中心思想 医药市场短期震荡与结构性机遇 本报告核心观点指出，2024年Q3医药生物行业在经历市场整体波动后，短期内呈现“大震荡”格局，但长期结构性机遇显著。尽管申万医药指数在当周（10.14-10.18）跑输创业板指数，但跑赢沪深300指数，显示出一定的韧性。市场驱动因素主要是个股逻辑，而非整体产业逻辑的重大变化。未来，随着增量政策的出台，市场有望进入由业绩、政策红利、创新水位提升及顺周期复苏驱动的“个股时间”。 创新驱动与政策红利下的投资策略 报告强调了创新药审批的持续活跃，2024年Q3 NMPA和FDA共批准了56款新药，其中NMPA批准43款，FDA批准13款，凸显了全球医药创新的活力。在投资策略上，报告建议关注业绩向好、受益于新政策红利（如并购、回购）、创新及创新产业链（CXO、创新药）“涨水位”以及医美、眼科等“顺周期”赛道的龙头企业。同时，长期视角下，老龄化刚需、海外市场拓展、院内创新和产业集中度提升等“医药产业逻辑”将是行业稳健发展的重要支撑。医药行业当前估值处于历史低位，为底部布局提供了机会。 主要内容 医药行业周度表现与市场驱动因素 市场整体走势与风格切换 当周表现（10.14-10.18）：申万医药指数环比上涨1.04%，跑输创业板指数（+4.49%），但跑赢沪深300指数（+0.98%）。市场日间波动较大，周五迎来反弹，TMT和军工领涨，风格转向科技、主题和并购。 医药板块特点：医药行业整体趋势与市场节奏类似，表现为市场的映射和跟随。主要驱动力是个股逻辑，包括并购、北交所、回购、Q3业绩、二线创新药、减肥药和医保数据要素等。 原因分析：市场处于暴涨后的调整周期，周五反弹受多因素刺激，风格逐步切向科技和主题。医药板块缺乏大的产业逻辑变化，与本轮“政策之变”关系不直接，表现随机。市场科技风格映射在医药上表现为二线创新药、医保数据要素；主题风格映射为回购（政策）、减肥药（肥胖症诊疗指南）、北交所（活跃资金出口、涨幅弹性）和并购（政策）等。Q3业绩预期好的公司不多，且基本都会分化演绎。 医药板块个股逻辑与未来展望 中短期展望：预计后续更多增量政策有望出台，市场有望上一个台阶，并根据政策持续性持续演绎。当前处于“大震荡”阶段，待分化企稳后，将进入逻辑驱动的“个股时间”。 关注方向： 凭业绩：寻找三季报表现良好或后续季度业绩趋势向好的公司。 新红利：关注并购、破净、贷款回购高分红、改善营商环境还应收等政策新增点。 涨水位：尤其是创新及创新产业链，CXO板块受益于海外降息预期改善、海外政治风险buy-in及国内环境预期改善，值得期待。创新药关注政策受益方向、产业兑现、商业化、出海及大产品重要临床进展。 顺周期：医美、眼科等赛道龙头，待震荡企稳后可长线布局，等待政策持续落地兑现。 中长期展望：关注结构性“医药产业逻辑”，包括老龄化刚需与院外刚需、海外映射、海外授权、出海、院内创新、集中度提升和非药械端景气。 策略配置思路： 医药风格节奏：推荐凭业绩（悦康药业、健友股份、信立泰）、新红利（新里程、金域医学、哈药股份）、涨水位（CXO：泰格医药、诺思格、康龙化成、药明康德、凯莱英；创新药：悦康药业、诺思兰德、贝达药业、新诺威）、顺周期（爱尔眼科、爱美客、智飞生物）及其他个股（悦康药业、贵州三力、特一药业）。 医药产业逻辑：推荐老龄化刚需&院外刚需（鱼跃医疗、可孚医疗、羚锐制药、九典制药、固生堂）、海外映射（福瑞股份、诺泰生物、圣诺生物、美好医疗）、海外授权（科伦博泰、百利天恒、亚盛医药）、海外出海（百济神州、和黄医药、九安医疗、时代天使、美好医疗、三诺生物、怡和嘉业、英科医疗）、院内创新（信达生物、悦康药业、兴齐眼药、智翔金泰、诺思兰德、凯因科技）、产业集中度提升（泰格医药、诺思格、恒瑞医药、迈瑞医疗、科伦药业）和非药械端景气（力诺特玻）。 2024年Q3新药审批概览 NMPA与FDA新药批准数量与类型 NMPA批准情况：2024年Q3，中国国家药品监督管理局（NMPA）共批准了43款新药。其中，23款为首次在国内获批的新药，涵盖DPP-4抑制剂、钙窗子通道调节剂、长效重组凝血因子、GABAA受体阳性别构调节剂、IL-17A/F抑制剂、JAK抑制剂、Nectin-4 ADC、IL-5单抗、KRAS G12C抑制剂、IL-17A单抗、BCMA CAR-T、第三代Bcr-Abl激酶抑制剂、新一代A型肉毒素、IL-4Ra单抗、口服化疗药物、口服皮质醇合成抑制剂、PD-1 IgG4抗体和PCSK9单抗等多种机制和适应症。另有20款为新增适应症或新剂型的批准，涉及GABA类似物、糖皮质激素/长效β2受体激动剂、XPO1抑制剂、高纯二十碳五烯酸乙醋单分子、ALK酪氨酸激酶抑制剂、FcRn拮抗剂、GIP和GLP-1受体激动剂、BLyS/APRIL双靶点融合蛋白、PPAR全激动剂、抑制胆固醇重吸收、小容量甲氨蝶呤、雌/孕激素复方制剂、HER2 ADC、长效重组人生长激素、CD19 CAR-T、第三代EGFR-TKI、PD-1单抗和PD-1/CTLA-4双特异性抗体等。 FDA批准情况：同期，美国食品药品监督管理局（FDA）共批准了13款新药，包括Aβ单抗（阿尔茨海默病）、JAK1/JAK2抑制剂（严重斑秃）、IDH1/IDH2抑制剂（星形细胞瘤或少突胶质细胞瘤）、甲状旁腺素类似物（成人甲状旁腺功能减退症）、IL-31A单抗（结节性痒疹）、CSF-1R单抗（慢性移植物抗宿主病）、PPARδ激动剂（原发性胆汁性胆管炎）、EGFR激酶抑制剂（非小细胞肺癌）、IL-13单抗（中度至重度特应性皮炎）、C型尼曼-匹克病治疗药物、M1/M4 mAChR调节剂（精神分裂症）和放射诊断剂（心肌缺血和心肌梗死评估）。 细分领域投资策略深度解析 广义药品：创新、仿制、中药、疫苗与血制品 创新药：研发进展与市场热点 指数表现：当周中证创新药指数环比+0.78%，跑输申万医药指数和沪深300指数。