关注高质量减重赛道近期积极进展 　　近期再生元和Scholar Rock公司先后公布了保留肌肉/增肌管线（myostatin通路）的2期临床试验数据，我们认为有效性和安全性结果证实了初步的概念验证。再生元的myostatin抗体Trevogrumab联用司美格鲁肽头对头司美格鲁肽单药的2期试验结果显示，在24周时Trevogrumab可以减少50.8%的瘦体重流失，即司美单药会导致7.9lbs的瘦体重流失，而联用Trevogrumab只导致3.7lbs的瘦体重流失。Scholar Rock的myostatin抗体Apitegromab联用Tirzepatide展现了类似的结果，24周时可以减少54.9%的瘦体重流失。两款myostatin抗体联用GLP-1的安全性结果优异，在AE、SAE和AE导致停药等方面，展现了和单用GLP-1类似的结果。 　　Activin受体类药物有望带来更优异的保留瘦体重效果 　　ActR类药物如礼来的Bimagrumab和来凯的LAE-102有望通过多重配体受体信号通路，保留更多的瘦体重甚至增肌。LAE-1021期SAD的数据已在ADA大会通过late breaking poster形式发布，结果显示安全性优异，未发生SAE和AE导致的研究中止。PK/PD结果稳健，8mg/kg SC给药一次可以导致Activin A的水平维持28天。礼来的Bimagrumab联合司美的数据即将在ADA大会披露。 　　6月第3周医药生物下跌4.35%，疫苗板块跌幅最小 　　2025年6月第3周银行、通信等行业涨幅靠前，纺织服饰、美容护理等行业涨幅靠后。本周医药生物下跌4.35%，跑输沪深300指数3.9pct，在31个子行业中排名第29位。2025年6月第3周所有板块处于下跌态势，本周疫苗板块跌幅最小，下跌0.4%；血液制品板块下跌1.64%，医疗耗材板块下跌2.37%，医院板块下跌2.74%，中药板块下跌2.93%；其他生物制品板块跌幅最大，下跌6.7%，医疗研发外包板块下跌5.83%，化学制剂板块下跌5.65%，医药流通板块下跌4.67%，原料药板块下跌4.54%。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：恒瑞医药、华东医药、三生制药、人福医药、恩华药业、信达生物、百利天恒、泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、三生国健、康诺亚、一品红、海思科、艾力斯、艾迪药业、和黄医药、京新药业、健康元；CXO：药明康德、药明合联、泰格医药、药明生物、博腾股份、泓博医药；科研服务：毕得医药、百普赛斯、皓元医药、昊帆生物、海尔生物、奥浦迈、阿拉丁；中药：东阿阿胶、江中药业、天士力、济川药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药、佐力药业；原料药：普洛药业、健友股份、华海药业、奥锐特、博瑞医药；医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、英科医疗、万孚生物、可孚医疗、圣湘生物、康拓医疗；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、海吉亚医疗、锦欣生殖；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策落地不及预期、行业整合不及预期、行业竞争格局恶化等。

　　投资要点 　　【国内外重点炼化项目价差跟踪】国内重点大炼化项目本周价差为2295元/吨，环比-135元/吨（环比-6%）；国外重点大炼化项目本周价差为983元/吨，环比+14元/吨（环比+1%）。 　　【聚酯板块】本周POY/FDY/DTY行业均价分别为7079/7357/8300元/吨，环比分别+193/+168/+161元/吨，POY/FDY/DTY行业周均利润为8/-73/-44元/吨，环比分别-34/-51/-56元/吨，POY/FDY/DTY行业库存为16.3/19.8/25.6天，环比分别-1.6/-1.9/-2.9天，长丝开工率为90.3%，环比+0.6pct。下游方面，本周织机开工率为60.7%，环比-0.4pct，织造企业原料库存为11.2天，环比+0.6天，织造企业成品库存为26.2天，环比+0.8天。 　　【炼油板块】国内成品油:本周汽油/柴油/航煤价格上涨。美国成品油:本周美国汽油/柴油/航煤价格上涨。 　　【化工板块】本周PX均价为880.0美元/吨，环比+61.1美元/吨，较原油价差为328.6美元/吨，环比+11.8美元/吨，PX开工率为86.3%，环比-0.1pct。 　　