中心思想 25年5月创新药进院数据确认，医保准入加速驱动市场放量 本周新药周报的核心观点是，2025年新纳入医保的创新药进院速度显著加快，尤其是5月份的数据相比于4月底呈现明显增长。这标志着创新药在医保谈判后的终端落地效率正在提升，是行业积极信号。 具体数据显示，多个国产创新药在2025年1月至5月期间，全国层面的进院数量实现了数倍乃至数十倍的增长，表明医保谈判后的“最后一公里”问题正逐步得到改善。其中，云顶新耀、百济神州、康方生物、信达生物、海思科等企业的产品表现尤为突出。 新药行情分化明显，研发进展与商业化落地是关键驱动因素 从本周（2025年7月7日-7月13日）新药板块行情来看，市场表现分化显著。涨幅前列的企业如北海康成（+114.5%）和前沿生物（+41.4%）涨幅巨大，而宜明昂科（-19.4%）和神州细胞（-13.4%）则跌幅较大。这反映出市场对具有明确商业化前景或研发里程碑事件的企业给予高关注。 本周的监管事件和海外进展，如亚盛医药的BTK抑制剂获批、复宏汉霖的PD-L1 ADC启动国际多中心临床，以及海外新药（如KalVista的HAE口服新药）的获批，进一步强化了“创新驱动、临床价值导向”的市场主题。 主要内容 本周新药行情回顾：市场表现“冰火两重天” 行情数据：2025年7月7日至7月13日，新药板块涨幅前五的企业为：北海康成（+114.5%）、前沿生物（+41.4%）、君圣泰（+29.4%）、开拓药业（+20.7%）、永泰生物（+20.1%）。跌幅前五的企业为：宜明昂科（-19.4%）、神州细胞（-13.4%）、亚盛医药（-10.0%）、乐普生物（-8.9%）、荣昌生物（-8.8%）。 市场解读：此轮行情波动剧烈，显示出市场资金对个股的短期催化剂反应敏感。涨幅居前的企业或受益于特定的临床进展、市场传闻或资金博弈；而下跌企业则可能面临研发失败风险、竞争加剧或业绩不及预期等压力。 本周新药行业重点分析：25年医保创新药进院数据解析 增长最快的品种：康方生物、上海谊众等表现突出 核心数据：对比2025年4月底的数据，截止2025年5月底，入院数据增长较快的主要品种包括：康方生物的卡度尼利单抗与依沃西单抗、上海谊众的紫杉醇胶束、泽璟制药的重组人凝血酶、恒瑞医药的泰吉利定等。从月度数据看，部分药物在5月单月实现了超百家的进院增长，如康方生物的卡度尼利单抗从4月的239家增长至5月的415家，依沃西单抗从135家增长至267家。 分析观点：这表明市场潜力大、临床需求迫切的创新药，在纳入医保后能迅速获得医院和医生的认可。高效的进院速度是产品商业化成功的关键第一步，直接关系到销售收入的快速释放。 入院总量领先的品种：云顶新耀、百济神州、信达生物等稳居前列 核心数据：截止2025年5月底，进入超过200家医院的创新药包括：云顶新耀的布地奈德肠溶胶囊（589家）、百济神州/绿业的戈舍瑞林微球（1006家）、信达生物的托莱西单抗（695家）、海思科的考格列汀（557家）和克利加巴林（554家）、信立泰的阿利沙坦酯氨氯地平（1214家）和苯甲酸福格列汀（811家）、京新药业的地达西尼（295家）、先声药业的曲拉西利（209家）、康方生物的卡度尼利单抗（415家）、绿叶制药的托鲁地文拉法辛缓释片（493家）。 分析观点：入院总量的优势一方面源于药企强大的商业化团队和学术推广能力；另一方面，也反映了药物在临床中的广泛适用性。例如，高血压、糖尿病、抗肿瘤等慢病或大病领域的药物，通常具有更广的患者基数和更高的医院覆盖意愿。 本周新药审评审批情况：受理与获批事件活跃 新药上市申请获批准：本周国内有4个新药或新适应症的上市申请获批准，包括亚盛医药的利沙托克拉片（BTK抑制剂，用于CLL/SLL）、苏州旺山旺水的盐酸司美那非片、天元生物的四价流感病毒裂解疫苗和诺贝仁医药的褪黑素颗粒。 新药上市申请获受理：本周有10个新药或新适应症的上市申请获受理，涉及企业包括兆科眼科（硫酸阿托品滴眼液，用于近视防控）、正大天晴（库莫西利胶囊，1类新药）、先声药业（乐德奇拜单抗注射液）和荣昌生物（注射用维迪西妥单抗新适应症）等。 新药临床申请：本周有43个新药的临床申请获批准，20个新药的临床申请获受理，整体研发活跃度较高。涉及恒瑞医药、信达生物、百济神州、罗氏、礼来等国内外知名药企。 本周国内市场重点关注事件TOP3 亚盛医药（利沙托克拉片获批上市）：7月10日，亚盛医药BTK抑制剂利沙托克拉片获NMPA批准，用于既往接受过BTK抑制剂治疗的CLL/SLL患者。该药为同一靶点中首个获批用于耐药后线治疗的新药，弥补了巨大的临床未满足需求，是公司重要的商业化里程碑。 复宏汉霖（PD-L1 ADC启动关键临床）：7月9日，复宏汉霖的PD-L1 ADC新药HLX43获批在中美澳日四国开展II期临床，针对晚期非小细胞肺癌。作为全球首个进入II期临床的PD-L1靶向ADC，若成功获批，有望成为实体瘤免疫治疗的新范式。 兆科眼科（NVK002上市申请获受理）：7月9日，兆科眼科的硫酸阿托品滴眼液NVK002上市申请获NMPA受理，用于3-17岁儿童青少年近视进展控制。该产品通过技术解决了低浓度阿托品稳定性差的难题，有望率先抢占儿童近视防控这一巨大市场。 本周海外市场重点关注事件TOP3 KalVista（Ekterly获FDA批准）：7月8日，FDA批准了KalVista的口服血浆激肽释放酶抑制剂Ekterly，用于12岁以上患者HAE急性发作的按需治疗。这是十余年来首个获批的口服HAE急性治疗药物，打破了注射剂的垄断，市场前景广阔。 Rhythm（Bivamelagon 2期临床成功）：Rhythm Pharmaceuticals公布其MC4R激动剂bivamelagon在获得性下丘脑性肥胖的2期临床阳性结果。该数据表明，其在一项罕见肥胖症领域取得了有效性和安全性数据，彰显了精准治疗在罕见病中的潜力。 默沙东（DOR/ISL双药复方NDA获受理）：7月11日，FDA受理了默沙东在研新型双药复方DOR/ISL的NDA。若获批，该方案将成为首个疗效非劣效于三药方案的双药维持疗法，有望简化HIV患者的治疗方案，提升依从性。 总结 本报告的核心分析表明，2025年新纳入医保的创新药正在加速进院，5月份的进院数据较4月有明显增长，尤其是康方生物、上海谊众、泽璟制药和恒瑞医药的多个药物增长最快。云顶新耀、百济神州、信达生物等企业的药物在入院总量上持续领先，显示了强大的商业化落地能力。 本周市场行情与行业动态相互印证，头部创新药企的研发突破和商业化进展构成了市场关注焦点。国内方面，亚盛医药的BTK抑制剂获批、复宏汉霖PD-L1 ADC启动关键临床、兆科眼科近视防控药物上市申报获受理，均标志着国产创新力量在重要治疗领域取得实质进展。海外方面，KalVista、Rhythm和默沙东的关键事件，进一步凸显了全球新药研发在罕见病、感染性疾病以及新型药物形式（如ADC、双药方案）上的创新趋势。总体而言，创新药行业的景气度在医保政策支持和临床价值导向下保持高位，具备真正创新实力和高效商业化能力的企业将持续受益。

