投资要点 　　行情回顾： 本周医药生物指数上涨 4.11%，跑赢沪深 300指数 0.45个百分点，行业涨跌幅排名第 8。2022 年初以来至今，医药行业下跌 20.64%，跑输沪深300 指数 6.44 个百分点，行业涨跌幅排名第 25。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 24 倍，相对全部 A 股溢价率为 69.9%(+1.23pp)，相对剔除银行后 全 部 A 股 溢 价 率 为 27.8%(+0.74pp) ， 相 对 沪 深 300 溢 价 率 为109.5%(+0.82pp)。医药子行业来看，本周 13个子行业板块上涨，涨幅前 3为医疗研发外包、医院、中药Ⅲ，涨幅为 12.9%、4%、3.9%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约 8.9%。 　　前期超跌板块迎来反弹，中药、CXO、医疗服务板块涨幅居前。年初至今 CXO和中药板块均有大幅回调，中药板块估值已经回落至 19倍 PE，β行情下低估值的中药标的迎来上涨，济川药业等个股估值得到修复，同时在“国企混改+提价”的逻辑下，具有α行情的相关个股如太极集团股价大幅上涨。4 月和 5月受疫情影响，或对医药 Q2 业绩有一定影响，选股思路三个方向：一方面精选中长期业绩确定性强、估值相对合理的龙头等；另一方面，看好中药板块相对收益表现，中药板块持续受益“政策边际利好+提价+国企改革”，板块有望迎来β行情等；最后，关注超跌且具备基本面小盘股，建议关注 PEG<1 的部分低估值个股，未来有望反弹。 　　长期寻找“穿越医保”和“疫情脱敏”品种。根据我们 2022 年年度策略，在医保压力常态化和后疫情时代，重点寻找“穿越医保”和“疫情脱敏”品种。未来医保压力将成为常态，一方面，我们认为药械龙头企业比如恒瑞医药、迈瑞医疗等有望通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”；另一方面，医保免疫仍是较好选择，针对下游 ToC端而言，重点关注不占医保的品种比如自费生物药、中药消费品、医美上游产品等；而产业链上游 ToB 端相对政策免疫，比如创新产业链 CXO 板块，设备板块包括药机设备、药房自动化设备、耗材生产设备等，生命科学试剂耗材领域等。后疫情时代，我们认为重点关注疫情“脱敏”领域，1）不受新冠干扰的疫苗品种或疫苗超跌品种；2）PEG小于 1，长期基本面趋势向上的低估值或低预期的品种；3）此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种等。 　　本周弹性组合：济川药业(600566)、我武生物(300357)、太极集团(600129)、寿仙谷(603896)、华润三九(000999)、达仁堂(600329)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)、康华生物(300841)、冠昊生物(300238)。 　　本周稳健组合：爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、药明康德(603259)、片仔癀(600436)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、智飞生物(300122)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)、通策医疗(600763)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险