【相关上市公司】民营大炼化&涤纶长丝：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17210/15770/11380元/吨，环比分别-360/-20/-178元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为3714/3214/-211元/吨，环比分别-620/-320/-229元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1245/4373/495/4547元/吨，环比分别- 　　142/+107/-5/+356元/吨。②本周聚乙烯均价为7945元/吨，环比+138元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1323/2021/-246元/吨，环比分别+230/+101/-263元/吨。③本周聚丙烯均价为7160元/吨，环比+50元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-184/1702/-383元/吨，环比分别-65/+46/-318元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2272/1813/3940/2364元/吨，环比分别-75/+10/-25/-13元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为399/166/-236/-57元/吨，环比分别-62/+29/-117/-89元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　关键事实 　　对于2023年，30个欧洲联盟/欧洲经济区（欧盟/经济区）国家报告了10901例产生志贺毒素的确诊病例大肠杆菌(STEC)感染。欧盟/欧洲经济区整体报告率为每10万人3.2例，为欧盟/欧洲经济区全面监测启动以来的最高年度报告率。2023年，5岁以下儿童发病率最高，男性为每10万人13.7例，女性为每10万人13.1例。确认的溶血性尿毒综合征（HUS）病例与2022年相当，在疫情期间欧盟/欧洲经济区病例呈稳定趋势后有所增加。在报告的522例HUS病例中，大多数病例出现在最年轻的年龄组，从0-4岁（60%）到5-14岁（19%）。然而，患有HUS的死亡病例中，最高比例的是60岁以上。 　　引言 　　产志贺毒素大肠杆菌(STEC)是细菌的菌株大肠杆菌能产生志贺毒素。这些毒素影响小血管，例如消化系统和肾脏中的血管。STEC的主要储存宿主是食草动物，尤其是牛。STEC感染通常与食用未经充分煮熟且因屠宰过程中处理不当而受动物粪便污染的牛肉有关，或与其他受污染食物（例如生牛奶和乳制品、蔬菜和饮用水，尤其是未经处理的饮用水源）有关。与感染动物直接接触，例如在宠物农场和动物园中，被认为是STEC感染的重要风险因素，尤其是在幼儿中。携带STEC而无症状的人被视为通过人际间传播可能成为STEC感染源。STEC感染通常引起胃肠炎、肠炎和血性腹泻，有时还会引发一种称为溶血性尿毒综合征（HUS）的严重并发症，这是一种进行性肾衰竭。 　　方法 　　本报告基于2023年的数据，这些数据于2024年9月4日从欧洲监测系统（TESSy）获取。TESSy是一个用于收集、分析和传播传染病数据的系统。 　　对于生成本报告所用方法的详细说明，请参阅方法章节。国家监测系统的概述可在网上获取。

　　MNC加速布局减重降糖千亿美金赛道，开启BD黄金窗口期 　　以司美格鲁肽与替尔泊肽为代表的GLP-1RA类药物正在彻底改变糖尿病与肥胖症的治疗范式，根据Jefferies等数据统计，2031年预计GLP-1RA类药物全球销售规模有望超过1500亿美元规模。诺和诺德与礼来两大MNC旗下产品目前患者市占率已接近97%，形成双巨头垄断市场格局；默沙东、罗氏、安进、阿斯利康与再生元等正快速进入该赛道中，在一个或多个细分方向上布局潜力品种；其余MNC目前尚未完整布局该领域，未来有较大License-in的可能性。近年来减重降糖领域重磅BD交易频发，我们预期将迎来BD黄金窗口期，国内企业相关管线将迎来历史性出海机遇。 　　患者依从性提升：口服与超长效产品有望提供新的解决方案 　　为提高患者依从性，目前主要从口服GLP-1RA类药物与超长效药物两类技术路径进行布局。