药石科技(300725) 　　事件概述 　　2021 年，公司实现收入 12.02 亿元，同比增长 17.55%，实现归母净利润 4.87亿元，同比增长 164.14%；实现扣非归母净利润 2.33 亿元，同比增长 34.24%。2022 年 Q1，实现收入 3.36 亿元，同比增长 17.44%，归母净利润 0.71 亿元，同比增长 1.53%，扣非归母净利润 0.65 亿元，同比增长 0.88%。 　　收入端稳步增长，新产能落地有望带来新增量 　　按业务板块划分： 　　1）公斤级以下：实现收入 2.46 亿元，同比增长 27.22%，占比约 21%，毛利率为 72%。2021 年下半年，南京新研发中心投入使用，新场地建筑面积 6.3 万平方米，容纳通风橱 1000 个，增加 5 倍之多，进一步增强公司前端研发力量。同时，公司持续加码新型分子砌块研发设计， 2021 年完成超 16000 种高质量化合物的设计，交付 7000 余个订单。 　　2）公斤级以上：实现收入 8.93 亿元，同比增长 11.02%，占比约 74%；其中，CDMO 业务实现收入 4.55 亿元，同比增长 33.48%，毛利率为 39%。 　　产能：今年逐季度投入使用，减缓公司产能瓶颈。501 车间已于 3 月启用（165m3），502 车间（94.3m3）和 503（190.6m3）将在下半年陆续启用，我们预计 2022 年底总产能达到 635m3，同比增长 243%。 　　项目：公司以 API 项目为突破口，激发 CDMO 业务长期、稳健增长，全年承接 API 项目 40 个，其中 6 个进入 III 期、注册验证及商业化阶段；成功进行了 2 个美国 DMF 和 3 个中国 API 的注册申报工作；所承接 API 项目中有 15 个项目来自欧美客户。另外，公司加强制剂开发及生产业务开拓，承接了 3 个原料药-制剂一体化项目，其中 1 个进入了 III 期及商业化阶段。 　　3）技术服务：实现收入 6147 万元，同比增长 160%，占比 5%。 　　毛利率稳步提升，净利润率受费用端影响 　　2021 年为 48.13%，同比增长 2.34%，稳步中有所提升，净利润主要受费用端影响：1）人员扩充和加薪驱动费用提升：管理费用同比增长 24%，主要是由于管理团队和技术团队的扩充，支付给职工的薪酬支出也较上年同期有较大幅度的增加，同比增长 80.3%，截至 2021 年末，公司员工总人数 1735 人，同比增长 127%。2）持续增加的研发投入以增强公司核心竞争力，研发费用同比增长25.4%。 　　大订单交货和汇率对公司业绩造成波动影响 　　若以恒定汇率计算，2021 年收入同比增长 22.22%。另外，剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，2021 年收入同比增长 52.24%，公司承接 1430个处于临床前到临床 II 期的项目， 45 个临床 III 期至商业化项目形成明显的项目漏斗效应，丰富的项目池有望逐步消减单个大订单周期性波动影响。 　　疫情影响下 Q1 收入增长超预期，利润端受汇率及费用支出影响 　　若以恒定汇率计算，2022 年 Q1 收入同比增长 19.58%，剔除大客户订单交货的周期性影响，收入同比增长 38.45%，疫情影响下，收入增长略超预期，扣除 21 年 1 季度大额汇兑收益的影响，净利润同比增长 14.85%。 　　投资建议： 预计 2022-2024 年公司归母净利润分别是 3.5、 5.1 及 7.2 亿元，对应 PE 分别是 44、30 及 21 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

　　英科医疗(300677) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入162.4亿元，同比增长17.4%；实现归母净利润74.3亿元，同比增长6%；实现扣非后归母净利润73.9亿元，同比增长5.4%。2022Q1实现营业收入22.9亿元，同比下降66%；实现归母净利润0.8亿元，同比下降97.8%；实现扣非后归母净利润17.1亿元，同比增长106.5%。 　　业绩增长符合预期，手套价格下降导致业绩出现下滑。2021年公司业绩增长整体符合预期，2022Q1因手套价格大幅下降以及去年同期基数较高等因素影响，导致收入和利润同比大幅下降。目前丁腈手套和PVC手套价格已经降低至较低水平，预计后续下降空间较小，产能出清后，价格有望迎来提升，从而带动公司业绩增速触底回升。 　　产能持续加速拓展，竞争力持续增强。公司上市以来便持续进行产能扩张，一次性手套产能从2014年的77亿只增加至2021的750亿只，其中PVC手套约300亿只，丁腈手套约450亿只，已经成为全球最大的PVC手套生产商和全球最大的非天然乳胶手套生产商。目前公司产能扩张快速推进，已经打造了山东、安徽和江西等几个大型一次性手套生产基地，同时公司稳步推进安徽淮北英科医疗防护用品产业园项目，山东青州年产33亿只高端丁腈医疗手套项目，安徽怀宁年产400亿只（4000万箱）高端医用手套项目，预计到2022年底公司总产能将达1000亿只以上，未来成为全球最大的一次性手套生产企业。 　　