　　投资要点： 　　本周医药反弹较大 　　本周申万医药生物指数上涨4.11%，主要由于大盘反弹，医药行业跟涨。其中CXO反弹带动医疗服务子行业涨幅较大，上涨9.82%；化学制药子行业上涨2.87%；中药子行业上涨3.87%，医药商业子行业上涨1.11%，医疗器械子行业上涨1.92%，生物制品子行业上涨1.7%。 　　本周专题：医保压力持续增加，控费仍将持续 　　国家医保局发布2021年统计公报，国家医保的压力仍持续增加，从筹资端人数看，职工医保的在职退休比例持续下降，居民医保的人群达到10亿，基本完成覆盖。从收入端看，职工医保实际增长为9%左右，而支出端增速达到15%。居民医保因人口基数较大，结余率仅为4%，尽管职工及居民医保的诊疗人次仍未恢复到疫情前水平，但次均费用仍在增长。在控费的大背景下寻找结构性机会。 　　下周展望：在医保控费前提下寻找机会 　　疫情逐渐得到控制，医疗诊疗行为将逐步恢复，相关药品、器械在三四季度或有恢复性增长。从短期看，建议关注受疫情影响相对较小的，有刚性需求的药品和器械等相关公司在中报的表现。在医保控费的大背景下，我们建议关注对医保免疫的消费子行业，如疫苗、眼科等，同时关注能够节省医保的国产替代相关子行业。 　　6月月度金股 　　华康医疗（301235）：公司为国内医疗净化龙头，订单确定性较强，有望在中国新一轮医疗新基建的周期中持续受益。2022-2024年估值分别为24X、13X、10X，维持“买入”评级。 　　万泰生物（603392）：国内HPV疫苗渗透率低，提升空间大，市场供不应求，公司二价HPV疫苗有望持续快速放量，未来国际市场拓展有望带来新的增量。2022-2024年估值分别为29X、21X、17X，维持“买入”评级。 　　人福医药（600079）：集采时代，精麻药品具有高壁垒属性，行业竞争格局好；手术量增长、舒适化诊疗等因素驱动麻醉用药需求；归核化进程持续，负债率改善，财务费用下降。2022-2024年估值分别为13X、11X、10X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　上半年，化工行业先后经历了能源价格急速上行和疫情爆发两大变动，产业链成本压力提升，疫情严重影响需求导致盈利传导能力相对较弱，综合以上看，4月居民消费和企业的投资意愿相对有限，整体房地产投资更是有下行趋势，基建投资虽然年初势头不错，但整体也受到疫情的影响有下行压力，基本上“三驾马车”在4月疫情最为严重的时间表现相对承压。 　　但综合看，上半年原材料价格和需求两大不确定性风险集中释放，后期伴随稳经济的多重举措的不断出台，行业将逐步呈现边际向好的态势，今年政策的关注重点也逐步由供给端向需求端转移，从大的方向，我们首先建议关注自上而下的细分赛道机遇，建议关注提振经济带来的细分产业链发展机会： 　　①地产链：后周期产品的上游材料端有望缓解产业链价格压力；建材需求提升，支撑产品景气度，比如纯碱、减水剂等行业； 　　②新能源基建链：新能源建设投资有望大幅提升，建议关注上游材料端，如光伏化工材料产业链，投资建设拉动提升，将有望带动细分领域材料需求快速释放。以光伏为例，多晶硅原材料三氯氢硅、光伏玻璃的原料纯碱、背板基膜、封装EVA、光伏胶等； 　　③消费复苏链条：汽车零部件及上游材料端、化纤链条等能源、疫情的影响压力集中释放后，有望呈现一定程度的盈利好转； 　　全球能源、农产品价格预计仍将位于高位，建议关注行业内具有抗风险属性，或者顺应产业发展趋势的细分领域： 　　①顺应行业趋势，能够顺利进行价格传导的细分领域，建议关注生物柴油； 　　②具有抗风险属性的农资领域，建议关注磷矿（资源端）及化肥、龙头农药企业。 　　成长股估值相对较低，产业链上下游影响逐步减弱，整体运行在逐步恢复，建议关注估值相对低，具有持续成长动能的相关公司： 　　①历史上获得市场认可，不断实现业绩兑现的细分赛道龙头，此时具有相对较低的估值水平，如光学膜等； 　　②构建成平台型企业，具有可延续性发展的空间，具备内伸外延的产业、技术和管理基础，如万润股份、国瓷材料等企业； 　　③在优质赛道形成突破，可以持续享受量价的双重利好，逐步带动公司发展战略转型，如黑猫股份等； 　　④发展空间相对较大，整体估值相对便宜，经营业务呈现逐步改善的细分赛道，如国六尾气催化行业等。 　　关注国有企业改革重新焕发实力，提升发展积极性的优质企业，同时建议关注行业龙头企业，具有产业链优势和平台效应，能够快速向新型应用领域进行切入，如华鲁恒升，万华化学等。 　　风险提示 　　能源价格剧烈波动；政策变动风险；疫情反复风险。