年初至今，中证创新药指数下跌12.94%，跑输申万医药和沪深300。 热点聚焦：关注双抗ADC的发展和自免领域新技术。推荐关注泽璟制药、亚盛医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华-U等个股。 重点事件：Wave Life Sciences公布RNA编辑疗法WVE-006治疗α-1抗胰蛋白酶缺乏症的Ib/IIa期研究积极数据，为首个公布临床数据的RNA编辑疗法。恒瑞医药卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于肝细胞癌一线治疗的生物制品许可申请（BLA）获FDA正式受理，其III期临床研究（CARES-310）显示中位总生存期（mOS）达到23.8个月，为迄今最长。恒瑞医药1类新药海曲泊帕乙醇胺片上市许可申请获NMPA受理，用于初治重型再生障碍性贫血。HR19042胶囊用于活动性自身免疫性肝炎（AIH）适应症被CDE纳入突破性治疗品种名单。 领域观点：GLP-1产业链经历上涨回调再启动，市场量级大，后续仍有行情。双靶点/三靶点减肥药是明年重要催化来源，推荐博瑞医药、信达生物、联邦制药、恒瑞医药、华东医药。PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线，关注Trop-2、Nectin-4、HER-3等ADC靶点，推荐科伦博泰、迈威生物、恒瑞医药。 仿制药：集采出清与第二增长曲线 指数表现：当周仿制药板块环比+4.10%，跑赢申万医药指数3.06个百分点，跑赢化学制剂子行业1.13个百分点。 重点事件：科兴制药与海昶生物合作出海产品注射用紫杉醇（白蛋白结合型）已获得英国MHRA和欧盟委员会的上市批准。远大医药全球创新放射性核素偶联药物ITM-11用于治疗胃肠胰腺神经内分泌瘤的III期临床研究申请获NMPA受理。 近期观点：集采影响逐步减小，传统仿制药企经营趋势向上。平台型pharma有望走出强者恒强格局，迎来估值修复甚至提升。建议从三年估值/增速性价比、存量业务集采风险、创新药体系能力、销售能力和管理层等维度分析。 中药：政策免疫与消费属性强化 指数表现：当周中药指数下跌0.45%，跑输申万医药指数1.49个百分点。年初至今，中药指数下跌8.18%，跑赢医药指数3.67个百分点。 重点事件：片仔癀2024年前三季度实现营业收入84.50亿元，同比增长11.19%；归母净利润26.87亿元，同比增长11.73%。健民集团2024年前三季度实现营业收入28.81亿元，同比减少7.58%；归母净利润3.22亿元，同比减少22.53%。 近期观点：多地医保药品比价系统引发市场对药店药品价格担忧，进而影响中药企业。但头部企业价格体系管控能力强，基本面未受影响。中药行业发展稳健性加强，兼具刚需与健康消费属性，在老龄化趋势下长期发展确定性高，且企业重视投资者回报，分红比例持续走高，整体防御价值较高。建议关注高分红低估值稳健标的及小市值高增速弹性标的。中药创新药主题持续，审批制度优化和行业规范化发展有望带来新活力。 未来前瞻：关注2024Q3业绩、基药和集采政策出台节奏、中药国企激励情况。 疫苗：挑战与大单品潜力 指数表现：当周申万疫苗指数（+0.62%）跑输申万医药生物指数（+1.04%）0.42个百分点。年初至今，申万疫苗指数（-43.17%）跑输申万医药生物指数（-18

中心思想 医药市场机遇与集采策略 本报告核心观点指出，当前生物医药行业面临高值耗材集采常态化与规则优化的新格局，这为具备成本和技术优势的国产龙头企业带来发展机遇。同时，行业投资策略应围绕国内市场复苏、海外市场拓展和前沿技术创新三大主线展开，以把握不同维度下的增长潜力。 投资主线聚焦与风险考量 报告强调，在政策支持和市场需求驱动下，创新药、制剂出海及院内市场复苏是未来投资的关键方向。尽管行业整体向好，但仍需警惕政策变动、研发失败及公司经营不确定性等潜在风险，建议投资者在布局时综合考量。 主要内容 高值耗材集采进展与规则优化 集采范围扩大与规则温和化：进入四季度，高值耗材集采进入密集推进和落地期。第五轮耗材国采预计将启动人工耳蜗与外周介入耗材的采购，涵盖植入体、言语处理器、外周血管支架、血栓保护装置、腔静脉滤器等。山西、四川、内蒙等地已启动相关历史采购数据填报工作。 河北联盟集采规则优化：河北医保局发布血管介入类耗材省际联盟集采征求意见稿，产品范围包括栓塞微球、血流导向密网支架、颅内球囊扩张导管等5类。拟中选规则有所优化，将报名产品按历史采购量分为A、B两组，最高拟中选数量约为所有注册证的80%，高于年初河北牵头集采的70%中选率。中选规则鼓励企业降价以价换量，同组内最高价不得超过最低价即可中选，并保障A组龙头企业的中选率，对国产龙头公司形成利好。 投资策略：三大主线布局 “内看复苏”：国内院内市场回暖：国内市场主要看点在于院内市场复苏。去年基数前高后低，叠加医疗反腐常态化边际影响弱化，预计下半年行业整体业绩增速将提升。建议关注司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗、开立医疗、微电生理、澳华内镜、爱康医疗、惠泰医疗、固生堂等。 “外看出海”：海外市场空间广阔：海外市场具有更大的行业空间、更高的价格体系和更优的竞争格局。国内优质医药企业在内外部因素驱动下加强海外市场布局，海外开拓能力日益重要。建议关注新产业、科兴制药、奥浦迈、药康生物、百奥赛图、健友股份、苑东生物等。 “远看创新”：全球医药创新新时代：全球医药创新迎来大适应症时代，减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破，行业蛋糕有望快速做大。国内医药创新支持政策陆续出台，叠加美债利率下行预期，创新产业链有望迎来估值修复。