康复护理板块加速推进，有望贡献增量业绩。目前，公司镇江轮椅生产基地已具备年产手动轮椅50万台，年产电动轮椅5万台及其他康复理疗器械和产品生产的能力。同时，2021年上半年公司与镇江经济技术开发区管理委员会共同签订《英科医疗智能康复器械产业园项目投资协议书》，以投资建设英科医疗智能康复器械产业园项目，项目总投资约3.08亿美元。目前公司在康复护理领域持续加速推进，未来有望逐步贡献增量业绩。 　　盈利预测与评级。我们预计2022-2024年EPS分别为2.88元、3.48元和3.94元，对应当前股价估值分别为12倍、10倍和9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单不及预期；手套价格下降风险。

　　通策医疗(600763) 　　事件： 　　4 月 27 日，公司发布 2021 年报与 2022 年一季报。2021 年公司实现收入27.81 亿元，同比增长 33.19%，归母净利润 7.03 亿元，同比增长 42.67%，扣非后归母净利润 6.71 亿元，同比增长 41.74%；2022 年第一季度实现收入 6.55 亿元，同比增长 3.74%，归母净利润 1.66 亿元，同比增长 1.25%，扣非后归母净利润 1.63 亿元，同比增长 0.99%。 　　点评： 　　疫情短暂影响 2022Q1 增速，未来有望逐步恢复 　　2021 年公司浙江省内医疗服务实现收入 23.74 亿元，同比增长 31%；省外医疗服务 2.59 亿元，同比增长 30%。 2022 年 Q1 省内医疗服务实现收入 5.67亿元，同比增长 4.26%，受疫情影响增速略有放缓。省外医疗服务实现收入 5515.74 万元，同比下降 9.50%， 2022 年 Q1 省内由于县级防控严格，影响外地来杭和本地就诊，需求量有所下滑，省外由于沧州口腔、南京金陵、苏州存济口腔等医院因疫情原因，门诊营业受到影响。由于口腔疾病有较强的择期性，后续业务开展有望逐步恢复。2021 年公司期间费用维持在较低水平，2021 年销售费用率 0.89%，同比基本持平，管理费用率 9.3%，同比下降 1.72 个百分点。此外公司通过管理逐步提升运营能力， 实现降本增效。2021 年公司毛利率为 46.06%，同比提升 0.89pcts，净利率为 28.27%，同比提升 2.17 pcts；2022 年 Q1 公司毛利率和净利率基本持平。 　　各项业务增势较好，2022Q1 种植业务表现较好 　　2021 年公司正畸业务实现收入 5.34 亿元，同比增长 30%； 种植业务实现收入 4.41 亿元，同比增长 38%； 儿科业务实现收入 5.30 亿元，同比增长 32%；修复业务实现收入 4.27 亿元，同比增长 25%。 2022 年一季度由于疫情影响，公司正畸业务实现收入 1.24 亿元，同比增长 4.03%； 种植业务实现收入 1.02亿元，同比增长 12.71%。 　　门诊量持续快速增长，蒲公英计划稳步推进 　　2021 年公司口腔医疗服务营业面积超 20 万平方米，开设牙椅 2246 台，口腔医疗门诊量达 279.82 万人次，同比增长 28%。 公司蒲公英计划稳步推进，目前浙江省内布局医疗机构 43 家，8 家处于筹备阶段。存济体系医院中，武汉存济口腔医院 2021 年门诊量 10.87 万人次，同比增长 82%，营业收入同比增长 63%，实现盈亏平衡。 　　盈利预测与投资评级：我们预计疫情影响在短期或将持续，相应调整未来盈利预测，预计 2022-2024 年营业收入分别为 33.85/42.50/53.73 亿元（ 2022/2023 年 前 值 为 38.14/49.11 亿 元 ） ， 归 母 净 利 润 分 别 为8.05/10.06/12.76 亿元 （2022/2023 年前值为 9.75/12.73 亿元） 。维持 “买入”评级。 　　风险提示：行业政策变化、疫情影响、医疗服务价格波动的风险等。

　　一心堂(002727) 　　事件：4月29日晚，公司公布2022年一季报，报告期内公司实现营收39.95亿元（+16.53%），实现归母净利润1.79亿元（-31.17%），实现扣非归母净利润1.64亿元（-34.81%）。 　　收入端增长较快，重点经营区域疫情反复导致利润端承压。报告期内公司收入端仍维持快速增长，利润端同比下滑31%，主要系报告期内公司重点经营区域疫情反复，当地管控政策较严，影响门店客流及部分品类销售。具体来看，报告期内公司因疫情防控阶段性停业的门店有500家，因处于边境城市人流、经营品种受限制的门店有1000多家，其中部分门店自2021年8月以来未能恢复营业，被隔离员工630人，涉及不定期下架“四抗”药物的门店2146家，而因上海疫情导致商保支付和清收工作受到阻碍，对公司经营性现金流造成影响。报告期内公司实现毛利率33.76%（-3.25pct），销售/管理/财务费用率分别变动+0.49pct/-0.23pct/+0.04pct，实现净利率4.38%（-3.2pct）。 　　