中心思想 业绩触底与市场复苏 2020年第二季度，中国化工上市公司业绩普遍触底回升，标志着行业“至暗时刻”已过。据Wind数据显示，已披露中报的364家化工上市公司在Q2单季度实现了归母净利润180.82亿元，成功从Q1的-193.16亿元扭亏为盈，尽管营业总收入合计14845.75亿元（同比-23.36%，环比-1.03%）仍承压，但环比改善趋势显著。这主要得益于国内经济的率先复苏、复工复产的稳步推进以及终端需求的逐步回暖。近8成的化工行业上市公司业绩在Q2实现好转或扭亏，显示出行业整体的韧性和恢复能力。 宏观驱动与投资展望 宏观层面，美国经济复苏前景不佳以及美联储实施的大规模量化宽松货币政策导致美元指数持续疲弱，这在一定程度上助力了国际原油及大宗类化工商品价格上涨。中国化工产品价格指数（CCPI）截至8月28日已报3609点，较4月初的底部3154点反弹了455点，涨幅达14.45%。MDI、TDI、纯碱、草甘膦、氨纶等多个化工子行业的产品价格已调涨或计划调涨，反映出供需格局的改善。报告建议关注供需格局向好、产品价格已调涨或计划调涨的化工子行业，并继续看好价值被低估、现金流量健康、业绩向好的化工子行业龙头，以把握行业整体性复苏带来的投资机遇。 主要内容 本周化工股票行情：个股表现与公司动态 覆盖个股跟踪：龙头企业业绩与战略布局 本周报告重点跟踪了多家化工龙头企业的半年报业绩及最新动态，揭示了疫情冲击下的行业分化与企业应对策略。 三友化工：2020年上半年实现营业收入79.82亿元，同比下降23.82%；归母净利润为-2.69亿元，同比下降168.99%。作为粘胶短纤和纯碱双龙头，公司粘胶短纤产品已

中心思想 战略转型与业绩拐点 科伦药业正处于从传统大输液企业向“三发驱动、创新增长”的综合性制药企业战略转型关键期。尽管2020年上半年受疫情影响，公司各项业务线均面临挑战，但预计下半年将迎来业绩拐点。这主要得益于全国诊疗环境的改善，住院及门诊输液患者数量的显著增长，以及川宁原料药产品价格维持高位，业绩有望逐步释放。 仿创结合驱动未来 公司通过持续的产业升级和品种结构调整，保持大输液领域的领先地位；通过对优质自然资源的创新性开发利用，构建了从中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链竞争优势；并通过研发体系建设和多元化技术创新，积累了企业基业长青的终极驱动力量。制剂板块的仿制药业务正全面开花，创新药业务则聚焦肿瘤领域，重点布局免疫疗法和抗体偶联药物，多款重磅产品有望在未来几年内上市，为公司带来新的增长动能。 主要内容 核心业务稳健发展与创新突破 公司概况 历史沿革：科伦药业创立于1996年，2010年上市后启动“三发驱动、创新增长”战略。第一台发动机是保持输液领域的绝对领先地位，通过产业升级和品种结构调整；第二台发动机是构建抗生素全产业链竞争优势，通过创新性开发利用自然资源；第三台发动机是通过研发体系建设和多元化技术创新，积累企业核心驱动力。公司自主研发的可立袋荣获国家科学技术进步奖。 股权结构：公司股权结构稳定，董事长刘革新持股26.33%。子公司布局涵盖大输液（如湖南科伦、昆明南疆）、原料药（以伊犁川宁为核心）和创新药（依托科伦研究院和博泰生物），致力于大分子、小分子创新药和重磅仿制药研发。 公司营收情况：公司以输液业务起家，2010年实施“三发驱动”战略后，非输液业务迅速增长，占比不断提高。2019年，非输液业务收入占比达38.76%。净利润在2013-2017年受川宁项目环保投入和创新药研发投入影响有所下滑，2018年川宁项目产能释放和输液结构优化使归母净利润达到12.13亿元的近十年高点。2019年受抗生素市场竞争加剧影响略有下滑。公司研发投入持续增长，2019年研发支出占比达7.66%。 输液板块——受疫情影响较大，下半年有望出现恢复 政策驱动行业集中度提升，公司龙头优势体现：国家自2010年起颁布新版GMP、限抗令、限输令、医保控费等政策，淘汰了大量中小产能，促使行业进入深度整合阶段。2018年全国大输液产量为116亿瓶/袋，较2013年减少13.43%，产能过剩问题得到解决。市场份额不断向龙头企业汇集，科伦药业、华润双鹤、石四药集团和辰欣药业四大龙头（CR4）市场集中度由2016年的58.89%提升至2018年的69%。公司作为大输液行业最大生产商，规模效应显著，毛利率远高于同行业公司。 可立袋是发展新趋势，助力公司毛利提升：大输液包材正向非PVC软袋和直立软袋等封闭式容器升级，以提高安全性和避免二次污染。