建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、中国生物制药、和黄医药、云顶新耀、千红制药、凯因科技、昭衍新药、泰格医药等。 重点关注公司 九典制药：国内经皮给药企业，新型外用贴剂布局丰富，酮洛芬凝胶贴膏进入医保目录后快速放量，积极布局OTC和线上渠道，未来3年业绩有望保持30%以上复合年增长率。 苑东生物：精麻产品集采及大单品贡献短期业绩增量，麻醉镇痛创新管线持续催化中期业绩，氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市，纳美芬注射液已获FDA批准上市，助力制剂出海。 方盛制药：国内中药创新药企业，管线持续丰富，新品放量带动业绩增长，有望受益于基药目录调整，2024年第三季度起业绩增速有望提升。 健友股份：制剂出口企业，海外制剂高速放量，国内制剂集采落地，肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹。 奥锐特：制剂板块地屈孕酮核心大单品持续贡献增量，复方制剂有望接续增长；原料药板块甾体原料药稳健，口服司美格鲁肽开始放量。 绿叶制药：成熟产品稳定增长，2023-2024年获批新产品（百拓维、帕利哌酮、罗替高汀等）有望贡献增量，帕利哌酮已在美获批上市，公司持续把控费用，降低有息负债，2024年有望迎来好转。 博腾股份：海外投融资环境复苏，业内新增订单加速，公司新兴业务投入导致业绩短期受损，但上半年团队精简，订单增加有望显著改善利润率。 微电生理：心脏电生理领域国产企业，率先全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式，三维手术量累计超4万台，高端产品（高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管）填补国产空白，2024年一季度以来手术量趋势良好，集采影响减弱，高端产品放量，迎来发展拐点。 爱康医疗：骨科关节领域企业，受益于老龄化趋势，关节续约后产品终端价提升，代理商利润改善，有利于提升市场份额，下半年手术量边际持续改善，全年指引完成度较高，估值具备性价比。 诺诚健华：核心品种奥布替尼作为国内获批MZL的BTK抑制剂，2024上半年高速放量，围绕血液瘤、自免、实体瘤领域全方位布局，在手现金充沛稳步推进在研管线。 百济神州：自研药物泽布替尼（百悦泽）在血液肿瘤领域领导地位巩固，作为中国生物科技公司中全球临床布局和运营的领导者，通过对外授权推进自主研发产品在全球范围的开发及商业化，2024上半年泽布替尼全球销售额80.2亿元，同比增长122.0%。 行业要闻荟萃 研发与政策动态：恒瑞医药HR19042胶囊被纳入突破性治疗品种名单，用于治疗活动性自身免疫性肝炎。安徽省启动25类体外诊断试剂省际联盟集中带量采购，包括肿瘤标志物和甲状腺功能检测产品。河北省征求5类血管介入类医用耗材集采意见，即将开启全国联采工作。信达生物匹康奇拜单抗注射液在中国中重度活动性溃疡性结肠炎II期临床研究中达成主要终点。 行情回顾 A股医药板块表现：上周（2024年10月14日至10月18日）医药板块上涨1.04%，同期沪深300指数上涨0.98%，医药行业在28个申万一级行业中排名第17位。医药子行业中，化学原料药涨幅最大（3.02%），医疗器械跌幅最大（-0.47%）。截至2024年10月18日，医药板块估值为26.66倍（TTM，整体法剔除负值），对全部A股（剔除金融）的估值溢价率为31.62%。 港股医药板块表现：上周恒生医疗保健指数下跌3.87%，同期恒生综指下跌2.10%，医药行业在WIND一级行业中排名第9位。医药子行业全部下跌，其中香港生物科技跌幅最小（-1.02%），香港生命科学工具和服务跌幅最大（-8.69%）。截至2024年10月18日，医药板块估值为14.46倍（TTM，整体法剔除负值），对全部H股的估值溢价率为40.98%。 风险提示 政策风险：医保控费、药品降价等政策可能对行业产生负面影响。 研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度缓慢的可能。 公司风险：公司经营情况可能不达预期。 总结 本报告分析了生物医药行业在2024年第四季度的市场动态与投资机遇。高值耗材集采的持续推进及其规则的优化，特别是对国产龙头企业的利好，是当前行业的重要特征。投资策略应聚焦于国内院内市场的复苏、优质医药企业在海外市场的拓展，以及全球医药创新带来的长期增长空间。报告详细列举了在“复苏”、“出海”和“创新”三大主线下的重点关注公司及其增长驱动因素。尽管上周A股医药板块表现平稳，港股有所回调，但行业整体估值仍具吸引力。同时，报告也提示了政策、研发和公司经营等方面的潜在风险，建议投资者在把握机遇的同时，审慎评估风险。

中心思想 国内创新药出海势头强劲 本周生物医药行业的核心观点在于国内创新药出海进程的显著加速。恒瑞医药的“双艾”组合（卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼）重新获得美国FDA受理，标志着中国创新药在国际市场上的竞争力持续增强。这不仅是单一企业的突破，更是国内创新药企积极拓展海外市场、寻求国际认可的缩影。 市场活跃度与研发投入持续高涨 报告显示，本周新药板块整体活跃，多款创新药及新适应症获得国内外监管机构的批准或受理，IND（新药临床试验申请）和NDA（新药上市申请）数量均保持较高水平。这反映出生物医药行业在研发投入和创新产出方面的持续增长，预示着未来将有更多创新疗法惠及患者。 主要内容 本周新药行情回顾 市场表现与个股分化 在2024年10月14日至10月18日期间，新药板块呈现出显著的个股分化。