门店持续拓展，持续推进市县乡一体化店群。截止2022年一季度，公司直营总门店数8809家，净增加门店249家（去年同期332家），其中新开业372家，关闭门店5家，搬迁门店35家。新开门店主要集中于云南、川渝、广西、山西、海南和贵州地区，持续夯实区域优势。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1600家，其中乡镇级直营门店数量占比达到18.87%，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 　　坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点O2O业务，新业态业务持续拓展。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店020业务布局，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。截至2021年12月31日，O2O业务门店数达到8291家，覆盖率达到门店总数的96.86%，O2O业务占整体电商业务销售额的80.28%（电商销售总额为3.8亿元），公司已将020业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。此外，彩票业务与药妆业务快速发展，云南省内药妆店数目已达300家。 　　投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为10.25/13.04/15.81亿元，对应当前股价PE分别为12倍、9倍和8倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　本周SW医药生物行业跑输沪深300指数。2022年4月25日-4月29日，SW医药生物行业下跌0.07%，跑输同期沪深300指数约1.15个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，仅其他生物制品、线下药店、医院和医疗设备录得正收益，分别上涨3.78%、0.59%、0.25%和0.13%；其他板块均录得负收益，其中医疗耗材跌幅最大，下跌6.97%；原料药和疫苗跌幅相对较大，分别下跌3.66%和3.01%。 　　本周医药生物行业净流入0.55亿元。2022年4月25日-4月29日，陆股通净流入51.14亿元，其中沪股通净流出45.83亿元，深股通净流入96.97亿元。申万一级行业中，电力设备净流入额居首，银行净流出额居前。本周医药生物行业净流入0.55亿元，净流入额较上周略有增加。 　　行业新闻。4月29日，国家药监局再次审查批准1个新冠病毒抗原检测试剂产品。截至4月29日，国家药监局已批准31个新冠病毒抗原检测试剂产品。国内疫情：2022年4月11日-4月15日，我国本土平均日新增无症状感染者1.14万例，平均日新增确诊病例2455例，均较上周有所减少；其中上海本土平均日新增无症状感染者1.1万例，上海平均日新增确诊病例2260例，均较上周有所减少。 　　维持对行业的推荐评级。2021年报及2022年一季报已披露完毕，短期关注业绩表现较好个股的反弹机会，如CXO公司：药明康德（603259）、泰格医药（300347）、康龙化成（300759）、昭衍新药（603127）、凯莱英（002821）、博腾股份（300363）、九州药业（603456）、美迪西（688202）等；科学服务细分龙头：百普赛斯（301080）、纳微科技（688690）、阿拉丁（688179）、诺唯赞（688105）、泰坦科技（688133）等；诊断服务龙头金域医学（603882）、迪安诊断（300244）；布局多条新冠疫苗管线，在研mRNA疫苗国内有望率先获批的沃森生物（300142）；医疗器械龙头迈瑞医疗（300760）、医美龙头爱美客（300896）、华熙生物（688363）、OK镜龙头欧普康视（300595）、眼科器械龙头爱博医疗（688050）、制药装备龙头东富龙（300171）、楚天科技（300358）等；连锁医疗龙头爱尔眼科（300015）；估值有所回落的品牌中药片仔癀（600436）、华润三九（000999）、同仁堂（600085）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　封控措施、美元加息、通货膨胀共同打压市场信心，原油价格震荡下跌。本周欧盟部分国家正考虑禁止进口俄罗斯石油，叠加利比亚供应中断与美国原油库存下降，对供应紧缺担忧加剧，原油价格经历一次上涨。不过由于市场仍存有经济下行预期，石油需求恐被抑制。截至4月27日，WTI原油价格收102.02美元桶，较上周下跌0.71%，较上月均价下跌5.77%，较年初价格上涨34.10%；布伦特原油价格为105.32美元/桶，较上周下跌1.39%，较上月均价下跌6.35%，较年初上涨33.35%。 　　俄罗斯橡胶制品被限制出口，出海轮胎市场景气度有望提升。英国政府对俄罗斯橡胶制品加征关税。