# 中心思想 本报告对普利制药(300630)2020年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩超预期增长：** 公司二季度业绩表现靓丽，受益于集采中标和疫情期间需求增加，收入和利润均实现显著增长。 * **成本控制有效：** 公司销售费用和管理费用控制良好，现金流状况健康。 * **产品线丰富，国内外市场并重：** 公司海内外品种申报稳步推进，多个注射剂产品有望在国内外获批上市，产能扩张为未来放量奠定基础。 * **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年营收和净利润将保持快速增长，维持“买入”评级。 ## 主要内容 ### 1. 公司半年报业绩分析 * **Q2业绩增长强劲：** 随着疫情好转，公司Q2单季度收入同比增长18.43%，归母净利润同比增长56.58%，业绩呈现明显好转趋势。 * **集采中标影响分析：** 地氯雷他定片和左乙拉西坦注射用浓溶液在第三批集采中中标，虽然价格有所下降，但预计销量增加和原料药自产优势将降低对公司业绩的影响。左乙拉西坦注射用浓溶液作为“光脚”品种，中标后有利于提高公司市占率和品牌影响力。 * **分业务板块收入分析：** 抗过敏药物收入有所下滑，抗生素产品收入受益于疫情需求激增，非甾体产品收入实现增长。 ### 2. 盈利能力分析 * **费用控制良好：** 销售费用率和管理费用率同比下降，财务费用率略有增加，研发费用率保持平稳。 * **现金流状况良好：** 经营性现金流同比增加32.26%，现金流状况良好。 ### 3. 产品研发与产能扩张 * **海内外品种申报稳步推进：** 公司坚持海内外双报策略，多个项目正在审评审批中，包括地氯雷他定片、左氧氟沙星片等已在海外获批。 * **产能扩张为放量奠定基础：** 伏立康唑、万古霉素等大品种预计三季度完成产能转移，二车间3000万支产能释放后为获批品种放量奠定基础。 ### 4. 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2020-2022年公司营收分别为13.38/18.91/26.37亿元，归母净利润分别为4.41/6.61/9.25亿元，EPS分别为1.03/1.54/2.15元/股。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，目标价47.11元。 ### 5. 风险提示 * **政策风险：** 药品政策变化可能对公司经营产生影响。 * **疫情影响海外销售风险：** 海外疫情可能影响公司产品销售。 * **产品研发风险：** 新药研发存在不确定性。 * **药品质量风险：** 药品质量问题可能对公司声誉和业绩产生影响。 # 总结 本报告对普利制药2020年半年报进行了深入分析，公司二季度业绩表现亮眼，集采中标和疫情需求带动业绩增长，成本控制有效，现金流状况良好。公司海内外产品线丰富，产能扩张为未来发展奠定基础。维持对公司“买入”评级，但同时也需关注政策风险、疫情影响、产品研发风险和药品质量风险。

# 中心思想 本报告对伟思医疗（688580）2020年半年报进行了深度分析，核心观点如下： * **Q2业绩显著提升，全年增长潜力巨大：** 公司二季度业绩大幅改善，盈利能力持续增强，预示全年有望实现高增长。 * **新型康复器械龙头地位稳固，未来成长空间广阔：** 伟思医疗作为新型康复器械领域的领军企业，技术壁垒高，市场潜力大，具备显著的成长优势。 * **维持“买入”评级，目标价230.42元：** 考虑到公司在行业内的领先地位和未来的成长潜力，维持“买入”评级，并给出6个月目标价230.42元。 # 主要内容 ## 公司半年报核心数据 公司2020年上半年实现营业收入15703万元，同比增长12.1%；归母净利润5364万元，同比增长25.2%；扣非归母净利润4896万元，同比增长19.7%。