涨幅前五的企业包括来凯医药（42.26%）、北海康成（25.00%）、再鼎医药（14.38%）、亚盛医药（13.30%）和和誉生物（12.87%），显示出部分创新药企的强劲增长势头。与此同时，跌幅前五的企业如药明巨诺（-16.06%）、科济药业（-15.58%）等则面临回调压力。整体而言，生物医药Ⅱ行业指数与沪深300指数相比，在近一个月内表现出0.5%的相对收益，但在近三个月和十二个月内分别有-3.6%和-20.4%的相对收益，表明行业短期内有所回暖，但长期仍面临挑战。 本周新药行业重点分析 创新药出海加速与FDA审评进展 本周行业焦点集中在恒瑞医药的卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼“双艾”组合，其用于不可切除或转移性肝细胞癌患者一线治疗的生物制品许可申请（BLA）重新获得美国FDA受理。这一进展是国内创新药出海如火如荼阶段的重要体现。目前，已有包括百济神州泽布替尼与替雷利珠单抗、传奇生物西达基奥仑赛、君实生物特瑞普利单抗、和黄医药呋喹替尼以及亿帆医药艾贝格司亭α等多款创新药获得FDA批准上市，并在美国市场展现出销售放量潜力。此外，多款生物类似药也已获批或处于FDA审评阶段，预示着未来海外市场将有更多中国创新力量的参与。 本周新药获批&受理情况 审批与受理数据概览 本周国内新药审批与受理情况活跃。数据显示，共有5个新药或新适应症获批上市，包括君实生物的昂戈瑞西单抗注射液、罗氏的法瑞西单抗注射液等。在临床试验申请方面，有49个新药获批IND（新药临床试验），56个新药IND获受理。此外，本周还有11个新药NDA（新药上市申请）获受理，反映出国内创新药研发管线的持续丰富和转化效率的提升。 本周国内新药行业重点关注 国内创新药研发与审批亮点 本周国内新药行业有多个重要进展。其中，恒瑞医药的“双艾”组合BLA获FDA受理，进一步巩固其国际化布局。荣昌生物的注射用维迪西妥单抗新适应症上市申请获NMPA受理，针对HER2阳性晚期乳腺癌患者，有望为患者带来新的治疗选择。微芯生物的西格列他钠治疗非酒精性脂肪性肝炎/代谢相关性脂肪性肝炎的2期临床研究取得积极结果，其摘要入选美国肝病研究学会年会，显示出在代谢疾病领域的创新潜力。其他值得关注的进展包括远大医药的TVAX-008注射液拟纳入突破性治疗品种，湃隆生物的二代MTA协同PRMT5抑制剂GTA182获NMPA批准临床，以及长春高新子公司金赛药业的GenSci122片项目获美国FDA新药临床试验默示许可等，均体现了国内药企在不同疾病领域的创新突破。 本周海外新药行业重点关注 国际药企研发与合作动态 海外新药行业同样亮点频频。葛兰素史克控股公司ViiV Healthcare公布了其长效HIV-1衣壳抑制剂Apretude在HIV感染暴露前预防（PrEP）中的最新数据，显示其有效性超过99%，且有助于减轻患者的污名感和焦虑感。诺华与百裕制药签订了一款在研抗肿瘤小分子药物的独家许可协议，诺华将获得全球开发及商业化权利，凸显了国际合作在创新药研发中的重要性。罗氏公布了其药品Evrysdi治疗脊髓性肌萎缩症（SMA）的两年积极数据，显示大多数儿童达到关键运动里程碑并表现出与健康儿童一致的认知能力，进一步验证了该非侵入性SMA疗法的临床价值。此外，默沙东的注射用sotatercept上市申请获NMPA受理，Heidelberg Pharma的1类新药HDP-101获批临床，以及艾伯维的Vyalev获FDA批准上市等，均反映了全球生物医药研发的活跃态势。 总结 本周生物医药行业周报揭示了国内创新药出海的强劲势头，以恒瑞医药“双艾”组合获FDA受理为代表，多款国产创新药正积极走向国际市场。国内研发管线持续丰富，新药获批及受理数量保持高位，显示出行业内生增长的活力。同时，国内外药企在HIV预防、肿瘤治疗、代谢疾病和神经系统疾病等多个领域均取得了显著的研发进展和临床突破。尽管市场存在个股分化，但整体而言，生物医药行业在创新驱动下展现出持续的增长潜力和投资价值。

　　投资要点: 　　核心逻辑 　　新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速增长阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期。所谓“一代材料，一代产业”，新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础。我们筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司。 　　1）电子信息板块：重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等。 　　板块动态： 　　10月14日，SEMI：SEMI中国举办媒体招待会，深入地分析了全球及中国半导体行业的发展现状与趋势，分享了新兴技术创新、市场前景以及对中国客户的服务与支持。步入2024年，全球半导体市场普遍呈现出回暖态势。“从目前局势与未来趋势来看，半导体产业的前景令人充满期待，”SEMI全球副总裁、中国区总裁居龙表示，“今年全球半导体市场有望实现15-20%的增长，市场规模将达到6000亿美金，其中以AI、大数据激发出的巨大算力需求为代表，将推动半导体产业在2030年前后实现一万亿美元里程碑。”居龙表示，近年来，全球半导体产业的投资一直保持着增长的态势，无论是设备的投资，还是建厂基建的投资都在增加。根据SEMI报告，从2025年到2027年，全球300mm晶圆厂设备支出预计将达到创纪录的4000亿美元。 　　2）航空航天板块：重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维。 　　