英国政府近日宣布，对从俄罗斯和白俄罗斯进口的橡胶产品上调35%的关税。这些橡胶产品的年均贸易额约为1.3亿英镑。此前，英国已对从俄罗斯和白俄罗斯进口的“新型充气橡胶轮胎”征收35%的额外关税。同在本周，德国大陆集团发布一季报，上调轮胎部分2022年业绩预期。大陆集团在一季报中将乘用车及轻型商用车增速预期从6%-9%调整至4%-6%；轮胎板块营业额预期从133-138亿欧元调整至138-142亿欧元。但是大陆集团也提到由于关键原材料、物流成本以及能源成本上涨，所以轮胎板块的利润有一定下滑，预计2022年调整后的息税前收益率将从13.5-14.5%下调至12-13%。 　　多家重点关注企业发布年报或一季报，整体业绩情况良好。山东赫达2021年公司实现营业总收入15.60亿元，同比增长19.22%；归属于母公司所有者的净利润3.30亿元，比上年同期增长30.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.15亿元，较上年同期增长31.45%。2022年第一季度，公司实现营业收入3.92亿元，同比增长19.05%；归属于上市公司股东的净利润9633.34万元，同比增长20.66%。盐湖股份发布2021年年度报告，公司利润大增、主营业务稳健增长。公司营业总收入147.78亿元，yoy+5.44%；归母净利润44.78亿元，yoy+119.58%；扣非净利润44.82亿元，yoy+108%。远兴能源发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入26.81亿元，yoy+19.81%；归母净利润7.92亿元，yoy+137.79%，扣非净利润7.9亿元，yoy+138%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎。根据公司的产能规划，公司目前国内外均有在建产能，国内在建项目均有望在22年达产，年产能将增加240万条全钢胎、850万条半钢胎、1万吨非公路轮胎。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎和900万半钢胎）有望在23年建成。公司在21年受到的不利影响有望逐渐消退；海运费方面，沿海集装箱运价指数（TDI）较上周环比下降0.59%，东南亚集装箱运价指数下降到去年年底水平，海运成本有望逐步降低；原材料方面，本周轮胎行业上游原料报价稳定。此外，公司的“液体黄金”实现技术突破，打开新的成长空间。 　　山东赫达。公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显著。公司在疫情、原材料涨价、海运成本上涨等多重因素下仍保持高速增长。2021年营业总收入156,049.41万元，yoy+19.22%；归母净利润32,953.53万元，yoy+30.65%；扣非净利润31,471.38万元，yoy+31.45%。2022年第一季度，公司实现营业收入3.92亿元，yoy+19.05%；归属于上市公司股东的净利润9633.34万元，yoy+20.66%。公司还拟发行不超过6亿元的可转债以支持公司纤维素醚与植物胶囊扩产项目。 　　广汇能源。公司有天然气、煤化工和煤炭三大板块。天然气方面，价格上涨叠加启东LNG接收站有序扩张，LNG业务收入有望持续上升；公司马朗煤矿即将投产，煤炭产量即将扩张，给公司业绩带来新的增量。

　　一心堂(002727) 　　业绩简评 　　4月29日，公司发布2022年一季报，实现收入39.95亿元（+17%），归母净利润1.79亿元（-31%），扣非归母净利润1.64亿元（-35%）。 　　经营分析 　　短期因素成本承压，看好业绩逐步恢复。2021年Q1公司毛利率为33.76%，同比下降了3.25pct，环比下降了0.2pct；净利率为4.38%，同比下降了3.2pct，环比提升了0.6pct。其中，销售费用率25.1%（+0.49pct），管理费用率2.84%（-0.21pct）。公司因疫情防控阶段性停业门店近500家，此外营业门店对人流和经营品种均有严格限制，导致公司业绩承受短期压力。随着后续外部环境的改善，公司业绩将逐步恢复并稳步增长。 　　门店拓展稳步推进，市县乡下沉式格局显现。公司门店规模拓展符合规划，2022年Q1公司新开业门店298家，关闭11家，搬迁38家，净增加249家，截至报告期末，拥有直营连锁门店8809家。公司乡镇级直营门店数占比达到18.87%，在省会级、地市级、县市级、乡镇级四个类型的市场门店均已突破1600家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。 　　构建全渠道经营网络，持续提高运营效率。2021年公司电商业务总销售额为3.8亿元，同比有较大幅度提升，其中O2O业务销售额占比80.28%，截至2021年末，公司O2O业务门店数共计8291家，同比增长72.16%，覆盖率高达96.86%。公司融合线上线下业务，以线下各实体门店为网格据点，提升消费者接触的渠道机会，增强购物粘性以保证业绩的持续增长。 　　