投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（3/16~3/22）中东战事持续，市场整体承压，风险偏好进一步下行，沪深300指数-2.19%，申万一级行业中仅通信（+2.10%）、银行（+0.36%）取得正收益。SW医药生物指数-2.77%，在申万一级行业指数中排名8/31，跑输沪深300指数。各细分板块全部回调，其中体外诊断（-0.68%）、中药（-1.16%）跌幅相对较小，部分创新药个股周中出现反弹，手套、维生素等提价相关板块表现跟随原油价格波动。港股医药方面，恒生生物科技指数（+0.48%）和恒生医疗保健指数（-0.30%）跑赢恒生科技指数（-2.12%）和恒生指数（-0.74%）。 　　GSK首创小核酸新药拟纳入优先审评，有望实现乙肝功能性治愈。3月17日，国家药监局官网公示，葛兰素史克GSK的慢性乙肝新药贝普若韦生注射液（Bepirovirsen）拟纳入优先审评，用于慢性乙型肝炎病毒感染者的有限疗程治疗，适用人群为核苷（酸）类似物在治、HBsAg≤3000IU/mL、无肝硬化的成人慢性乙型肝炎病毒感染者。贝普若韦生是GSK从Ionis引进的一种反义寡核苷酸（ASO）疗法，能够抑制乙肝病毒DNA复制，进而降低血液中乙型肝炎表面抗原（HBsAg）水平，并刺激免疫系统产生持久应答。该药在两项注册性III期研究（B-Well1和B-Well2）均达到主要终点，是慢性乙肝领域首款完成III期研究的小核酸药物。贝普若韦生已于2月在日本提交上市注册申请，未来有望在中国获批上市，后续商业化和产业链投资机会值得关注。 　　开拓药业KX-826三期临床达到主要终点，雄激素脱发治疗迎来突破。3月18日，开拓药业发布公告，公司自主研发的KX-826酊1.0%治疗中国成年男性雄激素脱发的关键三期临床研究达到主要终点，结果具有统计学显著性及临床意义，且有效性和安全性均表现出色。KX-826作为外用雄激素受体拮抗剂，通过与雄激素竞争结合靶组织中的雄激素受体，直接阻断雄激素信号传导，且其作用仅限于局部皮肤且透皮吸收率低，在体内被快速转化为低活性的代谢产物，从而有效避免了相应的安全性风险。KX-826已在中国和美国完成针对男性及女性的多项用于治疗脱发的临床试验，公司计划于近期启动在中国的新药上市注册申请，有望成为中国乃至全球用于治疗脱发的同类首创First-in-class新药，为广大脱发患者提供更加安全有效的全新治疗手段。 　　投资建议：近期中东局势持续加剧，能源供应受限，给全球经济发展带来不确定性，我们认为，市场短期行情主要受到国际局势和交易筹码等因素影响，重点关注手套、维生素等涨价品种带来的投资机会。长期来看，中国医药产业创新发展的趋势不变，市场出清后有望出现长期布局机会。2026年，我们继续看好中国创新药出海的产业趋势，继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，重点关注映恩生物-B、三生制药、信达生物、药明合联、迈威生物-U、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年年报。2025年实现营业收入67.00亿元（同比+8.83%），归母净利润17.39亿元（同比+11.66%），扣非归母净利润16.38亿元（同比+13.62%）。业绩增长稳健。单Q4，实现营收19.34亿元（同比+21.52%，环比+12.73%），扣非归母净利润4.83亿元（同比+28.85%，环比+31.36%）。 　　阿胶主业稳健增长，第二曲线发力。2025年公司医药工业板块收入65.84亿元，同增13.91%，其中1）核心业务“阿胶及系列产品”收入达61.98亿元（同比+11.80%）。25年推出渠道定制化低糖阿胶糕等产品，预计复方阿胶浆、桃花姬等核心单品保持良好增长。2）“其他药品及保健品”收入3.86亿元，同增63.65%，预计主要系男士滋补品牌“皇家围场”高速成长。公司通过收购内蒙古阿拉善苁蓉集团（肉苁蓉）与东丰马记药业（鹿产品），正式切入男士滋补及大健康新赛道，外延布局加速。3）分区域看，华东优势市场巩固，华中地区高速增长，2025年华东/华中/华南/华北/西南/其他地区营收分别 　　18.93%/+65.71%/-38.26%/-16.46%/+6.89%/+6.31%。 　　毛利率稳步提升，渠道库存健康。在盈利能力方面，2025年，公司实现毛利率73.47%，同比+1.05pp；归母净利率25.95%，同比-0.35pp。公司阿胶及系列产品实现毛利率74.84%，同比+1.23pp。费用端来看，2025年销售/管理/研发/财务费率分别32.0%/7.21%/4.07%/-0.78%，分别同比-1.33/-0.32/+1.14/+1.21pp，研发费用同增56.8%。