丸美股份(603983) 　　报告关键要素: 　　2022 年 4 月 29 日，公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报。2021 年，公司实现营业总收入 17.87 亿元（YoY+ 2.41%），实现归母净利润 2.48亿元（YoY -46.61%） ,扣非归母净利润 1.79 亿元（YoY-55.70%） 。 2022Q1，公司实现营业总收入 3.83 亿元（YoY -5.31%），实现归母净利润 0.65亿元（YoY-34.61%），扣非归母净利润 0.57 亿元（YoY -40.20%），整体业绩表现符合市场预期。 　　投资要点: 　　渠道转型仍待显效，营收保稳盈利下滑：拆分 2021 全年业绩，上半年营 收 保 持 稳 定 增 长 ， 利 润 有 所 下 滑 。 2021H1 营 收 8.74 亿 元（YoY+10.09%）、归母净利润 1.89 亿元（YoY-29.46%）。而自 2021Q3 以来，受疫情冲击较大，线下日化专营店渠道恢复未达预期，叠加公司自建团队运作“丸美天猫旗舰店”、大力布局抖音、快手等新兴直播渠道，转型线上业务投入成本大幅增加而仍待显效，公司转型未如预期顺利，导致 Q3 单季度首次收入下降， 归母净利润为上市以来首次单季度亏损。Q4 受“双十一”等大型销售活动影响，拉动 2021 业绩边际改善。渠道收入来看，2021 线上/线下营收分别贡献 10.28/6.99 亿元,分别占比59.54%/40.46%。2022Q1 公司实现营业总收入 3.83 亿元（YoY-5.31%），实现归母净利润 0.65 亿元（YoY-34.61%），营收同比略微下降，收入已恢复至 2019 年疫前水平。然而随着公司自营业务持续推进改革，各项费用同比增长，叠加疫情压力未减，2022Q1 归母净利润水平仅恢复至2019 年的 54%。 　　彩妆领跑打造 21 年业务新增长曲线，眼部产品量减价增拖累 Q1 业绩：公司 2021 实现眼部类、护肤类、洁肤类、彩妆及其他类产品营业收入分别为 5.23/9.67/1.59/0.78 亿元， YoY 分别为 -17.12%/7.22%/-15.97%/247.85%，眼部类、洁肤类营收同比均下降，护肤类产品表现较好,彩妆实现大幅增长态势。主因彩妆品牌恋火完成品牌焕新，半年时间 GMV 销量 60 万支，实现收入 6617.46 万元，增辐 463.49%，有望打开公司第二业务增长曲线。2022Q1 眼部类、护肤类、洁肤类产品营业收 入 分 别 为 0.80/2.03/0.45 亿 元 ， YoY 分 别 为 -24.54%/-20.90%/32.44%。眼部类/洁肤类产品量减价增，销量分别同比下降42.14%/14.04%，单价同比上升 30.41%/54.07%，主要系上年同期眼部套盒、眼膜及洁肤产品销售量大，拉低了平均单价所致，另 2022Q1 洁肤新品售价较高且销售占比大，带动 Q1 洁肤产品营收正增长。 　　净利率下滑，渠道转型致销售费用大幅提升：2021 年公司毛利率64.02%，同比略有下滑（-2.19pcts） ，主要系生产成本及运输成本略有上升所致，其中彩妆及其他类产品贡献亮眼营收基础上，毛利率同比增加 7.27pcts。21 年净利率 13.50%，同比下降 13.06pcts，主要系公司积极布局新渠道、拓展新业务致各项费用增长所致。2021 期间费用率47.92%，同比增加 11.50pcts，有显著增加。其中销售费用率 41.48%（+9.16pcts），主要系推广费用、职工薪酬及办公费用增长所致；研发费用率 2.83%（-0.05pct）；管理费用率 5.62%（+ 1.11pcts），主要由于公司业务发展，职能部门职工薪酬增加、办公费用增长；财务费用率-2.00%（+1.28pct）。22Q1 公司净利率为 16.77%，（-7.70pcts） ，销售/管理/研发/财务费用率分别为 37.49%/6.46%/3.45%/-0.81%，分别同比+8.35/+1.23/+0.55/+1.95pcts，主因本期收入同比略微下降及扩大自营业务，造成各项费用同比增长所致。 　　盈利预测与投资建议：从 1 季度表现来看，公司渠道转型仍未显效，我们 下 调 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-2024 年 公 司 归 母 净 利 润 为2.22/2.63/3.00 亿元（调整前为 2022-2023 年 2.90/3.24 亿元），对应增速分别为-10%/19%/14%, EPS 为 0.55/0.66/0.75 元,4 月 29 日收盘价对应 PE 分别为 38/32/28 倍。由于各大品牌纷纷大力向线上转型，导致线上竞争急速升温，费用投入加大而仍待显效，公司转型未如预期顺利，线下业务受各地零星疫情持续发酵恢复受阻，业绩承压可能会持续一段时间；但长期来看公司彩妆品牌恋火成功焕新，在探索中找到零售方法论，有望打开公司第二业务增长曲线。加之公司坚持在转型中调整，于变局中开局，创新与科技并举，始终将产品放在第一位，持续研发投入，拓宽技术边界，严守产品品质，保障品效输出；持续夯实品牌，践行品牌年轻化科技化；持续数字化投入，推进云仓建设等，或有机会在新一轮化妆品行业变革中承接发展机遇，维持“观望”评级。 　　风险因素：线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。