盈利调整与投资建议 　　由于疫情影响以及部分药品受管控我们下调22-24年利润预期11%，10%，9%，预计公司2022-2024年实现归母净利润10.5、12.8、15.7亿元，分别同比增长13%、23%、22%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　门店发展不及预期；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面影响；线上药店对线下药店的冲击不确定性。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2022年4月29日，中信基础化工行业本周下跌1.71%，跑输沪深300指数1.78个百分点，在中信30个行业中排名第15。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是碳纤维（+8.53%）、锂电化学品（+5.13%）、电子化学品（+0.93%）、钾肥（+0.77%）和农药（+0.39%）；从最近一周表现来看，跌幅前五的板块依次是粘胶（-12.10%）、橡胶助剂（-10.51%）、其他塑料制品（-10.37%）、涤纶（-9.10%）、涂料油墨颜料（-6.51%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，本周价格涨幅前五的产品是氯化钾（+12.31%）、煤焦油（+4.45%）、轻质纯碱（+3.67%）、炭黑（+3.37%）、尿素（+3.07%），价格跌幅前五的产品是醋酸（-17.78%）、苯胺（-10.24%）、丁酮（-9.52%）、二甲苯（-4.55%）、乙烯（-4.44%）。 　　基础化工行业周观点：中央政治局会议表明“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”；同时，房地产方面，提出“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管”；基建方面，提出“要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设”。我们认为，随着全国疫情防控形势逐步向好，基建、房地产有望推动宏观经济较快运行，从而促进化工下游需求回暖。近期多地房地产调控政策有所放松，且光伏玻璃需求较为旺盛，可关注玻璃上游原材料纯碱领域的公司远兴能源（000683）。行业龙头公司中长期基本面稳健，建议关注万华化学（600309）、扬农化工（600486）、华鲁恒升（600426）、金禾实业（002597）等。俄乌战争短期或难以结束，原油价格、国际粮食价格高位震荡，国际化肥价格维持高位，我国钾肥对外依存度较高，建议关注亚钾国际（000893）；目前磷肥国内外价差大，若春耕之后我国出口放开，国内磷肥企业盈利或将改善，建议关注云天化（600096）、兴发集团（600141）、湖北宜化（000422）等。此外，建议关注已涨价传导成本压力，且以海外替换需求为主的轮胎企业森麒麟（002984）。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格、国际粮食价格造成的波动风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；保供稳价背景下，国内部分化肥出口受限的风险；化肥保供稳价政策致使化肥价格下跌超预期风险；宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；房地产政策放松不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　诺泰生物(688076) 　　事件： 　　2022年04月27日，公司发布2021年报及2022Q1季报：2021年公司实现收入6.44亿元（+13.58%），归母净利润1.15亿元（-6.52%），扣非归母净利润1.05亿元（+10.96%）；2022Q1实现收入1.34亿元（-19.22%），归母净利润1609万元（-59.45%），扣非归母净利润1268万元（-66.64%）。 　　国元观点： 　　疫情反复加上公司定制类产品客户集中度高致短期季度业绩影响大 　　分季度看，2022Q4收入1.94亿（+0.96%），扣非归母净利润3967万（+7.74%）；2022Q1收入1.34亿（-19.22%），扣非归母净利润1268万（-66.64%）。出现季度波动，我们认为海外疫情的蔓延给公司海外客户的拜访及拓展带来了不便，对新订单的开发带来了影响。对定制类产品，由于公司客户集中度相对较高，部分商业化阶段的订单出现波动；部分自主选择产品受市场环境变化及下游产品研发进展影响，收入呈现一定的下滑。 　　多方位加强CDMO竞争力，自主产品稳步推进，长期发展可以期待 　　分业务看，定制类产品及技术服务类收入5.11亿（+23.8%）；自主选择产品类收入1.31亿元（-14.11%）。