中心思想 品牌心智夯实是核心增长驱动力 本报告认为，丸美生物通过二十余年的深耕，已在消费者心中建立了“眼部护理专家+抗衰大师”的坚实品牌心智。这一核心认知是其穿越行业周期、实现高质量增长的根本保障。公司并非单纯依赖流量驱动，而是以技术创新和产品力为基石，通过持续迭代的独家成分（如重组胶原蛋白）和精准的战略调整（如渠道转型），实现了从传统线下品牌向“科研驱动型生物科技企业”的成功蜕变。 多品牌矩阵协同构建差异化壁垒 报告强调，丸美生物的增长潜力源于“主品牌稳健+子品牌高增”的协同效应。主品牌“丸美”在抗衰领域构筑了深厚的技术与品牌护城河，确保了基本盘的稳固；子品牌“恋火”精准卡位高增长的底妆赛道，凭借“高质极简”定位和爆品策略，成功打造了第二增长曲线。这种“一稳一快”的品牌矩阵，叠加产业基金的外延式布局，共同构成了公司穿越周期、持续向上的核心驱动力。 主要内容 1 公司情况：眼部护理赛道龙头，抗衰心智贯穿始终 1.1 发展历程与战略转型：从眼部护理起家到全渠道综合护肤品牌 公司以眼部护理和抗衰为起点，历经三个阶段：线下深耕期（2015-2019） 凭借线下渠道优势实现营收稳步增长；转型阵痛期（2020-2022） 受疫情与渠道调整影响业绩承压；高质量发展期（2023以来） 成功完成线上转型，2024年营收达29.70亿元（+33.44%），归母净利润3.42亿元（+31.69%），业绩进入上升通道。 1.2 股权结构与组织架构：实控人控股超八成，核心高管团队稳定 公司股权高度集中，实控人孙怀庆、王晓蒲夫妇合计持股超80%，保障了战略的长期性和稳定性。核心管理层如CEO孙怀庆、CFO王开慧等均在公司任职超十年，行业经验丰富，为可持续发展提供了坚实的管理保障。 2 主品牌丸美：定位中高端的“眼部护理专家+抗衰大师” 2.1 产品端：聚焦“大单品”策略，核心产品优势不断夯实 公司通过精简SKU、聚焦核心科技单品，成功打造了梯队化产品矩阵。胜肽小红笔眼霜（2024年GMV5.33亿元，+146%） 和 胶原小金针次抛精华（GMV3.5亿元，+96%） 已成为品牌的两大超级单品，并持续向面霜等品类拓展，形成了强大的产品势能。 2.2 研发端：深耕重组胶原蛋白与胜肽，构筑差异化竞争壁垒 公司构建了“基础研究-原料开发-生产智造-功效评测”的全链路研发体系，在 胜肽、A醇和重组胶原蛋白三大抗衰成分上形成技术积淀，尤其在重组人源化胶原蛋白领域处于行业领先地位。2024年研发费用率达2.48%，专利储备达319项，核心壁垒深厚。 2.3 运营端：线上线下“双轮驱动”，运营效率稳步提升 线上采取“货架电商+内容电商”协同策略，天猫旗舰店会员活跃度同比+31%；线下则强化经销商赋能，维护价格体系稳定，实现高质量发展。这种模式有效强化了渠道协同效应。 3 子品牌恋火：深耕高质极简底妆，打造差异化壁垒 3.1 产品端：精准卡位底妆赛道，打造第二增长极 国货底妆市场加速扩容，预计2028年市场规模将超904亿元。PL恋火以“高质极简底妆”定位，旗下“看不见”与“蹭不掉”两大系列中6款单品年GMV破亿，推动品牌营收从2022年的1.69亿元迅速增长至2024年的9.14亿元，成为公司核心增长引擎。 3.2 运营端：“限定设计+场景创新”驱动，强化用户连接 品牌以“限定版设计+场景化创新”策略（如波点限定、海岛限定），精准切入悦己消费场景，成功打造多款爆品。同时，强化产品力，如“蹭不掉”粉底液4.0实现24小时持妆，多次霸榜天猫、抖音底妆类榜单。 4 产业基金投资计划稳步推进，产业链上下游布局持续拓展 公司已成立四期产业投资基金，构建了覆盖 美妆个护、健康食品、医美生物材料三大赛道的投资矩阵，布局了谷雨、菜鸟和配方师等多个高成长性品牌。此举旨在通过外延式增长，持续强化整体竞争力与产业影响力。 5 盈利预测与投资建议 报告预计公司2025-2027年营收分别为38.31/47.96/58.18亿元，归母净利润4.40/5.58/6.96亿元。结合可比公司估值与公司自身的高成长性（2025年预计增速超25%），给予2025年38-43倍PE估值，对应目标价41.8-47.3元，维持“增持”评级。主要风险包括市场需求及行业竞争变化等。 总结 本报告认为，丸美生物的核心投资价值在于其长期积累的品牌心智与不断强化的产品技术壁垒。公司通过主品牌“丸美”在抗衰领域的深耕与子品牌“恋火”在底妆赛道的突围，构建了稳健且富有弹性的增长结构。叠加“线上转型”与“线下稳定”的成功渠道策略，以及前瞻性的产业投资布局，公司已进入高质量发展通道。基于2025年营收和利润均有望实现25%以上增长的预期，报告对丸美生物给出“增持”评级（目标价41.8-47.3元），并提示了行业竞争及市场变化等潜在风险。