板块动态： 　　10月13日，格隆汇：SpaceX在第五次星舰试飞中成功利用发射塔架上的“筷子”机械臂，夹住了一级超重型火箭，完成了本次发射任务的一个重要目标。在星舰发射升空2分多钟后，一级超重型火箭与星舰分离，开始返回。距离星舰发射6分多钟后，第一级成功被发射塔架上的“筷子”机械臂夹住。这是SpaceX第一次尝试回收星舰的第一级。 　　3）新能源板块：重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等。 　　板块动态： 　　10月18日，北极星太阳能光伏网：国家统计局10月18日公布2024年9月份规模以上工业生产主要数据。其中，9月份规模以上太阳能发电量323亿千瓦时，同比增长12.7%；光伏电池产量6385万千瓦，同比增长8.2%。 　　4）生物技术板块：重点关注合成生物学、科学服务等。 　　板块动态： 　　10月14日，synbio深波公众号：将甲醇绿色生物转化为化学品是一种很有前途的化学生产脱碳方法，已经研究的宿主细胞包括大肠杆菌、酿酒酵母等，但大肠杆菌对甲醇的利用效率低，产业化较为困难。其中，如何让大肠杆菌快速利用甲醇是关键的一步。天然的甲基营养细菌在以甲醇为碳源倍增时间最短低至1小时，而工程化的大肠杆菌需要十几个小时到几十个小时不等。最近，中国台北市中央研究院生物化学研究所的研究人员开发了一种甲基营养大肠杆菌菌株，该菌株通过RuMP途径利用甲醇，在最佳条件下的倍增时间为3.5小时，与天然模型甲基营养菌Methylorubrum extorquensAM1（Td~4小时）和37°C下的甲醇芽孢杆菌（Td~5小时）相当或更快。这可能为开发基于甲醇的生物转化奠定基础。 　　5）节能环保板块：重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等。 　　板块动态： 　　10月17日，北极星大气网：生态环境部10月17日发布关于公开征求《关于加强陆域风电、光伏发电建设项目生态环境保护工作的通知（征求意见稿）》意见的函，提出加强陆域风电、光伏发电建设项目全生命周期生态环境保护，扎实推进能源绿色低碳转型，助力实现碳达峰碳中和。 　　行业评级及投资策略：新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持新材料行业“推荐”评级。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等。

　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为18200/18458/13167元/吨，环比分别+300/+121/+342元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为4838/6109/968元/吨，环比分别+450/+343/+102元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1133/4778/660/4791元/吨，环比分别-29/-132/+42/-126元/吨。②本周聚乙烯均价为8436元/吨，环比+76元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1781/1917/-135元/吨，环比分别+77/-53/+168元/吨。③本周聚丙烯均价为7750元/吨，环比+40元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-165/1659/-220元/吨，环比分别+125/-80/+146元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2571/1873/4538/2833元/吨，环比分别-53/-43/+67/-80元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为403/108/34/69元/吨，环比分别-60/-8/+165/-46元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年10月17日，医药板块涨跌幅-0.72%，跑赢沪深300指数0.41pct，涨跌幅居申万31个子行业第11名。各医药子行业中，医院(+0.54%)、疫苗(-0.35%)、医疗耗材（-0.66%）表现居前，医疗设备（-1.69%)、血液制品(-1.50%)、体外诊断(-1.38%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为常山药业(+13.26%)、国发股份(+10.15%)、双成药业(+9.98%)；跌幅榜前3位为鱼跃医疗（-6.48%）、香雪制药(-6.01%)、康惠制药(-5.48%)。 　　行业要闻： 　　10月17日，CDE官网公示，默沙东（MSD）申报的注射用Sotatercept上市申请获得受理。Sotatercept是一款IIA型激活素受体（ActRIIA）融合蛋白，可以阻断激活素与细胞膜上的受体结合，从而降低激活素介导的信号传导。该药此前于2024年3月获得美国FDA批准上市，用于治疗肺动脉高压（PAH）。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　复星医药（600196）：公司发布公告，近日子公司复星医药（徐州）的盐酸文拉法辛缓释片的药品注册申请于近日获国家药品监督管理局受理，该药拟用于治疗抑郁症及广泛性焦虑障碍。 　　