　　投资要点 　　过去一周，医药板块出现整体反弹行情，后续建议关注（1）医药外包板块：截至上周收盘，医药服务（申万）的PE（TTM）为49.35，估值仍处于近2年低位水平；（2）中药板块：随着核酸检测逐渐常态化管理，各地疫情传播得到控制，线下消费逐渐恢复，看好具备消费属性及品牌效应的中医药企业。 　　过去一周行情回顾 　　过去一周（6.06–6.10）主要指数涨跌幅情况：申万医药生物行业指数（4.11%），上证综指（2.80%），深证成指（3.50%），创业板指（4.00%），沪深300（3.65%）。在申万31个一级子行业指数中，医药生物涨跌幅排名居第8位。 　　在医药生物13个三级板块中，本周均为上涨，涨幅前三为：医疗研发外包(申万)（12.90%），医院(申万)（3.97%），中药Ⅲ(申万)（3.87%）；涨幅后三为：医药流通(申万)（1.01%），线下药店(申万)（1.30%），医疗耗材(申万)（1.34%）。 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

　　行业点评 　　6月6日，国家卫生健康委员会、工业和信息化部、公安部、财政部、商务部、国家税务总局、国家市场监督管理总局、国家医疗保障局、国家中医药管理局等九部委联合印发了《关于印发2022年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知》。通知提出加强医疗美容机构规范性，有利于医美行业的健康、可持续发展；同时通知提出加强口腔医疗服务市场督查与规范，行业景气度有望提升。 　　6月7日，国家药监局药审中心发布《中国新药注册临床试验进展年度报告（2021年）》。新药临床试验数量逐年上升，占比也不断提升，创新药成为热门领域。新药临床试验进程加快，研发能力强且管线丰富的创新药企业将具备优势，前期研发投入大的创新药企有望进入收获期。临床试验适应症聚焦抗肿瘤领域，抗肿瘤药物市场有望迎来进一步增长。从全球市场来看，抗肿瘤药物市场规模增长迅速，5年间年复合增长率达12.5%，PD-1、PDL1、HER2、EGFR等是热门作用靶点，相关小分子靶向药物有望驱动未来抗肿瘤医药市场的进一步增长。 　　6月7日，国家卫生健康委发布《关于规范公立医院分院区管理的通知》，从规范设置分院区、规范分院区执业管理、完善分院区统筹管理机制等方面，对公立医院分院区管理作出规范要求。公立医院建设分院区是对优质医疗资源的横向扩容，此举能够增加优质医疗服务供给，以满足患者日益丰富的医疗服务需求。同时，多个院区之间进行医疗信息的共享需要信息化平台的支持，医疗信息化有望迎来新增长。医疗资源的扩容将会涉及大量医疗设备的采购，相关行业市场前景广阔。 　　6月9日，国家卫生健康委办公厅和国家中医药局办公室联合发布了《关于印发互联网诊疗监管细则（试行）的通知》。规范互联网诊疗平台运营，短期内对医药电商平台形成约束、冲击，长期来看利好行业有序发展。通过监管要求指引行业发展方向，互联网诊疗有望开启行业新篇章。近年来，由于疫情导致线下诊疗限制条件多，互联网诊疗拥有远程、便捷的特点，有效地满足了大量患者的就医需求。目前，互联网医疗仍然处于发展期，业内存在一些不规范的问题，政府也出台了诸多政策对该行业的运营提出了规范与指引，行业有望进入规范发展期，市场前景广阔。 　　投资建议 　　建议关注医美、口腔医疗、创新药、医疗服务、医疗信息化、医疗设备以及互联网医疗等相关行业。 　　风险提示 　　集采范围扩大风险，集采降价超预期风险，集采中标后产品供应不及预期风险，疫情不确定性风险，其他政策及市场风险。