中心思想 明确“生命科学+医疗创新”战略，经调整利润高增长 2022Q1公司实现收入5.63亿元，同比增长36.22%；经调整扣非归母净利润1.17亿元，同比增长45%。毛利率50.53%，同环比均有所提升，表明盈利能力持续改善。 新战略下生命科学方向收入2.7亿元（同比+46.78%），医疗创新方向收入2.91亿元（同比+27.39%），双轮驱动格局清晰。 海外拓展加速，新场景持续迭代 2022Q1海外收入1.79亿元，同比+42.18%，收入占比31.77%；新增经销网络49家，加快非洲、南美、东南亚布局，交付能力增强。 凭借技术储备与用户覆盖，公司持续推出样本自动化、智慧疫苗接种、核酸采样等新场景，方案迭代能力保障收入高增长。 主要内容 投资要点 明确“生命科学+医疗创新”新战略，经调整利润YOY45% 2022Q1收入5.63亿，YOY36.22%，毛利率50.53%同环比提升；经调整扣非归母净利润1.17亿，YOY45%。生命科学收入2.7亿（+46.78%），医疗创新收入2.91亿（+27.39%），首次按新口径披露。 经销网络逐渐成熟，海外拓展加速 国内收入3.81亿（+33.33%），海外收入1.79亿（+42.18%），占比31.77%。新增49家经销网络，加快非洲、南美、东南亚布局；存货及合同负债较2021年末下降，反映交付能力与销售能力增强。 管理能力优化，盈利能力在大宗商品涨价背景下仍有提升 毛利率同环比提升，管理费用率（剔除股权激励）下降1.56pct，销售费用率下降0.64pct，研发费用率提升0.7pct（主要投向非低温存储新产品）。维持2022年净利率约20%判断。 技术储备完善+用户交流充分，新场景不断应时而生 样本自动化方案落地南方海洋实验室，与易邦生物共建P3实验室智慧管理系统；疫苗方案在云南、河南复制，推出核酸采样、抗原检测场景；航空温控产业获IATA代码，完成首飞。方案迭代能力保障收入持续高增长。 盈利预测及估值 预测2022-2024年收入CAGR 33.59%，归母净利润5.94亿、8.27亿、11.32亿，对应EPS 1.87、2.61、3.57元/股，PE 35、25、18倍。参照可比公司，维持“增持”评级。 风险提示 物联网拓展不及预期、疫苗城市网复制不及预期、原材料涨价、海运交付不及预期、海外直销项目及市场拓展不及预期等。 总结 业绩增长稳健，战略升级成效显著 海尔生物2022Q1业绩符合预期，新战略“生命科学+医疗创新”明确，生命科学方向收入增速46.78%，医疗创新增速27.39%；海外拓展加速，海外收入同比增长42.18%，占比提升至31.77%；管理能力优化使得毛利率在成本压力下仍略有提升；技术储备与用户覆盖驱动新场景持续迭代，疫苗、样本、航空温控等方案落地或复制。预计2022-2024年收入CAGR达33.59%，归母净利润复合增速约37%，维持“增持”评级。需关注物联网拓展、疫苗复制、原材料及海运等风险因素。

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新： 　　半导体相关： 　　4月29日，全球半导体观察报道：三星3nm芯片将于Q2开始量产。三星电子4月28日宣布，将在本季度开始使用3GAE（早期3nm级栅极全能）工艺进行大规模生产，这不仅标志着业界3nm级制造技术的到来，也表示这是业界首个使用环栅场效应晶体管（GAAFETs）的节点。4月上旬，台积电对外公开表示，公司在3nm工艺开发上取得突破。其中在今年8月将可能率先投片第二版3nm制程的N3B，2023年第二季度将有可能量产3nm制程的N3E，比预计提前了半年。 　　显示材料相关： 　　4月28日，集邦咨询：2021-2026年UVCLED市场规模CAGR为24%。根据TrendForce集邦咨询最新《2022深紫外线LED应用市场与品牌策略》报告指出，长期展望之下，空气杀菌与大型表面杀菌仍是领导家电品牌厂商重点布局领域。同时UV-CLED也将有机会导入原厂汽车空调、动态水杀菌、制造业设施与工厂自动化应用，TrendForce集邦咨询分析2021-2026年UV-CLED市场规模年复合成长率为24%。 　　