①定制类：完成25个新项目的工艺研发，17个为首次工厂级放大；产能上二期GMP车间的建设预计新增约40万升，将在2022年、2023年逐步投放；连云港APC180产能扩大至2.5倍；市场方面，在美欧建立了BD团队，加强海外客户开发；国内新开发客户5个；研发上增加CDMO科学家13人，含海归博士及博士后各1名。②自主选择产品：i、原料药业务新开发欧美客户5个，已有7个原料药产品关联的制剂上市，8个原料药还处于不同国家的制剂关联审批中。ii、制剂方面，注射用胸腺法在第五批带量采购中成功中标；另有2种制剂已取得注册批件、4种制剂正在CDE审评审批。iii、创新药方面，自主研发的GLP-1受体激动剂已提交IND的注册申报；GLP-1/GIP双靶点创新药SPN007完成了活性和药效的实验室评估工作。 　　投资建议与盈利预测 　　预计公司2022-2024年收入分别为7.66/9.49/11.77亿元，同比增长18.9%/24.0%/24.0%，归母净利润为1.38/1.75/2.19亿元，同比增长20.0%/26.5%/25.4%，对应PE为39.0、30.9、24.6倍，考虑到疫情缓解后公司业务逐渐常态化恢复，维持对公司的“增持”评级。 　　风险提示 　　单大订单波动影响；疫情不确定性风险；业务开拓不确定性风险等。

中心思想 行业韧性与长期增长驱动 本报告核心观点指出，尽管2021年和2022年第一季度医药行业受到疫情短期波动及政策调整的影响，但整体展现出显著的韧性。行业估值目前处于历史低位，为长期投资者提供了高性价比的入场机会。未来，全球医疗新基建、生物制药产业链扩产能、国产替代加速、创新药研发持续活跃以及消费升级等结构性驱动因素，将共同支撑医药行业实现中高速增长。 结构性机遇与投资策略 报告强调了医药行业内部的结构性分化，不同子板块面临不同的机遇与挑战。例如，体外诊断（IVD）和CXO（医药研发生产外包）受益于疫情和全球产业链转移，保持高景气度；医疗设备和高值耗材则受益于医疗新基建和国产替代。投资策略上，建议关注具有持续订单、新客户导入、扩产能或扩品类驱动的细分领域龙头企业，以及受益于政策利好、研发底蕴深厚、具备高性价比和新兴赛道潜力的公司。同时，需警惕可能进入集采周期的产品和受疫情反复影响较大的领域。 主要内容 医药行业宏观表现与市场格局 估值与基金持仓动态 截至2022年4月29日，医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为37.24倍，处于2015年以来“均值-1倍标准差”以下，显示行业估值处于历史低估值下沿。在基金持仓方面，2021年年报显示全基金重仓医药生物板块的整体占比为10.03%，同比+1.5%，环比-19%；剔除医药主题基金后，全基金重仓占比为6.43%，同比-15.9%，环比-34.5%，表明全市场对医药生物板块的配置较为谨慎。然而，2022年第一季度主动权益型基金医药生物重仓仓位为11.96%，环比+0.86%，同比-1.61%，边际有所改善。从长期来看，2011年以来全股票型基金对医药生物板块始终保持动态超配，其占净值比基本维持在10%以上，显示医药生物板块在股票型基金中的地位逐步强化。 医药制造业数据与市值分布 根据国家统计局数据，截至2022年3月，我国医药制造业营业收入累计值达6936.60亿元，同比增长5.5%；利润累计值1065.60亿元，同比下降8.9%。整体来看，医药制造业在2021年以来恢复迅速，收入增长强劲，但利润端受国内疫情多点爆发、板块内部波动及宏观经济形势等因素影响有所承压。在市值分布上，截至4月29日，医药生物板块市值Top20公司中，生物制品（疫苗）和医疗服务（CXO）占据半壁江山，领跑行业，但年初至今整体呈现回调趋势。全基金重仓Top10医药生物股基本保持稳定，大市值龙头股如药明康德、爱尔眼科、恒瑞医药等持续受青睐，其中政策免疫的CXO赛道代表标的尤其受到公募基金偏爱。 医药子行业业绩概览与趋势分析 医疗设备：新基建驱动下的稳健增长 业绩表现： 2021年医疗设备板块收入同比增长约13%，增速较2020年（31.52%）放缓，主要受2020年高基数影响。2022年第一季度收入增速略有下降至10.50%，但仍受益于医疗新基建政策，保持相对稳定增长。归母净利润增速与收入增速基本一致，2021年同比增长约14%，2022年第一季度略有下降至-2.56%。 财务指标： 2021年销售毛利率（49.33%）较2020年基本稳定，销售净利率（20.78%）略有提升。2022年第一季度，受管理费用率提升影响，净利率水平略有下降。研发费用率持续提升，2021年达到8.52%，显示行业对技术创新的投入。 驱动力与展望： 未来，全球医疗新基建政策、生物制药产业链扩产能以及部分细分领域国产替代加速，将是医疗设备行业维持中高速增长的主要驱动力。技术突出、市场占有率高的上游零部件及设备类公司，以及产品质量过硬、性价比突出的国产设备公司将持续受益。 体外诊断（IVD）：新冠检测与常规业务的结构性增长 业绩表现： 2021年IVD板块收入同比增长约36%，2022年第一季度继续高速增长，同比增长约179%。其中，新冠抗原检测贡献显著，2021年新冠检测板块收入同比增长约43%，2022年第一季度同比增长约219%。