中心思想 医药板块整体表现积极 本报告分析指出，2025年5月6日医药板块整体表现积极，跑赢大盘，其中研发外包和疫苗等创新驱动型子行业涨幅显著，显示出市场对高成长性和创新能力的认可。 创新研发与企业战略调整 报告强调了创新药研发的积极进展，如阿斯利康Breztri三期临床成功，以及国内药企在减重降糖等热门领域的突破。同时，多家上市公司通过股份回购、股东减持及仿制药一致性评价等方式，积极进行资产结构优化和产品线升级，反映出行业在创新与效率提升方面的双重努力。 主要内容 市场表现概览 医药板块整体表现： 2025年5月6日，医药板块涨幅达+1.07%，跑赢沪深300指数0.06个百分点，显示出较强的市场韧性。 子行业涨跌幅： 研发外包子行业表现最为突出，涨幅高达+23.15%，位列申万21个子行业第1名；疫苗子行业紧随其后，涨幅为+21.67%。相比之下，医药院店（-1.77%）、血液制品（+0.88%）和体外诊断（+1.08%）表现相对靠后。 个股表现： 日涨幅榜前三位分别为金凯生科（+20.01%）、常山药业（+11.89%）和莎普爱思（+10.05%）。跌幅榜前三位为永安药业（-9.99%）、泽璟制药（-6.02%）和奥赛康（-5.80%）。 行业与公司动态 行业要闻：阿斯利康Breztri临床进展： 阿斯利康宣布其三联吸入气雾剂Breztri（布地奈德/格隆溴铵/富马酸福莫特罗）在两项针对哮喘控制不佳患者的三期临床试验（KALOS和LOGOS）中获得积极顶线结果。该产品已在全球80多个国家和地区获批用于治疗成人慢性阻塞性肺病（COPD）。 公司要闻： 诺思格（301333）： 截至2025年4月30日，公司累计回购股份1,442,000股，占总股本的1.49%，成交总金额达56,062,734.00元，旨在优化公司股权结构。 众生药业（002317）： 子公司众生睿创自主研发的RAY1225注射液在减重和降糖两项II期临床试验剂量扩展组中取得积极疗效和良好安全性数据，达到预期目的。 老百姓（603883）： 控股股东老百姓医药集团计划减持不超过总股本的3%（其中大宗交易2%，集中竞价1%），以调整资产和融资结构，降低股票质押率。 东诚药业（002675）： 子公司东诚北方生产的注射用氢化可的松琥珀酸钠通过仿制药质量和疗效一致性评价，提升了产品竞争力。 子行业评级与风险展望 子行业评级概览： 化学制药和中药生产子行业目前无评级。生物医药Ⅱ和“其他医药医”子行业评级均为“中性”，表明市场对其未来6个月内整体回报预期介于沪深300指数-5%与5%之间。 主要风险提示： 报告提示投资者需关注新药研发及上市不及预期、市场竞争加剧等潜在风险。 总结 2025年5月6日的医药行业日报显示，医药板块整体表现强劲，跑赢大盘，尤其在研发外包和疫苗等创新领域展现出显著增长潜力。阿斯利康在哮喘治疗领域的三期临床成功，以及国内众生药业在减重降糖新药研发上的积极进展，共同印证了医药行业创新驱动的趋势。同时，诺思格的股份回购、老百姓的股东减持计划以及东诚药业的仿制药一致性评价通过，反映出上市公司在优化资本结构、提升产品质量和市场竞争力方面的战略部署。尽管部分子行业评级为“中性”，且存在新药研发不及预期和市场竞争加剧等风险，但整体而言，医药行业在创新和结构调整的推动下，仍具备积极的发展态势。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年5月6日，医药板块涨跌幅+1.07%，跑赢沪深300指数0.06pct，涨跌幅居申万31个子行业第24名。各医药子行业中，医院(+2.17%)、医疗研发外包(+2.15%)、疫苗（+1.67%）表现居前，线下药店（-1.17%)、血液制品(+0.88%)、体外诊断（+1.08%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为金凯生科(+20.01%)、常山药业(+11.89%)、莎普爱思(+10.05%)；跌幅榜前3位为永安药业（-9.99%）、泽璟制药(-6.02%)、奥赛康（-5.80%)。 　　行业要闻： 　　近日，阿斯利康（AstraZeneca）宣布，三联吸入气雾剂Breztri（布地奈德/格隆溴铵/富马酸福莫特罗）在哮喘控制不佳患者中进行的两项3期临床试验KALOS和LOGOS中获得积极顶线结果。