公司围绕“一中心三高地+N联合”的科技创新平台，在阿胶物质基础研究、复方阿胶浆循证医学证据链打造等方面取得重要进展，不断夯实产品护城河。 　　截至2025年年底，公司存货余额为8.36亿元，较2024年年末-9.79%，存货周转天数178.39天，同比-35.3天；应收账款及票据合计1.85亿元，同比-44.72%，应收账款周转天数5.68天，同比+1.36天。 　　高分红回馈股东，彰显价值认可。公司高度重视股东回报，2025年实施中期分红8.17亿元，并提出年度分红预案9.22亿元及实施股份回购0.80亿元。全年合计现金回报股东18.19亿元，占全年归母净利润的104.6%，彰显了公司充足的现金流和对未来发展的信心。 　　盈利预测：考虑到公司阿胶及系列产品竞争力强，积极拓展第二增长曲线，并且公司主营业务增长稳健，预计2026-2028年归母净利润分别为21.95亿元、25.75亿元和29.57亿元，对应PE分别为16、14和12倍。 　　风险提示：提价不及预期风险，销量不及预期风险，行业政策变动风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　2025年经营质效提升，滋补领域发展潜力强，维持“买入”评级 　　公司2025年实现营收67.00亿元（同比+8.83%，下文皆为同比口径）；归母净利润17.39亿元（+11.66%）；扣非归母净利润16.38亿元（+13.62%）。从盈利能力 　　来看，2025年毛利率为73.47%（+1.05pct），净利率为25.95%（-0.35pct）。从费用端来看，2025年销售费用率为32.00%（-1.32pct），管理费用率7.21%（-0.33pct），研发费用率4.07%（+1.13pct），财务费用率-0.78%（+1.21pct）。考虑到宏观消费环境有所承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为19.55/22.22/25.21亿元（原预计21.05/24.74亿元），EPS为3.04/3.45/3.91元，当前股价对应PE为18.5/16.2/14.3倍，我们看好公司深耕阿胶品类、男科产品及产业链布局带来的长期发展潜力，维持“买入”评级。 　　阿胶系列产品营收稳健增长，毛利率稳中有进 　　2025年公司阿胶及系列产品营收61.98亿元（+11.80%），毛利率74.84%（+1.23pct）；其他药品及保健品营收3.86亿元（+63.65%）；毛驴养殖及驴肉产品销售0.58亿元（-15.53%）；其他营收0.58亿元（-81.09%）。公司深耕滋补领域，系统构建“药品+健康消费品”的双轮驱动增长模式，2025年阿胶系列的良好增长我们认为主要系（1）药品方面，复方阿胶浆大品种战略深化，“复方阿胶浆治疗癌因性疲乏”研究成果纳入多项专家共识，提升消费者认知；（2）健康消费品方面，“桃花姬”阿胶糕实现从区域性品牌到全国性健康零食品牌的升级、“小金条”阿胶速溶粉着眼便捷养生，同时布局男士健康赛道等，打开成长空间。 　　2025年持续高分红，给予股东高回报强信心 　　公司以2025年末总股本643,976,824股为基数，向全体股东每10股派发现金14.31元，现金分红总额达9.22亿元，占2025年当年尚未分配归属于股东净利润的100.00%。本次利润分配完成后，公司总计现金分红29次，分红总额累计超110亿元，平均分红比例近70%，为股东带来高质量回报。 　　风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，原材料价格变动等。

　　昆药集团(600422) 　　经营业绩承压，看好银发健康布局成长潜力，维持“买入”评级 　　公司2025年实现营收65.75亿元（同比-21.74%，下文皆为同比口径）；归母净利润3.50亿元（-46.00%）；扣非归母净利润1.07亿元（-74.45%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为38.52%（-4.94pct）；净利率为6.37%（-2.57pct）。从费用端来看，2025年销售费用率为25.98%（-0.51pct）；管理费用率为5.76%（+1.34pct）；研发费用率为1.56%（+0.29pct）；财务费用率为0.66%（+0.49pct）。考虑到公司阶段性受外部经营环境变化与内部模式转型的双重影响，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.44/3.58/4.49亿元（原预计为7.59/9.12亿元），EPS为0.32/0.47/0.59元，当前股价对应PE为36.4/24.8/19.7倍，我们看好公司银发健康布局带来的潜在成长空间，维持“买入”评级。 　　