经营现金流净额976万元，同比下降64.2%。 ## Q2业绩大幅改善，盈利能力进一步提升 * **业绩增长分析：** 二季度单季度收入10001万元，同比增长23.5%；单季度归母净利润3665万元，同比增长44.2%。这主要得益于复工后进院装机工作的有序开展。 * **盈利能力分析：** 上半年公司毛利率为74%，同比增长0.8个百分点；四费率合计39%，同比下降2.1个百分点，其中销售费用率下降3.5个百分点，主要原因是疫情影响导致市场推广费用减少。归母净利率为34.2%，同比增长3.6个百分点。 ## 电刺激类产品迭代升级，研发产品有序推进 公司上半年收入增长主要来源于电刺激、磁刺激、电生理等各类产品的同比增长。电刺激类产品于3月下旬开始迭代升级，MyOnyx和瑞翼系列将逐渐取代SA9800和MyoTrac。公司上半年研发费用为1526.57万元，同比增长34.91%，主要用于康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激仪的开发。外骨骼机器人产品已进入注册程序。 ## 新型康复器械龙头，业绩处于高速成长期 公司所处的电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人四个新型康复器械领域技术壁垒高，潜在空间巨大，成长性突出，盈利能力较好。公司是该领域龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于行业红利和份额提升，业绩有望高速成长。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.3亿元、1.9亿元和2.8亿元，对应EPS分别为1.93元、2.81元和4.11元。 * **投资建议：** 参考可比公司估值均值，给予2021年82倍PE，对应目标价230.42元，给予“买入”评级。 ## 风险提示 报告提示了研发失败风险、外协风险和政策风险。 # 总结 伟思医疗2020年上半年业绩表现亮眼，二季度业绩大幅改善，盈利能力显著提升。公司作为新型康复器械领域的龙头企业，在技术、产品和市场渠道等方面具备显著优势，未来成长空间广阔。维持“买入”评级，目标价230.42元。同时，投资者也应关注研发、外协和政策等方面的风险。

中心思想 本报告基于头豹研究院对2019年中国润滑油添加剂行业的分析，核心观点如下： 中国润滑油添加剂市场增长潜力巨大 中国润滑油添加剂市场规模持续扩大，2014-2018年复合增长率达4.1%，高于全球平均水平。 这主要得益于庞大的机动车保有量和快速发展的高端装备制造业，预计未来仍将保持较高增长。 国内企业面临挑战与机遇并存 国内润滑油添加剂企业在单剂种类上已与国际水平相当，但在高端产品、技术创新和资金投入方面与国际巨头存在差距，面临着激烈的市场竞争。然而，国家政策支持、下游需求升级以及环保要求提高，也为国内企业提供了发展机遇。 主要内容 中国润滑油添加剂行业市场综述 行业定义与分类 润滑油添加剂是加入润滑材料中的一种或几种化合物，占比2%-35%。其可改变润滑油的物理及化学特性，提高效率并增强性能。根据性质，可分为单剂（清净剂、分散剂、抗氧剂等）和复合剂（内燃机油复合剂、齿轮油复合剂等）。 行业发展历程 中国润滑油添加剂行业起步较晚，20世纪50年代末才开始系统性研发。经历了单剂到复合剂的发展阶段，2001年加入WTO后，外资企业进入，市场竞争加剧。 行业市场现状 近年来，市场需求大幅增加，但本土企业在技术创新、产品附加值方面与外资企业存在差距，高端市场主要被外资企业占据。 行业产业链分析 产业链包括上游石油化工行业（提供基础油等原材料）、中游润滑油添加剂行业（生产单剂和复合剂）、下游润滑油行业（将添加剂与基础油混合制成润滑油成品）以及终端市场应用。上游原材料成本占比高达90%，全球四大剂企业在中游占据主导地位。 