欧美发达国家软塑包装使用率高达70%-90%。预计未来国内玻瓶市场份额将萎缩，软塑包装（尤其是非PVC软袋）市场份额将快速增加。 布局高附加值的治疗及营养输液：为规避基础输液的激烈竞争和微薄利润，公司积极加大研发投入，优化产品结构，提升高毛利、高附加值的营养型、治疗型输液占比。国外治疗性输液占比超50%，国内不足15%，存在巨大提升空间。2017年以来，公司已布局多项肠外营养产品，其中8项获批上市，7项为首仿。2019年肠外营养输液产品销售收入达3.91亿元，同比增长180.67%。 入股石四药，进一步优化大输液结构：截至2019年底，公司合计持有石四药集团20.01%股权。通过与石四药的合作，公司实现了包材升级和生产技术节能降耗，2019年石四药为科伦贡献1.67亿元净利润。 疫情充分控制后门诊量回升，下半年大输液业务将回暖：2020年上半年受新冠疫情影响，全国医疗卫生机构诊疗人次大幅下降，1-6月同比下降21.6%。预计7月全国月度诊疗人次将回升至7亿左右的正常水平，大输液业务将同步恢复常态。2020年一季度公司营收35.38亿元（同比-17.50%），归母净利润0.22亿元（同比-93.48%），主要受疫情拖累。 市场格局演变与产品线优化 抗生素全产业链布局，川宁下半年有望迎来业绩拐点 抗生素全产业链布局，扩大制剂优势：伊犁川宁项目投产后，公司形成了从中间体（硫氰酸红霉素和头孢系列）、原料药（邛崃分公司、新迪医化、广西科伦）到制剂（湖南科伦岳阳分公司、四川安岳分公司）的抗生素全产业链，有效减少了中间体和原料药价格波动及供给不稳定的风险。川宁在环保处理能力和成本优势方面处于行业领先地位。 产品价格全面回暖，川宁下半年有望迎来业绩拐点：2020年以来，硫氰酸红霉素价格由1月295元/kg涨至7月390元/kg；青霉素工业盐价格明显上涨；7-ACA价格回暖至450元/kg左右并保持稳定；6-APA价格由1月145元/kg升至7月195元/kg。主要抗生素产品价格全面回暖，加之川宁项目环保问题得到有效解决并处于满产状态，预计下半年将带来较高业绩贡献。 川宁生物分拆上市：公司拟将川宁生物分拆至深交所创业板上市。此举将增强川宁生物的资金实力，优化产品结构，提升盈利能力和综合竞争力；同时，科伦药业将能更集中地发挥资金优势，突出研发实力，聚焦“高技术内涵药物”等创新药物。 制剂板块收获期已至：仿制全面开花，创新聚焦肿瘤 研发投入高速增长，大输液到创新药转型进行时：科伦药业自2012年成立研究院以来，研发投入大幅增加，从2012年的2亿元增长至2019年的13.51亿元，研发占比从3.40%提升至7.86%。公司已建立超过2000人的科研队伍和“一核两翼”的研发体系，累计申请专利3000余项，获得授权2000余项，在肿瘤、细菌感染、肠外营养等领域启动500余项药物研制。 新品种贡献业绩弹性，非输液制剂业务高速增长：2017年12月重磅产品帕瑞昔布钠获批上市（首仿），2018年和2019年销售额分别达1.35亿和5.20亿元。截至2020年8月19日，公司共有24个品种通过一致性评价，包括托法替布、伐地那非、恩格列净、白蛋白紫杉醇等重磅品种，为非输液制剂板块持续增长提供了新动能。预计未来3年，公司有望上市78-101项产品（含仿制药和一致性评价），进一步强化在多个疾病领域的地位。 创新药板块：重点布局免疫疗法和抗体偶联药物 免疫检查点抑制剂：PD-L1、LAG-3、TIM-3单抗：科伦聚焦肿瘤赛道，已初步完成在免疫检查点抑制剂和抗体偶联药物（ADC）上的重点布局。公司PD-L1单抗KL-A167已进入2期临床，适应症为复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤和鼻咽癌，其中r/r cHL适应症已完成入组，预计最快2021年下半年获批上市。我国是鼻咽癌高发国家，晚期鼻咽癌生存率极低，临床需求亟待满足。KL-A167有望成为全球首个治疗晚期鼻咽癌的PD-L1单抗，预计峰值销售额约4.2亿元。此外，公司LAG-3单抗（KL-A289）和TIM-3单抗（KL-A293）已获批临床，有望形成免疫检查点合力。 抗体耦联药物：HER2-ADC和TROP2-ADC：ADC是近年来肿瘤治疗药物的研究热点，但技术门槛极高。全球仅9款ADC获批上市，国内仅2款。