　　平安观点： 　　行业观点：2021 年度药品审评报告发布，关注创新药产业链投资机会。国家药监局发布 2021 年度药品审评报告，创新药注册受理量、审结量创近 5 年新高。以注册申请类别统计，受理新药临床试验申请（该注册申请类别以下简称 IND）2412 件，同比增长 55.81%；新药上市许可申请（该注册申请类别以下简称 NDA）389 件，同比增长 20.43%；同名同方药、仿制药、生物类似药上市许可申请（该注册申请类别以下简称 ANDA ） 1791件，同比增长 59.06%。2021 年受理创新药注册申请 1886 件（998 个品种），同比增长 76.10%。以药品类型统计，创新中药 54 件（51 个品种），同比增长 134.78%；创新化学药 1166 件（508 个品种），同比增长 55.05%；创新生物制品 666 件（439 个品种），同比增长 125.00%。以注册申请类别统计，IND 1821 件（953 个品种），同比增长 79.23%；NDA 65 件（45个品种），同比增长 18.18%。 　　创新是全球医药产业发展的关键驱动力，也是中国医药产业突破现状更上一层楼的必然路径。在国家政策的鼓励下，我国创新药行业正在快速发展。我们着重看好 1）具备技术平台优势和较强出海能力的创新药龙头； 2）估值回调后已进入高性价比区间的 CXO 龙头； 3）创新产业链上游——同时受益于创新驱动的科研与工业市场，重点关注可以向 CDMO 延伸的特种试剂及具备拓展国际市场实力的标的。 　　投资策略： 主线一： 新冠口服药相关产业链，日内瓦药品专利池组织（MPP）先后宣布授权国内 8 家药企生产辉瑞与默克的新冠特效药，相关新冠药生产及产业链企业的业绩表现有望受益，建议关注：华海药业、普洛药业、复星药业、九洲药业、凯莱英、博腾股份、药明康德、华软科技、金城医药、歌礼制药和海辰药业等。主线二：中医药板块，重磅支持政策不断，政策落地提升信心。品牌 OTC 中药具有自主定价权，其它中成药集采降价温和，板块整体估值性价比高，建议关注：昆药集团、固生堂、以岭药业。主线三：创新产业链，CXO 维持高景气度且估值触底，结合估值以及政策、资金因素，我们更倾向于 CDMO 和大分子 CXO 赛道，建议关注：凯莱英、博腾股份、药石科技。主线四：在上述三条主线外，还存在一些其他高景气、高壁垒的赛道：包括特色原料药、制剂出口与核医学等。建议关注：司太立、富祥药业、天宇股份、东诚药业、健友股份、普利制药、远大医药。 　　行业要闻荟萃：1）Aldeyra 公司的干眼症在研疗法 reproxalap III 期临床达到主要终点；2）Precision 公司的同种异体在研CAR-T 疗法最新临床试验结果积极；3）阿斯利康和第一三共共同研发的 ADC 药物 Enhertu 临床试验结果积极；4）FDA 专家委员会全票支持 bluebird 公司的基因疗法治疗早期脑性肾上腺脑白质营养不良患者。 　　行情回顾：上周 A 股医药板块上涨 4.11%，同期沪深 300 指数上涨 3.65%，医药行业在 28 个行业中排名第 6 位。上周 H 股医药板块上涨 9.24%，同期恒生综指上涨 3.53%，医药行业在 11 个行业中排名第 2 位。 　　风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　转基因大豆、玉米品种审定标准（试行）的实施加快推进了转基因品种在国内的上市，并将在配套农化产业，例如草甘膦草铵膦的使用上带来增量。 　　审理标准重点内容解读： 　　2022年6月8日，国家农作物品种审定委员会发布《关于印发国家级转基因大豆玉米品种审定标准的通知》；通知指出：《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》和《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》已经印发，要求国家农作物品种审定委员会各专业委员会自印发之日起遵照执行。 　　