目前在研阶段的口服管线主要包括小分子类与多肽类，其中化药类进度较快的有礼来的Orforglipron，多家其他MNC也均有在研管线；多肽类口服药主要由诺和诺德布局。作为长效制剂，司美格鲁肽与替尔泊肽已实现每周给药，相较于每日给药的利拉鲁肽，给药间隔已大幅延长。超长效制剂的体内半衰期相对更长，能够实现每2周给药甚至每4周给药，减少患者的用药频率，简化治疗流程的同时提升患者依从性。目前在研阶段进度较快的超长效减肥药有安进的MariTide（Q4W），Metsera的MET-097i（Q4W）与MET-233i（Q4W）。 　　高质量减重：多靶药物开发与特殊靶点组合疗法有望突破单一靶点瓶颈 　　相较于单一GLP-1R靶点，多靶点减肥药物通过协同激活或抑制多个代谢相关受体，能够突破单一靶点的疗效瓶颈，实现“抑制食欲+加速代谢+器官保护”的协同机制，在减重效果、代谢综合改善和用药依从性上实现显著提升。热门布局靶点包括GIPR、GCGR与AMYR等。除此之外，与一些特殊靶点的协同联用也有望成为高质量减重下一阶段的发展方向。热门布局靶点包括ActRII、MSTN/GDF-8、AMYR、FGF21等。通过与其协同联用，在增强减重效果的同时也有望改善代谢、保留瘦体重；“减脂增肌+代谢修复”有望成为未来减重领域的新标准。 　　投资建议 　　患者依从性的提升与高质量减重将成为下一代减重降糖药物开发新方向，中国企业在口服、超长效、多靶、组合疗法等新一代热门靶点与技术领域均有管线布局，数量与质量均做到了全球领先。随着海外MNC加速布局该赛道，国内优质管线均有较强出海潜力，有望打开成长空间。 　　推荐标的：信达生物、华东医药、博瑞医药、一品红、康缘药业等；受益标的：恒瑞医药、石药集团、翰森制药、众生药业、歌礼制药-B、来凯医药-B等。 　　风险提示：创新药研发热度下滑、药物临床研发失败、药物安全性风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年6月19日，医药板块涨跌幅-1.86%，跑输沪深300指数1.04pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。各医药子行业中，血液制品(-0.29%)、医院（-1.33%)、医疗设备（-1.43%）表现居前，线下药店（-2.22%)、疫苗(-1.87%)、医疗研发外包（-1.85%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为创新医疗(+10.04%)、济民健康(+6.18%)、昂利康(+3.71%)；跌幅榜前3位为常山药业（-20.00%）、广生堂(-11.32%)、翰宇药业（-11.23%)。 　　行业要闻： 　　6月19日，吉利德（Gilead）宣布，美国FDA已批准公司HIV-1衣壳抑制剂Yeztugo（Lenacapavir），作为暴露前预防（PrEP）用于降低成人和体重至少35公斤青少年经性传播感染HIV的风险。数据显示，在3期PURPOSE1和PURPOSE2研究中，接受Lenacapavir治疗的参与者中有≥99.9%保持HIV阴性状态。Lenacapavir是一种FIC长效艾滋病毒衣壳抑制剂，可以干扰艾滋病毒衣壳蛋白的组装和拆卸，在病毒生命周期的多个阶段发挥作用，成为首款只需一年两次注射的HIV预防选择。 　　（来源：吉利德，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　圣诺生物（688117）：公司发布公告，预计2025年上半年实现归母净利润0.77-0.94亿元，同比增长253.54%-332.10%，预计扣非后归母净利润为0.77-0.95亿元，同比增长304.49%-394.38%。 　　迪哲医药（688192）：公司发布公告，近日完成了舒沃哲®（通用名：舒沃替尼片）对比含铂化疗一线治疗携带表皮生长因子受体（EGFR）20号外显子插入突变（Exon20ins）的晚期非小细胞肺癌（NSCLC）的全球多中心III期临床试验（悟空28，WU-KONG28）的患者入组。 　　赛升药业（300485）：公司发布公告，近日与参股公司华大蛋白签署《新药技术转让合同》，华大蛋白将其拥有的NeoAB33新药项目相关技术转让给公司，交易总额为2,000万元。 　　千红制药（002550）：公司发布公告，公司实际控制人王耀方先生的一致行动人王轲先生于2025年6月通过大宗交易方式增持公司股份9,600,000股，占公司总股本比例0.75%，未来将继续增持公司股份，预计总数量不少于1240万股。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。