针剂营收触底增长，毛利率同步提升 　　分行业来看，公司2025年口服剂实现营收23.13亿元（-37.36%），毛利率64.39%（-3.05pct）；针剂实现营收6.07亿元（+12.57%），毛利率88.01%（+5.46pct）；其他营收0.81亿元（+11.95%），毛利率32.97%（-28.67pct）；药品、器械批发与零售营收32.70亿元（-10.52%），毛利率13.11%（-2.79pct）。整体来看，2025年公司受全国中药集采执行进度滞后于预期、增量业务仍处于市场准入与成长培育期等因素影响，院内存量业务承压。此过程中公司主动应对经营挑战，持续推进相关市场拓展工作，注射用血塞通（冻干）产品销量逐渐改善，同时借助全产业链管理优化、集采等助力毛利率恢复，呈现经营的触底改善。 　　聚焦优势领域，创新研发强内核 　　公司长期聚焦老龄健康-慢病管理领域，并持续深化核心领域的创新药布局。2025年，适用于缺血性脑卒中的天然药物1类新药020继续推进II期临床；于2024年获得《药物临床试验批准通知书》的治疗非酒精性脂肪性肝炎的化药1类新药111项目正在开展临床I期；治疗实体瘤的化药1类新药079有序开展临床I期。 　　风险提示：市场及政策变化风险、产品销售不及预期、新品研发不及预期。

　　君实生物(688180) 　　投资要点： 　　国内知名创新药企，业务基本盘坚实。君实生物成立于2012年12月，是一家以创新为驱动，致力于创新疗法的发现、开发和商业化的生物制药公司。公司在全球设有多个研发中心，覆盖大分子药物从早期发现到产业化的全产业链技术平台和技术创新机制。公司核心单品特瑞普利单抗2025年销售额20.68亿元，同比增长37.72%，维持稳定增长势头，其国内首款PD-1皮下剂型已NDA，后续获批有望进一步加强产品优势。此外公司有多个获批产品（PCSK9单抗等），有望持续带来业绩增量。 　　创新管线实力强劲，临床后期管线预计逐步进入兑现期。聚焦临床后期管线，公司多个潜力管线预计逐步兑现，价值有待重估：1）JS207：PD-1/VEGF双抗，具备潜在出海可能，将于2026年AACR大会发布其联合化疗1L治疗肠癌及联合CTLA-4单抗1L治疗肝细胞癌的II期临床数据；2）JS107：国产进度前列的CLDN18.2ADC，早期临床数据显示，1L联用治疗胃癌的安全性和疗效均较为可观，有望快速获批抢占1L胃癌治疗市场，迭代治疗指南；3）JS015：全球进度领先的DKK1靶点单抗，根据2025年AACR大会公布的数据，JS015在1L/2L晚期结直肠癌和HER2-胃癌患者中的疗效和安全性均较好，期待后续数据继续读出。 　　差异化早研管线，未来潜力可期。公司早研管线丰富，各潜力领域布局全面：1）JS213：二代IO产品线除JS207外，还有PD-1/IL-2双抗JS213，在信达的IBI363先验成功的当下，JS213有望成为公司二代IO的下一个重点产品；2）JS212：EGFR/HER3ADC，百利天恒同靶点ADC已进入NDA阶段，将于2026年AACR发布单药治疗实体瘤早期临床数据，JS212进度仅次于百利天恒产品，已开启和JS207联用临床探索，有望后续抢占ADC迭代市场；3）JT002：联合开发的免疫调节小核酸鼻用喷雾剂，针对过敏性鼻炎。 　　盈利预测与评级：我们预测2026-2028年君实生物总计营业额收入为33.98/45.50/57.80亿元，归母净利润为-4.97/2.58/7.64亿元。我们选择百济神州、 　　泽璟制药和荣昌生物为可比公司，26-27年PS平均值为11/10，君实生物26-27年PS为9/7，考虑到公司基本盘坚实，管线创新潜力大，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。

　　华润江中(600750) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收42.2亿元，同减4.87%；实现归母净利润9.07亿元，同增15.03%；实现扣非归母净利润8.33亿元，同增11.22%。单季度看，25Q4营收12.9亿元，同比-1.5%，环比+62.4%；归母净利润2.2亿元，同比+58.7%，环比+38.6%；扣非归母1.9亿元，同比+44.6%，环比+22.3%。业绩符合预期。 　　OTC及处方药短期承压，健康消费品增长亮眼。2025年，公司医药工业板块实现营收41.99亿元，同比-4.35%。分板块来看：1）OTC营收29.92亿元，同比-8.39%，分品类看，脾胃类（健胃消食片等）/肠道类（乳酸菌素片）营收13.24/14.34亿元，同比-0.25%/+0.8%，表现稳健；上呼吸道/补益类营收2.61/2.75亿元，同比-51.81%/-20.38%，我们认为与24年同期呼吸道疾病高发带来的高基数效应有关；2）处方药板块营收7.20亿元，同比-9.15%，主要受业务结构调整及潜力品种拓展不及预期等因素影响；3）健康消费品板块营收4.94亿元，同比+43.19%，增长亮眼，主要系公司持续强化自营能力建设，全面布局传统电商与兴趣电商。 　　