行业市场规模 2014-2018年，中国润滑油添加剂需求量从78.2万吨增长至91.9万吨，年复合增长率4.1%。车用润滑油添加剂是最大应用领域，预计2023年需求量将达113.1万吨。 中国润滑油添加剂行业驱动与制约因素 驱动因素 庞大的机动车保有量: 车用润滑油添加剂需求量最大，机动车保有量的持续增长是主要驱动力。 高端装备制造业发展: 高端装备对高性能润滑油需求增长，带动工业用润滑油添加剂需求。 严格的排放标准: “国六”排放标准的实施推动了高品质、环保型润滑油添加剂的需求。 制约因素 本土企业创新能力不足: 研发投入不足，技术创新能力弱，高端产品竞争力不足。 基础化工发展水平不高: 对进口原材料依赖性高，制约了单剂质量和种类提升。 产品结构性过剩: 低端产品产能过剩，高端产品市场主要被外资企业占据。 中国润滑油添加剂行业政策分析 国家出台了一系列政策支持节能减排和石油化工行业技术升级，为润滑油添加剂行业发展创造了良好环境。 中国润滑油添加剂行业市场趋势 多功能复合剂发展 提高产品附加值是本土企业提升竞争力的关键，发展多功能复合剂成为研发新趋势。 环保型润滑材料 环保要求提高，推动了环保型润滑油添加剂的研发和应用，例如低磷、低灰分的添加剂以及纳米材料的应用。 提升自给率 增加核心原材料（如聚异丁烯）的自给率，减少对进口的依赖，是重要的发展方向。 中国润滑油添加剂行业竞争格局分析 市场竞争格局呈现两极分化，高端市场主要被全球四大剂企业占据，低端市场则竞争激烈。国内企业需加强技术创新和品牌建设，才能提升竞争力。 中国润滑油添加剂行业典型企业分析 报告分析了瑞丰新材、锦州百特化工和无锡南方石油添加剂等典型企业，分别从企业概况、主营业务和竞争优势等方面进行了详细阐述。 总结 中国润滑油添加剂行业市场潜力巨大，但国内企业面临诸多挑战。未来发展需注重技术创新、产品升级和品牌建设，同时积极应对环保要求和市场竞争，才能在全球市场中占据有利地位。 国家政策的支持和下游需求的升级为国内企业提供了重要的发展机遇。 国内企业应抓住机遇，加大研发投入，提升产品附加值，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出。

中心思想 业绩显著增长与核心业务驱动 浙江医药在2020年上半年实现了归母净利润的显著增长，同比增幅高达52.06%，主要得益于其生命营养品业务的强劲表现。尽管受疫情和带量采购影响，医药商业和制造业务收入有所下滑，但VA和VE等核心营养品市场格局改善及价格上行，加之VA产能的有效扩张，共同构成了公司业绩增长的主要动力。 创新发展与未来增长潜力 公司持续加大研发投入，研发费用同比大幅增长89.78%，推动创新药业务取得实质性进展，包括苹果酸奈诺沙星胶囊进入国家医保目录，以及ADC大分子项目ARX788的临床研究持续推进。此外，喷雾干燥等平台型技术有望带动公司制剂出口，为未来业绩增长提供新的催化剂和广阔的市场空间。 主要内容 2020年半年度业绩回顾 浙江医药于报告期内发布公告，披露了其2020年上半年的经营业绩。公司实现主营业务收入35.28亿元，同比略有下滑1.59%。然而，在收入微降的背景下，公司的盈利能力却实现了显著提升。归属于母公司股东的净利润达到4.27亿元，同比大幅增长52.06%。扣除非经常性损益后，归母净利润为3.58亿元，同比增幅更是高达61.19%。这一业绩表现凸显了公司在成本控制和高毛利产品结构优化方面的成效，尤其是在复杂市场环境下展现出的韧性。 核心业务表现分析 生命营养品业务：业绩增长主引擎 生命营养品业务是驱动浙江医药上半年业绩实现大幅增长的核心动力。报告期内，维生素A（VA）和维生素E（VE）的市场格局均发生了明显变化，市场价格呈现不同程度的上行趋势。这种价格上涨直接提升了公司相关产品的盈利能力。同时，公司在VA领域的扩产项目在一季度已基本实现稳定生产，使得VA产能接近翻倍，有效保障了市场供应并抓住了市场机遇。