中心思想 战略转型与创新驱动 乐普医疗作为一家成立于1999年、深耕心脏介入医疗器械领域的企业，已成功从单一支架品类发展成为涵盖“医疗器械+药品+医疗服务/健康管理”的综合性平台。尽管自2020年起，公司业绩受到新冠疫情、国家集采、反腐及零售渠道政策等多重因素的短期扰动，但其核心业务已逐步实现集采周期后的平稳过渡。公司通过内生增长与外延并购并举，持续优化业务布局，尤其在心血管、外科、眼科和皮肤科等多个细分领域进行多元化拓展。 集采影响下的稳健发展与未来增长引擎 面对集采带来的价格压力，乐普医疗通过提升产品可及性和市场份额，实现了核心业务的稳健发展。同时，公司高度重视研发投入，创新产品正成为其未来业绩增长的新引擎。在器械端，心血管植介入业务积累深厚，生物可吸收支架、药物球囊、血管内冲击波导管等创新产品引领“介入无植入”前沿趋势；在药品端，公司重点布局降糖/减重领域，其三靶点GLP-1RAs产品研发进展位居国内前列，全球领先。此外，公司积极布局消费医疗和人工智能辅助健康管理，构建了完善的心血管全产业链生态系统，为长期可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 核心业务稳健转型与创新突破 乐普医疗的核心业务板块包括医疗器械、药品以及医疗服务与健康管理。尽管2024年前三季度公司营收为47.9亿元（同比下降23.6%），归母净利润为8.0亿元（同比下降40.7%），主要受集采、疫情高基数及零售渠道政策影响，但其器械板块（营收25.6亿元，占比53.6%）和药品板块（营收14.8亿元，占比30.9%）仍是公司的基石。公司通过持续的研发投入和产品创新，积极应对市场挑战，并已在多个细分领域取得突破。 器械板块：集采出清与创新驱动 在医疗器械板块，乐普医疗是心血管领域的平台型龙头企业，产品覆盖冠脉植介入、结构性心脏病、心脏节律管理、外周植介入及影像设备等。截至2024年上半年，公司已获得647个NMPA批准的II、III类医疗器械注册证，35项美国FDA认证和230项欧盟CE认证，销售网络覆盖中国境内9000多家医疗机构及全球160多个国家和地区。 冠脉介入： 市场需求与PCI渗透率： 中国心脏病负担严重，2021年心脏病死亡率在城乡居民中均居首位（城市165.4/10万，农村188.6/10万）。冠心病患者人数持续增长，2022年达2662.6万人，预计2030年将达3166.7万人（CAGR 2.2%）。经皮冠状动脉介入治疗（PCI）是主要治疗手段，我国PCI治疗总病例数逐年上升，2023年超163万例。然而，2020年我国PCI渗透率（690.9/百万人）远低于美国（3022.1/百万人），仍有巨大提升空间。 冠脉支架集采影响与格局： 2020年冠脉支架首次集采导致产品平均降幅达92.5%，公司支架产品收入及毛利率大幅下滑。2022年接续采购中，平均价格为818元，剔除新入围产品，第一批中选产品平均提价25.3%，公司产品中标价从645元增至848元，增幅31%，显示集采政策边际趋于温和。集采后，我国冠脉支架可及性大幅提升，2021-2023年使用量年均增长17%，但市场规模大幅下滑至2021年的约21亿元。头部五家企业（微创医疗、乐普医疗、蓝帆医疗、波士顿科学、美敦力）中标量合计占比达87%，市场集中度高，公司作为龙头有望提升市占率。 创新产品驱动增长： 公司构建了丰富的创新产品组合。 药物涂层球囊（DCB）： 主要用于支架内再狭窄、小血管病变等，具有“无植入”优势。我国药球使用量预计从2020年的16.6万个增至2025年的100万个，占PCI手术比例从10.4%增至32.2%。2023年公司完成京津冀3+N联盟药物球囊续标，中标价6285元，价格体系稳定。2021年公司市占率为10.4%，位居国内第三。 切割球囊： 乐普Vesscide切割球囊于2020年12月获批，是首个国产产品，在处理顽固斑块、分叉病变等方面优势突出。国内竞争格局良好，获批厂商较少。 冠脉血管内冲击波导管（IVL）： 用于冠状动脉钙化病变预处理。我国潜在IVL市场预计从2023年的2.2亿元增至2025年的9.2亿元（CAGR 102.1%）。公司VessCrack于2024年1月获批，是第二家获批上市的本土企业，在电极设计、声压分布及设备智能显示等方面具备技术优势。 在研管线： 公司冠脉植介入在研管线储备丰富，棘突球囊已提交注册申请，预计2025年第三季度获批，未来创新产品将不断加强公司行业地位。 结构性心脏病： 市场概况与心泰医疗： 控股子公司心泰医疗（持股79.94%）专注于结构性心脏病介入器械。我国符合结构性心脏病介入治疗条件的患者人数从2017年的约480万人增至2021年的约530万人。2021年全球/国内市场规模分别为48亿美元/49亿元人民币。 先天性心脏病封堵器： 我国先心病患者预计从2021年的13.3万人增至2030年的14.5万人，国内市场规模预计从2021年的4.3亿元增至2030年的7.7亿元。心泰医疗产品布局完善，从一代产品升级至第四代MemoSorb®全降解封堵器系列，2021年在先心封堵器市场占有率达38.0%，居于第一。2022年2月，公司MemoSorb室间隔（VSD）全降解封堵器获批，成为全球首款全降解封堵器；2024年8月，生物可降解房间隔（ASD）缺损封堵器获批上市，解决了传统金属封堵器终身存留等问题，技术领先。 心源性卒中封堵器： 卵圆孔未闭（PFO）封堵器市场快速发展，我国PFO治疗数量2023年约6万例。市场规模预计从2021年的1.9亿元增至2030年的7.6亿元。