新能源材料相关： 　　4月27日，国家能源局发布2022年一季度光伏发电建设运行情况，2022年一季度新增光伏发电并网容量1321.0万千瓦，其中集中式光伏电站434.1万千瓦，分布式光伏887万千瓦，分布式光伏中户用分布式254.7万千瓦。同日，全国新能源消纳监测预警中心发布2022年3月各省级区域新能源并网消纳情况。2022年3月全国光伏利用率为97.2%、风电利润率为96.1%；2022年1-3月全国光伏利用率为97.20%、风电利润率为96.80%。 　　重点企业信息更新： 　　万润股份：4月28日，公司发布2022年一季度报告：2022年一季度，公司实现营业收入13.71亿元，同比增加74.26%；归属于上市公司股东的净利润2.33亿元，同比增加76.67%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润2.30亿元，同比增加79.46%；经营活动产生的现金流量净额2.34亿元，同比减少38.88%；基本每股收益0.25元，同比增加78.57%；加权平均净资产收益率4.06%，同比增加1.54个百分点。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　重点推荐江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

中心思想 Q1业绩显现复苏动能，医美与工业微生物成核心增长引擎 2022年第一季度，华东医药扣非归母净利润同比转正（+0.39%），Q1归母净利润降幅较Q3显著收窄，表明公司经营基本面已趋于改善。医美板块按可比口径收入同比增长123.28%（2021年）及226.8%（2022Q1），工业微生物收入同比增长69.2%（2021年）及99%（2022Q1），两大新兴业务保持高增长态势，成为公司业绩修复和未来增长的关键驱动力。 传统医药工业企稳修复，创新管线推进打开中期空间 核心子公司中美华东2022Q1扣非净利润环比增长48.08%，经营趋势回稳。同时，公司在内分泌、抗肿瘤、自身免疫等多个领域取得里程碑进展：利拉鲁肽糖尿病适应症预计2022年底前获批上市，HDM2002达到主要研究终点，HDM3001完成Ⅲ期入组。传统业务的韧性叠加创新药的加速落地，为中长期盈利改善提供支撑。 主要内容 事件 公司发布2021年报与2022年一季报，2021年全年营收345.63亿元（+2.61%），归母净利润23.02亿元（-18.38%），扣非归母净利润21.89亿元（-9.91%）；2022Q1收入89.33亿元（+0.4%），归母净利润7.04亿元（-7.12%），扣非归母净利润6.99亿元（+0.39%）。季度数据显示降幅收窄和正向增长恢复。 点评 医药工业一季度业绩显著恢复，工业微生物表现亮眼 中美华东2021年营收101.09亿元（-8.43%），净利润20.92亿元（-10.32%），降幅较前三季度收窄；2022Q1营收27.91亿元，环比+19.45%，扣非净利润5.8亿元，环比+48.08%。公司通过引进Ashvattha、Kiniksa、Heidelberg等多家海外公司产品管线，增强研发储备。工业微生物板块外部订单需求快速增长，2021年收入4.18亿元（+69.2%），2022Q1同比增速达99%，同时投资建设美琪健康与华昌高科等新平台。 医美版图再度扩充，销售持续高增长趋势 按可比口径（剔除华东宁波），2021年医美板块收入10.02亿元（+123.28%），其中“少女针”伊妍仕全球增长99%；2022Q1收入4.53亿元（+226.8%）。公司已拥有35款“微创+无创”医美产品（21款已上市，14款在研），覆盖领域居行业前列。2月收购能量源医美器械公司Viora 100%股权，3月酷雪Glacial Spa®在国内上市销售，全球化医美布局持续深化。 创新药和生物类似药业务迎来多项里程碑式重要节点 内分泌领域：利拉鲁肽糖尿病适应症预计2022年底前获批，减肥适应症已完成Ⅲ期临床，预计Q2申请上市。抗肿瘤领域：HDM2002的SORAYA试验达到主要研究终点。自身免疫领域：HDM3001Ⅲ期临床试验于2月提前完成全部受试者入组，ARCALYST®有望加快国内上市。 盈利预测和投资评级 基于医美及工业微生物板块销售好于预期，预计2022-2024年营业收入分别为384.22/418.63/464.23亿元，归母净利润30.60/35.10/41.36亿元，维持“买入”评级，当前价格34.1元。 风险提示 主要产品降价风险、研发进度不及预期风险、汇率波动风险。 总结 华东医药2021年报及2022年一季报显示，公司传统医药工业业务已基本触底回升，核心子公司中美华东2022Q1扣非净利润环比增长48.08%，经营趋势向好。两大新增长极——医美板块和工业微生物板块保持高速增长，2022Q1医美收入同比增速高达226.8%，工业微生物收入增速接近100%，成为支撑业绩弹性的关键。创新药管线持续推进，利拉鲁肽、HDM2002、HDM3001等项目进入申报或关键临床节点，有望在未来1-2年逐步贡献增量。整体来看，公司正从传统医药向“医美+工业微生物+创新药”多元驱动转型，盈利预测上调（2022-2024年归母净利润年复合增长率约22%），估值具备安全边际，维持“买入”评级。