Breztri是一种吸入式三联组合疗法，目前已在包括美国、欧盟、中国和日本在内的全球80多个国家和地区获批用于治疗成人慢性阻塞性肺病（COPD）。 　　（来源：阿斯利康，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　诺思格（301333）：公司发布公告，截至2025年4月30日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式已累计回购股份1,442,000股，约占公司目前总股本96,581,256股的1.49%，成交价格区间为35.06-43.15元/股，成交总金额为56,062,734.00元（不含交易费用）。 　　众生药业（002317）：公司发布公告，子公司众生睿创自主研发的RAY1225注射液于近日获得减重和降糖两项II期临床试验剂量扩展组的顶线分析数据。数据表明，RAY1225注射液3~9mg在中国成人肥胖/超重参与者和2型糖尿病参与者中表现出积极的疗效和良好的安全性，试验结果理想，达到预期目的。 　　老百姓（603883）：公司发布公告，为调整资产和融资结构，降低股票质押率，公司控股股东老百姓医药集团计划合计减持不超过22,802,868股，合计减持比例不超过总股本的3%，其中通过大宗交易减持总股本的2%，集中竞价交易减持总股本的1%。 　　东诚药业（002675）：公司发布公告，子公司东诚北方收到国家药品监督管理局核准签发的关于注射用氢化可的松琥珀酸钠的《药品补充申请批准通知书》，东诚北方生产的注射用氢化可的松琥珀酸钠通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　报告摘要： 　　目前基金公司陆续发布了2025年一季报，我们对基金持有医药行业的仓位及重仓股的情况进行了统计分析。 　　基金医药持仓比继续维持低位。截至一季度末，基金医药生物行业（申万）持股数量为353家，环比减少126家；基金持股总市值为3075亿元，环比减少2566亿元。同时医药基金持仓继续维持低位，一季度末基金医药生物行业的持仓市值占比为9.78%，环比提升了0.16%。 　　基金持股数量及变动情况。今年一季度末，爱尔眼科（总计6.7亿股，下同）、恒瑞医药（6.6亿股）、药明康德（4.1亿股）、科伦药业（2.7亿股）及美年健康（2.6亿股）基金持股数量最多，同时美年健康（+1.3亿股）、科伦药业（+0.66亿股）、新诺威（+0.5亿股）、康弘药业（+0.26亿股）、康龙化成（+0.25亿股）获基金正向增持股份数量最多。上海莱士（-1.75亿股）、人福医药（-0.5亿股）、九典制药（-0.45亿股）、哈药股份（-0.42亿股）、华润三九（-0.4亿股）获基金反向减持股份数量最多。 　　投资策略：今年一季度，创新药、AI行情持续演绎，叠加市场风险偏好提升，医药行业指数小幅反弹，基金持仓也出现了一定回升。从基金持仓调整看，创新药部分个股受到了基金的明显关注，基金持股数量最多的5家公司中有4家与创新药相关。同时基金也成为了创新药重要的持仓对象，诺诚健华-U、百济神州-U的流通个股中超过30%被基金持有。 　　我们认为，虽然2025年一季度基金对行业的持仓比有小幅回升，但仍位于近10年来的底部，随着政策预期的回暖、消费信心的恢复、以及业绩的逐步兑现及恢复，行业有望走出底部，目前配置价值良好，未来基金对行业的持仓比有望逐步回升。建议关注受益于政策支持、景气度较高，基本面良好的细分子行业如创新药、中药等，及相关估值匹配度较高的个股。 　　风险提示：政策落地低于预期；行业招投标进度低于预期；医疗反腐的持续影响；行业竞争加剧风险；海外市场风险；新产品研发风险；上市公司业绩增长低于预期；国内外经济形势持续恶化风险；市场整体系统性风险。