常规检测业务在2021年略有恢复，2022年第一季度恢复趋势继续，但恢复幅度较弱。归母净利润增速高于收入增速，2021年同比增长约46%，2022年第一季度同比增长约285%。 财务指标： 2021年销售毛利率（60.82%）较2020年略有下降，但销售净利率（30.18%）提升约2个百分点。2022年第一季度利润率水平继续提升，销售毛利率达到70.09%，销售净利率达到47.25%，主要得益于海外新冠抗原检测需求。销售费用率和研发费用率均呈下降趋势。 驱动力与展望： 新冠疫情带来的海外检测需求是当前IVD板块高速增长的主要驱动力。未来，看好常规IVD业务的持续恢复，尤其是海外市场占比高的IVD标的，并关注新冠检测防疫政策可能带来的黑马机会。 高值耗材：疫情影响下的恢复与分化 业绩表现： 2021年高值耗材板块收入同比增长约32%，在2020年低基数下快速恢复。然而，2022年第一季度受国内疫情防控政策影响，收入增速放缓至6.96%。归母净利润增速（2021年24%）低于收入端，2022年第一季度受疫情影响有所下降至-4.84%。 财务指标： 2021年销售毛利率（71.36%）较2020年略有下降，销售净利率（24.79%）下降约2个百分点，主要受研发费用率提升（2021年9.92%）影响。2022年第一季度利润率水平略有提升。 H股创新器械： H股创新器械公司在2021年收入恢复增长（24%），但受研发和销售费用支出较多影响，利润端仍以大幅亏损为主。 展望： 消费医疗类高值耗材公司增长韧性强、盈利能力强，持续看好。建议关注有大品种驱动逻辑的标的（如南微医学、惠泰医疗、佰仁医疗）以及部分受益于集采政策的标的（如威高骨科、正海生物），同时回避可能进入集采周期的标的。 低值耗材：高基数影响下的结构性调整 业绩表现： 2021年低值耗材板块收入同比下降约9%，主要受2020年新冠疫情初期手套、口罩等品类需求激增导致的高基数影响。然而，注射穿刺类、病毒采样类耗材需求在2021年大增。2022年第一季度收入同比下降38.53%，归母净利润同比下降85.17%，延续下滑趋势。 财务指标： 2021年销售毛利率（48.10%）和销售净利率（25.56%）较2020年下降较多，主要由于防疫类产品供需矛盾解除导致价格下降，盈利能力回归常态。2022年第一季度继续延续这一趋势。 板块分化与展望： 板块内部分化严重，受益于新冠疫情下注射穿刺、标本采样等需求的公司（如拱东医疗、洁特生物）表现较好。未来关注具有订单持续性、新客户持续导入、有扩产能或扩品类驱动的耗材标的。 器械国际化：疫情催化下的出海机遇 国际化进程： 新冠疫情显著促进了器械国际化进程，主要表现为：1）以ODM出海为主，利用中国产能和供应链优势（如部分低值耗材）；2）部分新冠检测试剂公司以自有品牌出海；3）高附加值类器械产品获得FDA批准或突破了高等级客户（如迈瑞医疗、开立医疗）。 业绩表现： 2021年以新冠检测试剂为主的IVD类产品出海增长显著，涉及区域主要是欧盟、英国、美国等。2021年海外常规业务仍受疫情影响，增长幅度偏弱，但2022年第一季度有所提速。 展望： 持续看好国内器械类公司的国际化前景，尤其看好IVD类（如化学发光）和高值耗材海外常规业务的恢复。 医疗服务：强者恒强与后疫情时代的运营挑战 业绩表现： 疫情影响下医疗服务板块分化效应明显，龙头企业强者恒强。2019-2021年，连锁医疗服务标的池营业总收入总和从227.19亿元增至319.11亿元，同比增长9.7%和28.04%。归母净利润总和在2020年大幅增长后，2021年略有下降。2022年第一季度，标的池营业总收入同比增长8.37%，但归母净利润同比下降139.79%，主要受个别标的盈利波动影响。 运营能力： 民营医疗服务连锁马太效应明显，具备优秀经营管理能力和可复制商业模式的公司受疫情影响更小，业绩增长更稳定。例如，爱尔眼科在疫情多地散发、防控趋严下仍保持高速增长，2022年第一季度营收同比增长18.72%，归母净利润同比增长26.15%。 展望： 行业景气度依旧较高，在上海疫情好转的态势下，看好强消费属性的医疗服务领域爆发式增长。建议关注细分赛道内龙头企业投资价值。 ICL（独立医学实验室）：新冠检测与常规业务的双重驱动 业绩表现： 多地疫情爆发叠加国家防疫决心，新冠检测需求大规模增长，叠加常规检测和特检业务探索，为ICL领域带来持续增量。2019-2021年，ICL标的池营业总收入总和从219.28亿元增至356.64亿元，同比增长24.04%和31.12%。归母净利润总和从11.51亿元增至39.67亿元，同比增长139.11%和44.08%。2022年第一季度，营业总收入同比增长49.31%，归母净利润同比增长78.36%，持续高增长。 财务指标： ICL板块的销售毛利率和销售净利率持续提升，2022年第一季度分别达到42.29%和15.32%。 展望： 以金域医学为代表的检测龙头或将持续实现业绩高增。 中药：政策驱动下的行业变革与创新提速 业绩表现： 2021年中药行业整体恢复正增长，营收和归母净利润分别增长8.6%和15.2%。