乐普心泰MemoSorb®生物可降解PFO封堵器于2023年9月获批，是全球首款可降解PFO封堵器，基于“介入无植入”理念，具备专利锁边和铆定设计，技术优势显著。 外科麻醉： 市场扩容与国产替代： 控股子公司秉琨医疗专注于吻合器、超声刀等外科用及辅助麻醉护理类器械。中国手术超声刀市场规模从2019年的17.0亿元增至2023年的30.8亿元（CAGR 15.7%）。吻合器市场规模从2018年的83.0亿元增至2022年的119.6亿元（CAGR 9.6%）。国内市场长期由进口品牌主导，但随着带量采购推进，国产化率加速提升。 集采中标与创新发展： 公司多款产品在各省际联盟集采中成功中标，如福建省腔镜系列产品全线中标，重庆八省联盟一次性腔镜用直线型切割吻合器及组件中标，广东16省联盟超声刀中标，降幅显著。公司积极探索可吸收材料、生物材料、药械结合、能量驱动等创新技术，有望在外科麻醉领域实现进一步突破。 体外诊断（IVD）： 品类广泛与稳步发展： 乐普诊断业务覆盖生化、免疫（化学发光）、分子、血液与凝血、POCT等细分领域。我国IVD市场仍在快速发展，2024年国内市场规模预计达1332亿元（同比增长6.3%）。2024年上半年，公司体外诊断业务营收1.98亿元（同比下降57.2%），主要受去年同期疫情相关产品高基数及竞争加剧影响。未来随着阿尔茨海默症标志物、新血栓标志物等新产品上市，IVD板块预计将稳健发展。 多元化布局与未来增长引擎 乐普医疗在巩固核心业务的同时，积极布局药品创新、医疗服务及健康管理，并拓展消费医疗领域，以构建多元化的增长引擎。 药品板块：存量落定与创新发力 OTC市场深耕与集采过渡： 公司通过外延并购获得氯吡格雷和阿托伐他汀钙片两大核心药品，深耕抗血栓、降血脂等心血管疾病领域。2024年上半年，受零售渠道政策影响，药品业务营收11.3亿元（同比下降29.1%）。氯吡格雷和阿托伐他汀钙片在多轮集采中持续中标，价格体系趋于稳定，公司已基本实现集采周期后的平稳过渡。 甘精胰岛素放量： 2023年12月，子公司博鳌生物自主研发的甘精胰岛素注射液获批，并于2024年4月中标全国集采，公司首年采购需求量为54095支（瓶），作为A类中标新参与厂家，将获得80%的基础量。该产品属于三代基础胰岛素，相较于前两代在用药频率、依从性、安全性和血糖控制方面更优，且本轮三代胰岛素采购需求量增长36%，占比提高至70%，市场前景广阔。 研发投入与降糖/减重领域突破： 2024年上半年，公司研发投入达5.2亿元，占营收比例15.3%。公司重点布局降糖/减重领域，控股子公司民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已开展2型糖尿病和肥胖的II期临床试验，全球研发进度仅次于礼来的瑞他鲁肽。2024年11月，民为生物的GIP/GLP-1/GCG三靶点脂肪酸链修饰多肽药物MWN109注射液和GIP/GLP-1/FGF21三靶点Fc融合蛋白药物MWN105注射液的临床试验申请获得批准，进一步丰富了公司在该领域的管线布局。此外，度拉糖肽注射液生物类似药处于III期临床，司美格鲁肽生物类似药已开展I期临床，阿托品滴眼液准备进入III期临床。 服务与健康管理：平台巩固与AI赋能 心血管全产业链生态系统： 公司积极发展医疗服务及健康管理，2023年该板块营收12.6亿元（同比下降2.4%），2024年上半年营收5.0亿元（同比下降27.8%），主要受疫情后家用医疗器械需求走弱影响。公司战略布局线下心血管专科医院、线上互联网医院，并建设心血管病大数据服务中心，实现了对心血管疾病“预防-诊断-急救-治疗-康复”的全周期覆盖，巩固了心血管领域领先地位，并为创新产品提供临床试验平台。 消费产品与人工智能辅助： 公司重视消费产品，自主研发的“菁眸VENTURA”角膜塑形镜已上市，采用专利STD光学设计系统，具有近视控制效果好、安全性高等优势。多个眼科和皮肤科消费产品处于研发或申报注册阶段，有望成为新兴增长动力。公司以自主研发的AI-ECG为核心，全方位布局生命体征监测产品，人工智能整体解决方案已覆盖医疗、康复和健康三大领域。2024年10月，公司自主研发的无创血糖仪（NeoGlu 01）获得NMPA注册批准，其人工智能模型能够自动识别信号特征与血糖水平的关联，提供无创、无痛、无需耗材的监测结果，结合人工智能的血糖管理业务布局进一步丰富。 总结 乐普医疗正经历从单一产品制造商向“药品+器械+服务”综合平台的战略转型，并以创新驱动作为核心增长引擎。尽管近期业绩受到集采和市场环境变化的短期影响，但公司通过积极应对集采政策、优化产品结构、加大研发投入，已实现核心业务的平稳过渡。在医疗器械领域，公司在冠脉介入、结构性心脏病、外科麻醉和体外诊断等细分市场持续推出创新产品，尤其在生物可降解封堵器和血管内冲击波导管等前沿技术上取得全球领先地位。在药品领域，公司在巩固现有集采品种市场份额的同时，重点发力降糖/减重创新药，其三靶点GLP-1RAs产品研发进展显著。此外，公司通过布局医疗服务、健康管理和消费医疗，并深度融合人工智能技术，构建了完善的心血管全产业链生态系统，为未来的多元化增长和长期可持续发展奠定了坚实基础。预计随着创新产品陆续上市和商业化放量，公司将迎来新的增长周期。