　　派林生物(000403) 　　事件: 　　4月24日，公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现总营业收入26.55亿元（+14.00%）；归母净利润7.45亿元（+21.76%）；2025Q1，公司实现总营业收入3.75亿元（-14.00%）；归母净利润0.89亿元（-26.95%），主要受派斯菲科二期产能扩增停产导致产品供应量同比下降的影响。 　　投资要点: 　　浆站、采浆量：公司浆站数量合计达到38个（广东双林：已在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收；派斯菲科：已在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收），目前位居行业前三，2024年采浆量超1,400吨，稳居千吨级血液制品第一梯队。 　　血制品收入：截至2024年，公司血制品产品数量合计达到11个，国内血液制品企业最多为14个品种，目前位居行业第三。公司销售端持续坚持内销外销双轮驱动策略，2024年血制品收入26.46亿元，同比增长13.82%。国内市场方面不断优化产品结构，持续拓展销售市场，核心产品均实现较好增长，2024年，国内销售收入265,108.46万元，同比增长15.70%。海外市场方面，公司持续推动海外出口战略，广东双林完成巴基斯坦静丙销售。 　　研发：公司在研产品进度较快的数量超过10个，包括新一代静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原、人凝血因子Ⅸ、人纤维蛋白粘合剂、人凝血酶原复合物等，未来新产品上市有望进一步提升公司吨浆净利润和核心竞争力。 　　未来产能提升有望贡献业绩弹性：2025年第一季度公司营业收入和归母净利润同比下降，主要是因为近年随着公司采浆量持续增长，公司产能已经无法满足经营发展需要，公司下属两家全资子公司广东双林和派斯菲科均在推动二期产能扩增，派斯菲科利用2025年春节前后停产完成二期产能扩增，年产能提升至1,600吨并已顺利投产。2025年第一 　　季度公司营业收入和归母净利润同比下降主要受派斯菲科二期产能扩增停产导致产品供应量同比下降的影响。广东双林二期产能扩增预计将于2025年中进行投产，年产能将提升至1,500吨，公司年产能合计将超3,000吨，有望保障公司2025年度经营业绩实现较好增长。 　　受产品价格下调影响，毛利率水平承压。公司2024年和2025Q1毛利率分别为49.13%（同比减少2.35个百分点）和48.06%（同比减少3.36个百分点），销售/管理/财务费用率合计分别为14.62%（同比减少2.91个百分点）和18.04%（同比增加4.17个百分点）。 　　盈利预测与投资建议：血液制品作为国家重要战略性储备物资及重大疾病急救药品，未来随着我国经济水平发展、人口老龄化、血液制品临床刚需增加、消费结构趋于合理、血浆综合利用能力提升、血液制品出口常态化及国家加大产业扶持力度等因素影响，我国血液制品行业未来有望持续高景气度。基于公司年报披露，我们调整公司盈利预测，预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为8.91/10.42/11.59亿元（调整前为9.34/10.66/-亿元），对应EPS1.22元/股、1.42元/股、1.59元/股，对应PE为17.96/15.37/13.82（对应2025年4月30日收盘价21.9元），维持“买入”评级。 　　风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

　　人福医药(600079) 　　业绩表现稳健，重整归核持续推进，维持“买入”评级 　　公司2024年收入254.35亿元（同比+3.71%，以下均为同比口径）；归母净利润13.30亿元（-37.70%），主要因为公司营销体系建设、工程项目转固等导致费用同比增加和2024年计提信用减值和计提资产减值损失所致。2025Q1公司实现营业收入61.37亿元（-3.61%）；实现归母净利润5.40亿元（+11.09%）。基于公司新品贡献增量仍需时间推广，我们下调2025-2026年并新增2027年归母净利润为22.61、26.16、30.30亿元（2025-2026年原预测为30.46、36.27亿元），EPS分别为1.39、1.60、1.86元/股，当前股价对应PE分别为14.6、12.6、10.9倍，基于公司业绩表现稳健，归核战略持续推进，维持“买入”评级。 　　