转基因大豆：审定标准指出，关于转化体真实性，仅含有申报的转化体；转基因目标性状有效性需具备耐除草剂或抗虫性；对于回交转育的转基因品种，受体品种需已通过审定，基本性状与受体品种无显著性差异，试验平均产量较受体品种增产≥0.0%，SSR分子标记法检测时，除转化体导入所致位点差异外，转基因品种与受体品种DNA指纹检测差异位点数＜2个。 　　转基因玉米：审定标准指出，关于转化体真实性，仅含有申报的转化体；转基因目标性状有效性需具备耐除草剂或至少达到玉米螟抗性、粘虫抗性、棉铃虫抗性及草地贪夜蛾抗性中的一种抗虫性；对于回交转育的转基因品种，受体品种需已通过审定，基本性状与受体品种无显著性差异，试验平均产量较受体品种增产≥0.0%，SSR分子标记法检测时，除转化体导入所致位点差异外，转基因品种与受体品种DNA指纹检测差异位点数＜2个。 　　审理标准对行业影响分析： 　　随着耐除草剂转基因作物在国内的推广普及，或对以草甘膦、草铵膦为主的大宗除草剂农药产品的需求量有一定幅度的增长，其中，草甘膦为全球使用量最大的除草剂品种，已有超过50年的成熟应用历史，耐草甘膦性状在耐除草剂性状中最为普遍，我们预计中国转基因作物商业化或对草甘膦的带动更强。 　　据PhillipsMcDougall、KLEFFMANN以及中农纵横预测数据，2020年全球草甘膦市场销售额为56亿美元，在2009-2020期间草甘膦销售额整体保持平稳；2020年全球草铵膦市场销售额为10.50亿美元，在2008-2020期间草铵膦销售额整体稳步上行，12年间CAGR达到了11.91%。预计2021、2022年在“双草”价格高位运行下，全球销售额有望继续增加，更为先进的除草剂复配增效技术及中国地区转基因作物的推广或将成为未来新的增长点。 　　近年来转基因作物种植面积不断提升，近三年来维持高位。预计后期转基因作物种植国家数量的提升会在长期内增加全球转基因作物的种植面积，从而提高抗草甘膦、抗草铵膦性状种子的普及与对“双草”的需求。此外，根据美国农业部数据，中国为全球第二大玉米生产国，2020年的玉米产量为2.61亿吨，占全球约23%，玉米为草甘膦使用量最大的作物之一，中国转基因玉米的产业化种植将大幅提升全球转基因玉米的渗透率，草甘膦需求有望大幅增长。油菜为草铵膦使用量最大的产品，根据ISAAA数据，2019年全球转基因油菜的渗透率仅28.90%，为四大作物中渗透率最低品种。抗草铵膦性状转基因油菜渗透率仍存较大提升空间，中国转基因作物商业化进程的提速将为未来草铵膦需求带来增量。 　　近年来农化巨头的耐除草剂性状转基因种子不断推新，附带抗草甘膦、抗草铵膦性状的多抗种子，既解决了草甘膦抗性杂草问题，又相对于环境友好；不断扩大的抗草铵膦性状品种范围也一定程度上推升了草铵膦需求。 　　投资建议： 　　受地缘政治需求旺盛等影响，草铵膦自3月下旬172500元/吨开始上涨，当前市场价较3月低点已大幅上涨53.62%，且有继续上升的趋势。下游农产品价格高企，草甘膦、草铵膦供需偏紧，现货流通紧张，市场库存走低，看好年内草甘膦草铵膦行业高景气，以及国内转基因作物逐渐商业化推广带来的需求增量，看好产业长期集中度提升背景下龙头优势公司的长期发展，推荐利尔化学，建议关注兴发集团、新安股份、江山股份等。 　　风险提示 　　1）下游农产品价格大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　供应紧张叠加需求前景强劲，国际原油价格继续上涨。欧盟各国同意分阶段禁止进口俄罗斯石油，市场预期OPEC小幅提高产量目标难以缓解全球原油供应紧张局面，且随着抗疫措施缓解，原油市场需求会更加紧张，国际原油持续上涨。