力。
  • 安全输注事业部：预计2024-2026年营收分别为2.24亿元、2.35亿元和2.47亿元，同比增长率均为5%，保持稳定增长。
• 整体财务预测与估值分析： 综合来看，预计公司2024-2026年总收入分别为24.64亿元、29.48亿元和34.85亿元，归母净利润分别为1.17亿元、1.89亿元和2.55亿元。考虑到丁腈手套行业拐点已现，公司产品有望量价齐升，业绩迎来反转，盈利能力将显著提高。首次覆盖，给予“买入”评级。

6 风险提示

• 主要经营风险概览： 市场供需关系变化和价格波动风险、原材料价格波动及供应稳定性风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响。

总结

• 中红医疗通过一系列成功的战略并购，已将其业务范围扩展至健康防护、安全输注和创新孵化三大核心领域，显著提升了市场竞争力。
• 公司丁腈手套业务正处于行业拐点，随着下游库存的消化和供需关系的改善，预计将实现订单量和产品价格的双重增长，从而推动公司整体业绩强劲反转。
• 在避孕套市场，公司旗下“倍力乐”品牌销量领先，并通过聚氨酯和聚异戊二烯等创新型避孕套产品的研发和商业化，有望打破进口垄断，成为新的增长爆点，进一步提高盈利能力。
• 创新孵化事业部通过收购迈德瑞纳和与为麦科技的深度合作，积极布局围手术室和重症麻醉产品生态，构建了全面的生命支持解决方案，为公司开辟了广阔的增长空间。
• 基于各业务板块的稳健增长和创新驱动，公司预计未来几年收入和净利润将实现快速增长，盈利能力显著提升，因此首次覆盖给予“买入”评级，显示出对公司未来发展前景的强烈信心。