各子公司业绩稳健，麻醉产品核心竞争力较强 　　宜昌人福2024年收入87.02亿元（+7.97%），实现净利润27.03亿元（+11.30%），神经系统用药实现营业收入约75亿元（+11%），其中注射用苯磺酸瑞马唑仑、盐酸羟考酮缓释片等近年来新上市产品实现较快增长；葛店人福2024年收入13.22亿元（+10.66%），实现净利润2.42亿元（+29.07%）；武汉人福2024年收入4.33亿元（-37.18%），实现净利润3889.35万元（-73.17%）；Epic Pharma2024年收入13.53亿元（+27.83%），实现净利润1.40亿元（+21.16%）；新疆维药2024年收入11.25亿元（+12.12%），实现净利润1.30亿元（+15.47%）。 　　重整归核稳步推进，麻醉龙头有望迎来估值修复 　　稳步推进各研发项目，积极布局海外市场。宜昌人福先后获批近20个新产品，包括注射用盐酸瑞芬太尼（增加适应症）、盐酸羟考酮缓释片（新增规格）等；重组质粒-肝细胞生长因子注射液已进入审评阶段。公司持续优化资产业务，积极推进“归核聚焦”工作；同时子公司宜昌人福的产品注射用磷丙泊酚二钠、盐酸氢吗啡酮缓释片和氯巴占片通过谈判首次纳入国家医保目录。目前招商生科合计控制公司23.70%的表决权，公司正式开启与招商局的战略协同新征程。 　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

　　华恒生物(688639) 　　主要观点： 　　事件描述 　　2025年4月23日，公司发布2024年年度报告，公司2024年实现营业收入21.78亿元，同比+12.37%；实现归母净利润1.90亿元，同比-57.80%；实现扣非归母净利润1.77亿元，同比-59.54%。 　　其中，2024年四季度公司实现营业收入6.39亿元，同比+11.29%，环比+22.21%；实现归母净利润0.20亿元，同比-84.80%，环比-2.78%；实现扣非归母净利润0.12亿元，同比-90.57%，环比-35.97%。2025年一季度，公司实现营收6.87亿元，同比+37.20%，环比+7.54%；实现归母净利润0.51亿元，同比-40.98%，环比+160.36%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比-40.98%，环比+336.81%。 　　销量上升拉动营收增长，产品价格下跌挤压盈利空间。 　　主营产品销量提升，助力营业收入稳中有进。2024年，公司实现营业收入21.78亿元，同比+12.37%；实现归母净利润1.90亿元，同比-57.80%；实现扣非归母净利润1.77亿元，同比-59.54%。其中，氨基酸产品和维生素产品分别实现营收15.09、2.07亿元，分别同比+3.01%、-5.04%；分别实现毛利率30.00%、20.77%，分别同比-13.32pct、-34.33pct。2024年，公司紧跟市场需求与竞争格局的变化，积极拉动销量稳步攀升，推动营业收入稳中有进。其中，氨基酸产品全年产量为9.94万吨，同比+26.23%；销量为9.71万吨，同比+25.83%；库存为0.41万吨，同比-28.07%。 　　费用增加伴随主营产品价格下行，全年盈利水平有所下降。伴随公司经营规模扩大，融资增加利息支出导致相关费用同比有所增加。2024年，公司财务费用为0.23亿元，同比增长629.63%；其中，利息费用为0.38亿元，同比增长255.95%。同时，随着竞争格局从国内逐步拓展至海外，国内企业纷纷布局海外；市场竞争加剧使得缬氨酸产品价格持续下跌，导致全年盈利降低。2024年，公司境外收入占总营收比重达47.39%；公司作为出口业务占比较大企业，全年盈利受到一定冲击。据博亚和讯，2024年L-缬氨酸产品市场均价为14.41元/公斤，同比降低58%，2025年一季度缬氨酸价格继续下跌，4月24日价格为13.5元/公斤，较年初-14.81%，导致公司盈利水平有所下降。 　　关税调整推动公司PDO产品国产替代进程加速。 　　关税政策调整，为公司PDO产品带来进口替代新机遇。2025年4月10日，美国对贸易逆差国实施了提高进口关税的政策，对我国商品的加征关税税率已累计达到145%（125%对等关税+20%芬太尼关税）。作为回应，我国于2025年4月12日采取对等反制措施，对美国进口商品关税统一提高至125%。