尽管美国商业原油库存增加，但是美国石油战略储备降至历史性低点，同时美国汽油库存意外下降，同时沙特阿拉伯上调对亚洲和欧洲原油官方售价，加之伊核协议前景不明，国际油价震荡上涨。 　　今年国内油价“9涨1跌”，新能源汽车更受青睐，有望促使轮胎行业向新能源汽车专用轮胎方向发展。今年以来，油价持续“飘红”，已经经历了“9涨1跌”。乘用车市场信息联席会称，新能源市场方面，生产供应相比上月有所回暖，预计5月新能源市场仍将保持25%左右的市场渗透率。受高油价影响，更多人将选择购买新能源车。5月的新能源车供给环比会大幅改善，预计5月新能源车零售环比4月将是高增长。汽车市场在多重不利因素下举步维艰，但是新能源汽车市场仍好过传统燃油车。我们认为，高油价的背景下，新能源汽车渗透率有望加速提升，新能源汽车对轮胎节能、低噪音等性能的要求将会促使轮胎向新能源汽车专用轮胎方向发展。 　　海运费维持下降态势，多指数回落明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，6月10日收7272.01点，比上周下降1.33%，基本回落到2021年7月的水平。东南亚集装箱运价指数和中国出口集装箱运价指数（CCFI）分为在2021年12月24日和2022年2月11日达到历史高位，随后均表现出明显回落。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续提升运力，我们预期海运价格将继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 　　英国拒绝取消中国轮胎关税。日前，欧盟法院裁决取消对中国进口卡客车轮胎征收“双反”关税。但英国贸易救济局（TRA）并不打算取消这些关税。其理由是英国已经脱离欧盟，欧盟法院的裁决无法左右他们的决定。要想取消关税，需要等该组织审查脱欧前遗留下来的贸易救济单。在进行此类审查之前，关税将至少持续到2023年11月。另外，美国一直以英美贸易协定为筹码，要求英方制定的关税必须达成两国共识。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　投资要点： 　　本期行情回顾 　　本期（6.4–6.11）上证综指收于3284.83，上涨2.80%；沪深300指数收于4238.99，上涨3.65%；中小100收于8398.95，上涨4.67%；本期申万医药生物行业指数收于9035.86，上涨4.11%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第8位。7个二级板块中，医疗服务板块跑赢上证综指、沪深300和中小100。 　　重要资讯 　　Moderna：将推出更强的Omicron疫苗，预测未来转向流感疫苗模式 　　当地时间周三上午，Moderna宣布，早期一个月的研究数据表明，其正在研发的Omicron加强疫苗比目前上市的Moderna疫苗更有效。Moderna的首席执行官Stephane Bancel称，Omicron疫苗是Moderna的“2022年秋季疫苗的主要候选”。他们计划向监管机构提交数据，以期在夏末推出这款更新的疫苗。 　　2021年我国新药临床试验数量达到2033项，肿瘤药占大多数 　　6月7日，国家药监局药审中心发布《中国新药注册临床试验进展年度报告(2021年)》(以下简称《报告》)。《报告》显示，2021年，我国药物临床试验年度登记总量已经突破3000项，较2020年年度登记总量增加29.1%。其中以新药临床试验数量居多，达到2033项，占比已经达到了60.5%，与较2020年登记量增加38.0%。 　　国家医保局：2021年基本医疗保险基金总收入增长15.6% 　　6月8日，国家医保局发布《2021年全国医疗保障事业发展统计公报》(以下简称《公报》)，2021年，全国基本医疗保险(含生育保险)基金总收入28727.58亿元，比上年增长15.6%。 　　