科伦博泰的A166（HER2-ADC）是全球首个通过赖氨酸定点定量偶联的第三代抗HER2 ADC，已完成中美双报，2018年8月同步开启Ⅰ/Ⅱ期临床试验，初步数据显示出良好潜力，预计2022年第四季度提交NDA。罗氏的HER2-ADC Kadcyla 2019年全球销售额超15亿美元，第一三共的Enhertu获68亿美元授权费，彰显市场对ADC的看好。科伦博泰的SKB264（TROP2-ADC）是第二个完成中美双报的创新药，核心组分均为自研，目前国内尚无同靶点药物上市。 生物仿制药：西妥昔单抗和雷莫芦单抗生物类似物：西妥昔单抗（爱必妥）2018年纳入国家医保目录后迅速放量，2019年样本医院销售额达5.43亿元（对应总体市场规模约15亿元）。科伦A140（西妥昔单抗生物类似药）申报规格为全国首家，有望2023年上市。雷莫芦单抗（Cyramza）全球销售额从2014年的0.76亿美元增长至2019年的9.25亿美元，其适应症均为我国高发癌种，国内尚未上市。科伦A168（雷莫芦单抗生物类似药）于2018年3月获批临床，有望成为国内首款生物类似药。 总结 科伦药业作为一家“三发驱动、创新增长”的综合性制药企业，在2020年上半年虽受疫情影响，但预计下半年将迎来业绩拐点。大输液业务有望随诊疗人次回暖而恢复常态，抗生素原料药产品价格全面回暖将逐步释放业绩，且川宁生物分拆上市将进一步优化公司业务结构。制剂板块的仿制药业务通过一致性评价和新品种上市实现高速增长，创新药板块则在肿瘤免疫疗法（PD-L1、LAG-3、TIM-3单抗）和抗体偶联药物（HER2-ADC、TROP2-ADC）领域进行重点布局，多款创新药和生物类似药已进入临床阶段，未来前景值得期待。公司预计2020-2022年营业收入和归母净利润将持续增长，当前估值显著低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。主要风险包括诊疗环境恢复不及预期、创新药研发进度不及预期以及原料药产品价格大幅波动。

# 中心思想 本报告对健帆生物2020年中报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩增长强劲：** 公司上半年业绩表现出色，收入和利润均实现显著增长，显示出良好的发展势头。 * **产品认可度提升：** 疫情期间，公司产品在临床上的认可度得到提升，尤其是在新冠肺炎治疗中发挥了积极作用。 * **长期发展潜力巨大：** 公司作为血液灌流领域的绝对龙头，未来在肾病、肝病等领域仍有广阔的发展空间，值得长期期待。 # 主要内容 ## 上半年业绩高增长分析 * **Q2业绩延续高增长，盈利能力提升：** 2020年上半年，健帆生物实现营业收入8.7亿元，同比增长32%；归母净利润4.4亿元，同比增长44.1%。其中，二季度单季度收入和归母净利润均延续了一季度的高增长态势。公司毛利率保持稳定，四费率显著下降，归母净利率提升，盈利能力进一步增强。 * **治疗刚需产品持续增长，抗疫产品有效补充：** 公司一次性使用血液灌流器产品收入7.9亿元，占营收比重90.8%。其中，HA130血液灌流器销售收入同比增长33.49%。HA330、HA380血液灌流器因可清除新冠肺炎引起的炎症因子，销售收入分别同比增长31.2%、123.2%。境外市场实现销售收入1770万元，同比增长106%。 ## 血液灌流领域龙头地位稳固 * **市场占有率领先，行业空间广阔：** 健帆生物在国内血液灌流领域市占率超过80%，为绝对龙头。随着透析患者增长和公司灌流渗透率提升，仅肾病领域行业潜在空间超过70亿元。 * **投资扩张有序推进，产能提升：** 公司珠海、湖北黄冈、天津三大生产基地建设项目正在推进。公司拟公开发行可转换公司债券，用于血液净化产品产能扩建项目、湖北健帆血液透析粉液产品生产基地项目、学术推广及营销升级项目等。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2020-2022年归母净利润分别为8亿元、10.6亿元、13.9亿元，对应EPS分别为1.00元、1.33元、1.74元。 * **投资建议：** 维持“买入”评级。 * **风险提示：** 产品结构单一风险、血液透析产品进展或不及预期、产品降价风险、肝病领域拓展或不及预期。 # 总结 健帆生物2020年中报显示公司业绩持续高增长，盈利能力显著提升。疫情期间，公司产品在临床上的认可度得到提高，为公司带来了新的增长机遇。作为血液灌流领域的绝对龙头，公司在肾病、肝病等领域仍有广阔的发展空间。