中心思想 农药行业景气修复与盈利拐点 2025年上半年多家农药上市公司业绩大幅增长，先达股份净利润同比增幅高达2443%~2835%，利民股份增幅约719%~782%，业绩延续一季度增长趋势，盈利修复显著。 当前农药价格仍处于历史底部，但国内外供给端持续优化、终端需求稳步增长，部分品种有望率先迎来价格拐点；全球农药市场规模预计到2030年将达19985亿元，年复合增长率约3.97%。 北交所化工新材行业表现与投资主线 本周开源北交所化工新材行业上涨2.60%，在五大行业中排名第二，金属新材料（+4.21%）、非金属材料（+6.65%）等子板块表现突出。 建议关注北交所颖泰生物（2025Q1归母净利润同比+107.89%）、绿亨科技等农药标的，以及佳先股份（拟新建电子材料中间体项目）等成长性公司。 主要内容 1、农药景气持续修复，行业盈利大幅改善 多家农药上市公司发布2025年半年度业绩预告，全部实现盈利：先达股份净利润约13000~15000万元（同比+2443%~2835%），利民股份净利润约26000~28000万元（同比+719%~782%），江山股份、利尔化学、长青股份、中农联合等均实现同比大幅增长或扭亏。 2024年受高价库存及供给过剩影响，农药价格持续下行；当前价格处于历史底部，随着全球粮食安全关注度提升及农药需求刚性增长（2030年全球市场规模预计19985亿元，CAGR 3.97%），部分品种或迎来价格拐点。 颖泰生物（北交所）拥有全产业链优势，2025Q1归母净利润同比增长107.89%；绿亨科技专注杀菌剂细分领域，但2025Q1业绩承压（归母净利润同比-29.12%）。 2、本周北交所化工新材行业上涨2.60% 本周北证50报收1420.81点，周涨跌幅+0.41%，沪深300涨+0.82%，创业板指涨+2.36%。 开源北交所五大行业全部上涨，化工新材行业周涨跌幅+2.60%，位居第二（仅次于消费服务+3.59%）。 二级行业表现分化：非金属材料（+6.65%）、金属新材料（+4.21%）、化学制品（+2.28%）上涨；纺织制造（-0.23%）、专业技术服务业（-1.62%）下跌。 个股方面，奔朗新材（+35.14%）、硅烷科技（+11.74%）、凯大催化（+9.26%）、秉扬科技（+8.77%）、东和新材（+8.73%）、惠同新材（+7.80%）涨幅居前。 3、化工品价格走势 近一周布伦特原油价格上涨3.0%（美元/桶），TDI价格上涨3.3%，天然橡胶价格上涨2.9%，草甘膦价格上涨3.3%。 MDI价格下跌1.2%，聚丙烯下跌1.2%，ABS下跌1.5%，PA66下跌1.2%，涤纶长丝下跌3.6%，丁苯橡胶下跌0.4%，PA6下跌0.5%；聚乙烯价格持平。 数据表明部分产品（如草甘膦、TDI）价格出现反弹，而大部分塑料及化纤产品仍承压。 4、重点公司公告 佳先股份：控股子公司安徽英特美拟新建年产1000吨电子材料中间体项目（光刻胶关键原料），预计总投资约8000万元，拓展光刻胶原料业务。 三维股份：证券简称拟变更为“三维装备”，证券代码不变，以更清晰反映主营业务（散状物料输送装备）。 瑞华技术：全资子公司与东明县政府签署《合作意向书》，探讨聚酰亚胺材料项目可行性。 太湖远大：募投项目全面竣工，产能增加7万吨，2万吨超高压项目投产提升竞争力，220kV产品检测推进中。 中裕科技：募投项目按计划推进，钢衬改性聚氨酯耐磨管预计2025年12月完工，沙特项目进入设备安装阶段。 康普化学：取得安全生产许可证，年产2万吨特种表面活性剂募投项目正式具备合规生产资质，产能逐步释放。 5、风险提示 宏观经济环境变动风险：全球经济不确定性可能影响下游需求及农药价格。 市场竞争风险：行业供给端可能持续优化，但部分品种竞争加剧或影响盈利。 数据统计误差风险：报告中引用数据可能存在统计偏差，需注意信息来源的局限性。 总结 农药行业复苏趋势明确，关注北交所结构性机会 2025年上半年农药行业景气显著修复，上市公司业绩高增印证行业拐点逻辑；当前价格底部叠加供给优化与需求增长，农药板块具备中长期配置价值。北交所颖泰生物作为全产业链龙头，业绩弹性突出。 本周北交所化工新材行业表现稳健，金属新材料及非金属材料板块领涨，反映市场对细分新材料领域的关注度提升。重点公司佳先股份布局光刻胶原料、瑞华技术拓展聚酰亚胺等动作，显示企业主动向高端材料转型的趋势。 总体看，农药景气修复与化工新材料领域的技术升级构成了北交所相关标的的双重驱动，建议投资者结合公司公告及基本面筛选，同时警惕宏观经济与市场竞争风险。

中心思想 中药企业创新转型加速 本报告的核心观点在于，中药企业正积极摆脱传统模式，系统性地向创新药领域转型。通过对华润三九、云南白药、以岭药业等十余家企业的深度分析，报告揭示了中药企业在中药创新药、化药（1类新药）、生物药（如干细胞、双抗）以及BD引进等多个维度的广泛布局。这一转型表明，中药企业正从单纯的“中药”概念，向综合性创新药企演进，其研发管线的丰富度和临床进展值得市场重新评估其价值。 板块估值低位下的投资机遇 报告认为，当前医药板块整体估值处于历史低位，公募基金配置也处于低位，但宏观环境（如美债利率）的积极恢复及大领域大品种的拉动效应，为2025年医药行业的增长提供了乐观预期。在投资机会上，报告强调“百花齐放”，尤其看好创新药向“产品为王”的质量逻辑转换，以及医疗器械、CXO、中药（基药、国企改革）、药房等多个细分领域的结构性机会。 主要内容 市场行情与板块表现回顾 本周（2025年7月7日至7月11日），中信医药指数上涨1.80%，跑赢沪深300指数0.98个百分点，在30个一级行业中排名第16位。涨幅前十的股票中，前沿生物-U、美迪西、联环药业等均与创新药或CXO概念相关，而跌幅前十的股票如ST未名、神州细胞等则多因前期涨幅过高回调或基本面风险所致。整体市场情绪偏积极，创新药板块表现活跃。 医药子板块投资观点与重点个股 报告对各子板块给出了明确观点和投资主线： 创新药：看好行业从数量逻辑向质量逻辑（BIC/FIC）转换，建议重视国内差异化和海外国际化管线，推荐百济、信达、康方等。 医疗器械：设备招投标回暖，发光集采加速进口替代，骨科、神经外科集采后恢复增长，推荐迈瑞、联影、开立、春立等。 创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资回暖，国内触底回升，行业需求复苏，国产替代大趋势，推荐维力医疗、毕得医药等。 医药工业：特色原料药行业成本改善，关注专利到期带来的新增量及制剂一体化企业，推荐同和药业、天宇股份、华海药业。 中药：核心主线为基药目录、国企改革，同时关注医保解限及OTC龙头，推荐昆药集团、康缘药业、片仔癀、同仁堂等。 药房 & 医疗服务：处方外流提速、竞争格局优化，看好药房板块；民营医疗竞争力提升，推荐固生堂、华厦眼科等。 血制品：采浆空间打开，中长期成长路径清晰，推荐天坛生物、博雅生物。 中药企业创新布局深度解析 报告重点剖析了中药企业的创新布局，展示了各公司在中药、化药、生物药三大领域的研发现状： 华润三九：布局iPSC心肌细胞疗法（HiCM-188，II期）、化药1类抗肿瘤药及多种中药创新药（膝骨关节炎、心脑血管）。 