中心思想 振德医疗2022Q1业绩承压，常规业务环比改善奠定长期增长基础 公司2022年一季度收入与净利润同比下滑，主要受感控防护产品单价下降及常规业务高基数、国内疫情扰动影响。 但常规业务环比表现良好，且国内市场一次性手术感控及现代敷料渗透率低，长期成长空间明确，支撑公司未来业绩复苏。 感控防护业务短期波动，常规业务结构性增长仍是核心驱动 感控防护业务收入同比减少但环比增长，预计二季度仍贡献增量；常规业务中手术感控已跃居第一大业务，国内渗透率提升趋势不变。 公司通过产品升级与渠道扩展持续强化竞争力，中期业绩有望实现稳健增长，当前估值具备安全边际。 主要内容 事项：2022年一季报业绩发布 公司发布22年一季报：收入12.65亿元（同比-36.59%），归母净利润1.12亿元（同比-55.99%），扣非净利润1.00亿元（同比-57.77%），业绩符合预期。 评论：业务结构分析 感控防护业务 21Q1感控防护业务贡献收入约10亿元，22Q1销量同比增长但单价大幅下降，预计收入同比下滑但环比21Q4增长。 预计二季度感控防护业务仍将贡献较大收入增量，主要受疫情需求支撑。 常规业务 常规业务包括手术感控、基础敷料、压力治疗与固定、现代敷料与造口业务等，其中手术感控已成为第一大业务。 21Q1手术感控在海外疫情下高基数，22Q1特别是3月上海亚澳等子公司受国内疫情影响，但环比来看常规业务仍有良好表现。 国内一次性手术感控产品渗透率仅20-30%，现代敷料渗透率不足20%，较海外发达国家有较大提升空间，长期受益产品升级和渠道扩展。 投资建议 预计22-24年归母净利润分别为7.1、9.1、11.1亿元，同比增速19.0%、27.8%、22.0%，对应EPS 3.12/3.99/4.87元，PE 11/8/7倍。 根据DCF模型测算，给予整体估值114亿元，目标价约50元，维持“强推”评级。 风险提示 公司医用敷料OEM业务增长不达预期； 手术感控、现代敷料等业务放量不达预期； 收购标的整合效果不达预期。 主要财务指标与预测 2021年营收50.92亿元（同比-51.0%），2022E营收54.35亿元（+6.7%），毛利率34.8%→34.6%，ROE 13.4%→13.7%。 2022-2024E营业收入CAGR约20%，归母净利润CAGR约22%，盈利能力稳步提升。 附录：财务预测表 资产负债表：货币资金充裕，资产负债率从30.9%降至26.0%，偿债能力增强。 利润表：营业成本控制良好，研发费用逐年增加，营业利润从8.22亿元增至15.24亿元。 现金流量表：经营活动现金流持续为正，资本支出保持高位反映产能扩张。 总结 短期业绩承压不改长期逻辑，常规业务渗透率提升是核心看点 2022Q1受感控防护单价下降及国内疫情对常规业务的双重冲击，公司收入利润同比下滑，但环比表现验证常规业务韧性。 国内一次性手术感控与现代敷料渗透率远低于发达国家，公司作为行业龙头直接受益产品升级与渠道扩张，中长期增长确定性高。 财务稳健、估值低位，具备安全边际与弹性 公司资产负债率持续下降，现金流充裕，ROE与ROIC逐年提升，财务结构健康。 当前PE仅11倍（2022E），远低于历史中枢，DCF目标价50元隐含约52%上行空间，建议积极关注。

　　本周（4月25日-4月29日）行情回顾 　　新材料指数上涨0.31%，表现弱于创业板指。OLED材料跌2.03%，半导体材料跌3.7%，膜材料跌3.04%，添加剂涨0.36%，碳纤维涨4.92%，尾气治理跌1.98%。涨幅前五为呈和科技、山东赫达、石英股份、万润股份、斯迪克；跌幅前五为神工股份、方邦股份、上海新阳、道明光学、瑞丰新材。 　　新材料周观察：超临界CO2无水染色前景可期，我国率先实现规模化应用 　　纺织印染是我国典型的高能耗、高水耗、高污染的行业，节能减排成为印染行业的重中之重。超临界CO2染色技术具有很大的发展潜力：无需用水，无废水产生；能在较低温度下进行染色且能大大减少染色时间；染色后无需烘干，缩短工艺流程，节省能源；上染速度快，匀染和透染性能好，染色重现性好；CO2稳定性好，易得且可重复使用，减少污染，符合双碳政策；可对某些高性能纤维进行染色。工信部、中国印染行业协会都将超临界CO2流体染色列为重点发展的前瞻性技术，在“十四五”期间要重点突破并实现产业化应用。国际市场基于对环境友好产品的支持，对采用这项技术生产的产品格外青睐，相关产品往往供不应求，并愿意支付更高的价格。