毛利率稳步提升，费用管控成效显著。2025年，公司主营业务毛利率为65.50%，同增1.53pp。其中，OTC/处方药/健康消费品毛利率分别为75.14%/41.97%/41.46%，同比分别+2.40pp/+2.67pp/+3.74pp。销售/管理/研发费用率分别为30.84%/5.32%/3.62%，同比-2.86pp/+0.16pp/+0.68pp。销售费率下降明显，主要系公司丰富营销策略，推进降本增效所致，其中营销开支同比减少超2亿元。研发投入成果显现，两款经典名方产品（芍药甘草汤颗粒、一贯煎颗粒）已获上市受理。2025年归母净利率21.49%，同比+3.72pp。 　　外延并购积蓄发展动能，股权激励+高分红彰显信心。公司完成对精诚徽药的并购，补充了六味地黄口服液、脑力静糖浆等优势品种，进一步丰富OTC补益类产品矩阵。此外，2025年公司实施第二期股权激励，向168名核心人员授予612.8万股，授予价13.70元/股，其中科研人员占比过半；年内实施两次现金分红，合计派发8.77亿元（占25年归母净利润96.71%），彰显公司强劲现金生成能力与坚定的股东回报决心。 　　盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.0亿元、10.8亿元和11.2亿元，对应PE分别为17倍、16倍和15倍。 　　风险提示：集采降价风险，销量不及预期风险，行业政策变动风险。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周（3月16日-3月20日，下同）纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为22000/16943/17771元/吨，环比分别+1543/+443/-225元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为6780/2723/4264元/吨，环比分别+1605/+505/-49元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1228/7335/520/7177元/吨，环比分别-21/+959/+0/+628元/吨。②本周聚乙烯均价为8810元/吨，环比-55元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为2001/2539/-2168元/吨，环比分别-9/-30/-645元/吨。③本周聚丙烯均价为8794元/吨，环比-116元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-1709/2721/-1831元/吨，环比分别-928/-77/-691元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2311/1854/5386/2928元/吨，环比分别+224/+15/+271/+161元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为320/181/1388/427元/吨，环比分别+232/-1/-55/+19元/吨。 　　【动物营养品板块】本周VA/VE/固蛋/液蛋行业均价为87.2/82.8/34.9/21.9元/千克，环比分别+18.7/+8.3/+3.0/+2.4元/千克。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　受国际石油价格持续上涨及海外能源成本较高的影响，各类化工产品普遍迎来明显涨价，其中溶剂类产品由于其较难囤货，市场报价持续走高，成为本轮化工品涨价中弹性最显著的品类之一，也直接带动医药中间体、原料药等下游行业成本抬升。受到上游原材料成本提升影响，下游原料药产品或将迎来提价契机。从供给端看，由于原料药行业在2020-2022年集中扩产，预计供给压力仍然存在，价格有望缓慢传导。从需求端看，下游客户自23年4月去库存，目前客户库存水平已长时间处于较低位置。原料药价格已在低位运行较长时间，客户库存水平较低，一旦提价后预计会有较好持续性，后续可关注价格提升带来的利润弹性。 　　药品：3月20日，诺华宣布以20亿美元预付款及最高10亿美元里程碑付款，收购Synnovation Therapeutics旗下泛突变选择性PI3Kα抑制剂SNV4818及相关项目组合，强化PI3Kα靶点差异化布局，聚焦突变选择性抑制剂在HR+/HER2-乳腺癌领域的联用潜力，国内建议关注和黄医药PI3K-ATTC相关管线。 　　