长期以来，PDO产品市场被杜邦垄断，国内进口依赖度超过60%。公司赤峰基地的年产5万吨生物基1,3-丙二醇（PDO）项目顺利投产，并实现高质量连续生产，标志着公司在生物法PDO的研发和量产方面取得了重大突破，公司PDO产品的国产化替代优势更加凸显，有望解决国内长期依赖进口的问题，并为国内PDO-PTT产业链独立自主性提供有力支撑。 　　利用自有资金对现有项目进行技改，持续优化资源配置 　　公司募资近7亿元，增加现有丁二酸和苹果酸项目，强化资源配置能力。2025年3月8日，公司发布公告计划利用少量自有资金，对现有的5万吨丁二酸项目和5万吨苹果酸项目进行技术改造，以提升公司现有设备的产能利用率，增强公司的盈利能力和市场竞争力。待技改完成后，公司现有的5万吨丁二酸项目生产装置将具备交替柔性生产丁二酸、L-缬氨酸、肌醇产品的能力，现有的5万吨苹果酸项目生产装置将具备交替柔性生产苹果酸（5万吨/年）或色氨酸（1.2万吨/年）的能力。同时公司正加速巴彦淖尔基地"交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸及1万吨精制氨基酸"和赤峰基地"年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及1000吨肌醇"两大项目的落地，形成以PDO为代表的新材料与氨基酸类产品双轮驱动格局。未来，公司将根据市场需求对生产计划进行灵活调整，进一步巩固在生物基产品领域的竞争优势，为长期发展奠定坚实基础。 　　投资建议 　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.50、3.40、4.66亿元（2025-2026年前值分别为3.49、5.60亿元），对应PE分别为29、21、16倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　（1）项目投产进度不及预期的风险； 　　（2）项目审批进度不及预期的风险； 　　（3）产品价格大幅下跌的风险； 　　（4）原材料价格大幅波动的风险。

　　新和成(002001) 　　新和成发布2025年1季报：公司一季度全年实现营业收入54.40亿元，YoY+20.91%，归母净利润18.80亿元，YoY+116.18%。 　　维生素等核心产品市场价格修复，带动公司业绩同比高增长。公司营养品板块主要产品维生素、蛋氨酸市场价格修复，一季度VE、VD3等产品市场均价同比上涨，带动公司综合毛利率大幅增长11.66个百分点至46.70%，带动公司净利润大幅增长。 　　新产品、新项目的开发建设有序推进，公司产品体系进一步丰富。公司坚持一体化、系列化、协同化的发展战略，以“化工+”和“生物+”两为大核心平台，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，不断发展各类功能性化学品。 　　公司原有项目精细化运营，新项目、新产品的开发建设有序进行：①营养品板块：蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年产能达产，市场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利。②香精香料板块：系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。③新材料板块：PPS新领域应用开发顺利；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批；HA项目产品已正常生产、销售。③原料药板块：氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来将根据市场需求升级产品结构。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，实现产业链的延伸，推动公司可持续高质量发展。 　　公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。我们维持对公司的盈利预测，2025~2027年净利润分别为61.97、70.06和77.96亿元，对应EPS分别为2.02、2.28和2.54元，当前股价对应P/E值分别为11、10和9倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：原料及产品价格大幅波动；技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。