核心观点 　　本期申万医药生物行业指数收于9035.86，上涨4.11%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第8位，7个二级板块中，生物制品板块跑赢上证综指、沪深300和中小100。 　　疫情方面，本周全球奥密克戎疫情基本保持稳定，目前的每日新增病例数量在50万人左右。全国每天新增确诊病例稳定在100例以下。截至2022年6月11日，我国累计报告接种新冠病毒疫苗33.88亿剂次。 　　消息方面，6月7日，国家药监局药审中心发布《中国新药注册临床试验进展年度报告(2021年)》2021年，我国药物临床试验年度登记总量已经突破3000项，较2020年年度登记总量增加29.1%。其中以新药临床试验数量居多，达到2033项，占比已经达到了60.5%，与较2020年登记量增加38.0%。按药物类型统计，2021年登记的新药临床试验中，化学药占比最高，占52.6%；从新药临床试验的适应症来看，抗肿瘤药占据大多数。目前，我国新药作用靶点相对集中，其中PD-1和PD-L1过于拥挤带来的同质化问题比较严重。除了肿瘤药以外，罕见病药物临床试验也呈现增加趋势。从适应症分析，2021年主要以神经系统疾病、血液系统疾病、呼吸系统疾病及抗过敏为主，在适应症领域呈现逐步扩大趋势。看好研发真正具有创新性、能够解决临床需求的药物的企业。 　　本周医疗服务板块上涨9.82%，成为医药生物板块上涨的主要驱动力，其中医疗服务所属的三级CXO板块（医疗研发外包）上涨12.55%。2022年1月1日以来，CXO板块整体下跌了15.92%；6月6日药明康德等CXO龙头公司公布了经营状况公告，催化了行业自月初以来的反弹行情。尽管受到疫情影响，CXO行业的业绩快速增长趋势保持不变，行业高速增长确定性强，为市场吃下了“定心丸”。综合考虑CXO板块的业绩、增长预期和估值分位等方面来看，我们认为CXO板块作为成长板块目前仍具备较好的投资价值，主要投资逻辑如下：1.行业靠订单驱动，业绩确定性和可预测性强；2.在全球专业化大分工的环境下，我国CXO行业的发展是必然趋势。同其他国家相比，我国医药行业供应链体系完善，人力成本、生产效率和运营效率具备突出的比较优势，且会在新冠疫情的国际环境和新冠口服药需求旺盛的背景下进一步放大；3.CXO板块在前期的逐步调整下，整体已处于较为明显的估值底部位置，基本回归到合理价格区间。短期来看，同2月、3月的两波反弹相比，这一轮反弹仍有空间。具体到个股层面，我们建议重点关注在手订单充足、业绩增长确定性强的龙头企业，如药明康德等；以及成长能力突出，受益于新冠产业链、MPP等上游原料药供应的CDMO企业，如：普洛药业、博腾股份、凯莱英等。 　　整体来看，CXO板块近期的反弹，中药利好政策的催化成为了行业的主要行情支撑点。新冠口服药产业链方面，随着新冠口服药研发进展推进和相关产业链供应的陆续披露，业绩验证是市场关注的重心。目前医药行业估值处于历史底部位置，市场需求旺盛、高景气的医疗板块迎来长期布局的良机。短期来看具备消费属性的医疗消费类产品生产企业有望迎来估值修复，建议关注长春高新等。同时，科技属性强的医药创新和制造板块或迎来持续的结构性行情。长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和具备稀缺性和消费属性的医疗消费布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、恒瑞医药、博腾股份、恩华药业、凯莱英、复星医药、泰格医药、康龙化成、普洛药业和信立泰等； 　　2）进口替代能力突出的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗和乐普医疗等； 　　3）受益市场集中度提升的医疗消费终端，建议关注一心堂、益丰药房、金域医学和迪安诊断等； 　　4）具备稀缺性和消费属性的生物制品企业，包括智飞生物、长春高新、华兰生物、康希诺和华润三九等。 　　风险提示：新冠疫情波动风险、市场调整风险