展望后市，尽管竞争对手的装置复产存在一定不确定性，但预计VE的市场良好格局仍将得以维持，为公司生命营养品业务的持续贡献奠定基础。 医药商业与制造业务：疫情与集采影响 与生命营养品业务的强劲表现形成对比的是，公司的医药商业类业务和医药制造类业务在报告期内均面临挑战，收入出现明显下滑。这主要是受到了2019冠状病毒病（COVID-19）疫情蔓延以及国家带量采购政策深入推进的双重冲击。疫情导致医疗机构诊疗量减少，医药产品需求结构变化；而带量采购则对仿制药价格形成巨大压力，压缩了传统医药制造和商业环节的利润空间。这反映出公司在传统医药领域的业务模式正经历转型阵痛，也进一步凸显了生命营养品和创新药业务的重要性。 研发投入与创新药进展 创新药管线布局 浙江医药持续加大研发投入，以驱动创新药业务的发展。报告期内，公司的研发费用达到2.11亿元，同比大幅增长89.78%，显示出公司对创新驱动战略的坚定承诺。在创新药管线方面，公司独家生产的1.1类创新药苹果酸奈诺沙星胶囊已成功纳入《国家医保目录（2019版）》，这为其市场推广和销售放量奠定了坚实基础。同时，该药品的针剂业务也在积极推进中。在大分子创新药领域，公司的抗体偶联药物（ADC）项目ARX788在乳腺癌适应症的临床研究I期已基本完成，并正在积极开展胃癌适应症的II/III期临床研究准备工作。截至目前，公司共有42项在研新药新产品项目，其中5项处于临床研究或生物等效性（BE）阶段，另有9项已申报生产，展现了公司丰富的创新药储备和持续的研发活力。 喷雾干燥技术：制剂出口新机遇 在制剂出口方面，浙江医药的子公司创新生物在喷雾干燥技术应用上取得了重要进展。其创新生物万古霉素出口制剂于2020年5月份重新向美国食品药品监督管理局（FDA）提交了认证申请。喷雾干燥技术作为一种先进的平台型技术，具有广阔的应用前景和可拓展空间，能够显著提升药物制剂的质量和稳定性，符合国际高端市场的要求。该技术的成功应用和认证，有望为公司打开国际制剂市场，带动制剂出口业务实现突破性增长，成为公司未来业绩增长的又一重要驱动力。 盈利预测与投资评级 财务预测概览 基于对公司各项业务发展趋势的分析，东吴证券对浙江医药未来的盈利能力进行了预测。预计公司在2020年至2022年期间，归属于母公司股东的净利润将分别达到15.02亿元、15.67亿元和16.78亿元。相应的每股收益（EPS）预计分别为1.56元、1.62元和1.74元。这些预测数据表明，在2020年实现净利润的爆发式增长后，公司将进入一个相对平稳但持续增长的盈利通道。从估值角度看，当前股价对应的市盈率（P/E）分别为12倍（2020E）、12倍（2021E）和11倍（2022E），相较于2019年的52.93倍有显著下降，显示出公司在盈利能力提升后，估值水平更具吸引力。 投资评级与风险提示 综合考虑公司的业绩增长潜力、创新药管线进展、新技术的应用以及当前的估值水平，东吴证券维持对浙江医药的“买入”投资评级。这一评级反映了分析师对公司未来发展的积极预期。然而，报告也提示了潜在的风险因素，包括：新冠疫情的持续蔓延可能导致动物营养类产品提价节奏慢于预期，从而影响该业务的盈利空间；以及创新药、创新制剂以及一致性评价等项目的进展可能慢于预期，这可能延缓新产品上市和市场拓展的速度，进而影响公司的长期增长。投资者在做出投资决策时，需充分评估这些潜在风险。 总结 浙江医药在2020年上半年展现出强劲的盈利能力，归母净利润同比大幅增长52.06%，主要得益于生命营养品业务的卓越表现，特别是VA和VE市场价格的上行以及VA产能的有效扩张。尽管传统医药业务受到疫情和带量采购的冲击，但公司通过加大研发投入，推动创新药管线（如苹果酸奈诺沙星胶囊进入医保，ARX788项目进展）和喷雾干燥等平台型技术的发展，为未来的持续增长奠定了坚实基础。财务预测显示，公司在2020年将实现净利润的爆发式增长，并在未来几年保持稳健增长，当前估值具有吸引力。鉴于此，东吴证券维持“买入”评级，但同时提示了疫情影响产品提价节奏及创新项目进展不及预期的风险。