中心思想 核心投资策略与市场展望 本报告核心观点在于看好创新药、CXO（医药研发外包）以及一季报表现强劲的消费板块，并推荐了一系列A股和H股重点标的，以把握医药行业的结构性投资机会。 尽管2025年4月医药板块整体表现与大盘基本持平，但细分领域业绩分化明显，部分高景气度子板块展现出较强的增长韧性。 行业业绩分化与结构性机会 2024年及2025年第一季度，医药板块整体收入和归母净利润同比下滑，但医疗耗材、化学制剂、血液制品、医疗研发外包和医院等细分板块表现突出，实现了收入和净利润的逆势增长。 利润率方面，血液制品、化学制剂、医疗研发外包及其他生物制品在特定时期展现出毛利率和净利率的提升，显示出这些领域的盈利能力改善。 主要内容 投资组合与重点关注标的 A股月度组合推荐： 国泰海通医药2025年5月月度组合重点关注恒瑞医药、贝达药业、信立泰、科伦药业、百利天恒、荣昌生物、华东医药、药明康德、惠泰医疗、爱尔眼科等A股标的，并给出了增持评级及详细的盈利预测和估值数据。 H股及受益标的： H股方面，重点关注药明生物、科伦博泰生物、信达生物、再鼎医药；受益标的包括石药集团、固生堂、时代天使，同样提供了盈利预测和估值信息。 2025年4月医药板块市场表现 板块整体表现： 2025年4月，上证综指下跌1.7%，SW医药生物指数下跌2.1%，涨跌幅在申万一级行业中排名第11位，表明医药板块表现与大盘基本相当。 细分板块表现： 生物医药板块中表现相对较好的细分板块为化学制剂（+2.8%）、医药商业（+1.5%）和化学原料药（+0.7%）。 个股涨跌幅： 个股涨幅前三为一品红（+56.2%）、永安药业（+55.9%）、科兴制药（+55.2%）；跌幅前三为普利制药（-71.9%）、南华生物（-40.0%）、江苏吴中（-39.5%）。 估值水平： 截至2025年4月底，医药板块相对于全部A股的溢价水平处于正常水平，当前相对溢价率为81.01%。 2024年及2025Q1医药细分板块业绩分析 2024年业绩概览： 2024年医药板块整体收入同比下滑1.5%，归母净利润同比下滑12.5%。其中，医疗耗材、化学制剂、血液制品表现较好，医疗耗材收入和归母净利润分别同比增长12.7%和26.0%，化学制剂分别同比增长7.7%和19.5%，血液制品分别同比增长7.7%和30.1%。 2025年第一季度业绩概览： 2025年第一季度医药板块整体收入同比下滑6.1%，归母净利润同比下滑9.7%。医疗研发外包、医疗耗材、医院表现较好，医疗研发外包收入和归母净利润分别同比增长12.1%和71.2%，医疗耗材分别同比增长5.4%和5.3%，医院分别同比增长4.9%和19.2%。 2024年利润率分析： 2024年医药板块毛利率同比小幅下滑0.5个百分点，净利率同比小幅下滑0.8个百分点。血液制品毛利率和净利率分别同比提升1.8个和4.9个百分点，化学制剂毛利率和净利率分别同比提升3.0个和0.6个百分点。 2025年第一季度利润率分析： 2025年第一季度医药板块毛利率同比小幅下滑1.6个百分点，净利率同比小幅下滑0.4个百分点。医疗研发外包毛利率和净利率分别同比提升1.1个和7.1个百分点，其他生物制品毛利率和净利率分别同比提升1.0个和17.0个百分点。 风险提示 本报告提示了医保控费加剧风险、政策推进不达预期风险、估值波动风险以及市场波动风险。 总结 本报告对2025年5月医药行业投资策略进行了专业分析，指出在4月医药板块与大盘表现基本持平的背景下，创新药、CXO和一季报强劲的消费板块是当前值得重点关注的投资方向。通过对2024年及2025年第一季度医药各细分板块业绩的详细数据分析，报告揭示了行业内部的显著分化，其中医疗耗材、化学制剂、血液制品、医疗研发外包和医院等领域展现出较强的增长潜力和盈利能力改善。报告还提供了具体的A股和H股推荐组合，并强调了医保控费、政策推进、估值及市场波动等潜在风险，为投资者提供了全面且具前瞻性的市场洞察。

