新兴业务、海外快速增长，盈利能力持续回暖

中心思想

迈瑞医疗2026Q1：海外与新兴业务驱动结构性增长，盈利质量触底回升

• 海外市场成为核心增长引擎：国际市场营收44.49亿元，同比增长15.70%，远超国内市场的-11.13%增速，其中欧洲市场增长超25%，发展中国家增长15%。国际收入在生命信息与支持、医学影像两大产线的占比分别提升至79%和67%，显示全球化布局进入收获期。
• 新兴业务贡献增量，收入占比跃升至17%：新兴业务（微创介入、动物医疗等）收入13.98亿元，同比增长18.22%，其中微创介入增长25%，动物医疗业务实现双位数增长。该板块已从培育期进入快速放量阶段，成为公司未来收入结构优化的关键变量。
• 盈利能力逐季回暖，费用控制与研发投入并行：2026Q1毛利率61.87%较2025年有所提升，销售净利率29.05%较2025年明显回暖。公司费用端增速温和，同时研发投入8.89亿元（营收占比10.64%），持续布局IVD、医学影像及微创外科产品线，为中长期竞争力蓄力。

主要内容

业绩概览：营收微增但利润承压，扣非净利降幅收窄

• 营收与利润表现：2026年一季度实现营收83.52亿元（同比+1.39%），归母净利润23.30亿元（同比-11.37%），扣非归母净利润22.96亿元（同比-9.25%）。利润下滑主要受国内业务拖累及高基数影响，但降幅较2025年全年明显收窄。
• 营收结构变化：国内营收39.03亿元（同比-11.13%），国际营收44.49亿元（同比+15.70%），国际收入占比首次超越国内，达到53.3%，成为公司收入主要来源。

业务线分析：IVD夯实基本盘，新兴业务快速崛起

• 体外诊断（IVD）：收入31.93亿元（同比+4.96%），占公司收入比超38%，为第一大产线。国内免疫、生化、凝血三项核心业务平均市占率提升至13%；国际IVD增长超20%，国际免疫业务增长超30%，显示海外高端检验设备渗透加速。
• 生命信息与支持：收入22.64亿元（同比-5.86%），国际业务同比增长15%，国际收入占比提升至79%。国内受集采及设备更新需求放缓影响，但海外监护仪、麻醉机等产品出口强劲。
• 医学影像：收入13.96亿元（同比-11.83%），国际超声业务增长超10%，国际收入占比提升至67%。国内影像设备采购周期下行，但海外中高端超声产品放量弥补缺口。
• 新兴业务：收入13.98亿元（同比+18.22%），占公司整体收入比达17%。微创介入同比增长25%，动物医疗业务实现双位数增长，反映公司从传统三大产线向多元化布局拓展。

区域维度：海外全区域增长，国内受政策与需求双重压制

• 国际市场：欧洲市场收入同比增长超25%，发展中国家收入同比增长15%，北美及其他区域亦实现正向增长。国际业务已覆盖全球主要市场，本地化运营能力增强。
• 国内市场：营收下降11.13%，主要受医疗设备更新政策落地节奏波动、地方财政压力及部分领域集采影响。但公司通过提升高端客户渗透率与市占率（如IVD核心业务市占率升至13%），为后续反弹蓄力。

盈利预测与估值：维持“买入”评级，关注三大风险

• 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为353.33/378.26/406.99亿元，同比增速6.16%/7.06%/7.59%；归母净利润分别为85.66/92.99/102.06亿元，增速5.29%/8.55%/9.75%。当前股价对应PE为24x/22x/20x。
• 评级理由：公司高端产品矩阵成型（如超高端超声、全自动流水线、微创外科器械），头部医疗机构用户认可度增强，全球竞争力提升。
• 风险提示：国内政策影响（集采、医保控费、设备采购周期性）、海外地缘政治风险、并购整合不及预期、新品推广不及预期。

总结

• 短期业绩承压但结构优化：2026Q1公司营收微增但利润同比下降，核心原因在于国内业务受政策与需求双压下滑11.13%，但海外营收同比增长15.70%并首次超越国内，弥补了国内缺口。业务结构上，IVD产线保持韧性（+4.96%），新兴业务（+18.22%）成为新的增长极，而生命信息与支持、医学影像产线受国内影响呈现阶段性下滑。
• 盈利能力修复趋势确立：毛利率回升至61.87%，销售净利率29.05%较2025年明显回暖，费用端管控有效（销售、管理、研发费用增速均低于5%），同时研发投入占比保持10.64%，显示公司在利润修复与长期创新投入之间取得平衡。
• 长期投资逻辑未变：公司凭借海外市场高速扩张、新兴业务快速放量、高端产品线矩阵完善三大驱动力，有望实现2026-2028年归母净利润年均复合增长率约8%。当前PE处于历史低位（2026E约24x），估值具备安全边际，维持“买入”评级。需关注国内政策及海外地缘风险对短期节奏的扰动。