中心思想 美国生物燃料政策转向提振油脂市场 美国政府与石油及生物燃料生产商就国家生物燃料政策下一阶段达成初步协议，有望大幅提高生物燃料掺混总量，从而显著提振未来美豆油的生柴需求。受此利好消息影响，美豆油及国内油脂市场集体大幅上涨，短期内刺激了市场反弹。 政策落地仍存不确定性 尽管政策前景改善，但其具体执行仍面临多重不确定性。这包括本土原料供应和压榨产能的限制、小型炼厂RFS豁免议题的分歧，以及关键税收抵免政策的缺位。这些因素可能限制政策的实际落地效果和对油脂市场的长期支撑力度。 主要内容 核心观点 3月27日晚，美国政府要求石油和生物燃料生产商就国家生物燃料政策的下一阶段达成协议，会谈已就提高生物燃料掺混总量等议题达成初步协议。 该协议有望提振未来美豆油的生柴需求，受此提振，美豆油及国内油脂集体大幅上涨。 本文旨在深入分析该事件对国内外油脂市场的具体影响。 美国生物燃料政策前景改善 政策背景与最新进展 在此事件发生前，市场主流观点普遍不看好川普时代美国的生物柴油政策，认为其倾向化石燃料，且存在EPA署长对生物燃料持怀疑态度、掺混标准延迟、掺混商税收抵免政策到期等不利因素，预期美豆油等油脂的生柴需求将下滑。 然而，据路透社报道，美国石油公司及生物燃料制造商已举行至少两次双边会议，并基本同意EPA大幅提升生物燃料的掺混要求（RVOs）。 掺混量目标与原料需求增量 目前EPA规定的2025年生物柴油+可再生柴油总掺混量为33.5亿加仑，而会议讨论的掺混范围在47.5亿至55亿加仑之间，远高于行业产能。 这一14亿至21.5亿加仑的掺混增量，按照行业普遍观点（每加仑生物柴油需7.6磅原料，可再生柴油需8.5磅原料），预计将对应520.34万吨至799.1万吨的原料需求增量，从而大幅提振各种植物油的生柴需求。 政策对不同原料及美豆油的影响分析 原料来源结构与政策偏好 美国生物柴油的原料来源多样，主要包括豆油、菜油、玉米油和废油脂（UCO）等。近年来，进口原料（如加菜油、中国UCO）用量快速上升，直接支撑了美国生物柴油产量的大幅提升，而豆油虽然仍是最主要原料，但其占比增长不增反降。 考虑到新政府的生柴政策变化，本次掺混量增加对本土原料，特别是美豆油的价格最为利好。根据45Z法案，进口UCO不纳入减排模型，菜油的温室气体减排能力无法满足最低要求，两者预计都难以获得税收抵免，缺乏竞争优势。 此外，美国与中国和加拿大之间的贸易争端可能限制中国UCO和加菜油的进口。增加国内豆油的生柴需求也有利于缓解中美经贸关系恶化后美豆出口受阻造成的供应过剩问题，符合川普政府维护美国大豆种植户利益的考量。 美豆油需求增量与大豆供应路径 根据EPA统计，2024年美豆油生柴用量为600万吨，占原料总用量的35%。预计520.34万至799.1万吨的总原料需求增量中，将对应182万至280万吨的豆油需求增量。若计入约200万吨UCO和菜油等进口不畅导致的供应缺口转移，该数据可能更高。 按照美豆出油率20%计算，180万至280万吨的美豆油需求相当于910万至1400万吨的大豆需求增量。美国大豆压榨产能在28亿至31亿蒲之间，24/25年度压榨24.1亿蒲，产能利用率为78%至86%，剩余的3.9亿至6.9亿蒲（990万至1752万吨）空闲压榨产能理论上可以勉强覆盖需求增量。 满足大豆需求增量的可能路径包括：美国本土大豆扩种（但美大豆：玉米比价处于历史最低，农民扩种意愿差）；部分美豆出口需求转移为压榨需求（在中美贸易战持续背景下，美豆出口中国不畅）；以及从南美进口大豆再压榨或直接进口豆油（但24/25年度巴西+阿根廷合计仅出口780万吨豆油，进口只能作为辅助手段）。 政策执行中的不确定性与风险 原料供应与产能瓶颈 美国本土原料产量有限，进口原料进入可能面临困难，加上美豆压榨能力也需要提升，未来原料供应及压榨产能受限可能会限制生柴掺混量的实际增长。 小型炼厂豁免与税收抵免政策 会议各方对小型炼厂的RFS豁免议题分歧较大。在川普第一任期内，小炼厂申请了大量RFS豁免，减少了生物柴油掺混量，对提升生物柴油需求不利。川普第二任期内对豁免申请的态度尚不确定。 生物柴油行业天然依赖政策补贴。此前的1美元/加仑掺混抵税补贴政策（BTC）已到期，而拜登任期尾声通过的45Z税收抵免政策尚未被川普政府通过。在税收抵免缺位的情况下，生物柴油行业在当前植物油高位而燃料油低价的恶劣环境下，推行生柴掺混的意愿令人怀疑。 市场影响与策略建议 短期市场反应与持续性 本次消息最大的意义在于证明川普并不打算完全转向传统能源，缓解了生物燃料行业的悲观预期。未来EPA提高生物柴油掺混量的步骤更有可能是偏向保守的逐渐提高式，传闻中55亿加仑的掺混量目标很难在2026年一蹴而就。 短期内，该消息将通过利多美豆油的生柴需求来刺激国内油脂集体反弹。其中，棕油因美豆油-马棕油-连棕油传导链较通畅，以及马来和国内偏低的棕油库存而表现最强。豆油和菜油则因美豆和加菜油/菜籽进口不畅，以及国内相对较高的豆菜油库存，表现相对偏弱。 由于参会各方并未通过官方渠道发布具体细则，后续存在变更可能，预计利多影响的持续时间和力度有限，难以带动油脂走出趋势性行情。 中长期展望与二三季度策略 中长期来看，如果后续EPA真的上调生物燃料掺混量，将从中长期利多美豆油的生柴需求，支撑美豆油以及油脂整体价格，但实际支持力度要视政策具体条款而定。 短期来看，由于从4月起产地棕油库存将逐步回升以及丰产的南美大豆开始大量上市，国内外油脂从4月起面临较大的供应压力。预计豆棕油有望带领油脂整体在二季度走出趋势性下跌行情。不过，当前国内外棕油库存偏低、3-4月的大豆到港缺口以及美国生柴需求可能转好等利多因素都将对油脂下跌产生扰动。菜油则因为中国对加菜油、菜粕加征关税落地的影响，表现相对偏强震荡。 中长期来看，25/26年度美豆及加菜籽播种面积收窄，叠加可能的天气炒作，豆菜油有望带领油脂在三季度止跌反弹。 