超临界CO2无水染色技术发展空间广阔，并将同步带动无水染色装备业的崛起。昊华科技光明院最新交付使用的2250L超临界CO2无水染色装备已经在青岛即发集团基地连续稳定地生产了五个月。这套2250L超临界CO2无水染色装备能年产600吨聚酯纤维筒子纱，每年可节省10万吨以上的淡水资源，并大幅提升了印染效率，从传统水染的8-12小时缩短至3-4小时。这套装备首次实现了超临界CO2无水染色技术的规模化应用，是目前国内最大、全球唯一能够连续平稳运行的产业化示范装备。受益标的：昊华科技。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【昊华科技】季度报告：公司2022年一季度实现营业收入18.54亿元，同比增长25.56%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长41.58%。 　　【万润股份】季度报告：公司2022年一季度实现营业收入13.71亿元，同比增长74.26%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长76.67%。 　　【濮阳惠成】季度报告：公司2022年一季度实现营业收入3.76亿元，同比增长31.72%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长78.40%。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

中心思想 业绩增长动力分析 本报告的核心观点是，医药行业在2021年及2022年一季度实现了强劲的内生增长，并受益于全球疫情的持续拉动，板块整体呈现高景气状态。数据显示，2021年医药板块可比公司收入增速为14.15%，归母净利润增速达23.55%，扣非净利润增速为27.16%；2022年一季度增速进一步提升，归母净利润和扣非净利润分别增长27.00%和36.82%。增长的主要驱动因素包括：全球疫情反复带来的检测、疫苗、治疗性药物及供应链需求激增，以及医药产品刚需属性下龙头企业凭借综合竞争力持续兑现良好业绩。 投资价值评估 基于板块强劲的增长动力和良好的估值性价比（年初以来估值已大幅消化），报告建议继续重点超配医药板块，并明确了CXO产业链、API与低值耗材、中药、医疗服务与药房、抗疫链条等五大配置方向，同时提示了医保控费压力、行业竞争加剧和医改政策等风险。 主要内容 一、2021年报及2022年一季报综述 截至2022年4月30日，医药板块427家上市公司（剔除康美药业等异常值）披露完毕。2021年板块整体收入增速14.15%，归母净利润增速23.55%，扣非净利润增速27.16%；2022年一季度收入增速14.60%，归母净利润增速27.00%，扣非净利润增速36.82%。增长主要源于全球疫情需求和医药刚需的双重拉动。 二、制药工业：政策及疫情扰动下整体业绩表现靓丽 制药工业板块（含CRO/CDMO、化学制剂、原料药、生物制品、中药）2021年收入增速14.39%，归母净利润增速32.87%，扣非净利润增速40.38%；2022年一季度受国内疫情散发影响，增速分别降至9.44%、2.53%和9.90%。 （一）创新药 A股biotech企业逐渐进入商业化阶段，恒瑞医药、贝达药业等盈利企业维持增长，多数企业仍处亏损但产品管线逐步落地。国产创新药保持年均20个左右获批上市，中期有望成为国内药品市场核心。 （二）CXO 受益于产业链转移、国内创新药大潮及新冠药物大订单，CXO板块爆发式增长：2021年收入增速40.09%，扣非净利润增速48.51%；2022年一季度收入增速高达66.32%，扣非净利润增速75.47%。预计高增长有望延续，建议重点配置。 （三）原料药 2021年受汇率、原材料成本及价格战影响，利润端下滑（归母净利润-7.28%）。2022年一季度拐点明确，收入增速10.75%，归母净利润增速8.93%，扣非净利润增速9.49%。预计2022年逐季度向好，建议逐步配置。 （四）化学仿制药 带量采购政策温和化趋势下，2021年实现恢复性增长：收入增速7.18%，归母净利润增速37.49%，扣非净利润增速40.15%。2022年一季度受疫情扰动放缓，但扣非净利润仍增长12.27%。 （五）中药 板块平稳增长：2021年收入增速9.31%，扣非净利润增速12.30%；2022年一季度受疫情影响增速降至2.5%和1.76%。政策支持力度持续强化，片仔癀、同仁堂等龙头业绩向好，建议关注后续经营趋势。 （六）疫苗 智飞生物、万泰生物等龙头拉动下，疫苗板块增长强劲：2021年收入增速41.41%，扣非净利润增速102.47%；2022年一季度收入增速40.10%，扣非净利润增速39.19%。新冠疫苗及非新冠疫苗（HPV、十三价肺炎等）需求持续，建议关注变异株疫苗研发进展。 （七）血制品及其他生物制品 板块维持较快增长：2021年收入增速16.85%，归母净利润增速23.55%；2022年一季度收入增速17.46%，归母净利润增速25.86%。长春高新（生长激素）高速增长，血制品企业总体稳健。 三、医疗器械：高基数上仍实现较好增长，新冠抗原检测试剂快速放量 2021年板块收入增速19.29%，归母净利润增速17.93%，扣非净利润增速15.48%；2022年一季度受新冠抗原检测试剂放量及常规业务恢复，增速提升至55.54%、72.97%和78.29%。优质器械企业中长期竞争力强化，内生增长潜力值得关注。 四、医药商业：高基数及疫情扰动下，零售业绩略有放缓 板块运行平稳：2021年收入增速11.58%，扣非净利润增速7.55%；2022年一季度收入增速7.01%，扣非净利润增速7.71%。连锁药店受2020年高基数及疫情影响增速下降，但中期具备稳健投资价值；医药流通行业格局稳定，企业间差异较大。 五、医疗服务：疫情影响逐渐消除，龙头企业增长强劲 2021年板块收入增速27.72%，扣非净利润增速63.86%；2022年一季度收入增速28.97%，扣非净利润增速52.91%。爱尔眼科、通策医疗等专科连锁增长强劲，金域医学、迪安诊断受新冠检测业务拉动显著。建议关注中医诊疗、辅助生殖、康复养老等细分领域。 六、投资建议 建议重点超配医药板块，主要方向包括：1）CXO产业链；2）API、低值耗材（拐点已现）；3）中药板块（政策支持）；4）医疗服务、药房（中期配置价值）；5）抗疫链条（检测、疫苗、治疗性药物，关注国产新冠药和序贯加强）。 七、风险提示 主要风险包括：医保控费压力超预期、行业竞争加剧、医改政策对行业影响大于预期。 总结 本报告系统梳理了医药行业427家上市公司2021年年报及2022年一季报的业绩表现，揭示了板块在疫情反复和医药刚需双重作用下持续高景气的态势。从整体数据看，收入端保持14%左右增速，利润端增速更高，尤其是扣非净利润在2022年一季度加速至36.82%。细分领域中，CXO、疫苗、医疗器械（新冠检测）、医疗服务等表现突出，而原料药、化学仿制药、医药商业在政策或高基数影响下增速有所分化。报告基于强劲增长动力和估值消化，给出了明确的超配建议，并针对子行业提供了差异化的投资逻辑。总体而言，医药行业展现出较强的抗压能力和成长韧性，未来看点集中在创新药出海、CXO订单持续性、中药政策红利、抗疫物资长期需求以及医疗服务消费复苏等方面。

中心思想 易德龙2022Q1业绩稳健，下游需求景气度高 2022年一季度，公司实现营收4.89亿元，同比增长34.01%；归母净利润5550万元，同比增长27.70%；扣非净利润5682万元，同比增长36.64%。业绩增长主要得益于工控、医疗、汽车电子及通讯等下游领域的旺盛需求，公司为全球270余家客户提供多品种、快交期的电子制造服务。 公司盈利能力保持稳定，一季度毛利率26.91%（同比微降0.96pct，环比提升1.7pct），净利率11.68%（同比微降0.35pct，环比提升0.86pct）。研发投入显著加大，一季度研发费用2346万元，同比增长53.74%，占营收比重4.79%，体现公司对技术创新的持续投入。 全球EMS市场持续扩张，公司布局新兴领域把握成长机遇 根据Fortune Business Insights数据，2021年全球电子制造服务（EMS）市场规模约4768.8亿美元，预计2022年将达5042.2亿美元，同比增长5.73%。医疗健康、汽车电子及工业应用领域的需求是主要驱动力。公司深耕EMS领域，积累优质客户，并积极布局大数据、5G、自动驾驶、新能源等新兴市场，为未来高速发展奠定基础。 维持2022-2024年盈利预测：营收分别为22.91、29.25、36.14亿元，归母净利润分别为3.06、4.08、5.00亿元，对应EPS为1.90、2.53、3.10元/股。当前PE分别为15、11、9倍，给予“增持”评级。 主要内容 2022Q1业绩稳健增长 营收4.89亿元，同比+34.01%；归母净利润5550万元，同比+27.70%；扣非净利润5682万元，同比+36.64%。 工控、医疗电子、通讯及汽车电子类产品营收均保持正向增长，体现多元化下游布局优势。 业务分布与客户结构 产品覆盖工业控制、通讯、医疗电子、汽车电子和消费电子五大领域，为全球270余家客户提供电子制造服务。 坚持“高质量、多品种、快捷灵活”的服务模式，客户涵盖细分行业领先品牌商。 盈利能力与研发投入分析 毛利率26.91%，同比微降0.96pct，环比提升1.7pct；净利率11.68%，同比微降0.35pct，环比提升0.86pct。 期间费用率稳定，销售费用率与管理费用率基本持平；研发投入2346万元，同比+53.74%，占营收4.79%，研发强度提升。 