云南白药：核药布局（INR101、INR102用于前列腺癌），中药1类新药全三七片（心脉瘀阻）进入II期，附杞固本膏（肾阳虚）进入III期。 以岭药业：化药1类苯胺洛芬注射液已NDA，XY0206（AML）处于III期；中药创新药芪防鼻通片已获批，柴黄利胆胶囊、芪桂络痹通片在NDA阶段。 其他企业：九芝堂布局干细胞疗法（肺泡蛋白沉积症、缺血性脑卒中）；珍宝岛布局FGFR抑制剂HZB1006；康缘药业拥有丰富的化药（SIPI-2011、氟诺哌齐）、生物药（GLP-1R/GIPR双靶）及中药创新药管线；天士力中药管线最丰富（17款II/III期），化药及生物药（普佑克、B1344等）同步推进；济川药业通过BD引进流感药ZX-7101A等；华纳药厂、佐力药业、桂林三金、羚锐制药、众生药业均展示了在各自优势领域的创新药布局。 行业热点评析 报告关注了近期重要行业事件：默沙东100亿美元收购Verona Pharma获得COPD新药Ohtuvayre；泽璟制药的DLL3×DLL3×CD3三抗ZG006拟纳入突破性疗法；艾伯维与Ichnos就CD3/BCMA/CD38三抗ISB 2001达成超19亿美元合作协议。这些事件强调了全球范围内对创新药（尤其是双抗/三抗）的高度关注和资本投入，进一步印证了创新药的价值。 总结 中药企业创新布局为市场核心焦点 本报告的核心价值在于系统梳理并揭示了中药企业正在经历的深刻变革：它们已不再是传统意义上的“中药”公司，而是积极布局化药创新药、生物药（包括细胞疗法、双抗等）的综合性创新药企。从以岭药业、天士力、康缘药业到华润三九、云南白药，各家公司均展现出清晰的、差异化的创新研发管线，部分产品已进入临床后期或获批上市。这些创新布局将成为中药企业未来成长的核心驱动力，也是市场重新评估其投资价值的关键变量。 医药板块整体投资逻辑清晰 在具体的中药企业创新亮点之外，报告对医药全行业进行了整体判断：当前估值低位叠加宏观环境改善，为2025年板块增长提供了良好基础。各子板块投资逻辑明确，从创新药的产品为王，到医疗器械的集采后恢复与出海，再到生命科学服务的国产替代，以及中药的基药与国企改革主线，均提供了结构性的投资机会。投资者需重点关注各子板块的景气周期拐点和龙头公司的核心竞争力。

中心思想 依沃西成为下一代I/O基石潜力显现 依沃西单抗（AK112）凭借在EGFR突变非小细胞肺癌（NSCLC）等适应症中对现行化疗方案的显著疗效优势，即将向FDA提交上市申请，同时在中国启动多项针对大适应症的III期临床。其广谱布局与高效低毒特性正在验证其取代PD-(L)1单靶成为新一代免疫肿瘤学（I/O）基石药物的路径，交银国际据此上调依沃西中国经PoS调整销售峰值至71亿元人民币。 差异化“I/O + ADC 2.0”战略驱动长期价值 在依沃西和卡度尼利两大核心产品的基础上，康方生物通过全球首款TROP2/Nectin4双抗ADC等差异化管线布局，构建了“I/O + ADC 2.0”战略。这一策略旨在把握蓝海市场机遇，驱动管线价值长期持续兑现。同时，卡度尼利已获批第3项适应症（一线宫颈癌全人群）并有望参与医保谈判，海外肝癌研究也已启动，多元催化剂共同支撑公司价值，交银国际将目标价从115港元上调至140港元，维持买入评级。 主要内容 依沃西：海外注册与适应症拓展全速推进 合作伙伴Summit Therapeutics计划基于III期HARMONi研究数据，近期向FDA提交依沃西单抗治疗2L+ EGFRm NSCLC的上市申请。考虑到该适应症治疗手段有限、依沃西疗效优于现行化疗，看好海外审批前景。 康方生物在中国内地启动多项III期研究，覆盖一线结直肠癌、一线胰腺癌、PD-(L)1耐药NSCLC等患者群体大、治疗手段有限的适应症。广谱适应症布局叠加高效低毒特征，依沃西取代PD-(L)1单靶成为新一代I/O基石药物的路径逐步清晰。 交银国际相应上调依沃西中国经PoS调整销售峰值至71亿元人民币。 卡度尼利：海外肝癌研究启动，医保谈判可期 卡度尼利单抗近期获批第三项适应症（一线宫颈癌全人群），并有机会参与2025年下半年医保谈判。 康方生物正在海外启动一项卡度尼利联合仑伐替尼的II期研究，针对阿替利珠+贝伐治疗失败的二线肝癌。预计未来2-3年内有机会看到卡度尼利等资产在海外注册上市或达成BD交易，建议关注后续数据读出及临床项目启动。 ADC：差异化布局渐入佳境 继首个ADC（HER3）进入临床后，全球首款TROP2/Nectin4双抗ADC（AK146D1）已完成首例患者入组。 凭借差异化显著的靶点和产品布局，公司致力于打造“I/O + ADC 2.0”战略，把握蓝海市场新机遇，驱动管线价值长期持续兑现。 催化剂丰富，目标价上调至140港元 交银国际将DCF模型向前滚动一年，结合更高的AK112长期销售预测，上调目标价至140港元（原115港元），维持买入评级。 短期重点催化剂包括：1）HARMONi研究海外申报及完整数据公布；2）AK112-306研究（头对头替雷利珠治疗1L鳞状NSCLC）在ESMO 2025发表；3）2025年第四季度多款产品/适应症医保谈判结果（卡度尼利一线胃癌和一线宫颈癌、依沃西一线PD-L1+ NSCLC、AK101、AK102）；4）ADC等更多早期项目推进。 总结 康方生物正凭借依沃西（AK112）和卡度尼利两大核心产品的适应症扩展及海外注册推进，叠加差异化ADC管线的逐步兑现，构建起“I/O + ADC 2.0”的独特竞争壁垒。交银国际基于依沃西中国销售峰值上调、DCF模型滚动等因素，将目标价从115港元上调至140港元（潜在涨幅+29.3%），维持买入评级。近期多重催化剂（HARMONi海外申报、ESMO数据发表、医保谈判、ADC早期项目进展）有望持续驱动股价表现。