维持“买入”评级。

# 中心思想 本报告对健康元(600380)进行了公司点评，维持“买入”评级，目标价为25.0元。核心观点如下： * **业绩恢复高增长：** 2020年上半年，公司业绩实现高增长，主要得益于丽珠集团的贡献。Q2季度营收和归母净利润均实现显著增长。 * **呼吸制剂管线加速兑现：** 公司呼吸吸入制剂相关研发进展顺利，多个产品获批或申报，丰富了儿科呼吸用药领域的产品线，估值有望得到提升。 ## 业绩增长驱动因素分析 报告分析了健康元业绩增长的主要驱动因素，包括丽珠集团的贡献、原料药及中间体板块的增长，以及呼吸制剂管线的加速兑现。 ## 呼吸制剂管线价值评估 报告强调了呼吸制剂管线对公司估值提升的重要性，并详细列举了已获批、申报和正在临床试验中的相关产品。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **2020年半年报业绩：** * 营收64.76亿元，同比增长3.04%； * 归母净利润6.76亿元，同比增长23.78%； * 扣非净利润5.92亿元，同比增长17.25%。 * Q2季度营收32.89亿元，同比增长11.74%； * Q2季度归母净利润3.96亿元，同比增长64.59%。 * **分板块业绩：** * 丽珠集团（不含丽珠单抗）贡献营业收入50.95亿元，同比增长约3%；贡献归属于母公司股东的净利润约4.66亿元，同比增长约31%。 * 丽珠单抗对公司当期归母净利润影响金额约为-0.47亿元。 * 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入15.70亿元，较上年同期上升约2%；实现归属于上市公司股东的净利润2.61亿元，同比增长约8%。实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为2.54亿元，同比增长约7%。 * 处方药因受疫情影响同比下滑约18%，但原料药及中间体板块实现销售收入9.13亿元，同比增长约17%，其中美罗培南（混粉）受出口大幅增长影响，实现销售收入2.38亿元，同比增长约87%。 ## 呼吸制剂管线进展 * **产品获批：** 吸入用布地奈德混悬液（0.5mg）及盐酸左沙丁胺醇吸入溶液（0.31mg）两个产品相继获批。 * **产品申报：** 吸入用布地奈德混悬液（1mg）、异丙托溴铵吸入溶液、异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂、乙酰半胱氨酸吸入溶液及硫酸特布他林雾化液已申报生产。 * **临床试验：** 妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂正在临床试验中；盐酸氨溴索吸入溶液及马来酸茚达特罗粉雾剂已获得临床试验批件。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2020-2022年营业收入分别为134.21、154.26、177.40亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为11.08、12.99、15.33亿元，EPS分别为0.57、0.67、0.79元/股，对应PE分别为34、29、24倍。 * **投资建议：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 国际贸易争端及汇率风险。 * 产能释放不及预期。 * 原材料价格大幅波动。 * 环保监管处罚的风险。 # 总结 本报告对健康元2020年半年报进行了深入分析，认为公司业绩恢复高增长，主要受益于丽珠集团的贡献和原料药板块的增长。同时，公司呼吸制剂管线加速兑现，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。维持“买入”评级，但需关注国际贸易、产能释放、原材料价格和环保监管等风险。

中心思想 业绩增长与盈利能力提升： 华海药业2020年上半年业绩高速增长，归母净利润大幅提升，盈利能力不断加强。 集采与海外市场双轮驱动： 国内制剂集采的推进和海外原料药市场的恢复是公司业绩增长的主要推动力。 主要内容 公司业绩 营收与利润双增长： 2020年上半年，公司实现营业收入33.06亿元，同比增长24.60%；实现归母净利润5.78亿元，同比增长72.77%。 