策略上，建议豆棕05合约预计在7700-8200和8700-9200区间内震荡，建议区间操作，关注棕油库存拐点和大豆到港。菜油短期偏强，关注9300压力表现。套利上，关注菜棕、菜豆09价差做扩策略。 总结 美国政府与生物燃料生产商就提高生物燃料掺混量达成初步协议，显著改善了市场对美国生物燃料行业的悲观预期。这一政策转向有望大幅提振美豆油的生柴需求，并已在短期内刺激国内外油脂市场集体反弹，其中棕油表现尤为突出。 然而，政策的实际落地仍面临诸多不确定性，包括本土原料供应与压榨产能的限制、小型炼厂RFS豁免议题的分歧，以及关键税收抵免政策的缺位。这些因素可能导致利多影响的持续性和力度有限，难以在短期内带动油脂走出趋势性行情。 中长期而言，若政策得以有效落实，将对美豆油及整体油脂价格形成支撑。但市场仍需警惕二季度因供应压力可能出现的下跌风险，并关注三季度在播种面积收窄和天气炒作背景下，豆菜油可能带领油脂止跌反弹的机会。投资者应密切关注政策细则的披露、库存变化及大豆到港情况，并采取区间操作或套利策略以应对市场波动。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2024年12月2日-12月6日）中信医药指数上涨1.5%，跑赢沪深300指数0.1pct，在中信一级行业分类中排名第23位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌6.3%，跑输沪深300指数22.1pct，在中信行业分类中排名第29位。本周涨幅前五的个股为灵康药业（+31.91%）、益方生物（+28.30%）、盟科药业（+17.71%）、皓宸医疗（+17.18%）、迦南科技（+15.95%）。 　　降脂药行业专题：患者群体庞大，多款前沿靶点研发火热。以动脉粥样硬化性心血管疾病（ASCVD）为主的心血管疾病（CVD）是我国城乡居民第一位死亡原因，占死因构成的40%以上。目前已证实，低密度脂蛋白胆固醇（LDL-C）是ASCVD的致病性危险因素。ASCVD是威胁全球人类健康最主要的慢性非传染性疾病，尤其在我国疾病负担日益加重，超高危患者中低密度脂蛋白胆固醇（LDL-C）长期达标率仅为30.1%。我国目前降脂治疗率低，传统他汀存在一定局限性，而前蛋白转化酶枯草溶菌素9（PCSK9）单抗长期依从性不佳等，降脂领域存在较大未被满足需求。 　　更低降脂目标值、更早降脂干预，以及长期达标是目前降脂新药研发的方 　　向。目前来看PCSK9新技术路线，Lp（a）、APOC3、ANGPTL3、CETP等降脂创新靶点研发火热。建议关注布局降脂创新靶点的国内企业：恒瑞医药、石药集团、康方生物、信达生物、信立泰、京新药业等。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周A股医药略跑赢指数，港股跑输，医药行业周中超跌调整后周五又迎来超额反弹。主要系两点影响：1）12月5日，财政部发布政府采购通知，首次明确了国产品牌采购有20%的价格扣除，利好国产设备及科研上游产品；2）12月5日，Endpoints报道，美国立法者正在考虑对针对生物安全法案的立法进行妥协，这彰显了中国CDMO产业地位，脱钩难度极大，悲观预期好转，带动CXO板块周五大涨。考虑到医药行业年初至今涨跌幅仍为全行业排名靠后，滞涨明确，我们预计医药ETF和行业主动基金近期有明显资金流入，未来有望迎来超额收益，当前可明积极配置。中短期可重点关注：1）CXO：本周，海外媒体传美国生物安全法案可能在考虑更新妥协版本，即设计审批流程而非直接禁止，极大出清此前生物安全法案一刀切的担忧，建议关注药明系及海外占比较高的CXO公司情绪面修复；2）创新药：仍为医药最明确长期主线，商保相关政策解决长期安全性压力；3）医疗设备：医疗设备此前需求延后较多，随着招投标恢复有望迎来明确复苏反弹。 　　中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线： 　　创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新biopharma、有创新第二增长曲线的Pahrma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备11月的招投标情况回暖，可重点关注，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组。 　　本周建议关注组合：药明康德、联影医疗、京新药业、昆药集团、普瑞眼科； 　　十二月建议关注组合：康方生物、云顶新耀、九典制药、人福医药、华润三九、昆药集团、悦康药业、联影医疗。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　12月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。 　　行业动态 　　本周（12.1-12.8）均价跟踪的101个化工品种中，共有34个品种价格上涨，38个品种价格下跌，29个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是盐酸（长三角31%）、DMF（华东）、氯化钾（青海盐湖60%）、二氯甲烷（华东）、R134a（巨化）；而周均价跌幅居前的品种分别是PVC（华东电石法）、硫酸（浙江巨化98%）、煤焦油（山西）、原盐（山东海盐）、NYMEX天然气。 　　本周（12.1-12.8）国际油价下跌，截至12月6日，WTI原油期货价格收于67.20美元/桶，周跌幅1.18%；布伦特原油期货价格收于71.12美元/桶，周跌幅2.50%。