诺泰生物2022年一季报点评：疫情及产品结构影响利空出尽，静待改善-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　诺泰生物(688076)

　　事件：

　　2022年04月27日，公司发布2021年报及2022Q1季报：2021年公司实现收入6.44亿元（+13.58%），归母净利润1.15亿元（-6.52%），扣非归母净利润1.05亿元（+10.96%）；2022Q1实现收入1.34亿元（-19.22%），归母净利润1609万元（-59.45%），扣非归母净利润1268万元（-66.64%）。

　　国元观点：

　　疫情反复加上公司定制类产品客户集中度高致短期季度业绩影响大

　　分季度看，2022Q4收入1.94亿（+0.96%），扣非归母净利润3967万（+7.74%）；2022Q1收入1.34亿（-19.22%），扣非归母净利润1268万（-66.64%）。出现季度波动，我们认为海外疫情的蔓延给公司海外客户的拜访及拓展带来了不便，对新订单的开发带来了影响。对定制类产品，由于公司客户集中度相对较高，部分商业化阶段的订单出现波动；部分自主选择产品受市场环境变化及下游产品研发进展影响，收入呈现一定的下滑。

　　多方位加强CDMO竞争力，自主产品稳步推进，长期发展可以期待

　　分业务看，定制类产品及技术服务类收入5.11亿（+23.8%）；自主选择产品类收入1.31亿元（-14.11%）。①定制类：完成25个新项目的工艺研发，17个为首次工厂级放大；产能上二期GMP车间的建设预计新增约40万升，将在2022年、2023年逐步投放；连云港APC180产能扩大至2.5倍；市场方面，在美欧建立了BD团队，加强海外客户开发；国内新开发客户5个；研发上增加CDMO科学家13人，含海归博士及博士后各1名。②自主选择产品：i、原料药业务新开发欧美客户5个，已有7个原料药产品关联的制剂上市，8个原料药还处于不同国家的制剂关联审批中。ii、制剂方面，注射用胸腺法在第五批带量采购中成功中标；另有2种制剂已取得注册批件、4种制剂正在CDE审评审批。iii、创新药方面，自主研发的GLP-1受体激动剂已提交IND的注册申报；GLP-1/GIP双靶点创新药SPN007完成了活性和药效的实验室评估工作。

　　投资建议与盈利预测

　　预计公司2022-2024年收入分别为7.66/9.49/11.77亿元，同比增长18.9%/24.0%/24.0%，归母净利润为1.38/1.75/2.19亿元，同比增长20.0%/26.5%/25.4%，对应PE为39.0、30.9、24.6倍，考虑到疫情缓解后公司业务逐渐常态化恢复，维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示

　　单大订单波动影响；疫情不确定性风险；业务开拓不确定性风险等。

中心思想

业绩短期承压，长期增长可期

诺泰生物在2021年及2022年一季度受疫情反复和定制类产品客户集中度高等因素影响，短期业绩面临压力，特别是2022年一季度归母净利润同比大幅下滑59.45%。然而，公司通过多方位加强CDMO（合同研发生产组织）竞争力，并稳步推进自主选择产品，展现出长期发展的潜力。预计随着疫情缓解和业务常态化恢复，公司未来几年将实现稳健增长。

CDMO与自主产品双轮驱动

公司业务发展呈现定制类产品与自主选择产品双轮驱动的态势。定制类产品通过新增产能、拓展海外市场和加强研发团队来提升竞争力；自主选择产品则在原料药、制剂和创新药领域均取得积极进展，包括新客户开发、制剂中标及创新药IND申报等。这种多元化的业务布局为公司提供了持续增长的动力和抗风险能力。

主要内容

2021年及2022年一季度业绩回顾

营收与利润波动分析

诺泰生物在2021年实现营业收入6.44亿元，同比增长13.58%；归母净利润1.15亿元，同比下降6.52%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长10.96%。进入2022年一季度，公司业绩出现显著下滑，实现收入1.34亿元，同比下降19.22%；归母净利润1609万元，同比大幅下降59.45%；扣非归母净利润1268万元，同比下降66.64%。从季度数据看，2021年第四季度收入1.94亿元，同比增长0.96%，扣非归母净利润3967万元，同比增长7.74%，显示出一定的韧性，但2022年一季度则面临较大挑战。

疫情与产品结构影响

业绩波动主要归因于海外疫情的反复蔓延，给公司海外客户拜访及新订单开发带来不便。此外，公司定制类产品客户集中度较高，部分商业化阶段的订单出现波动。自主选择产品也受到市场环境变化及下游产品研发进展的影响，收入呈现一定下滑。这些因素共同导致了公司短期业绩的承压。

业务发展与核心竞争力

定制类产品及技术服务：产能与市场拓展

2021年，定制类产品及技术服务收入达到5.11亿元，同比增长23.8%。公司在CDMO领域持续加强竞争力：

研发进展： 完成25个新项目的工艺研发，其中17个为首次工厂级放大。
产能扩张： 二期GMP车间建设预计新增约40万升产能，计划在2022年和2023年逐步投放；连云港APC180产能已扩大至2.5倍。
市场拓展： 在美国和欧洲建立了BD（业务拓展）团队，以加强海外客户开发；在国内新开发客户5个。
人才建设： 研发团队新增13名CDMO科学家，包括1名海归博士和1名博士后。

自主选择产品：原料药、制剂与创新药进展

自主选择产品类收入在2021年为1.31亿元，同比下降14.11%。尽管面临挑战，公司在该领域仍取得多项进展：

原料药业务： 新开发欧美客户5个；已有7个原料药产品关联的制剂上市；另有8个原料药处于不同国家的制剂关联审批中。
制剂方面： 注射用胸腺法在第五批带量采购中成功中标；另有2种制剂已取得注册批件，4种制剂正在CDE（国家药品监督管理局药品审评中心）审评审批。
创新药方面： 自主研发的GLP-1受体激动剂已提交IND（新药临床试验申请）注册申报；GLP-1/GIP双靶点创新药SPN007已完成活性和药效的实验室评估工作。

投资建议与盈利预测

财务预测与估值

国元证券预计诺泰生物2022-2024年营业收入分别为7.66亿元、9.49亿元和11.77亿元，同比增长18.9%、24.0%和24.0%。归母净利润预计分别为1.38亿元、1.75亿元和2.19亿元，同比增长19.99%、26.46%和25.36%。对应的市盈率（P/E）分别为39.0倍、30.9倍和24.6倍。考虑到疫情缓解后公司业务有望常态化恢复，维持“增持”评级。

风险因素提示

报告提示了多项风险，包括：单大订单波动影响、疫情不确定性风险以及业务开拓不确定性风险等，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。

总结

诺泰生物在2021年及2022年一季度受全球疫情及定制类产品客户集中度高等因素影响，短期业绩表现承压，特别是2022年一季度归母净利润同比大幅下滑。然而，公司积极应对挑战，通过多方位加强CDMO业务的竞争力，包括产能扩张、市场拓展和研发投入，并稳步推进自主选择产品在原料药、制剂和创新药领域的布局。尽管面临短期业绩波动和潜在风险，但公司在CDMO和自主产品方面的持续投入和进展，为其长期发展奠定了基础。国元证券维持“增持”评级，并预计随着疫情缓解，公司业绩将逐步恢复并实现稳健增长。

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