中心思想 棉籽业务扭亏为盈，释放短期业绩弹性 2025年上半年，晨光生物受益于棉籽蛋白价格上涨及敞口管理优化，棉籽业务实现盈利修复。根据业绩预告，25H1归母净利润同比增幅达102.3%至132.4%，其中25Q2单季归母净利润同比增幅达51.1%至100.1%，扣非净利润增幅更高，显示棉籽加工环节利润锁定效果显著，成为上半年业绩反转的核心驱动力。 植提业务景气向上，天然色素需求打开长期空间 公司植物提取业务维持“价稳量增”趋势，多产品处于价格周期底部，产能出清后补库存周期启动。25Q2以来，FDA计划推动天然色素替代合成色素，雀巢、卡夫亨氏等全球食品巨头已跟进，辣椒红、叶黄素等天然色素需求有望加速释放。公司作为行业龙头，技术壁垒和规模优势稳固，预计植提业务毛利率将稳中有升，长期成长性明确。 主要内容 投资要点 本节提炼三大核心内容：事件：25H1预计营收34.6-37.6亿元（同比-0.9%至+7.7%），归母净利润2.0-2.3亿元（同比+102.3%至+132.4%），扣非净利润1.7-2.0亿元（同比+117.4%至+154.9%）。棉籽触底反弹，植提业务向好：25Q2营收17.4-20.4亿元，归母净利润0.9-1.2亿元，扣非净利润同比增幅147.5%至242.6%；棉籽蛋白价格上涨驱动盈利修复，植提产品量增价稳。短期与中长期展望：短期棉籽业务持续扭亏，全年盈利改善趋势确定；中长期植提业务景气向上，公司已完成库存储备，价格改善将释放额外业绩弹性；天然色素因FDA政策利好，发展空间打开。 盈利预测与投资建议 基于上游原材料价格低位及公司份额提升策略，预计2025-2027年归母净利润分别为3.6/4.8/6.3亿元，对应EPS为0.75/1.00/1.31元。采用2025年22倍PE估值，目标价16.50元，维持“买入”评级。关键假设包括：天然色素类产品营收增速5%/10%/8%，毛利率17.5%/18.5%/20%；棉籽类营收增速3%/2.5%/2%，毛利率3%/4%/5%；其他产品营收增速30%/25%/20%，毛利率20%。 风险提示 需关注以下风险：宏观经济波动可能影响终端消费需求；市场需求低迷导致公司产品价格或销量不及预期；原材料价格波动可能冲击棉籽业务毛利率，尤其注意棉籽蛋白价格回落的潜在不利影响。 盈利预测与估值 关键假设：天然色素/香辛料/营养及药用类产品2025-2027年营收增速5.0%/10.0%/8.0%，毛利率由15.4%逐步提升至20.0%；棉籽类产品营收增速3.0%/2.5%/2.0%，毛利率由0.2%修复至5.0%；保健品OEM等其他产品营收增速30%/25%/20%，毛利率维持20%。分业务收入预测：预计2025-2027年总营收为73.7/79.2/84.1亿元，整体毛利率从8.0%提升至13.3%，其中植提业务毛利率贡献最大，棉籽业务毛利率逐级改善。 可比公司分析 选取安琪酵母（600298.SH）和莱茵生物（002166.SZ）作为可比公司，二者业务模式、下游客户与晨光生物相似。2025年行业平均PE为21倍，晨光生物仅18倍，低于行业均值；同时公司2025年ROE预测为10.34%，显著高于2024年的2.47%，成长性突出。给予2025年22倍PE（略高于行业均值），体现龙头溢价。 财务预测与估值 根据财务模型，2025-2027年晨光生物将实现盈利大幅反转：ROE从2.47%提升至10.34%、12.68%、15.04%；PE从70倍下降至18、14、10倍。CFO净额由负转正，从2024年的-2.23亿元改善至2025年的3.05亿元，现金流健康度提高。资产负债率预计从65.04%逐步降至57.23%，财务结构优化。 总结 晨光生物2025年中期业绩预告显示，公司成功实现业绩拐点：棉籽业务因蛋白价格回升及敞口管理由亏转盈，植物提取业务在价格底部企稳且量增趋势明确，天然色素受益于全球替代政策迎来长期增量市场。预计2025-2027年归母净利润年均复合增速约80%，PE估值由70倍压缩至10倍区间，当前价值被低估。结合22倍目标PE及16.50元目标价，维持“买入”评级，建议关注棉籽盈利持续修复及植提产品价格回升的超预期机会。

中心思想 首款国产Bcl-2抑制剂获批，填补CLL/SLL二线全人群治疗空白 亚盛医药自研的APG-2575（利生妥）于2025年7月10日获得中国NMPA附条件批准上市，成为全球第二款、国内首款Bcl-2抑制剂，用于既往接受过至少包含BTK抑制剂在内一种系统治疗的成人CLL/SLL患者。该获批基于关键注册II期临床研究（APG2575CC201）的优异疗效和安全性数据（研究中未发生肿瘤溶解综合征，血液学毒性低且可控）。相较于艾伯维维奈克拉仅获批用于伴17p缺失的CLL/SLL患者，APG-2575覆盖更广泛的全人群，且在维奈克拉治疗后复发/难治或不耐受患者中仍展现出86%的ORR和84%的12个月PFS率，具有显著的临床差异化优势。随着全球4项注册III期临床的推进（覆盖CLL/SLL、AML、MDS），以及未来潜在对外授权落地，预计将为公司贡献持续收入和全球化放量潜力。 短期收入承压但长期增长确定性高，维持“买入”评级 根据盈利预测，公司2023-2024年营业收入分别为225.09百万元和980.65百万元（同比增长335.68%），但2025年因武田选择权付款减少等因素预计收入降至519.00百万元（同比-47.08%），2026年有望因APG-2575放量反弹至3,215.00百万元（同比增长519.46%）。归母净利润从2024年的-405.43百万元扩大至2025年的-726.53百万元（研发投入及商业化费用增加），但2026年预计扭亏为盈至1,097.79百万元。P/E从2025年的-30.83倍提升至2026年的20.40倍，表明市场对2026年盈利拐点的预期。管理层维持“买入”评级，但需关注新药研发进展、药品审批、合作履约及市场竞争加剧等风险。 主要内容 产品优势与临床数据：APG-2575对比维奈克拉的差异化竞争力 事件回顾：NMPA附条件批准上市 2025年7月10日，亚盛医药自研的新型Bcl-2选择性抑制剂APG-2575（利生妥）获国家药监局附条件批准上市，用于既往经过至少包含BTK抑制剂在内的一种系统治疗的成人CLL/SLL患者。这是公司继奥雷巴替尼后第二款成功商业化的药品。 临床疗效与安全性数据 关键注册II期临床（APG2575CC201）主要终点为ORR（具体数据尚未披露）。APG-2575在BTK抑制剂和/或免疫化疗治疗失败的患者中展现优异疗效，且安全性突出：研究未发生肿瘤溶解综合征（TLS），血液学毒性发生率低且程度可控，非血液学毒性多为1-2级。 