2022年第一季度受疫情干扰，营收增速下降至1.97%，归母净利润增速为2.87%。 财务指标： 2021年毛利率（44.7%）和净利率（12.3%）恢复正常水平。2022年第一季度，疫情导致部分销售活动受限，费用端控制明显，期间费用率下降至27.22%。 创新中药： 创新中药企业整体营收利润逐年递增，2021年归母净利润同比增长52.76%，研发费率在2019-2021年稳步上升，显示研发热度提升。 品牌中药OTC： 龙头公司（如片仔癀、同仁堂）在费用控制和品牌效应下，利润增速超出预期。 投资逻辑： 国家从顶层设计推动中药发展，政策利好不断落地。随着基药986政策的落地，多数创新中药企业的独家品种、基药品种将迎来新一轮放量。建议关注政策利好、续航持久、研发底蕴好的相关标的。 药店：连锁率提升与处方外流的长期逻辑 业绩表现： 2021年药店行业受2020年高基数、租金会计准则变化及社保等多重因素影响，营收和归母净利润增速均放缓至14%左右。2022年第一季度开始逐步恢复，收入增速提升至15.69%，但利润端仍承压，归母净利润增速为10.27%。 财务指标： 2021年毛利率（35.86%）和净利率（5.33%）波动，期间费用率上升至29.15%。 经营恢复： 六大上市药店经营正在恢复中，但区域性疫情管控导致业绩分化。 投资逻辑： 中国药店长期逻辑不变，连锁率提升和处方外流是两大长期驱动力。截至2021年9月底，全国零售连锁化率达57.17%。零售市场处方药份额从2019年的66.4%稳步上升至2021年的68%。 医药流通：头部集中与院外市场增长 业绩表现： 2021年医药流通行业营收增速恢复至11.16%，利润增速为7.4%，较2020年恢复明显。2022年第一季度受疫情反复影响，收入增速降低至6.73%，但利润端因2021年第一季度低基数迎来恢复，归母净利润增速为10.78%。 财务指标： 毛利率和净利率受集采影响，处于较低水平，2022年第一季度毛利率为10.22%，净利率为2.15%。 龙头效应： 龙头流通公司在新冠药品引进和批发方面更具优势，受到市场充分关注，龙头效应越发明显。 投资逻辑： 药品批发企业集中度持续提高，2020年4家全国龙头企业主营业务收入占全国医药市场总规模的42.6%。随着医药分离、处方外流等政策推进，零售端的院外市场将是流通公司的新增长点。 科研上游：科研经费增长驱动行业高景气 业绩表现： 2021年科研上游代表企业表观增速下滑，主要受2020年新冠受益一次性影响。 行业景气度： 全球各国对基础研究的重视和科研经费投入不断增长，生命科学领域研究资金投入从2015年的1166亿美元增至2019年的1514亿美元，年复合增长率为6.7%，决定了行业的高景气度。 成长路径： 并购扩张是龙头企业成长的必经之路，产品多元化是必要条件。国际知名厂商如赛默飞、丹纳赫等均涵盖多项实验室服务项目。 CXO：高景气度持续与模式动物的崛起 业绩表现： 2021年CXO板块公司整体营收体量达665亿元，同比增长38.17%；归母净利润148亿元，同比增长52.47%。2022年第一季度收入220.15亿元，同比增长62.42%；归母净利润41.98亿元，同比增长32.02%，高景气度持续。 财务指标： 2021年及2022年第一季度毛利率和净利率略有下降，主要受疫情影响、原材料价格上涨、产能建设和人员扩充等因素影响。 结构性增长： 药明康德、泰格医药、凯莱英等头部企业高增长确定性强。阳光诺和、百诚医药等仿制药CRO赛道头部企业处于快速扩充阶段，增速亮眼。药康生物、南模生物作为模式动物赛道头部企业，业绩表现可圈可点，受益于药物研发高需求，发展潜力巨大。 估值与驱动： CXO板块估值目前处于历史低位，具备性价比。人员扩充、产能扩建、合同负债高增长以及持续的新签订单和在手订单，为CXO企业业绩增长提供确定性保障。 疫苗：大单品销售发力的转型元年 业绩分化： 2021年及2022年第一季度，疫苗公司业绩出现分化。智飞生物、康泰生物、康希诺等参与新冠疫苗生产和销售的公司业绩大幅增长，而其他疫苗公司受疫情影响业绩下滑。 行业转型： 疫苗行业正经历风格转变的元年。自2021年起，各公司将研发、生产、销售重点集中在非免疫规划苗上。随着销售团队建设和市场准入推广，大单品渗透率不断提升。 财务指标： 2019-2022年第一季度，疫苗行业毛利率和净利率水平呈下降趋势，主要受销售及市场推广费用支出增加等因素影响。 展望： 随着疫情影响淡化，非免疫规划疫苗（如HPV疫苗、肺炎疫苗、流脑疫苗）销售发力，各企业业绩有望逐步恢复。建议关注公司批签发变动及新产品的研发进展。 血制品：稳态平衡与新品研发 业绩表现： 2021年及2022年第一季度，除上海莱士和派林生物外，其他血制品公司业绩增长较慢，甚至出现暂时性下降，主要受疫情影响导致商品配送难度加大、患者就医及医院终端手术用量减少。上海莱士受益于血制品销售业务影响较小和代销业务增长，派林生物则通过浆站数量大幅提升。 行业平衡： 长期看，国内血制品供需同步小幅增长，整体维持平衡。静丙、因子、特免等产品需求不足，竞争可能加剧。 财务指标： 2019-2022年第一季度，血制品行业利率水平不断下降，主要受需求变弱和