微芯生物（688321）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局签发的境内生产药品注册临床试验的《受理通知书》，CS231295片治疗晚期实体瘤的临床试验申请获得受理。 　　科兴制药（688136）：公司发布公告，近日公司合作伙伴海昶生物收到英国药品和健康产品管理局核准签发的关于公司引进产品注射用紫杉醇（白蛋白结合型）（Apexelsin？）的上市许可。 　　普洛药业（000739）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入92.90亿元，同比增长9.30%，归母净利润为8.70亿元，同比增长2.15%，扣非净利润为8.31亿元，同比增长0.40%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2024年10月14日-10月18日）中信医药指数上涨0.9%，跑输沪深300指数0.1pct，在中信一级行业分类中排名第21位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌10.3%，跑输沪深300指数24.7pct，在中信行业分类中排名第25位。本周涨幅前五的个股为双成药业（+60.97%）、常山药业（+49.75%）、国新健康（+35.26%）、广生堂（+33.71%）、福瑞股份（+17.22%）。 　　重磅国产创新药有望受益国谈，持续看好进入医保目录后实现以价换量迎来加速放量。2024年的国家医保药品目录调整工作于7月1日正式启动，今年的工作程序仍分为准备、申报、专家评审、谈判、公布结果5个阶段，预计于11月份完成谈判。2024年7月5日，国务院常务会议审议通过了《全链条支持创新药发展实施方案》，政策出台后首次迎来国家医保谈判，创新药也有望获得更多的政策倾斜。我们认为，2024年医保谈判结果较小可能出现之前市场担忧的加大降幅的情况，医保局政策发力的方向也为较为明确，真正有临床价值的创新品种有望快速脱颖而出。京新药业地达西尼用于失眠患者的短期治疗，海思科的苯磺酸克利加巴林胶囊用于治疗成人糖尿病性周围神经病理性疼痛以及带状疱疹后神经痛，患者基数大，进入医保目录后可能为企业开启第二增长曲线。康方生物2款PD-1双抗、云顶新耀耐赋康均首次参与医保谈判，有望在25年开启大单品快速放量，助力公司更早实现扭亏为盈。建议关注：进入医保目录后可能为相关企业整体营收带来较大业绩增量的重点品种。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：医药本周A股略跑输沪深300H股医药跑输恒生指数1.8pct。本周四之前市场整体呈震荡调整行情，周五在领导人强调科技得重要性发言下，科技板块再次迎来上涨，其中周五医药中科技属性强的创新药械和减肥药主题表现强势。我们认为当前牛市大涨并调整分化后，有望迎来稳健上行的新阶段，看好长牛（慢牛），从历史复盘看，医药不会缺席。短期可重点关注：1）创新药械：科技股拉动第二轮市场上行的初步趋势已形成，创新药械具备明确科创属性，后续即将迎来《全链条支持创新药发展实施方案》政策出台后的首次医保谈判，创新药有望获得更多的政策倾斜，利好持续兑现；2）业绩强：即将来到Q3密集期，可重点关注业绩预期较好或有望超预期的公司。从中长期看，我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，“科技属性”最强，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新biopharma、有创新第二增长曲线的Pahrma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备9月的招投标情况回暖，可重点关注，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组。 　　中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。 　　本周建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、再鼎医药、悦康药业、美好医疗、开立医疗。 　　十月建议关注组合：恒瑞医药、药明康德、新诺威、长春高新、康方生物、普瑞眼科。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　事件：巴斯夫VA、VE等复产推迟，关注维生素供给端扰动、景气上行10月17日，巴斯夫公告对受不可抗力影响的产品复产时间进行调整，预计将于2025年4月初重新开始生产VA，在2025年7月初重新开始生产VE和类胡萝卜素产品。此前巴斯夫德国路德维希港工厂于2024年7月29日发生火灾；8月7日公司宣布对部分VA、VE、类胡萝卜素产品及部分香原料产品供应遭遇不可抗力；8月21日公司预计部分VA、VE、类胡萝卜素产品的复产时间不会早于2025年1月。我们认为，维生素尤其是VE全球供给格局集中且稳定，巴斯夫复产推迟或造成供给偏紧，有望支撑产品价格延续上行。 　　维生素供给集中，2024年出口高增+养殖改善，供给扰动或支撑VE继续上行（1）VA供给端：全球VA（50万IU/g）产能4.39万吨，包括：巴斯夫1.44万吨、新和成0.8万吨、帝斯曼0.75万吨、浙江医药0.5万吨、安迪苏0.5万吨、金达威0.4万吨，产能占比分别为33%、18%、17%、11%、11%、9%，规划新增产能包括浙江医药0.24万吨、天新药业0.1万吨，此外，万华化学规划4.8万吨柠檬醛及其衍生物一体化项目，而柠檬醛是生产VA及紫罗兰酮、甲基紫罗兰酮、香茅醇、香叶醇等的重要中间体。