行业市场展望与公司布局 2021年全球EMS市场规模约4768.8亿美元，2022年预计增长至5042.2亿美元（+5.73%），医疗、汽车、工业领域需求旺盛。 公司积极布局大数据、5G、自动驾驶、新能源等新兴市场，为未来增长蓄力。 投资建议与盈利预测 维持2022-2024年营收预测：22.91/29.25/36.14亿元；归母净利润：3.06/4.08/5.00亿元。 对应EPS为1.90/2.53/3.10元/股，PE为15/11/9倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场需求不及预期；物料紧张情况难以缓解；汇率剧烈波动。 总结 本报告对易德龙2022年一季报进行了全面分析，认为公司一季度业绩实现稳健增长，营收和利润均保持较高增速，主要受益于工控、医疗、汽车电子等下游领域的需求景气。公司盈利能力保持稳定，毛利率和净利率环比改善，同时研发投入加大，为长期成长奠定技术基础。全球EMS市场规模预计持续扩大，公司积极布局新兴领域，有望充分受益行业增长。维持“增持”评级，提示关注市场需求、物料供应及汇率风险。

中心思想 投融资波动对CXO订单影响有限，本土CXO多业务驱动下高增长趋势延续 全球医疗健康投融资波动属于正常现象，投融资（PE/VC）占全球生物医药研发投入比例仅为13.81%，对CXO订单的直接冲击有限。 本土CXO龙头（药明康德、泰格医药、康龙化成、昭衍新药等）2022年Q1新签订单及业务收入增速均保持高增长（如药明康德药物发现业务收入增速46.6%，昭衍新药新签订单同比增长65%），表明投融资短期波动并未传导至订单和业绩。 本土CXO商业模式正从单一业务向多业务驱动转变，生物药CRO/CDMO、CGT CRO/CDMO、多肽及寡核苷酸CDMO等新业务逐步进入兑现期，叠加全球大/小分子药物研发稳步推进，看好本土CXO在多业务协同下延续高增长。 本周医药板块估值性价比凸显，中长期布局窗口已至 本周医药板块下跌0.93%，但成交额仍处历史较高水平（占A股总成交额11.2%），估值回落至24倍（历史TTM），相对沪深300估值溢价率118%，低于四年中枢水平，估值性价比凸显。 子行业分化显著：医疗服务（+5.3%）和仿制药（+1.7%）领涨，医疗器械（-3.9%）、生物医药（-2.9%）跌幅较大；个股业绩驱动明显（如迪安诊断Q1超预期上涨16.3%，恒瑞医药业绩下滑下跌11%）。 主要内容 本周思考：如何看待投融资波动对CXO订单影响？ 投融资波动正常，占比低：2020年全球Biotech投融资年化研发投入仅占全球研发投入13.81%，top14 MNC研发投入占比约60%，研发投入基本盘稳定。 本土CXO订单未受影响：药明康德2022Q1药物发现业务收入增速46.6%，泰格医药1-2月新签订单增速超65%，康龙化成实验室服务收入增速38.67%，昭衍新药Q1新签订单超10亿元（YOY 65%），龙头订单持续高增长。 多业务驱动新阶段：本土CXO从单一业务向多业务协同发展，生物药/CGT/多肽/寡核苷酸CDMO布局进入兑现期；2021年全球top14 MNC研发投入合计1290亿美元（同比+8.09%），本土24家头部药企研发投入493亿元，创新研发投入持续增加，驱动CXO需求。 本周表现：略有下跌，板块估值性价比凸显 市场表现：本周医药板块下跌0.93%，跑输沪深300指数1.01个百分点，在所有行业中涨幅排名第10。 成交与估值：本周成交额4984亿元，占A股总成交额11.2%，较上周环比提升0.2pct，高于2018年以来中枢2.9pct；医药板块整体估值24倍，环比下跌1.8pct，相对沪深300估值溢价率118%，低于四年中枢（182.0%）。 子行业与个股：医药流通（+1.4%）、中药饮片（+0.5%）上涨；医疗器械（-3.9%）、生物医药（-2.9%）下跌；医疗服务（+5.3%）、仿制药（+1.7%）领涨；迪安诊断、金域医学、华东医药因Q1业绩超预期涨幅居前。 投资策略：建议“握制造、迎创新”，关注制造板块（API、CDMO）、上游（制药装备、试剂、耗材）、创新（国际化器械、药品）、消费/医疗服务（疫苗、中药）等。 本周行情回顾 医药行业行情：略有下跌，板块估值性价比凸显 本周医药板块下跌0.93%，跑输沪深300指数1.01个百分点，成交额环比提升至4984亿元，占A股总成交额11.2%。 估值回落至24倍，相对沪深300溢价率118%，低于四年中枢（182.0%），处于历史较低水平。 医药子行业：年报和一季报业绩驱动为主 医药流通涨幅最大（+1.4%），中药饮片+0.5%；医疗器械（-3.9%）、生物医药（-2.9%）跌幅较大。 浙商医药重点公司分类：医疗服务（+5.3%）和仿制药（+1.7%）领涨，创新药企（-2.8%）、医疗器械（-1.8%）下跌；个股业绩分化明显。 