点评报告：采浆量稳步增长，产能有望贡献业绩弹性-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　派林生物(000403)

　　事件:

　　4月24日，公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现总营业收入26.55亿元（+14.00%）；归母净利润7.45亿元（+21.76%）；2025Q1，公司实现总营业收入3.75亿元（-14.00%）；归母净利润0.89亿元（-26.95%），主要受派斯菲科二期产能扩增停产导致产品供应量同比下降的影响。

　　投资要点:

　　浆站、采浆量：公司浆站数量合计达到38个（广东双林：已在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收；派斯菲科：已在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收），目前位居行业前三，2024年采浆量超1,400吨，稳居千吨级血液制品第一梯队。

　　血制品收入：截至2024年，公司血制品产品数量合计达到11个，国内血液制品企业最多为14个品种，目前位居行业第三。公司销售端持续坚持内销外销双轮驱动策略，2024年血制品收入26.46亿元，同比增长13.82%。国内市场方面不断优化产品结构，持续拓展销售市场，核心产品均实现较好增长，2024年，国内销售收入265,108.46万元，同比增长15.70%。海外市场方面，公司持续推动海外出口战略，广东双林完成巴基斯坦静丙销售。

　　研发：公司在研产品进度较快的数量超过10个，包括新一代静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原、人凝血因子Ⅸ、人纤维蛋白粘合剂、人凝血酶原复合物等，未来新产品上市有望进一步提升公司吨浆净利润和核心竞争力。

　　未来产能提升有望贡献业绩弹性：2025年第一季度公司营业收入和归母净利润同比下降，主要是因为近年随着公司采浆量持续增长，公司产能已经无法满足经营发展需要，公司下属两家全资子公司广东双林和派斯菲科均在推动二期产能扩增，派斯菲科利用2025年春节前后停产完成二期产能扩增，年产能提升至1,600吨并已顺利投产。2025年第一

　　季度公司营业收入和归母净利润同比下降主要受派斯菲科二期产能扩增停产导致产品供应量同比下降的影响。广东双林二期产能扩增预计将于2025年中进行投产，年产能将提升至1,500吨，公司年产能合计将超3,000吨，有望保障公司2025年度经营业绩实现较好增长。

　　受产品价格下调影响，毛利率水平承压。公司2024年和2025Q1毛利率分别为49.13%（同比减少2.35个百分点）和48.06%（同比减少3.36个百分点），销售/管理/财务费用率合计分别为14.62%（同比减少2.91个百分点）和18.04%（同比增加4.17个百分点）。

　　盈利预测与投资建议：血液制品作为国家重要战略性储备物资及重大疾病急救药品，未来随着我国经济水平发展、人口老龄化、血液制品临床刚需增加、消费结构趋于合理、血浆综合利用能力提升、血液制品出口常态化及国家加大产业扶持力度等因素影响，我国血液制品行业未来有望持续高景气度。基于公司年报披露，我们调整公司盈利预测，预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为8.91/10.42/11.59亿元（调整前为9.34/10.66/-亿元），对应EPS1.22元/股、1.42元/股、1.59元/股，对应PE为17.96/15.37/13.82（对应2025年4月30日收盘价21.9元），维持“买入”评级。

　　风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

中心思想

采浆量稳健增长与产能扩张驱动

派林生物（000403）作为血液制品行业的领先企业，其核心竞争力在于持续增长的采浆量和不断扩大的生产能力。公司浆站数量已达38个，2024年采浆量突破1,400吨，稳居行业第一梯队。未来，随着派斯菲科和广东双林二期产能扩增项目的陆续投产，公司总年产能预计将超过3,000吨，这将为公司业绩增长提供强劲动力和弹性。

业绩短期波动与长期增长潜力

尽管公司在2025年第一季度因派斯菲科二期产能扩增停产导致产品供应量下降，从而出现营收和归母净利润的短期下滑，但这是为实现长期产能提升所做的战略性调整。报告维持“买入”评级，强调血液制品行业的高景气度以及公司在产品研发、市场拓展方面的持续努力，预示着公司在克服短期挑战后，有望实现稳健的业绩增长和核心竞争力的进一步提升。