中心思想 健帆生物业绩持续高增长，核心产品市场潜力巨大 健帆生物在2020年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长32%和44.1%，其中第二季度延续了高速增长态势。公司核心产品血液灌流器在国内市场持续放量，覆盖超过5300家大中型医院，鉴于国内庞大的透析患者基数，该产品市场远未达到饱和，仍有数倍的增长空间。 疫情推动海外市场拓展，成为新的增长引擎 全球新冠疫情意外地推动了健帆生物海外销售的爆发式增长。公司的血液灌流器因其清除炎症因子的作用，被多个国家纳入新冠治疗指南并广泛应用。上半年境外销售收入同比增长106%，7月份更是同比增长160.3%。随着产品在60多个国家实现销售并被纳入多国医保，海外市场有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 主要内容 2020年上半年业绩表现强劲 健帆生物在2020年上半年实现了营业收入8.7亿元，同比增长32%；归母净利润达到4.4亿元，同比增长44.1%；扣非后归母净利润为4.2亿元，同比增长53.2%。这表明公司在疫情背景下依然保持了强劲的增长势头。 第二季度延续高增长，经营性现金流显著改善 分季度来看，公司第二季度单季实现收入4.9亿元，同比增长35%；归母净利润2.6亿元，同比增长45.4%；扣非后归母净利润2.3亿元，同比增长51.4%，业绩持续高速增长。在费用控制方面，上半年销售费用率为19.66%，同比下降4.59个百分点；管理费用率为5.74%，同比下降1.15个百分点；研发费用率为3.55%，同比下降0.99个百分点；财务费用率为-1.75%，同比下降0.94个百分点。同时，经营性现金流达到3.4亿元，同比增长33.4%，主要得益于销售回款的增加。 核心产品血液灌流器市场空间广阔 上半年，公司一次性使用血液灌流器产品的销售收入为7.9亿元，占公司主营业务收入的91%。其中，核心产品HA130收入达5.9亿元，同比增长33.5%。健帆生物在尿毒症领域已覆盖全国超过5300家大中型医院。考虑到2018年国内透析患者已接近58万人，若按照每人每月一次的使用频率，国内潜在灌流器市场规模接近40亿元。若未来使用频率提升以及患者数量持续增加，公司潜在市场仍有数倍的增长空间。 疫情加速海外市场拓展，新增长点可期 2020年上半年，公司境外市场实现销售收入1770万元，同比增长106%。7月份海外收入进一步增长至681.7万元，同比增长160.3%。这一增长主要得益于新冠肺炎疫情。健帆生物的血液灌流器能够清除由新冠肺炎引起的炎症因子，随着国际疫情的发展，其产品在海外市场得到迅速推广和普及。血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等60多个国家纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中，并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚6个国家的医保。预计随着海外疫情的逐步严峻，公司境外销售将持续增长，海外市场有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级 根据预测，健帆生物2020-2022年归母净利润将分别达到8.07亿、10.5亿和13.82亿元，相应的每股收益（EPS）分别为1.01元、1.31元和1.73元。当前股价对应的估值分别为69倍、53倍和40倍。鉴于公司核心产品灌流器所处的肾病市场广阔，且受益于疫情，公司海外市场快速放量，有望成为未来新的增长点，东吴证券首次覆盖并给予“买入”评级。报告同时提示了产品放量不及预期、产品质量和医疗事故等风险。 总结 健帆生物在2020年上半年展现出强劲的业绩增长，核心产品血液灌流器在国内市场持续放量，且市场潜力巨大。更值得关注的是，全球新冠疫情意外地推动了公司海外销售的爆发式增长，血液灌流器在多国被纳入新冠治疗指南和医保，使得海外市场成为公司未来业绩增长的重要引擎。基于此，分析师对健帆生物的未来盈利能力持乐观态度，并给予“买入”评级。