中心思想 创新转型驱动业绩高速增长 奥赛康在2024年实现了显著的业绩扭亏为盈，并在2025年一季度保持了强劲的增长势头，这主要得益于其创新转型战略的成功推进、新产品的快速放量以及有效的费用控制。公司首个创新产品利厄替尼片获批上市，标志着2025年成为其创新药商业化元年，为未来的增长奠定了坚实基础。 创新管线持续兑现与市场潜力 公司在创新药研发方面取得了多项突破，ASKB589（Claudin18.2单抗）在胃癌适应症的临床数据表现积极，展现了成为全新一线标准治疗方案的潜力。同时，ASKG712（VEGF/ANG2眼科双抗）和细胞因子前药技术平台（IL-15及IL-15/PD-1双抗）等早期研发管线也进展顺利，预示着公司未来在多个治疗领域具有巨大的市场潜力。结合稳健增长的仿制药业务，奥赛康的多元化产品组合和创新驱动策略有望持续推动其业绩增长。 主要内容 业绩表现与增长驱动 2024年及2025年一季度财务概览 奥赛康在2024年实现了营业收入17.78亿元，同比增长23.15%；归属于母公司净利润1.60亿元，同比大幅增长207.92%，成功实现扭亏为盈。进入2025年，公司一季度继续保持良好增长态势，实现收入5.09亿元，同比增长13.39%；归母净利润0.55亿元，同比增长73.5%。业绩的快速增长主要归因于新产品的迅速放量以及公司在费用控制方面的显著成效。 创新药商业化与研发进展 首个创新产品利厄替尼片获批上市 2025年被视为奥赛康的创新药商业化元年，其首个创新产品利厄替尼片（三代EGFR抑制剂）已获批上市，用于治疗一线及二线非小细胞肺癌适应症。公司正与信达生物联手，积极推动该产品的商业化进程，有望快速贡献业绩增量。 ASKB589（Claudin18.2单抗）临床数据积极 在创新管线方面，ASKB589（Claudin18.2单抗）的胃癌适应症已进入三期临床入组阶段。根据今年1月ASCO会议公布的临床二期数据显示，该产品在三联治疗方案中展现出优于靶向联合化疗的疗效：疾病控制率（DCR）高达100%，中位无进展生存期（mPFS）为12.45个月，18个月的总生存期（OS）率为65.2%。这些积极数据为探索全新的胃癌一线标准治疗提供了强有力的循证医学支持。 其他创新管线布局 公司还前瞻性地布局了其他创新管线。ASKG712（VEGF/ANG2眼科双抗）是罗氏Faricimab之后全球第二家进入临床阶段的同靶点药物，其治疗nAMD已进入二期临床，治疗DME已完成临床一期。此外，公司在细胞因子前药技术平台方面也取得了进展，IL-15及IL-15/PD-1双抗已进入临床一期，后续还有多个分子处于早期开发及筛选阶段，具有较大的未来临床应用潜在价值。 仿制药业务稳健增长 首仿、难仿新品接力上市 在存量业务方面，奥赛康通过首仿、难仿新品的持续上市，形成了梯队接力效应。2024年至今，公司共有8款仿制药新品获得上市许可，包括右兰索拉唑、硫酸艾沙康唑等。同时，还有多款仿制药已提交上市申请，这些新品有望持续驱动公司业绩增长，为创新药业务提供稳定的现金流支持。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整与估值 考虑到创新药上市后销售费用可能增加，东方证券研究所小幅下调了奥赛康2025-2026年的归母净利润预测，分别为2.15亿元和3.12亿元（原预测值为2.28亿元和3.68亿元），并新增预测公司2027年归母净利润为4.73亿元。基于自由现金流的绝对估值法，预测公司合理市值为207.56亿元，对应目标价为22.36元。 投资评级 鉴于公司创新转型快速推进，创新成果逐步兑现，且仿制药业务保持稳健增长，东方证券研究所维持对奥赛康的“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下风险：创新药研发进度可能不及预期；仿制药品种进入集采或集采结果超出预期；产品竞争加剧或销售不及预期；以及公司中长期盈利能力下降的风险。 总结 奥赛康在2024年实现了显著的业绩反转，归母净利润同比增长207.92%，并在2025年一季度延续了强劲的增长势头，这主要得益于其成功的创新转型战略和新产品的市场表现。公司首个创新药利厄替尼片获批上市，标志着其创新药商业化元年开启，为未来业绩增长注入了核心动力。同时，ASKB589在胃癌治疗领域展现出积极的临床数据，以及ASKG712和细胞因子前药平台等丰富且有前景的研发管线，共同构成了公司长期增长的基石。此外，通过持续推出首仿、难仿新品，奥赛康的仿制药业务也保持了稳健增长，为创新研发提供了有力支撑。尽管对未来两年盈利预测进行了小幅调整以反映销售费用增加，但基于自由现金流的绝对估值模型仍支持22.36元的目标价，并维持“买入”评级，体现了市场对其创新驱动发展模式的认可和长期增长潜力的信心。投资者在关注公司发展的同时，也需警惕创新药研发、仿制药集采及市场竞争等潜在风险。