主要内容

业绩回顾与短期波动分析

派林生物在2024年展现出稳健的财务表现。公司全年实现总营业收入26.55亿元，同比增长14.00%；归属于母公司净利润7.45亿元，同比增长21.76%。然而，2025年第一季度业绩出现短期波动，总营业收入为3.75亿元，同比下降14.00%；归母净利润为0.89亿元，同比下降26.95%。报告指出，此次业绩下滑主要受全资子公司派斯菲科二期产能扩增停产影响，导致产品供应量同比下降。

采浆能力与市场地位巩固

公司在采浆能力方面持续保持行业领先地位。截至报告期末，派林生物合计拥有38个单采血浆站（广东双林17个已在采，2个建设完成等待验收；派斯菲科17个已在采，2个建设完成等待验收），位居行业前三。2024年，公司采浆量超过1,400吨，稳居千吨级血液制品企业第一梯队，为公司血制品生产提供了坚实的原材料保障。

销售策略与产品线拓展

在血制品产品方面，公司目前拥有11个品种，位居国内血液制品企业第三位（国内最多14个品种）。公司坚持内销外销双轮驱动的销售策略。2024年，血制品收入达到26.46亿元，同比增长13.82%。国内市场方面，公司通过优化产品结构和持续拓展销售市场，核心产品均实现良好增长，国内销售收入达265,108.46万元，同比增长15.70%。海外市场方面，公司积极推动出口战略，广东双林已成功完成巴基斯坦静丙销售，显示出国际市场拓展的潜力。

产能扩张与未来增长潜力

为满足日益增长的经营发展需求，派林生物正积极推进产能扩增。派斯菲科已利用2025年春节前后停产完成二期产能扩增，年产能已提升至1,600吨并顺利投产。广东双林二期产能扩增预计将于2025年中投产，届时年产能将提升至1,500吨。两家子公司产能扩增完成后，公司年产能合计将超过3,000吨，这将显著提升公司的生产能力，并有望保障公司2025年度经营业绩实现较好增长。

盈利能力与费用结构变化

报告分析了公司的盈利能力和费用结构。2024年和2025年第一季度，公司毛利率分别为49.13%和48.06%，同比分别减少2.35和3.36个百分点，主要受产品价格下调影响，毛利率水平承压。在费用控制方面，2024年销售/管理/财务费用率合计为14.62%，同比减少2.91个百分点，显示出公司在费用控制方面的努力。然而，2025年第一季度该合计费用率上升至18.04%，同比增加4.17个百分点，可能与产能扩增期间的特定费用支出有关。

行业展望与投资评级

血液制品作为国家重要战略性储备物资及重大疾病急救药品，行业未来有望持续高景气度。这得益于我国经济水平发展、人口老龄化、血液制品临床刚需增加、消费结构趋于合理、血浆综合利用能力提升、血液制品出口常态化以及国家加大产业扶持力度等多种因素。基于公司年报披露及对未来发展的预期，报告调整了盈利预测，预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为8.91/10.42/11.59亿元，对应EPS分别为1.22/1.42/1.59元/股。报告维持对派林生物的“买入”评级。

风险因素

报告提示了潜在风险，包括原材料供应不足的风险、采浆成本上升的风险以及产品研发进展不达预期的风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。

总结

派林生物在2024年实现了营收和净利润的稳健增长，其采浆量已突破1,400吨，浆站数量位居行业前列，巩固了其在血液制品行业的市场地位。尽管2025年第一季度业绩因产能扩增停产而出现短期波动，但这被视为公司为实现长期增长所做的战略性投资。随着派斯菲科和广东双林二期产能的陆续投产，公司总年产能将超过3,000吨，有望为未来业绩提供强劲支撑。公司在研产品线丰富，未来新产品上市有望进一步提升盈利能力和核心竞争力。综合考虑行业高景气度、公司产能扩张和研发进展，报告维持对派林生物的“买入”评级，认为公司具备良好的长期投资价值。

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