# 中心思想 ## 业绩增长与市场拓展 健帆生物在2020年上半年实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于其在血液灌流领域的市场拓展和产品应用。 ## 多领域协同发展 公司不仅在肾病、肝病等传统领域保持稳定增长，还在新冠肺炎治疗中发挥了积极作用，同时积极开拓海外市场，实现了多领域的协同发展。 # 主要内容 ## 业绩简评 * **营收与利润双增长** 2020年上半年，公司实现营收8.70亿元，同比增长32.0%；归母净利润4.41亿元，同比增长44.1%；扣非后归母净利润4.17亿元，同比增长53.2%。业绩表现符合预期。 ## 经营分析 * **血液灌流产品稳定增长** 上半年一次性使用血液灌流器产品实现销售收入7.89亿元，同比增长31.1%，占公司主营业务收入的90.8%。 * **肾病领域市场覆盖广泛** HA130血液灌流器上半年实现销售收入5.94亿元，同比增长33.5%，产品已覆盖全国超过5300余家大中型医院。 * **肝病领域稳步发展** BS330血液灌流器上半年实现销售收入3364万元，同比增长14.8%，产品已覆盖900余家三级医院。 * **新冠治疗领域崭露头角** HA330、HA380等血液灌流器在抗击新冠肺炎中发挥显著疗效，分别实现收入5356万元、231万元，同比增长31.2%、123.2%。 * **海外市场增长迅速** 报告期内公司境外市场实现销售收入1770万元，同比增长106.0%；2020年7月实现海外销售收入682万元，同比增长160.3%。 * **销售费用率有所下降** 因营收快速增长及疫情对公司营销模式产生影响，销售费用率19.7%（去年同期24.3%）有所下行；管理费用率5.7%略有下降。 ## 盈利调整与投资建议 * **维持“买入”评级** 预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为7.76、10.57、14.48亿元，同比增长36%、36%、37%，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **多重风险因素** 包括可转债发行不确定性、血液净化行业的整体监管风险、产品结构相对单一的风险、医保降价风险以及股东减持风险。 # 总结 ## 业绩增长动力与未来展望 健帆生物在2020年上半年业绩表现强劲，主要受益于血液灌流产品的市场拓展和在肾病、肝病、新冠治疗等多领域的应用。 ## 投资评级与风险提示 国金证券维持对健帆生物的“买入”评级，并提示了包括政策、市场和公司自身等多方面的风险因素。

# 中心思想 * **疫情短期影响与长期潜力**：康弘药业的康柏西普销售虽受疫情影响，但长期来看，市场潜力巨大，尤其是在医保纳入新适应症后，有望分享全球广阔的眼底疾病市场。 * **维持“买入”评级**：公司核心品种康柏西普市场潜力十足，在研管线丰富，盈利预测显示公司未来营收和净利润将持续增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩与财务表现 * **中期业绩概览**：公司2020年中报显示，营业收入同比下降8.26%，归母净利润同比下降1.68%，但二季度业绩恢复稳健，单季度业绩增速恢复至20%以上。 * **毛利率与费用分析**：康柏西普毛利率有所下降，但中成药毛利率提升；销售费用率显著改善，研发投入逐年增长，净利率同比提升。 ## 康柏西普市场分析 * **竞争优势与市场潜力**：康柏西普相比竞品具有用药针次少、用药金额更低的优势，新版医保目录纳入新适应症，长期放量空间巨大。 * **全球市场展望**：康柏西普AMD全球多中心临床处于III期阶段，未来有望参与全球竞争，享受广阔市场空间。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测**：预计20-22年营收分别为35.33/41.70/50.03亿元，归母净利润分别为8.57/10.20/12.14亿元，对应当前PE为46/39/33倍。 * **投资评级**：维持“买入”评级，但需注意康柏西普销售不及预期、临床进展不及预期以及中成药和化学药销售不及预期的风险。 # 总结 本报告分析了康弘药业2020年中期业绩，指出疫情对康柏西普销售的短期影响，但强调其长期市场潜力。报告详细分析了康柏西普的竞争优势、市场前景以及公司在研管线，并给出了盈利预测和投资评级。总体而言，康弘药业核心品种市场潜力十足，维持“买入”评级，但投资者需关注相关风险。

中心思想 疫情挑战下的业绩韧性与核心产品驱动 康弘药业在2020年上半年面临新冠疫情带来的不利影响，导致营业收入和归母净利润同比下降。然而，随着第二季度医院门诊的逐步复工，公司业绩呈现显著回升，单季度营业收入环比增长20.21%。这表明公司具备一定的业绩韧性，且核心产品康柏西普在医保目录中新增适应症，以及其在糖尿病性黄斑水肿（DME）治疗中的显著竞争优势，成为驱动公司未来增长的关键动力。 康柏西普医保扩容与全球化布局 康弘药业的核心生物制药产品康柏西普（朗沐）通过将糖尿病性黄斑水肿（DME）和脉络膜新生血管（CNV）导致的视力损害纳入医保目录，极大地拓宽了市场空间，尽管医保价格有所下调，但预计将带来销量的快速增长。同时，公司积极推进国际化战略，朗沐已获得蒙古国市场准入资格，并通过收购以色列IOPtima Ltd.公司股权，进一步拓展了眼科产品线，为公司的长期发展奠定了全球化基础。 主要内容 2020年上半年业绩承压与第二季度回升 疫情对各业务板块的影响 2020年上半年，康弘药业实现营业收入13.93亿元，同比下降8.26%；归母净利润3.35亿元，同比下降1.68%。疫情期间医院门诊的关停对公司业绩造成了不利影响。具体来看，上半年公司毛利率为90.57%，同比下降1.82个百分点。其中，生物制药业务（主要为康柏西普）实现销售收入4.23亿元，同比大幅减少25%，主要原因是康柏西普眼用注射液的使用需要进行手术，受疫情影响较大。中成药业务销售收入3.76亿元，同比减少5%。相比之下，化学制药业务表现出较强的抗风险能力，实现销售收入5.88亿元，同比增长5%。 第二季度业绩显著回升 随着第二季度医院门诊逐步实现有序复工，康弘药业的业绩呈现明显回升态势。公司第二季度单季度实现营业收入7.61亿元，环比增长20.21%。报告预期，随着六月中旬医院门诊基本实现复工复产，公司下半年业绩有望进一步增长。 核心产品康柏西普的竞争优势与市场潜力 医保目录新增适应症及价格调整 康弘药业的核心产品康柏西普眼用注射液（朗沐）在2019年5月获批新增“糖尿病性黄斑水肿（DME）引起的视力损害”适应症，使其获批适应症增至三项。同年11月28日，康柏西普新增的DME和脉络膜新生血管（CNV）导致的视力损害两项适应症被纳入医保目录。尽管医保目录中披露的康柏西普价格为每支4169元，与原先价格相比下降了24.2%，但医保覆盖范围的扩大预计将显著提升产品销量。 康柏西普在DME治疗中的独特优势 在DME的治疗中，玻璃体注射抗VEGF产品已逐步成为一线疗法。目前在中国获批该适应症的抗VEGF药物包括雷珠单抗、阿柏西普和康柏西普。康柏西普在这些产品中分子量最大，亲和力高于其余二者。理论上，康柏西普能够延长眼内停留时间，从而减少注射频次，降低玻璃体注射引起眼部感染的风险。凭借这些在DME治疗中的明显竞争优势，预计康柏西普在DME适应症纳入医保目录后，销售收入将实现快速增长。 