原料药：化工产品涨价明显，有望带动下游产业链提价。 　　医疗器械：创新产品海外市场持续拓展，国际化品牌力有望提升。微创机器人宣布其图迈腔镜手术机器人儿外科适应证正式获得欧盟CE认证，标志着其临床应用人群进一步拓展至儿童群体，在国际市场的临床应用边界进一步拓展。生物制品：2026年3月16日，Structure公布口服小分子GLP‑1Aleniglipron II期ACCESS II44周数据，180mg剂量组安慰剂校正减重达16.3%，疗效显著且未见平台期，整体耐受性良好。GLP-1RA口服制剂相较于注射剂型大幅提升了患者依从性，同时无需冷链运输，降低了存储及物流成本，建议持续关注GLP-1RA口服赛道研发及商业化进展。中药：随着板块内公司陆续发布业绩，建议关注低估值高股息的红利资产，以及关注陆续公布的“十五五”的具体规划。 　　医疗服务及消费医疗：3月20日，国家医保局发布《按病种付费分组方案3.0版调整情况介绍实录》，披露DRG/DIP3.0进展详情。预计于今年7月份左右公开发布3.0版分组方案，做好政策解读和宣传培训，计划2027年1月正式执行。 　　投资建议 　　创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言：（1）聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情；（2）布局业绩预告窗口期，掘金业绩超预期标的；（3）关注学会大会动态，把握AACR（4月）、ASCO（5月）、ESMO（10月）等重磅临床数据发布窗口。医疗器械板块整体亦呈现积极态势，创新产品研发不断催化，国内需求稳步恢复，海外市场拓展持续加速。建议重点关注以下方向：1）脑机接口、手术机器人等政策重点扶持的创新医疗器械；2）具备出海潜力的高端设备及医用耗材领域。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、信立泰、康诺亚、甘李药业、特宝生物、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　申万医药生物指数在2026.03.16-2026.03.20下跌3.21%，在申万一级行业中排名第10名，跑输沪深300指数0.97个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均下跌，仅中药和生物制品行业跑赢沪深300指数。受地缘冲突影响，国际油价震荡上行，一次性手套核心原材料丁二烯、丙烯腈等价格逐渐走高。受原材料价格影响，一次性手套行业进入提价周期，有望进一步推动行业头部企业利润修复，建议关注一次性手套行业投资机会。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2026.03.16-2026.03.20下跌3.21%，在申万一级行业中排名第10名。同期沪深300指数下跌2.24%，医药生物指数跑输沪深300指数0.97个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均下跌，仅中药和生物制品行业跑赢沪深300指数。截至2026.3.20，申万医药生物板块市盈率（TTM）为47.95倍，仍低于2021年估值高位。 　　支撑评级的要点 　　一次性手套原材料价格上涨，呈高位震荡走势。近日，受中东地区地缘政治冲突影响，国际能源市场波动加剧，原油与天然气价格维持偏强震荡。作为石油化工下游产品，一次性手套生产所需的多种关键原材料价格随之走高。从产业链结构来看，一次性手套的主要原材料多来自石油化工体系，丁腈手套的核心原材料为丁腈胶乳，其主要由丁二烯和丙烯腈两种化工原料合成。随着国际油价震荡上行，丁二烯、丙烯腈等基础化工原料价格逐渐走高，推动相关原材料成本整体上行。国内丁二烯、丙烯腈市场价格明显上涨，整体呈现高位震荡走势。 　　原材料和能源成本占比较高，一次性手套有望提价。据海外一次性手套龙头企业Top Glove年报披露，手套成本中原材料成本占比约39%，燃料占比15%，电力占比5%，原材料和能源成本占比近60%，对公司生产成本影响较大。在丁二烯、丙烯腈等关键原料价格上涨的背景下，核心原材料丁腈胶乳生产成本持续抬升。受原材料价格影响，一次性手套行业进入提价周期，有望进一步推动行业头部企业利润修复，建议关注一次性手套行业投资机会，重点关注英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗。 　　投资建议 　　我们建议关注：1、具备稳健增长的领域。