宏观方面，美国加大对伊朗的制裁，以黎停火协议未得到遵守。供应方面，石油输出国组织（OPEC）2024年10月原油产量增加46.6桶/日至2,653.5万桶/日。截至11月29日当周，美国国内原油产量增加2.0万桶至1,351.3万桶/日，较年初增加31.3万桶/日；当周美国原油生产能力较上周增加51.3万桶/日至1,709.4万桶/日。需求方面，国际能源署（IEA）认为，供应过剩有望超过100万桶/日，相当于全球产量的1%以上。库存方面，截至11月29日，美国商业原油库存减少507万桶至4.23亿桶，较前一周减少1.18%。展望后市，市场多空因素并存，利好主要来自供应端减产氛围的延续，利空则来自地缘局势的缓和及需求疲软，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于3.08美元/mmbtu，周跌幅8.33%。美国能源信息署（EIA）公布的天然气库存周报显示，截至11月29日当周，美国天然气库存总量为39,370亿立方英尺，较前一周减少300亿立方英尺，较去年同期增加1,850亿立方英尺，同比增幅4.9%，较5年均值高2,840亿立方英尺，增幅7.8%。短期来看，海外天然气库存充裕，但随着供暖季节到来，市场供应依然紧张，本周投资基金对欧洲天然气的看涨押注加大，短期内或将继续走高；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（12.1-12.8）国内纯MDI市场下跌。根据百川盈孚，本周末纯MDI价格18,700元/吨，较上周末价格下跌1.84%，较上月价格上涨1.08%，较年初价格下跌5.56%。供应方面，北方大厂宁波基地40+80万吨MDI装置预计11月下旬轮流检修45天，福建恢复了目前负荷提升中；上海B工厂MDI母液装置故障停车检修，分离装置正常运行，检修时间预计3-5天，市场货量紧张，价格走高；上海H工厂35万吨MDI装置计划于本月中旬检修，预计下月初恢复；BASF韩国MDI装置月初开始检修，预计检修2-3周。需求方面，下游氨纶开工8成左右，工厂积极出货为主，下游用户仅随用随采，市场实单灵活商谈；下游TPU开工8-9成左右，需求承压，场内无利好消息提振；下游鞋底原液及浆料开工3-4成，企业降负生产，下游跟进较为谨慎，市场疲态不改。展望后市，纯MDI市场价格区间盘整，国内大厂出货正常，厂家出货心态积极，低价让利为主；下周纯MDI市场变化有限，供需面继续博弈下，我们预计价格或继续小幅震荡。 　　本周（12.1-12.8）国内TDI市场重心上行。根据百川盈孚，本周末国内TDI主流价格12,900元/吨，较上周上涨300元/吨，涨幅2.38%。供给方面，本周TDI产量变化不大，整体开工率63%附近；甘肃工厂逐步恢复双线运行；上海C厂31万吨装置本月恢复低负荷运行，供应紧张，不接受计划外订单；新疆装置月中临时短停后恢复；北方大厂排单紧张，发货缓慢；其他工厂开工负荷正常。需求方面，当前下游海绵厂开工低位，订单状况较差，排产较少，对原材料TDI刚需采购为主，备货意愿不强；10月国内TDI出口量为3.77万吨，较9月份增加0.95%。展望后市，当前供应端因现货紧俏存一定支撑，但下游需求方面备货较为充足，采购乏力；我们预计短期内价格难有大幅波动。 　　投资建议 　　截至12月8日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.29倍，处在历史（2002年至今）的63.11%分位数；市净率（MRQ）为1.87倍，处在历史水平的14.45%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.91倍，处在历史（2002年至今）的13.33%分位数；市净率（MRQ）为1.28倍，处在历史水平的7.57%分位数。12月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、新凤鸣；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材。 　　12月金股：安集科技、万华化学 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨2.33%，创业板指数上涨1.94%，沪深300上涨1.44%，中信基础化工指数上涨1.26%，申万化工指数上涨1.94%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为粘胶(7.38%)、氯碱(6.14%)、改性塑料(4.76%)、绵纶(4.58%)、涤纶(4.4%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为磷肥及磷化工(-0.98%)、涂料油墨颜料(-0.73%)、钾肥(-0.69%)、轮胎(-0.09%)、合成树脂(0.11%)。 　　本周行业主要动态： 　　东曹计划扩产HDI。12月3日，日本东曹株式会社（Tosoh）宣布计划在日本山口县周南市的南阳工厂中增加六亚甲基二异氰酸酯（HDI）衍生物的生产能力。该工厂扩建后HDI年产能达3万吨（较现有产能增加50%），总投资金额约60亿日元，预计2025年5月开始施工，2026年8月之后开始投入运营。 　　心连心聚甲醛项目投产。12月4日，中国心连心化肥发布公告，称其附属公司新疆心连心拟建6万吨聚甲醛项目已经竣工并进入试生产阶段。