（2）VE供给端：全球VE油产能15万吨，包括：新和成3万吨、帝斯曼3万吨、能特科技3万吨、巴斯夫2万吨、浙江医药2万吨、海嘉诺1万吨、吉林北沙1万吨，产能占比分别为20%、20%、20%、13%、13%、7%、7%，规划新增产能包括花园生物1万吨。（3）进出口：据Wind数据，2024年1-8月，VA出口量4112吨、同比+28%；VE出口量7.2万吨、同比+31%，此外VE在1-8月各月出口量均高于2019-2023年各月出口量均值。（4）2024Q3维生素E价格大幅上涨后回落，10月18日市场开始止跌。据博亚和讯及饲料巴巴公众号等，复盘VA、VE价格，需求端主要用于饲料添加剂，供给端扰动对产品价格影响较大，其中2017-2018年期间因巴斯夫路德维西港柠檬醛装置事故叠加帝斯曼瑞士工厂事故，VA(50万IU/g)、VE(50%)价格最高分别达到1,425、125元/公斤。2024年以来，维生素供给端扰动不断带动产品价格底部上行，据Wind数据，7月29日巴斯夫火灾事故后VA、VE价格大幅上行，8月25日最高分别达到330、162.5元/公斤，此后由于市场需求不佳，巴斯夫9月5日更新关于相关产品进行第二波库存数量分配，加上贸易商降价出货、海外市场价格下跌等因素影响，截至10月18日VA、VE报价震荡回落至155、125元/公斤，分别处于2008年4月以来的49.5%、78.9%历史分位，较2023年均价分别上涨85%、78%。据百川盈孚数据，10月18日VE开始止跌，市场多数开始停报观望，部分参考成交价上涨至120-125元/公斤左右，且观望惜售情绪浓厚，部分报价上涨至130元/公斤及以上。我们认为，随着下游养殖业盈利改善叠加海外巴斯夫的维生素产能供给不确定性，行业供需改善或带动维生素E景气继续上行、企业盈利修复。推荐标的：新和成。受益标的：浙江医药等。 　　风险提示：停产复产进展不确定性、需求不及预期、安全环保生产等。

　　《肥胖症诊疗指南（2024年版）》发布，关注相关投资机会 　　2024年10月17日，国家卫生健康委办公厅发布了由卫健委组织制定的《肥胖症诊疗指南（2024年版）》。肥胖症治疗有多种手段，随着GLP-1药物的获批，药物减重逐渐成为肥胖症治疗的热门选择。目前，我国已经批准奥利司他、利拉鲁肽、贝那鲁肽、司美格鲁肽及替尔泊肽五种药物用于成年原发性肥胖症患者减重治疗。司美格鲁肽和替尔泊肽是我国2024年来最新获批的两款GLP-1减重药物，其减重效果较奥利司他、利拉鲁肽以及贝那鲁肽有了较大提升。患者使用司美格鲁肽12-24个月时，去除安慰剂效应后的体重下降幅度为12.1%；使用替尔泊肽12-24个月时，根据使用剂量的不同，去除安慰剂效应后的体重下降幅度为11.9%-17.8%。除司美格鲁肽和替尔泊肽外，目前有数十款药物处于临床进展，建议关注临床进度较快且安全性较好的国产减重药。另外，口服减重药相对注射针剂显著提高了患者的依从性和可及性，我们看好后续口服减重药市场。 　　下游需求快速释放，多肽产业链赛道龙头成长空间较大 　　以司美格鲁肽、替尔泊肽为代表的GLP-1药物全球销售额加速增长，催化整个多肽产业链高景气发展，下游需求快速释放。2024H1司美格鲁肽全球销售额约129亿美元，同比增长42.6%；其中减肥产品Wegovy快速放量。2024H1替尔泊肽实现销售额约66.6亿美元，同比增长329.9%；其中减肥药产品Zepbound于2023年11月获批上市，销售额从2023Q4的1.76亿美元快速增长至2024Q2的12.4亿美元，环比快速放量。 　　10月第3周医药生物上涨1.04%，医院板块涨幅最大 　　从月度数据来看，2024年初至今沪深整体呈现上涨趋势。2024年10月第3周计算机和电子等行业涨幅最大，石油石化、食品饮料等行业跌幅较大。本周医药生物上涨1.04%，跑赢沪深300指数0.06pct，在31个子行业中排名第18位。2024年10月第3周医院板块涨幅最大，上涨3.61%；原料药板块上涨3.02%，化学制剂板块上涨2.97%，其他生物制品板块上涨1.85%，医疗耗材板块上涨1.55%；医疗设备板块跌幅最大，下跌1.95%；线下药店板块下跌1.40%，血液制品板块下跌1.13%，中药板块下跌0.45%，医药研发外包板块下跌0.03%。 　　推荐标的 　　我们看好国内减重药市场，并重点推荐临床进度较快且安全性较好的国产创新药的市场潜力以及减重药快速放量带动上游多肽产业链高景气发展。 　　推荐标的：药明康德、博瑞医药、诺泰生物、阳光诺和、昊帆生物、圣诺生物； 　　受益标的：信达生物、恒瑞医药、华东医药、石药集团、翰宇药业、众生药业等。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

中心思想 业绩强劲增长与核心驱动 健帆生物在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，收入和归母净利润均实现高速增长，其中1-3Q24收入同比增长47.8%，归母净利润同比增长86.9%。这一显著增长主要得益于公司血液灌流器、吸附器等核心产品的销售放量，以及血液灌流疗法渗透率的持续提升。同时，公司在学术推广方面的强化和前期内部营销改革成效的逐步显现，也为业绩增长提供了坚实支撑。分析师对公司2024年全年业绩保持快速增长充满信心。 盈利能力提升与估值展望 报告指出，健帆生物的盈利能力显著改善，毛利率稳中有升，1-3Q24达到81.3%，主要受高端新品销售向好驱动。期间费用率则明显降低，销售、管理、研发费用率同比分别下降6.4、1.7和3.9个百分点，体现了公司在收入快速增长背景下内部经营优化的成效。经营活动现金流量净额同比增长47.7%，显示现金流水平持续改善。基于产品销售的持续向好和内部降本增效的推进，分析师上调了公司2024-2026年的归母净利润预测，并维持“买入”评级，目标价为42.41元人民币，反映了市场对其作为血液灌流行业龙头的认可及未来增长潜力。 