Q2业绩超预期： 2020Q2公司营收17.35亿元，同比增长19.33%，归母净利润3.58亿元，同比增长79.60%，业绩维持高增态势，盈利超预期。 业务分析 制剂业务： 受益于国家集采推进，公司产品市场覆盖率快速提升，中标品种合同执行促进制剂业务增长。 原料药业务： 三个沙坦类产品CEP证书恢复，海外原料药产品销售大幅增加，同时美元汇率上升等因素利好业绩。 战略布局 产业链垂直一体化： 公司以特色原料药为起点，向下游制剂领域延伸，已有多个产品通过欧美转报优先审评通道获得注册批件。 集采中标优势： 公司在第三轮集采中多个品种中标，目前共有12个集采中标产品，精神类药物和降压药市场空间巨大。 研发投入与创新 研发投入加大： 2020H1公司研发费用达2.31亿，同比增长18.01%。 生物药与创新药拓展： 公司在生物药方面聚焦肿瘤、免疫治疗等领域，多个项目进入临床试验阶段；小分子创新药方面稳步推进临床研究工作；同时布局细胞免疫疗法和基因治疗。 财务分析 毛利率与净利率提升： 2020H1公司毛利率为62.48%，净利率达18.35%，盈利能力受益于制剂业务增长和财务费用下降而提升。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计2020-2022年归母净利润分别为11.29、16.22、20.43亿元，EPS分别为0.78、1.11、1.40元。 投资评级： 考虑到公司制剂有望加速放量，海外原料药业务稳健，未来三年盈利复合增速有望超50%，首次覆盖给予“买入”评级。 总结 本报告分析了华海药业2020年上半年的业绩表现，指出公司业绩高速增长，盈利能力不断加强。主要驱动力来自于国内制剂集采的推进和海外原料药市场的恢复。公司在产业链垂直一体化布局、集采中标、研发投入和创新药拓展等方面均有亮点。报告预计公司未来三年盈利复合增速有望超过50%，首次覆盖给予“买入”评级。同时，报告也提示了原料药价格波动、集采中标不及预期以及汇率波动等风险。

# 中心思想 ## 新冠产能释放与业绩增长 万孚生物2020年中报显示，公司业绩大幅增长，主要得益于新冠相关产品的产能释放和销售收入的显著提升。 ## 慢病业务复苏潜力 尽管上半年慢病业务受到疫情影响，但随着医院门诊的正常化和分级诊疗政策的推进，慢病检测业务有望恢复增长。 # 主要内容 ## 公司业绩综述 万孚生物2020年中报显示，公司营业总收入同比增长66.01%，归属于上市公司股东的净利润同比增长117.42%，经营性现金流净额同比增长792.28%。业绩位于预告上限，经营性现金流净额大幅增加。 ## 传染病检测产品线 报告期内，传染病检测产品线收入同比增长275%，其中新冠病毒抗体检测试剂盒累计实现销售收入约8.4亿元。公司新冠产品产能迅速提升，为满足国内外订单提供支撑。 ## 慢病管理检测产品线 上半年，慢病管理检测产品线收入同比下滑30.50%，主要受疫情初期门诊量管控影响。未来随着医院门诊正常化和分级诊疗政策的推进，慢病检测业务有望恢复增长。 ## 盈利预测与评级 预计2020-2022年公司营业收入分别为30.05、37.56、46.95亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为8、9.11、11.7亿元，维持“增持”评级。 # 总结 万孚生物2020年中报表现亮眼，新冠相关产品销售额大幅增长，带动公司整体业绩提升。虽然慢病业务受到疫情影响，但未来有望随着医疗机构的正常化运营和政策支持而复苏。维持对公司未来盈利的乐观预测和“增持”评级。

# 中心思想 本报告对君实生物-U(688180)2020年半年报进行了分析，核心观点如下： * **核心产品特瑞普利单抗快速放量：** 尽管受到疫情影响，特瑞普利单抗的销售收入仍实现较高环比增长，Q1和Q2分别实现1.72亿元和2.54亿元。 * **研发投入保持高增长：** 公司持续加大研发投入，以支持在研管线的有序推进，特别是特瑞普利单抗的临床试验。 * **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年营业收入将保持增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 核心产品进一步放量，研发投入保持高增长 * **特瑞普利单抗销售额增长及毛利率优化：** 特瑞普利单抗Q1、Q2分别实现销售收入1.72亿元、2.54亿元，在疫情影响下仍实现较高的环比增速。