医疗器械和药品是最先经历集采的板块，不少品种的影响已经逐步出清，且竞争格局也已经相对稳定，器械领域建议关注骨科：三友医疗、大博医疗、爱康医疗、威高骨科；眼科：爱博医疗；心脑血管：惠泰医疗、心脉医疗、乐普医疗；药品领域建议关注：恒瑞医药、信立泰、京新药业、仙琚制药、康辰药业等标的。2、创新药领域建议关注：信达生物、康方生物、科伦博泰生物、百利天恒、贝达药业、迈威生物、诺诚健华等标的。3、医疗服务领域，建议关注：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、三星医疗等。其他方面，建议关注CXO：阳光诺和、益诺思、昭衍新药、美迪西等标的；设备板块：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗等标的；中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：华海药业、司太立、普洛药业等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、大参林、益丰药房等。随着A股进入业绩密集披露期，建议关注业绩确定性较高的标的。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：3月16日至3月20日，医药指数下跌2.77%，相对沪深300指数超额收益为-0.59%。本周创新药表现持续回暖，IO线整体表现较为强势，有望带动创新药整体估值修复行情，当前配置性价比较高，建议关注赔率较高或基本面确定性较高的个股。同时，进入三月份，我们建议关注Q1预期业绩较好的个股。1）创新药建议关注，A股）恒瑞医药、信立泰、君实生物、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、福元医药、苑东生物；港股）中国生物制药、三生制药、信达生物、康方生物、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩稳健增长或业绩反转的方向：2）出口类的CXO及产业链如药明康德、百奥赛图、康龙化成、皓元医药、百普赛斯等；3）经营稳健、低估值类且26年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如华润三九、通策医疗、方盛制药、马应龙、可孚医疗、恩华药业、羚锐制药等。4）2026年医疗新科技如AI医疗、脑机接口、手术机器人、基因检测有望迎来重磅进展，建议积极关注东微半导、麦澜德、鱼跃医疗、阿里健康、微创机器人、西山科技等。5）产品涨价预期建议关注亿帆医药、国邦医药、浙江医药、力诺药包、英科医疗等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量56家，下跌个股413家，涨幅居前个股为*ST景峰（+27.72%）、三生国健（+23.14%）、基蛋生物（+15.57%）、九安医疗（+12.75%）和信立泰（+10.90%）。跌幅居前个股为*ST长药（-52.17%）、翔宇医疗（-21.44%）、三博脑科（-20.65%）、普蕊斯（-16.76%）和爱朋医疗（-16.03%）。 　　眼底病市场空间增长且现有疗法存在痛点，建议关注海西新药相关药物进展。根据海西新药公司公告，全球眼科疾病患者人数已由2018年的17亿人增至2023年的23亿人，预计到2032年进一步增至28亿人；其中全球wAMD药物市场规模预计将由2023年的58亿美元增长至2032年的106亿美元，中国2024年眼部血管病变治疗药物销售额达到40亿元，显示眼底病治疗需求和商业空间均处于持续放大阶段。但当前已上市针对视网膜病变的药物大多采用玻璃体腔注射给药，在便利性、长期依从性及感染和视网膜损伤风险方面存在明显短板，临床仍有较大未满足需求。海西新药围绕眼底病布局口服小分子药物HXP056，拟覆盖wAMD、DME及RVO等适应症，临床前研究显示其能够穿透血眼屏障并在眼球实现较高分布、系统暴露较低，且已于2025年6月开展临床I期实验，具备从给药方式上重塑眼底病治疗体验的潜力。 　　投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革；5）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品等。 　　本周建议关注组合：康方生物、上海谊众、中国生物制药、君实生物、海西新药； 　　3月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、药明康德、上海谊众、苑东生物、福元医药、佰仁医疗、麦澜德、方盛制药。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。