2024年年报及2025年一季报点评：三新两化战略成效显著，“公募+私募”Reits平台开启轻资产化运营

中心思想

战略转型驱动业绩增长

九州通（600998）2024年年报及2025年一季报显示，公司“三新两化”战略成效显著，尤其在2025年一季度，受益于公募REITs的成功募资，归母净利润实现大幅增长。公司通过新产品、新零售、新医疗战略持续提升院外渠道竞争力，并通过数字化和不动产证券化实现运营效率的显著改善和轻资产化运营模式的开启。

轻资产化运营模式初显成效

公司成功构建“公募REITs+私募REITs”双平台，首批募资超过28亿元，有效盘活了医药仓储物流资产，为公司带来了可观的投资收益，并有望持续改善现金流，支持主营业务的稳健增长。这一模式的跑通标志着公司在优化资产结构、提升资本效率方面迈出了关键一步。

主要内容

财务表现与REITs贡献

• 2024年年度业绩概览： 公司2024年实现营业总收入1518.10亿元，同比增长1.11%；归母净利润25.07亿元，同比增长15.33%。扣非归母净利润为18.14亿元，同比下降7.47%。销售毛利率为7.80%（同比下降0.27个百分点），销售净利率为1.84%（同比增长0.31个百分点）。
• 2025年一季度业绩亮点： 2025年一季度，公司实现收入420.16亿元，同比增长3.82%；归母净利润9.70亿元，同比大幅增长80.38%。扣非归母净利润为5.07亿元，同比下降2.76%。一季度归母净利润的快速增长主要得益于公募REITs贡献的4.38亿元投资收益。销售毛利率为7.33%（同比增长0.13个百分点），销售净利率为2.41%（同比增长1.07个百分点）。

“三新”战略深化院外渠道竞争力

新产品战略成效

• CSO业务与产品引进： 2024年公司CSO（合同销售组织）收入达到192.67亿元。累计引进药品及器械品规数2247个，其中过亿单品达52个。
• 工业自产及OEM业务增长： 工业自产及OEM业务收入为30.07亿元，同比增长21.49%。
• 未来战略目标： 公司预计未来三年内，CSO收入占比将达到20%，毛利额占比将达到50%，显示出对高附加值业务的重视。

新零售战略转型

• 好药师门店网络： 截至2024年底，公司旗下“好药师”门店数量已超过2.9万家。
• 零售业务收入： 全年实现收入53.92亿元，其中ToC端收入（含B2C电商总代总销）为29.66亿元。
• 用户积累与战略调整： 积累C端用户超过3500万。公司战略重心已从快速扩张调整至提质增效，注重精细化运营。

新医疗战略拓展

• 诊所终端覆盖： 截至2025年一季度，公司“九医诊所”会员店数已达1377家，预计2025年将超过2000家，进一步提升了公司在诊所终端渠道的覆盖率。

“两化”战略提升运营效率

数字化投入与成果

• 研发投入增长： 公司持续加大数字化研发投入，2024年达到3.46亿元，同比增长24.32%。
• 项目实施与合作： 2024年建设实施的数字化及AI智能化项目达47个，并与阿里云、腾讯云等领先科技公司进行了合作。
• 全流程数字化管理： 公司目前已基本实现从采购、仓储、配送到终端服务的全流程数字化管理，显著提升了运营效率。

不动产证券化进展

• “公募+私募”REITs平台： 公司已成功构建“公募REITs+私募REITs”双平台，引入稀缺权益资金。
• 首批募资与资产盘活： 首批募资合计超过28亿元，成功盘活了公司部分医药仓储物流资产配套设施。
• 轻资产化模式展望： 随着首批REITs的成功落地，轻资产化模式有望跑通，预计将持续改善公司现金流，并支持主营业务的稳健增长。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测： 维持公司2025-2026年归母净利润预测分别为28.09亿元和31.58亿元，并预计2027年归母净利润为35.29亿元。
• 估值与评级： 对应当前市值的PE分别为9倍、8倍和7倍。鉴于公司“三新两化”战略成效显著，维持“买入”评级。
• 风险提示： 报告提示了经营模式风险、政策风险、市场竞争风险以及应收账款发生坏账风险。

总结

九州通2024年及2025年一季度财报显示，公司在“三新两化”战略的推动下取得了显著进展。2025年一季度归母净利润因公募REITs的投资收益而大幅增长，体现了轻资产化运营模式的积极影响。公司通过新产品、新零售、新医疗战略持续巩固和拓展院外市场，并通过数字化和不动产证券化提升了运营效率和资本运作能力。未来，随着这些战略的深入实施，公司有望实现主营业务的稳健增长和现金流的持续改善，维持“买入”评级。