与维奈克拉的对比优势 适用人群更广：维奈克拉仅获批用于伴17p缺失的CLL/SLL患者，而APG-2575适用于BTK治疗失败的全人群。 对维奈克拉耐药患者有效：在2024年ASH公布的NCT04215809研究中，14例经维奈克拉治疗后复发/难治或不耐受患者的ORR达86%，12个月PFS率为84%，18个月PFS率为73%。 安全性更优：APG-2575未发生TLS，维奈克拉相关的TLS风险较高。 全球注册临床布局 截至2025年7月，APG-2575共有4项全球注册III期临床进行中，覆盖CLL/SLL、急性髓系白血病（AML）、骨髓增生异常综合征（MDS）。针对复发/难治性多发性骨髓瘤（r/rMM）的III期临床设计正与FDA沟通。MDS和MM是维奈克拉此前折戟的适应症，APG-2575有望在此领域实现突破。 商业化前景与盈利预测：短期收入承压，长期增长确定 收入结构分析 公司2024年收入9.81亿元（同比增长335.68%），主要来自奥雷巴替尼销售放量和武田选择权付款。2025年预计收入下降47.08%至5.19亿元（因缺乏一次性里程碑付款），但2026年随着APG-2575国内上市放量及潜在海外授权落地，预计收入大幅增长519.46%至32.15亿元。2027年收入预计回落至20.95亿元（-34.84%），可能与竞争加剧或一次性收入减少有关。 利润与估值 归母净利润：2024年-4.05亿元，2025年预计-7.27亿元（研发投入增加），2026年扭亏为盈至10.98亿元。 毛利率：2024年97.03%，2025-2027年预计维持在89%-93%高水平。 估值指标：基于2025年7月11日收盘价80.45港元，P/E（2024A）为-55.24倍，2026E为20.40倍；EV/EBITDA从2025E的-40.48倍提升至2026E的18.34倍。 投资评级与风险提示 东吴证券维持“买入”评级，关键假设：APG-2575国内销售快速爬坡、全球注册临床顺利推进。主要风险包括：新药研发进展不及预期、药品审批上市延迟、合作方未能履约、市场竞争格局加剧（如维奈克拉及其他Bcl-2抑制剂竞争）。 总结 APG-2575获批开启国内CLL/SLL治疗新格局，全球化布局加速推进 亚盛医药APG-2575的获批是国产创新药在Bcl-2靶点领域的里程碑事件，其差异化优势（全人群适用、安全性突出、对维奈克拉耐药有效）使其在CLL/SLL市场具备显著竞争力。尽管2025年受收入结构切换影响短期承压，但2026年预计迎来盈利拐点，且4项全球III期临床及潜在对外授权为长期增长提供强劲动力。公司整体财务数据显示高研发投入（2025年研发费用8.30亿元）和技术壁垒构筑护城河，维持“买入”评级需持续跟踪临床数据读出、海外审批进展及商业化执行能力。

中心思想 北交所“新质生产力”后备军储备充足，聚焦硬科技赛道 本报告的核心观点在于：北交所已构建起一个规模可观、质量优良的“新质生产力”后备军梯队，其中蕴含大量具备高成长性和科技稀缺性的投资标的。 报告通过对北交所191家已受理公司的系统性筛选，明确指出后备军主要分布在高端装备制造、TMT、化工新材料等高附加值行业，并从中精选出以赛英电子、康美特为代表的7家创新型公司进行深度分析。报告进一步论证，这些公司不仅财务表现稳健（2024年营收均值达7.39亿元，归母净利润均值近1亿元），更在功率半导体封装、电子封装材料等高壁垒细分领域占据领先地位，具备明确的产业稀缺性和高估值潜力。 本批优选企业科技属性强，市场稀缺性显著 报告强调，本期重点筛选出的7家公司普遍具备“专精特新”属性，是细分赛道的“隐形冠军”。这些公司的核心价值体现在其对国家战略性新兴产业（如半导体、新能源、高端装备）的关键支撑作用。 例如，赛英电子深耕功率半导体核心部件，受益于特高压与新能源车需求；康美特则在LED芯片封装材料领域打破国际垄断。报告通过详实的财务数据、客户结构和估值对比，证明这批后备军公司具备从“新三板”向“北交所”跃升的坚实基础和广阔市场前景，是未来北交所优质投资标的的重要来源。 主要内容 后备军新质生产力储备丰富，覆盖多元高增长行业 北交所受理及辅导企业概览：规模与质量兼备 截至2025年7月7日，北交所已有191家公司获受理，566家公司披露意向。这些公司覆盖高端装备制造、TMT、化工新材料、消费、生物医药等多元细分领域。 受理公司中已过会、提交注册的企业共15家，2024年营收均值为8.31亿元，归母净利润均值为8,299.65万元。 待上会企业共154家，其中高端设备行业54家（占比最高），2024年营收均值为8.30亿元；TMT行业28家，归母净利润均值达10,927.39万元；化工新材料39家，营收均值为6.56亿元。 此外，有22家公司处于中止状态，但其2024年营收均值仍达到6.89亿元，归母净利润均值为8,845.08万元，整体质地优良。 行业分布特征：聚焦国家战略，新质生产力成主线 报告明确指出，后备军筛选工作重点聚焦于“新质生产力”相关行业，特别是专精特新企业、单项冠军企业和“独角兽”企业，并着重关注氢能源、商业航天、低空经济等前沿领域。 从待上会企业行业分布看，高端设备（54家）、化工新材料（39家）和TMT（28家）构成三大主力板块，合计占比超过78%，反映出北交所对实体经济与硬科技企业的强吸引力。 细分领域龙头效应明显，如杰理科技（TMT）2024年营收达31.20亿元，归母净利润7.91亿元；乔路铭（高端设备）营收33.75亿元，归母净利润4.17亿元，体现了后备军中已出现具备相当体量的行业领军者。 聚焦本批7家北交所后备军优选企业深度分析 优选企业整体财务画像：稳健增长，利润规模可观 本期筛选出的7家公司（赛英电子、康美特、腾信精密、华宇电子、恒兴股份、永大股份、新纳科技）在2024年表现出强劲的盈利能力，整体营收均值达到7.39亿元，归母净利润均值高达9,720.92万元。 其中，国家级专精特新“小巨人”企业占比高，赛英电子、华宇电子、恒兴股份及新纳科技子公司（新纳陶瓷）均获此殊荣，凸显其技术领先性和市场地位。 7家公司2024年业绩增长分化，但多数实现正向增长。赛英电子营收同比增长42.65%，归母净利润同比增长34.20%，表现突出；华宇电子和康美特归母净利润增幅也超过30%。 