中心思想 并购落地强化动物模型供应链，多元化布局拓宽安评护城河 本报告的核心观点认为，昭衍新药通过正式完成对云南英茂生物的股权收购并表，标志着公司在实验模型动物领域的战略布局进入实质性落地阶段。此举不仅完善了公司“药物非临床毒理学评价+临床研究+实验模型动物”的多元化业务战略，更通过整合“自有广西梧州猴场、云南英茂、广西玮美”三大核心供应基地，显著提升生物药安评服务能力与供应链稳定性。分析师基于公司作为国内药物安全性评价龙头的行业地位，以及区域化多点布局与国际化协同的战略前景，维持“买入”评级。 财务数据支撑高成长预期，盈利预测维持高速增长轨迹 报告通过盈利预测与估值模型指出，公司22-24年营收预计分别为21.62/30.46/40.21亿元，归母净利润分别为7.77/10.32/13.14亿元，对应EPS为2.04/2.71/3.45元，净利润增速虽因基数效应从2021年的77%逐步回落至27.3%，但仍保持30%左右的高增长中枢。当前PE估值（58.88/44.31/34.81倍）反映市场对其龙头地位和持续扩张的溢价认可。 主要内容 一、事件概述：云南英茂生物正式并表，战略并购进入执行阶段 公司此前公告拟以8.30亿元收购云南英茂生物100%股权，近日已完成相关工商变更登记备案手续，标的成为公司全资子公司并纳入合并报表范围。此举印证了公司“加速建设自有广西梧州猴场+外延并购”双轮驱动的实验动物资源策略，标志着多元化业务布局从规划阶段迈入收获期。 二、分析判断：完善多元化布局，巩固非临床毒理学竞争优势 三大动物模型供应基地雏形初现：在自有广西梧州猴场基础上，并购云南英茂（已完成）及广西玮美生物（尚待并表），将形成三大核心供应基地，显著提升生物药安评试验的服务能力与供应链韧性。 强化“核心业务+延伸能力”的战略协同：公司以药物非临床毒理学评价为核心，通过强化实验模型动物能力建设，进一步巩固在细分行业的竞争壁垒，为承接更多创新药订单提供交付保障。 三、投资建议：维持盈利预测与“买入”评级 核心逻辑不变：公司受益于国内创新药研发繁荣（新签订单22Q1同比增长65%+）及国际化空间扩容，区域化多点布局（国内安评市场深耕）与国际化协同（美国Biomere平台）构成未来3-5年增长双引擎。 估值与风险提醒：维持22-24年EPS预测（2.04/2.71/3.45元），对应PE分别为58.88/44.31/34.81倍。风险提示包括核心人才流失、竞争加剧、产能扩张及国际化失败、疫情不确定性以及广西玮美收购尚未完成等。 四、财务预测与估值（关键数据摘要） 报告提供了完整的财务摘要和主要财务比率（2020A-2024E）： 营收与利润增速：2021年营收15.17亿元（+41%），净利润5.57亿元（+77%）；预计2022-2024年营收复合增速约38%，净利润复合增速约33%。 盈利能力稳定：毛利率预计从2021年的48.7%提升至2022年后的52%以上，净利率维持在32-36%区间。 现金流健康：经营活动现金流持续高于净利润，2022-2024年预计分别为8.47/11.10/14.84亿元，支撑资本开支与并购整合。 资产负债表稳健：2021年末货币资金41.54亿元，资产负债率仅16.3%，为后续并购与扩张提供充足财务弹性。 总结 本报告围绕昭衍新药收购云南英茂生物并表这一事件，系统论证了其对公司战略布局、供应链稳定性及竞争壁垒的积极影响。分析显示，该并购是公司“多元化业务战略”的重要里程碑，通过整合动物模型供应端资源，有效提升了生物药安全性评价的服务能力，进一步巩固了公司在药物非临床毒理学领域的龙头地位。财务层面，公司维持高增长预测，22-24年EPS复合增速约30%，PE估值处于合理区间。尽管存在人才流失、竞争加剧及收购整合风险，但整体基本面扎实，成长逻辑清晰。分析师基于现状维持“买入”评级，表明对公司长期价值的信心。