该项目是集团首个高分子化工新材料项目，产出产品已达到优等品级别，在技术性能及产品可靠性方面均达预期，客户试用反馈良好。标志着公司聚甲醛项目在立项设计、施工质量效率、运营绩效等各方面均达到国内行业一流水准。该项目是公司高质、高效发展战略的部署之一，该项目的顺利建成、运行，不仅有利于新疆基地资源利用效率提高，还实现了基础化工甲醇的产业链延伸升级，符合集团新疆基地“资源高转化”的发展定位，有助于集团收入及利润的提升。（资料来源：中国心连心化肥、东方财富网、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：关注供给异动的维生素品种。巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，影响当前市场供给，随着维生素采买旺季的到来，供需失衡会进一步突出。建议关注：浙江医药、新和成等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　三诺生物(300298) 　　投资要点 　　事件：三诺生物于2024年11月29日与A.MENARINI DIAGNOSTICSS.r.l.签署了《经销协议》，双方主要就A.MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.在欧洲超过20个国家和地区以联合品牌的方式独家经销公司的第一代、第二代持续葡萄糖监测系统（iCan CGM System）定制型号等事项进行约定。 　　欧洲经销商落地，欧洲市场未来可期。A Menarini Diagnostics S.r.l.是一家意大利公司，主要业务领域包括医疗诊断产品的研发、生产和销售，专注于帮助医疗专业人员进行安全、可持续的诊断，涵盖糖尿病、血液学、临床化学、尿液分析和免疫学等多个医疗领域，致力于通过先进的诊断工具和技术为更好的健康结果提供创新的解决方案，是欧洲领先的诊断公司之一。我们认为此次合作的签署及顺利履行有利于公司欧洲市场的业务开拓和战略布局，预计将对公司的经营业绩产生积极影响。 　　CGM国内海外双轮驱动，看好未来持续放量。2023年公司产品“三诺爱看”成为国内首个获批上市的三代传感技术持续葡萄糖监测系统（CGM），陆续完成CGM全球多个国家的注册、上市销售。同时公司在CGM领域不断升级迭代，在报告期内公司新一代CGM国内注册申报获得受理。公司CGMS产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统在中国、印尼、欧盟MDR、英国等多个国家和地区获批注册证，并已在国内上市以及欧洲线上进行销售。公司CGMS产品高性能严标准，产品技术质量水平符合国际先进要求，彰显了公司严谨的质量体系和卓越的研发制造能力。我们预计公司CGM产品有望于25Q3取得FDA证，未来有望在国内、海外双向突破，成为公司第二增长曲线。 　　品牌力持续提升，全球影响力扩大。公司通过与Trividia和PTS公司的全球合作，建立了全球销售渠道资源以及多年累积的丰富国际经营及销售经验，与供应商、客户建立了良好、稳定的合作关系，为公司未来收入的增长以及新产品的市场导入奠定了基础，提升新产品的边际贡献，同时公司旗下产品及服务在全球的影响力持续增强。 　　盈利预测与投资评级：我们维持之前盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为46.30/52.88/60.93亿元，归母净利润分别为4.12/5.24/6.22亿元，对应当前股价PE分别为36/28/24倍。我们认为公司是行业当中的龙头公司，未来有望持续保持高速增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

　　全球医疗健康产业投融资整体企稳，国内仍处于磨底阶段 　　2024年全球医疗健康产业投融资总额整体企稳，全球投融资略有回暖态势，各月份之间波动较大，全球top30药企平均研发投入整体稳健增长。2024年以来国内医疗健康产业投融资仍处于底部位置，暂未看到明显复苏信号。 　　11月国内及国外超5亿美金的重磅BD交易分别有7/12起 　　2024年11月，国内及国外超5亿美金的重磅BD交易分别有7/12起。国内管线授权主要聚焦在抗体类药物，包括双抗、三抗、双抗ADC等；国外管线授权主要有化药、CAR-T、siRNA等。 　　中国化学原料药行业整体呈现量升价稳的趋势，抗生素产业链表现较好近些年原油现货价格有所回落，工业原料现货指数逐步稳定，化学原料药行业上游原材料价格基本趋于稳定。人民币汇率持续贬值，有望增强原料药出口竞争力。中国化学原料药行业PPI指数近两年持续下行，2024年3季度呈现显著回升趋势，原料药行业产品销售价格处于底部回升阶段。受环保、成本、政策等因素影响，抗生素上游中间体价格近些年逐步上涨，其中6-APA、青霉素工业盐及硫氰酸红霉素价格涨幅较大，7-ADCA等头孢类中间体价格有所回升；受上游成本推动及下游需求旺盛影响，阿奇霉素、克拉霉素原料药价格持续上涨，且仍处于价格高位；受行业供给过剩及下游需求疲弱影响，近些年动保原料药价格持续下行，氟苯尼考均价从400-700元/kg的区间下降到近期的100-200元/kg区间，强力霉素价格也下降到历史底部区间，部分企业出现连续亏损，行业出清加速，动保原料药价格有望迎来周期性回升。 　　肝素及碘造影剂原料药处于周期底部 　　肝素原料药行业经历2019-2021年高潮阶段，整体处于供过于求的状态。