中心思想 业绩承压与强劲复苏 科前生物在2024年面临激烈的行业竞争和产品价格下行压力，导致全年营收和归母净利润均出现下滑。 进入2025年第一季度，公司业绩实现显著复苏，主要得益于下游养殖业盈利回暖带动动保需求增长，以及公司持续优化的费用管控策略。 创新驱动与市场展望 公司通过持续的研发投入，在猪用、宠物及反刍疫苗领域取得了多项新兽药注册证书和产品上市进展，并不断提升生产工艺的智能化和自动化水平。 展望未来，随着动保行业需求的改善和公司新品的持续落地及工艺优化，预计科前生物的收入和业绩将持续增长，维持“强烈推荐”评级。 主要内容 公司简介 科前生物是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业。 公司已构建完整的兽用生物制品产业链，产品布局涵盖畜用疫苗、禽用疫苗和宠物疫苗等多个领域。 财务表现：2024年承压与2025年Q1强劲反弹 2024年业绩回顾 全年实现营业收入9.42亿元，同比下降11.48%；归母净利润3.82亿元，同比下降3.43%。 主营兽用生物制品收入为8.96亿元，同比下滑12.75%。尽管销量同比增长1.19%，但受行业竞争加剧和价格拖累影响，主营业务毛利率下滑7.72个百分点至65.07%。 公司通过持续优化费用管控，四项费用率合计下降1.68个百分点至21.25%，主要得益于销售费用的缩减。 2025年一季度业绩复苏 25Q1实现营收2.45亿元，同比增长19.65%；归母净利润1.08亿元，同比增长24.08%，业绩呈现明显回暖态势。 销售毛利率回升至65.88%，较2024年提升2.12个百分点。同时，四项费用率同比降低3.76个百分点，带动销售净利率同比提升1.47个百分点。 业绩的显著复苏主要受益于下游养殖盈利回暖，推动动保需求逐步恢复。 核心竞争力：研发创新与生产效率提升 新兽药研发进展 公司持续加大研发投入，积极推进各产品管线。2024年，在猪用疫苗方面获得5项新兽药注册证书，其中包括国家一类新药“猪丁型冠状病毒灭活疫苗”。 宠物疫苗方面，猫三联疫苗已获批上市，并有多个疫苗产品和检测产品正在持续推进中。 公司还积极布局反刍疫苗市场，多个多联多价疫苗正在研制中。 生产工艺智能化提升 公司持续提升生产的智能化与自动化水平，显著提高了疫苗的安全性、有效性、稳定性及生产效率。 产品矩阵的拓展与工艺技术的持续优化有望共同推动公司收入业绩持续增长。 盈利预测与投资建议 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为4.50亿元、5.49亿元和6.39亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.97元、1.18元和1.37元。 对应市盈率（PE）分别为17倍、14倍和12倍。 基于动保行业需求改善、公司新品落地和工艺优化带来的业绩复苏预期，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 动保需求增长可能不及预期。 公司产品研发落地及市场推广可能不及预期。 总结 科前生物在2024年受行业竞争加剧和产品价格下行影响，业绩短期承压。然而，随着下游生猪养殖盈利状况的改善，动保市场需求逐步复苏，公司在2025年第一季度展现出强劲的业绩反弹，营收和归母净利润均实现显著增长。公司持续的研发投入在猪用、宠物及反刍疫苗领域取得了重要进展，并不断通过智能化和自动化升级提升生产效率和产品质量。分析师预计公司未来三年净利润将持续增长，并维持“强烈推荐”评级，但投资者需关注动保需求增长不及预期以及产品研发和推广不及预期的潜在风险。