国际化战略的初步成果 朗沐在蒙古国获批上市 2020年6月，康弘药业获得蒙古国卫生部签发的朗沐（康柏西普眼用注射液）药品注册证书，这标志着朗沐在蒙古国用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性（nAMD）的销售获得了市场准入资格，是公司国际化进程中的重要一步。 眼科产品线的全球拓展 近年来，康弘药业持续拓展国际视野，积极探索国际市场。公司于2017年与以色列IOPtima Ltd.公司签署了海外合作协议，并已取得对方80%股权。通过此次合作，公司获得了IOPtiMateTM在中国区的独家经销权，有效拓展了公司的眼科产品线。2020年上半年，公司实现境外营业收入122万元，同比增长202.11%，显示出国际化战略的初步成效。 总结 康弘药业未来增长展望与风险提示 康弘药业在2020年上半年虽受疫情冲击，但第二季度业绩已展现强劲复苏。核心产品康柏西普通过医保目录新增DME和CNV适应症，以及其在DME治疗中的独特竞争优势，预计将成为未来业绩增长的主要驱动力。同时，公司在蒙古国市场取得朗沐注册证，并积极拓展眼科国际业务，为长期发展奠定基础。 基于行业环境变化，报告下调了盈利预测，预计2020年、2021年和2022年归母净利润分别为7.77亿元、9.64亿元和11.93亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.89元、1.103元和1.365元。 然而，公司仍面临多重风险，包括传统业务增长不及预期、医院门诊持续受疫情冲击导致康柏西普销售不及预期，以及康柏西普价格降低对营业收入产生不利影响且销售量增长不及预期等。投资者需关注这些潜在风险对公司未来业绩的影响。

# 中心思想 ## 疫情影响消退与增长预期 我武生物在2020年上半年受到新冠疫情的影响，业绩有所下滑。但随着疫情影响的逐步消退，下半年有望恢复快速增长。 ## 多产品协同发展与未来潜力 公司在过敏诊疗领域积极布局多种产品，黄花蒿粉滴剂上市在望，多个点刺产品进入临床试验阶段，预示着公司未来发展的巨大潜力。 # 主要内容 ## 公司半年报业绩回顾 2020年上半年，我武生物实现营业收入2.59亿元，同比下降5.43%；归属于母公司股东净利润1.07亿元，同比下降17.95%。归母净利润下降幅度大于营业收入，主要原因是干细胞研发项目的投入持续增加。 ## 疫情影响分析及未来展望 * **疫情对业绩的影响：** 一季度营业收入与归母净利润分别同比下降20.14%、37.45%，二季度营业收入与归母净利润分别同比增长9.47%、2.09%，产品销售改善明显。 * **下半年增长预期：** 预计下半年有望恢复快速增长水平。 * **毛利率下降原因：** 2020H1公司毛利率同比下降1.92%个百分点，主要是半成品生产车间产量减少，导致产成品分摊费用增加所致。 ## 过敏诊疗领域产品布局 * **黄花蒿粉滴剂：** 用于变应性鼻炎已申报生产，目前正处在药品注册（申报生产）的技术审评阶段。 * **黄花蒿花粉变应原舌下滴剂：** 对儿童变应性鼻炎患者的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组。 * **点刺产品：** “黄花蒿花粉点刺液”等多个点刺产品获得了首都医科大学附属北京同仁医院伦理委员会审查批件，部分已完成首例受试者入组，部分即将进入Ⅲ期临床试验阶段。 ## 投资建议 维持“增持”评级，预计公司2020-2022年EPS分别为0.62\0.83\1.08，对应2020-2022年PE分别为95.7\71.4\55.2倍。 ## 风险提示 报告中提示了药品安全风险、行业政策风险、主导产品较为集中的风险、研发不达预期的风险以及新冠肺炎疫情影响风险。 # 总结 我武生物在2020年上半年受到疫情影响业绩下滑，但二季度已呈现复苏态势，下半年有望恢复快速增长。公司在过敏诊疗领域积极布局，多项产品进入临床或申报阶段，未来发展潜力巨大。维持“增持”评级，但需关注相关风险。