2023年肝素原料药价格呈现下降趋势，其中2023Q4价格呈现急速下降，主要受非规范市场价格下跌影响。2024年肝素API价格基本处于企稳阶段。从2021-2022年，受智利和日本地震、疫情等因素影响，碘原料供给端出现明显收缩，碘原料价格经历快速上涨，2022-2023年处于价格周期顶点。受其他行业需求旺盛拉动（电子行业），2024年碘原料价格有所回升。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：诺诚健华、人福医药、恩华药业、苑东生物、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：悦康药业、佐力药业、方盛制药、羚锐制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、万孚生物、可孚医疗、康拓医疗；CXO：药明生物、药明康德、阳光诺和、博腾股份、药石科技；科研服务：毕得医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：创新药放量不及预期、药物潜在安全性风险等。

　　本周（11月29日-12月06日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨2.67%，跑赢上证综指0.34%。本周（11月29日-12月06日）氟化工指数收于2727.6点，上涨2.67%，跑赢上证综指0.34%，跑赢沪深300指数1.23%，跑赢基础化工指数0.80%，跑赢新材料指数1.22%。 　　要闻点评：空调排产预计将持续高增，制冷剂需求有望超预期 　　据产业在线，12月份家用空调排产1790万台，较2023年同期实绩增长31.7%。其中，预测内销排产702.2万台，同比增长15.0%；预测出口排产1088万台，同比增长48.5%。预计2025年1、2月份空调排产将分别增长31.7%、4.1%，其中出口排产增速内销。我们认为，空调产销高增长有望带动制冷剂需求，在全球空调企业对新兴市场份额争夺的背景下，配额制下的制冷剂或将成为稀缺资源。 　　氟化工周行情：制冷剂行情高位持稳，或将酝酿新一轮涨幅 　　萤石：据百川盈孚，截至12月6日，萤石97湿粉市场均价3,676元/吨，环比下跌0.97%；12月均价（截至12月06日）3,685元/吨，同比上涨4.30%；2024年(截至12月06日)均价3,546元/吨，较2023年均价上涨9.99%。 　　又据氟务在线跟踪，国内萤石粉市场区间暂稳整理，南北地区供应量弱势，需求跟进有限。目前北方市场成交较少，场内业者心态纠结，仍处于博弈状态；南方市场较为明朗，主因下游需求淡弱，货源的稀缺致使其后期难以回落且波动有限，南方市场活跃度高于北方地区。 　　制冷剂：截至12月06日，（1）R32价格、价差分别为40,000、25,388元/吨，较上周分别持平、-1.09%；（2）R125价格、价差分别为38,000、20,593元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a价格、价差分别为39,500、21,725元/吨，较上周分别+1.28%、+2.36%；（4）R410a价格为38,000元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为32,500、23,181元/吨，较上周分别+1.56%、+2.20%。外贸市场：（1）R32外贸参考价格为40,000元/吨，较上周持平；（2）R125外贸参考价格为20,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为39,500元/吨，较上周+1.28%；（4）R410a外贸参考价格为28,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为24,000元/吨，较上周持平。 　　又据氟务在线跟踪，制冷剂市场进入年度生产尾声，多品种实际成交报盘方面继续上涨，R32、R152a、R227ea等品种配额部分企业消耗殆尽，难以维持正常生产，工厂制冷剂难以累库。即将进入2025年，受配额制影响，企业库存同比回落显著，轻装上阵。当前制冷剂上冲动能依旧充足。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　主要观点 　　基础化工、石油石化板块涨幅处于后列，重仓持股仍旧低配 　　2024Q3沪深300上涨16.07%，基础化工板块上涨11.92%，石油石化板块上涨2.00%，分别跑输沪深3004.15pct、14.07pct，基础化工、石油石化在申万一级行业中涨幅位列第22和30，相对收益均有所承压。2024Q3基础化工、石油石化行业重仓占比分别为1.92%、1.15%，基金数量占比分别为2.92%、1.39%。 　　基础化工：重仓及超配比例有所下降 　　随着经济增速放缓以及供给端扩产潮，化工景气度逐步下行，基础化工重仓比例有所减少，2024Q3基础化工行业重仓比例下降到1.92%，行业超配比例为-1.52%，其中聚氨酯子行业重仓占比达到0.5%，是基础化工第一大子行业。万华化学、蓝晓科技、瑞丰新材、梅花生物重仓市值分别增加28、10、7、7亿，而华鲁恒升、远兴能源、新凤鸣、华恒生物、多氟多重仓市值分别减少15、6、6、6、4亿。 　　石油石化：油气开采重仓环比降幅较大 　　石油石化行业景气度和原油价格以及红利交易策略相关，随着油价持续位于高位以及防守策略，石油石化板块重仓比例逐步提升，2024Q2重仓比例达到2.04%，后随着原油未来价格预期走弱，石油石化重仓比例在2024Q3下降到1.15%，超配比例为-3.73%。2024Q3，油气开采子行业重仓占比达到0.67%，是石油石化第一大子行业。广汇能源、中国石化、海油发展、中国石油化工股份重仓市值分别增加5、4、3、2亿，而中国海洋石油、中国石油、中国海油、桐昆股份、中国石油股份重仓市值分别减少94、30、28、23、9亿。 　　投资建议 　　基础化工：挖掘周期底部优质赛道：关注供需格局持续改善子赛道的头部企业，重点关注万华化学、卫星化学、宝丰能源、新和成。 　　石油石化：配置分红盈利稳定高股息资产：关注弱复苏背景下盈利稳定、分红股息率优异高股息企业，重点关注中国海油、中国石油、恒力石化。

