公司信息更新报告：业绩表现稳健，重整归核持续推进

中心思想

稳健业绩与战略聚焦

人福医药在2024年实现了营业收入的稳健增长，但受营销费用增加、工程项目转固以及信用及资产减值损失计提的影响，归母净利润出现短期下滑。然而，2025年第一季度归母净利润已实现正增长，显示出盈利能力的恢复趋势。公司正持续深化“重整归核”战略，通过优化资产业务，将资源聚焦于核心麻醉产品领域，以提升整体运营效率和市场竞争力。

麻醉业务驱动与估值修复潜力

公司核心子公司宜昌人福在麻醉产品领域表现出强大的竞争力，其神经系统用药业务实现显著增长，新上市产品贡献突出。多个新产品获批或纳入国家医保目录，为公司未来业绩增长提供了坚实基础。此外，与招商局的战略协同开启了新的发展机遇。尽管短期利润预测有所调整，但基于公司稳健的基本面、清晰的战略方向以及在麻醉领域的龙头地位，预计未来盈利能力将持续提升，并有望迎来估值修复。

主要内容

业绩表现与评级调整

• 2024年业绩概览： 人福医药在2024年实现营业收入254.35亿元，同比增长3.71%，保持了收入端的稳健增长。然而，归属于母公司净利润为13.30亿元，同比下降37.70%。这一下降主要由于公司在营销体系建设、工程项目转固过程中导致费用同比增加，以及2024年计提了信用减值和资产减值损失。
• 2025年第一季度表现： 进入2025年第一季度，公司业绩呈现积极变化，实现营业收入61.37亿元，同比略有下降3.61%；但归母净利润达到5.40亿元，同比增长11.09%，表明盈利能力开始恢复。
• 利润预测调整与评级维持： 鉴于新产品贡献增量仍需时间推广，开源证券下调了公司2025-2026年的归母净利润预测，并新增2027年预测。调整后，2025-2027年归母净利润预计分别为22.61亿元、26.16亿元和30.30亿元（原2025-2026年预测为30.46亿元、36.27亿元）。相应的，每股收益（EPS）预计分别为1.39元、1.60元和1.86元/股。当前股价对应的市盈率（PE）分别为14.6倍、12.6倍和10.9倍。基于公司稳健的业绩表现和持续推进的归核战略，开源证券维持了对人福医药的“买入”评级。

子公司运营分析

• 核心子公司业绩贡献：
  • 宜昌人福： 作为公司核心子公司，2024年实现收入87.02亿元，同比增长7.97%；净利润27.03亿元，同比增长11.30%。其神经系统用药业务表现尤为突出，实现营业收入约75亿元，同比增长11%，其中注射用苯磺酸瑞马唑仑、盐酸羟考酮缓释片等近年来新上市产品实现了较快增长，彰显了其在麻醉领域的强大竞争力。
  • 葛店人福： 2024年收入13.22亿元，同比增长10.66%；净利润2.42亿元，同比增长29.07%，显示出良好的增长势头。
  • Epic Pharma： 在海外市场表现亮眼，2024年收入13.53亿元，同比增长27.83%；净利润1.40亿元，同比增长21.16%。
  • 新疆维药： 2024年收入11.25亿元，同比增长12.12%；净利润1.30亿元，同比增长15.47%。
• 部分子公司业绩承压：
  • 武汉人福： 2024年收入4.33亿元，同比下降37.18%；净利润3889.35万元，同比大幅下降73.17%，是报告中唯一业绩显著下滑的子公司，其业务调整和恢复情况值得关注。

战略归核与市场展望

• 研发创新与产品线拓展： 公司稳步推进各项研发项目，积极布局海外市场。宜昌人福已先后获批近20个新产品，包括注射用盐酸瑞芬太尼（增加适应症）、盐酸羟考酮缓释片（新增规格）等，持续丰富产品管线。重组质粒-肝细胞生长因子注射液已进入审评阶段，有望为未来增长提供新动力。
• 资产优化与战略聚焦： 人福医药持续优化资产业务，积极推进“归核聚焦”工作，旨在剥离非核心业务，提升核心竞争力。
• 医保目录纳入与市场空间： 子公司宜昌人福的注射用磷丙泊酚二钠、盐酸氢吗啡酮缓释片和氯巴占片通过谈判首次纳入国家医保目录，这将显著扩大产品的市场覆盖和销售潜力，有望贡献新的业绩增量。
• 战略协同与估值修复： 招商生科合计控制公司23.70%的表决权，标志着公司正式开启与招商局的战略协同新征程。这种战略合作有望在资源整合、市场拓展等方面为公司带来积极影响。作为麻醉领域的龙头企业，随着“重整归核”战略的深入推进和新产品、新市场的拓展，人福医药有望迎来估值修复。

风险因素提示

• 集采降价风险： 药品集中采购政策可能导致公司产品价格下降，从而影响盈利能力。
• 药品研发失败风险： 新药研发具有高投入、高风险的特点，研发失败可能导致前期投入无法收回，影响公司未来发展。
• 产品竞争加剧风险： 医药市场竞争日益激烈，同类产品增多可能导致市场份额和利润空间受挤压。

财务数据概览

• 营收与利润趋势： 根据财务预测摘要，公司营业收入预计将从2023年的245.25亿元稳步增长至2027年的327.66亿元，年复合增长率保持在8%至9.7%之间。归母净利润在2024年经历调整后，预计在2025年实现70.0%的强劲反弹，随后在2026年和2027年分别保持15.7%和15.8%的增长，显示出盈利能力的恢复和提升。
• 盈利能力： 毛利率预计在44.6%至45.8%之间波动，净利率在5.2%至9.2%之间，2025年起净利率预计逐步回升。净资产收益率（ROE）在2024年降至8.6%后，预计在2025-2027年回升至12.6%-13.1%，反映资本回报效率的改善。
• 偿债能力与营运效率： 资产负债率预计从2024年的43.3%逐步下降至2027年的27.9%，净负债比率也从正转负，显示公司财务结构持续优化，偿债能力增强。流动比率和速动比率预计逐年提升，表明短期偿债能力良好。总资产周转率保持在0.7-0.8之间，营运效率稳定。
• 估值指标： 预测市盈率（P/E）从2024年的24.7倍下降至2027年的10.9倍，市净率（P/B）从1.9倍下降至1.3倍，显示出随着业绩增长，估值水平趋于合理。

总结

人福医药在2024年面临短期利润压力，但其营业收入保持稳健增长，并在2025年第一季度展现出归母净利润的积极回升。公司通过“重整归核”战略，持续优化资产结构，聚焦核心麻醉业务，宜昌人福等子公司业绩表现强劲，麻醉产品竞争力突出。研发投入不断，新产品获批及纳入国家医保目录，为公司未来业绩增长奠定基础。与招商局的战略协同开启了新的发展篇章，有望进一步提升公司价值。尽管短期利润预测有所调整，但基于其稳健的经营基本面、清晰的战略方向以及麻醉领域的龙头地位，公司有望在未来实现盈利能力的持续提升和估值修复。投资者应关注集采、研发和市场竞争等潜在风险。