陆港通&港股通：中药和医疗器械板块受青睐 截至2022.4.29，医药北上资金环比净增加21.99亿元，中药、医疗器械流入最多，化学制药流出较多。 陆港通持仓市值增长前5：云南白药、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、金域医学；港股通增长前5：药明生物、复星医药、金斯瑞生物科技、阿里健康、药明康德。 限售解禁&股权质押情况追踪 2022.4.18-5.20共有28家医药公司发生或即将限售股解禁，亚辉龙、诺泰生物、睿昂基因等解禁比例较高。 股权质押方面，双林生物、九州通、贝达药业等公司第一大股东质押比例上升，辰欣药业、华大基因等下降。 风险提示 行业政策变动风险；疫情结束不及预期风险；研发进展不及预期风险。 总结 本报告核心观点：全球投融资短期波动对本土CXO订单和业绩影响较小，本土CXO在多业务驱动新阶段下有望延续高增长，当前板块估值性价比凸显，中长期布局窗口已至。 主要内容包括：通过数据分析投融资占研发投入比重低、龙头订单持续高增，论证CXO基本面强劲；回顾本周市场表现（下跌但估值回落、子行业分化），强调“握制造、迎创新”的投资策略；详细分析子行业行情、陆港通资金流向、限售解禁及股权质押等市场动态。 综合来看，建议投资者关注具有中国优势、国际化竞争力的制造、上游、创新及消费属性板块，把握产业升级带来的结构性机会。

　　丸美股份(603983) 　　事件：公司2021年实现营收17.87亿元，yoy+2.41%；归母净利2.48亿元，yoy-46.61%，归母净利率13.87%，同降12.74pct；扣非后归母净利1.79亿元，yoy-55.7%，扣非归母净利率10.01%，同降13.13pct。2021Q4实现营收6.49亿元，yoy+6.85%；归母净利1.06亿元，yoy-16.23%。2022Q1营业收入3.83亿元，yoy-5.31%；归母净利润0.65亿元，yoy-34.61%，归母净利率17.11%，同降7.67pct；扣非后归母净利0.57亿元，yoy-40.2%。 　　营收端：分品牌看，21年主品牌丸美营收15.94亿元，yoy-3.82%，占比92.36%，同降2.7%；恋火营收6617.46万元，同比高增463.49%。分品类看，1）眼部类21年营收5.23亿元，yoy-17.12%，占比30.27%，同降5.89pct；22Q1营收0.80亿元，yoy-24.54%，占比20.9%；2）护肤类21年营收9.67亿元，yoy+7.22%，占比55.99%，同增4.3pct；22Q1营收2.03亿元，yoy-20.90%，占比53.1%；3）洁肤类21年营收1.59亿元，yoy-15.97%，占比9.22%；22Q1营收0.45亿元，yoy+32.44%，占比11.9%；4）彩妆及其他类21年营收0.78亿元，yoy+247.85%，占比4.52%，同增3.23pct；22Q1营收0.51亿元，占比13.4%快速提升。 　　成本端：2021年毛利率64.02%，同减2.19pct，主要系生产成本及运输成本略有上升所致。分季度看，21Q1至22Q1毛利率分别为63.91%/64.19%/57.28%/66.69%/66.71%，2022Q1同增2.79pct。 　　费用端：2021年期间费用率47.92%，同增11.5pct，其中销售费用率41.5%，同增9.2pct，主要系形象宣传及品牌推广投入较大；管理费用率5.6%，同增1.1pct；研发费用率2.8%，同减0.05pct；财务费用率-2%。2022Q1期间费用率46.59%，同增12.07pct，其中销售费用率37.49%，同增8.35pct；管理费用率6.46%，同增1.23pct；研发费用率3.45%，同增0.55pct；财务费用率-0.81%。 　　现金流：公司经营活动产生的现金流量净额2021年为-0.07亿元，yoy-102.07%，2022Q1为-0.67亿元，去年同期为-0.62亿元；投资活动产生的现金流净额2021年为-6.81亿元，2022Q1为-0.95亿元。货币资金截至2021年底为8.06亿元，yoy-51.73%，截至2022Q1为6.39亿元，yoy-65.83%。 　　投资建议：行业加速变化，业务转型必要且重要，但积极变革的过程往往伴随着阵痛期。公司坚持创新与科技并举，始终将产品放在第一位，持续研发投入，拓宽技术边界，严守产品品质，保障品效输出；持续夯实品牌，践行品牌年轻化科技化；持续数字化投入，推进云仓建设等。公司坚持在转型中调整，过程的反复不改公司品牌长期发展的信心和决心，未来有望于变局中开局，静候黎明。预计2022-24年净利润2.4/3.0/3.6亿元，对应PE34/28/23x，维持“增持”评级。 　　风险提示：渠道拓展失败风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险