毛利率为89.84%，受益于产业化能力的提升以及生产效率的提高，毛利率实现小幅优化。 * **销售团队扩张及研发投入增加：** 截至半年报，公司销售团队人数达到561人，较年初大幅增加，销售能力得到进一步加强。研发投入 7.09 亿元，同比增长 92.25%，其中4.97亿元用于特瑞普利单抗的临床试验推进。 ## 在研管线有序进行，中科抗体进展顺利 * **丰富的在研管线及临床进展：** 公司目前在研管线丰富，包括19个创新药和2个生物类似物，多个项目获得积极进展。特瑞普利单抗正在全球展开 30 余项临床试验，其中 15 项为关键注册性临床。 * **积极对外合作：** 公司积极同其他企业展开合作，讲研发新一代 T 细胞嵌合活化肿瘤免疫疗法，进行Senaparib（IMP4297）PARP抑制剂的研发和商业化，获得对IL-2药物(LTC002)进行临床前开发、临床研究及商业化并使用相关专利技术的独占许可。 ## 投资建议与盈利预测 * **盈利预测：** 预计公司 20-22 年营业收入分别为 13.71/18.92/29.42 亿元，归母净利润-9.37/-7.61/-1.79亿元。 * **投资评级：** 考虑到公司长期发展，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **业务放缓风险：** 受全球疫情影响，相关业务放缓风险。 * **其他风险：** 市场竞争加剧风险；新药研发景气度下降风险；行业监管趋严风险。 # 总结 本报告分析了君实生物-U(688180)2020年半年报，指出公司核心产品特瑞普利单抗销售快速放量，研发投入保持高增长，在研管线有序推进。维持公司“买入”评级，但同时也提示了疫情影响、市场竞争、研发风险和监管风险。

# 中心思想 ## 并购威远，业绩增长显著 利民股份通过并购威远资产组，补齐了除草剂、杀虫剂、兽药的短板，威远资产组的杀虫剂产品在草地贪夜蛾防治需求的带动下，帮助公司创造了良好的业绩。 ## 三大项目投产，产能持续扩张 公司内生和外延并举，通过收购、整合、内生扩张实现 4 年一次的扩张周期，持续推动业绩向前滚动发展。2020年，利民将推进重点项目建设，提升研发技术水平，三大项目预计年内投产，公司原药产能继续增长。 # 主要内容 ## 中报业绩总结 2020年上半年，公司实现营业收入26.6亿元，同比增长144.2%，归属于上市公司股东的净利润为3.0亿元，同比增长53.5%，EPS 0.84元。 ## 威远并表 2020年上半年，威远资产组的杀虫剂产品在草地贪夜蛾防治需求的带动下，帮助公司创造良好的业绩。 ## 代森在巴西市场取得突破 利民股份从2007年就开始关注巴西市场代森锰锌登记，预计未来利民股份代森锰锌产品将在巴西市场销售实现突破性增长，巴西市场的巨大需求量足够消化公司未来扩产的代森类产品产能。 ## 三大项目年内投产 利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、双吉公司年产1万吨代森系列DF项目的建设，三个项目预计投产时间分别为2020年第三季度、2020年年底和2020年第三季度。 ## 盈利预测与投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为1.48元、1.78元和1.94元。维持“买入”评级和目标价21.45元。 ## 关键假设 假设1：2020-2022年代森锰锌不含税价格为1.86、1.85、1.82万元/吨； 假设2：2020-2022年新河化工百菌清不含税价格为3.4、3.4、3.4万元/吨； 假设3：2020-2022年阿维菌素不含税价格为62、62、62万元/吨； 假设 4：苯醚甲环唑、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目 2021 年开始贡献收入，三乙磷铝 项目2022年开始贡献收入。 ## 分业务收入及毛利率 基于以上假设，预测公司2020-2022年分业务收入成本。 # 总结 本报告对利民股份2020年中报进行了分析，指出公司通过并购威远资产组，业绩大幅增长；主打产品代森在巴西市场取得突破，未来有望放量；三大项目预计年内投产，公司原药产能继续增长。预计公司2020-2022年EPS分别为1.48元、1.78元和1.94元，维持“买入”评级和目标价21.45元。