主要内容 24年三季报业绩概览 健帆生物于2024年10月19日发布的三季报显示，公司业绩延续了快速增长的态势。 整体财务表现: 2024年1-3季度，公司实现营业收入21.96亿元人民币，同比增长47.8%；实现归属于母公司股东的净利润7.92亿元人民币，同比增长86.9%。 单季度表现: 仅第三季度（3Q24），公司实现营业收入7.00亿元人民币，同比增长47.7%；实现归属于母公司股东的净利润2.39亿元人民币，同比增长63.6%。 增长驱动因素: 报告明确指出，公司血液灌流器、吸附器等核心产品的销售放量是驱动整体业绩快速增长的关键因素。此外，血液灌流疗法渗透率的持续提升、公司产品学术推广的进一步强化，以及前期内部营销改革成效的陆续显现，共同构成了业绩增长的动力。分析师据此看好公司2024年全年业绩将保持快速增长势头。 核心产品销售持续向好 公司核心产品在市场认可度、循证证据和新品推广方面均表现出色，为收入持续增长奠定基础。 院内认可度高: 截至2024年上半年（1H24），健帆生物的肾科产品已覆盖超过6000家医院，肝科产品覆盖超过2000家医院。广泛的医院覆盖率表明公司产品在医疗机构中具有高度的认可度和渗透率，为持续销售增长提供了坚实的基础。 循证证据丰富: 截至1H24，公司肾科KHA系列产品已获得国内相关专家共识推荐，这增强了产品的临床应用依据和医生信心。同时，肝科DPMAS数项最新研究成果在2024年亚太肝病年会上发布，进一步丰富了产品的循证医学证据，有助于提升其在肝病治疗领域的专业影响力。 新品推广进展顺利: 肾科KHA系列新品在1H24实现收入同比增长180%，且截至1H24已覆盖超过500家医院。新产品的快速放量和市场渗透，显示了公司强大的产品创新能力和市场推广执行力，为公司整体收入增长注入了新的活力。 产品品类与业务区域拓展 健帆生物积极拓展产品线和市场区域，为公司业绩贡献新的增长点。 新品类贡献增量: 公司积极推广重症耗材及血净设备等新品。其中，重症耗材产品在1H24实现收入同比增长72%，临床接受度持续提升。这表明公司在现有核心产品之外，成功拓展了新的高增长产品品类，有效分散了单一产品风险，并抓住了重症医疗市场的增长机遇。 海外市场快速增长: 健帆生物的海外业务也取得了显著进展。1H24海外收入同比增长64%，且公司产品截至1H24已覆盖海外94个国家和地区的2000余家医院。随着公司海外市场推广的持续推进，分析师预计其海外收入在2024年将继续实现快速增长，国际化战略成为公司重要的业绩增量来源。 盈利能力与现金流改善 公司在盈利能力和现金流管理方面表现优异，财务健康状况持续优化。 毛利率稳中有升: 2024年1-3季度，公司毛利率为81.3%，同比提升0.6个百分点。分析师推测，这主要得益于高端新品销售的进一步向好，驱动整体毛利率水平稳中有升。高毛利率产品的销售占比提升，是公司盈利质量改善的重要体现。 期间费用率显著降低: 公司在费用控制方面取得了显著成效。1-3Q24销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为23.2%、5.9%和8.0%，同比分别下降6.4、1.7和3.9个百分点。期间费用率的明显下降，是公司收入重回快速增长轨道叠加内部经营持续优化的结果，体现了公司在规模效应和成本控制方面的能力。 经营现金流持续改善: 2024年1-3季度，公司经营活动现金流量净额达到8.72亿元人民币，同比增长47.7%。经营现金流的持续改善，反映了公司健康的经营状况和强大的造血能力，为公司的持续发展和投资提供了充足的资金保障。 盈利预测与估值调整 基于公司强劲的业绩表现和持续优化的经营策略，分析师对健帆生物的盈利预测进行了上调。 盈利预测上调原因: 收入增速上调: 分析师认为，公司血液灌流器、胆红素吸附器等核心产品临床认可度持续提升，叠加公司内部营销改革工作已取得显著成效，因此上调了公司2024-2026年的收入增速预测。 期间费用率下调: 考虑到公司收入的快速增长，以及内部降本增效工作的持续推进，分析师下调了公司2024-2026年的期间费用率预测。 估值与评级: 综合考虑产品销售持续向好和内部降本工作的推进，分析师将公司2024-2026年归母净利润预测上调至10.83/14.11/17.79亿元人民币（前值为8.05/10.77/13.79亿元）。鉴于公司作为国内血液灌流行业龙头，拥有过硬的核心技术和广泛的销售网络，分析师给予公司2025年24倍PE估值（可比公司Wind一致预期均值为20倍），对应目标价42.41元人民币（按最新股本计前值为33.90元），并维持“买入”评级。 风险提示: 报告提示了潜在风险，包括核心产品销售不达预期和产品招标降价，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 健帆生物在2024年前三季度表现出卓越的财务和运营实力，实现了收入和归母净利润的快速增长，充分证明了其作为血液灌流行业龙头的市场领导地位和增长潜力。公司核心产品凭借高院内认可度、丰富的循证证据和成功的新品推广策略，持续贡献主要收入。同时，通过积极拓展重症耗材等新品类和深化海外市场布局，公司有效拓宽了增长边界。在盈利能力方面，毛利率的稳健提升和期间费用率的显著下降，共同推动了盈利水平的优化，而强劲的经营现金流则进一步巩固了公司的财务健康。 基于这些积极因素，分析师上调了健帆生物的盈利预测，并维持“买入”评级，目标价42.41元人民币，反映了市场对其未来增长前景的坚定信心。尽管存在核心产品销售不及预期和招标降价等风险，但公司凭借其技术优势、市场网络和持续的内部优化，有望继续保持快速发展势头，为投资者带来长期价值。