赛英电子：功率半导体陶瓷管壳龙头，客户壁垒深厚 业务与创新：专业从事陶瓷管壳和封装散热基板，是晶闸管、IGBT等功率半导体器件的关键部件。公司是国家级专精特新“小巨人”，承担多项国家级科研项目，掌握超大直径陶瓷金属焊接等核心技术。 客户与市场：已与中车时代、英飞凌、宏微科技等行业龙头形成长期稳定合作，2024年前五大客户占比高达80.92%，客户粘性极强。其产品应用于特高压、新能源车、智算中心等高景气领域，受益于全球功率半导体市场（2024年规模522亿美元）的持续增长。 财务与估值：2024年营收4.57亿元（+42.65%），归母净利润7,390.15万元（+34.20%）。可比公司PE TTM中值为39.1X，市场给予较高估值溢价，反映了其稀缺性。 康美特：电子封装材料“小巨人”，国产替代空间广阔 业务与创新：主营电子封装材料（LED芯片封装用胶粘剂）和高性能改性塑料。公司是国家级专精特新“小巨人”，产品性能达到国际先进水平，在我国LED芯片封装用电子胶粘剂领域处于领先地位。 客户与优势：客户覆盖国内LED封装及新型显示行业龙头。公司电子封装材料2024年营收占比62.09%。在UV涂料领域，其技术积累深厚，未来有望在半导体封装及航空航天领域实现突破。 财务与估值：2024年营收4.23亿元（+9.99%），归母净利润6,270.07万元（+38.92%）。可比公司PE 2024均值高达82.2X，市场对其高成长性和国产替代逻辑给予极高期望。 腾信精密：高附加值精密零部件专家，全球化布局优势 业务与创新：聚焦分析仪器、油气服务、半导体等高端制造领域精密零部件。截至2024年底拥有41项专利，核心技术被鉴定为国际先进水平。 客户与外销：外销占比超过80%，客户包括多家国际知名企业。2024年前五大客户占比72.06%，客户结构稳定。 财务与估值：2024年营收7.14亿元，归母净利润18,860.75万元，净利率高达26.41%，盈利能力突出。可比公司PE 2024均值为63.5X。 华宇电子：集成电路封测“小巨人”，受益行业景气复苏 业务：提供集成电路封装测试、晶圆测试等一站式服务。公司拥有193项专利，是国家级专精特新“小巨人”。 行业空间：受益于全球封测市场稳步增长，预计2026年市场规模达961亿美元。公司募投项目计划新增8.58亿只/年产能，扩张意图明确。 财务与估值：2024年营收6.83亿元（+18.12%），归母净利润5,667.45万元（+34.87%）。可比公司PE 2024均值为46.9X。 恒兴股份：涂料行业“小巨人”，拓展汽车等新兴领域 业务：主营紫外光（UV）固化涂料和PUR热熔胶，在PVC地板等领域市占率领先，并积极向消费电子、汽车领域拓展。 市场前景：国内UV涂料产量复合增长率达13.97%，占涂料总产量仅0.58%，替代空间巨大。 财务：2024年营收8.79亿元（+16.41%），归母净利润11,344.56万元，毛利率36.84%。可比公司PE 2024均值为47.0X。 永大股份与和新纳科技：化工与材料领域的细分龙头 永大股份：国内最早从事煤制乙二醇核心反应器研发的厂商之一，是反应压力容器领域的“小巨人”。2024年营收8.19亿元，归母净利润10,671.93万元。可比公司PE 2024均值为17.9X。 新纳科技：国内二氧化硅产销规模前五，并通过子公司新纳陶瓷切入电子陶瓷（静电吸盘、MLCC）领域，已通过长江存储、士兰微认证。2024年营收11.98亿元，归母净利润7,841.51万元。可比公司PE 2024均值为26.8X。 总结 本报告通过对北交所“新质生产力”后备军的系统性梳理与深入分析，得出以下核心结论： 第一，北交所已形成一个层次分明、质地优良的上市后备军梯队。 191家受理公司及566家披露意向公司构成了庞大的项目池，其中高端装备制造（54家）和化工新材料（39家）是主力行业，且超过八成的待上会公司展现出稳健的财务基础，2024年营收和净利润均值均处于较高水平。 第二，本批优选出的7家公司具备明确的科技稀缺性和高成长潜力。 这些公司普遍深耕于国家战略性新兴产业，大多为国家级专精特新“小巨人”企业。它们在功率半导体核心部件、电子封装材料、精密零部件等高壁垒细分领域确立了领先地位，并获得了头部客户的长期深度绑定。其2024年归母净利润均值接近亿元，且多数实现两位数增长，显示出强大的经营韧性。 第三，高估值体系反映了市场对其价值的认可。 从可比公司估值来看，赛英电子、康美特、腾信精密等公司对应细分领域的PE均值普遍在40X至80X以上，远超传统制造业水平，这充分体现了市场对新质生产力企业的高成长性、技术壁垒和稀缺性所给予的估值溢价。 综上所述，这批北交所后备军企业不仅是未来资本市场的重要增量，更是投资者布局科技创新与产业升级核心赛道的关键抓手。报告建议投资者持续关注上述已受理或已过会的优质公司，把握其从新三板向北交所跃升过程中蕴含的投资机遇。

中心思想 AK112或成NSCLC领域下一代基石药物，催化剂密集推动估值上行 核心产品AK112凭借多项阳性三期数据（HARMONi-A、HARMONi-2、HARMONi-6），有望成为全球非小细胞肺癌（NSCLC）领域的重磅免疫检查点抑制剂（IO）基石药物，预测中国峰值销售约80亿元人民币，海外峰值销售约90亿美元（对应康方销售提成约80亿元）。 2025年下半年催化剂密集，包括HARMONi-6具体数据（ESMO）、美国BLA递交策略、医保谈判（4款药品5个适应症）及多项非肺癌实体瘤适应症拓展，支撑公司股价进一步上行。 业绩拐点临近，管线价值持续兑现 公司预计2025年归母净亏损收窄至8300万元，2026年扭亏为盈，2027年净利达19.3亿元，核心驱动来自AK112、AK104等产品收入放量及费用优化。 基于DCF估值（WACC 9.4%，永续增长率3%），目标价上调至129港元（潜在升幅17%），维持“买入”评级。 主要内容 核心产品AK112：NSCLC领域基石地位确立 AK112已成功完成3项中国NSCLC三期试验（HARMONi-A、HARMONi-2、HARMONi-6），覆盖1L PD-L1+ NSCLC、2L EGFRm nsq-NSCLC、1L sq-NSCLC等多个细分适应症。 