　　益方生物(688382) 　　益方生物是一家专注于开发小分子靶向药物的 Biotech。我们认为公司的核心投资逻辑基于以下 3 点： 1）肿瘤管线可贡献稳定现金流：贝福替尼和格索雷塞已完成对外授权，不再占用资源的同时可贡献稳定的收入分成； 2）代谢和自免管线逐步进入数据和 BD 收获期：2 期银屑病顶线数据提示 D-2570 是潜在的变构 TYK2i 的 BIC； D-0120 美国联用别嘌醇治疗难治性痛风初步数据优秀； 3）较大的上涨空间： 我们的收入预测显示益方 5 款核心产品经风险调整的峰值终端收入为 66 亿元， DCF 和 NPV 法测算的目标市值为 130 亿元。 　　肺癌：患者基数庞大，贝福替尼和格索雷塞两款口服靶向药已实现商业化，并携手国内 Pharma 企业共拓展市场 　　1） 贝福替尼：牵手贝达药业深度布局 EGFRm 肺癌市场， 1L 及 2L适应症均已获批，并且展现出优异的 PFS 数据。 　　2） 格索雷塞（KRAS G12C）：合作正大天晴掘金 KRAS G12Cm 实体瘤市场。非小单药二线适应症获批， 一线联合 FAKi 响应率高达90%。 　　乳腺癌：口服 SERD 市场广阔， D-0502 早期数据具有同类最佳优势，国内率先进入 2L HR+ BC 的 3 期临床，并计划开展 1L HR+ BC 的3 期临床 　　1) SERD 氟维司群是 AI 耐药 HR+ BC 患者的推荐药物，销售峰值10 亿美金，但存在肌肉注射给药限制， 口服 SERD 有望通过更好的疗效和给药便捷性实现对其替代。 　　2) D-0502（口服 SERD）：早期临床表现优于 FIC 艾拉司群，目前HR+乳腺癌二线治疗 3 期临床稳步推行，处于国内领先地位。 　　3) AI 在早期乳腺癌治疗中使用时间延长， 渗透率扩大，晚期乳腺癌中对 AI 耐药患者数量会增加。我们预计公司将启动 1L HR+乳腺癌的 3 期临床。 　　代谢及自免： D-0120 和 D-2570 的 2 期临床数据优异， 展现出成为BIC 药物的潜力， 有望满足目前痛风及自免治疗的未满足临床需求。 　　1） D-0120（URAT1）： URAT1 抑制剂是痛风主要治疗手段，现有药物安全性不佳， D-0120 的 2b 期数据实现 80%缓解率和良好的安全性。此外， 欧美对新型痛风药需求强烈， D-0120 在美国 2 期临床进展顺利。 　　2） D-2570（TYK2 JH2）： TYK2i 在自免领域具有广泛应用前景，TYK2 变构抑制剂 D-2570 银屑病 2b 期临床展现出与生物药相媲美的疗效，公司计划进一步探索 D-2570 在其他自免疾病的应用。 　　2024-2026 年关键催化剂 　　1） 贝福替尼： 1） 1L 非小医保谈判结果； 2）国内销售放量。 　　2） 格索雷塞（KRAS G12C）： 1）国内销售放量； 2）联合用药治疗1L KRAS G12C 突变 NSCLC 的 3 期临床启动。 　　3） D-0502（口服 SERD）： 1）中国 2L HR+ BC 的 3 期数据读出，并递交 NDA； 2） 1L HR+ BC 的 3 期临床启动。 　　4） D-0120（URAT1）： 1）中国痛风 2 期临床数据读出，以及 3 期临床启动； 2）美国痛风 2 期临床预计 25H1 数据读出。 　　5） D-2570（TYK2）： 自免新适应症 2 期临床计划 24 年底/25 年初启动。 　　投资建议 　　益方生物是小分子药物研发的领军企业， 5 款核心产品覆盖癌症、自免及代谢三大治疗领域。肺癌领域，贝福替尼和格索雷塞已实现商业化，有望在销售持续放量的同时，积极拓展新适应症；乳腺癌领域， D-0502（口服SERD）用于 2L HR+ BC 的 3 期临床稳步推进，为国内第一梯队；代谢和自免领域， D-0120（URAT1）和 D-2570（TYK2）具有同类最佳潜力， D-0120 在中国和美国分别进行单药和联合用药针对痛风治疗的 2 期临床，美国难治性痛风市场巨大。 D-2570（TYK2 JH2）用于银屑病 2 期临床展现出 BIC 潜力的 PASI 100 数据，并计划启动自免新适应症的 2 期临床。首次覆盖， 给予“买入”评级。 DCF 和 NPV 法测算的目标市值为 130 亿元，对应股价为 22.48 元。 　　风险提示 　　创新药研发不及预期： 存在无法成功或及时完成药物临床开发、获得监管批准和商业化的风险； 　　医药行业政策变化风险： 如不能及时调整经营策略以适应医疗卫生体制改革带来的市场规则和监管政策的变化，将对公司的经营产生不利影响； 　　宏观环境风险： 未来国际政治、经济、市场环境的不确定性，可能对公司海外业务经营造成一定的不利影响。