同步推进3项全球三期试验（HARMONi/HARMONi-3/HARMONi-7），分别针对2L EGFRm nsq-NSCLC、1L NSCLC、1L PD-L1 high NSCLC，海外数据读出及BLA递交进展将是关键催化剂。 适应症拓展：肺癌以外实体瘤布局加速 自4Q24以来，公司新启动7项三期试验，涵盖PD-1耐药NSCLC、1L R/M HNSCC（与CD47联用）、1L BTC、1L PC（胰腺癌）、1L TNBC、1L CRC、LS-SCLC。 开发进度较快的适应症：1L BTC（2024年10月首例入组）、1L R/M HNSCC（2024年10月）、1L TNBC（2025年2月），其余4项于2025年5-6月开启。 2025年下半年催化剂与医保谈判 核心催化剂：（1）HARMONi-6具体数据（预计ESMO 2025）；（2）SUMMIT Therapeutics就美国BLA递交策略更新及HARMONi完整数据（2H25）；（3）AK112医保放量销售额；（4）非肺癌实体瘤早期数据更新。 医保谈判：公司4款药品/5个适应症备谈，包括AK112（1L PD-L1+ NSCLC）、AK104（1L GC、1L CC）、伊努西（PCSK9）、依若奇（IL-12/IL-23），结果将对产品放量产生关键影响。 盈利预测与估值调整 2025E/2026E/2027E归母净利预测调整为净亏损0.83亿元/净利5.48亿元/19.33亿元，主要基于产品收入微调、短期里程碑收入下调及销售费用预测优化。 DCF模型（WACC 9.4%，永续增长率3%）给出目标价129港元，较当前股价109.8港元有17%上行空间，维持“买入”评级。 总结 康方生物正处于核心产品AK112从数据验证向商业化兑现的关键阶段，2025年下半年多项重磅数据读出及医保放量有望驱动业绩反转和估值提升。公司通过密集布局12项三期试验，将AK112的适应症从NSCLC延伸至HNSCC、BTC、TNBC等多个高发癌种，管线价值持续扩大。短期催化剂密集叠加长期峰值销售潜力（中国约80亿元+海外约90亿美元），当前估值仍有上行空间。主要风险在于临床进展不及预期、医保谈判结果不确定及国际化推进速度。

中心思想 医药板块逆势走强，GLP-1新剂量申请与多家公司中报预喜助推市场信心 2025年7月9日，医药板块整体表现优于大盘，涨幅达+0.43%，跑赢沪深300指数0.61个百分点，在申万31个子行业中位列第4。当日核心驱动力来自两大方面：一是诺和诺德向EMA提交司美格鲁肽7.2毫克新剂量申请，拓展减重治疗剂量选项；二是甘李药业、微芯生物、纳微科技、上海医药等多家公司发布2025年上半年业绩预喜公告，净利润增幅显著。市场数据显示，医疗研发外包、体外诊断等子板块涨幅居前，而线下药店、医疗设备则表现疲弱，显示市场对创新药及业绩确定性标的偏好明显。 全球减重药市场竞争格局加剧，国内龙头业绩高增长印证行业景气度 诺和诺德提交更高剂量Wegovy（7.2mg）的欧盟申请，基于STEP UP试验积极数据，表明全球GLP-1类药物持续升级迭代。同时，国内药企如甘李药业归母净利润同比预增超100%，纳微科技营收同比增18%-24%，微芯生物关键III期试验到达主要终点，上海医药因并购并表利润增52%，共同构成行业内生增长与外延并购并行的积极信号。这些数据揭示医药行业正迎来创新驱动与业绩兑现的窗口期。 主要内容 走势比较 市场表现：2025年7月9日医药板块涨跌幅+0.43%，跑赢沪深300指数0.61pct，在31个子行业中排名第4。 子行业分化：医疗研发外包（+0.49%）、体外诊断（+0.19%）、医院（-0.07%）表现居前；线下药店（-1.08%）、医疗设备（-0.33%）、血液制品（+0.28%）表现居后。 个股涨跌：日涨幅榜前三为普蕊斯（+17.55%）、福瑞股份（+14.62%）、美迪西（+13.36%）；跌幅榜前三为联环药业（-5.35%）、华海药业（-4.73%）、阳普医疗（-4.23%）。 子行业评级 化学制药：无评级 中药生产：无评级 生物医药Ⅱ：中性 其他医药医疗：中性 行业要闻 诺和诺德向欧洲药品管理局（EMA）提交Wegovy（司美格鲁肽）7.2毫克新剂量监管申请，基于STEP UP和STEP UP T2D试验。该剂量安全性良好，与此前获批的2.4毫克剂量及其他司美格鲁肽研究结果一致。此举旨在为肥胖及合并2型糖尿病患者提供更高剂量选项以提升体重管理效果。 公司要闻 甘李药业（603087）：预计2025年上半年归母净利润6.00-6.40亿元，同比增长100.73%-114.12%；扣非净利润4.00-5.60亿元，同比增长262.47%-293.99%。 微芯生物（688321）：西达本胺一线治疗弥漫大B细胞淋巴瘤（DLBCL）关键III期临床试验（DEB研究）达成主要终点，试验组无事件生存期（EFS）显著优于对照组。 纳微科技（688690）：预计2025年上半年营收4.00-4.20亿元，同比增长18%-24%；归母净利润0.61-0.73亿元，同比增长35%-62%；扣非净利润0.55-0.65亿元，同比增长51%-78%。 上海医药（601607）：预计2025年上半年归母净利润44.50亿元，同比增长52%，主因完成收购和黄药业10%股权交割并表（持股比例从50%增至60%）。 风险提示 新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。 总结 2025年7月9日，太平洋医药日报聚焦于医药板块当日市场表现与关键事件，揭示了三个层面的行业动态：一是市场层面，医药整体跑赢大盘，子行业及个股分化明显，创新服务外包及诊断类标的受追捧，而线下药店及设备类承压；二是行业层面，诺和诺德加码GLP-1更高剂量市场，延续了全球减重药领域的升级竞争趋势，对国内相关产业链（如原料药、CDMO）具有信号意义；三是公司层面，甘李药业、纳微科技、微芯生物、上海医药等多家企业发布上半年业绩预告或临床进展，净利润增速普遍在50%以上甚至翻倍，且具有明确的业绩驱动逻辑（胰岛素集采后放量、色谱填料国产替代、创新药临床突破、并购并表等），显示出医药行业在经历前期调整后逐步进入业绩验证期和结构性机会期。整体而言，报告以当日数据为基础，强调创新药及业绩高增长标的的短期交易机会，同时提示研发及竞争风险，维持对生物医药及医疗行业的“中性”评级。