中心思想 本报告核心观点聚焦于两家主板新股（联合精密与福元医药）的投资价值分析，基于行业统计数据与财务数据，揭示其市场地位与成长潜力。 联合精密：深耕家电精密零部件，一体化加工优势显著 公司凭借“铸造+精密加工”一体化能力，深度绑定美的、格力等空调压缩机龙头，客户集中度高（前两大客户收入占比超80%），受益于家电行业高集中度与产量增长（2021年空调产量同比提升8.44倍），收入三年复合增速达32.82%。 行业数据显示，公司收入规模（6.52亿元）低于可比公司平均（17.67亿元），但毛利率（30.38%）处于同业高位，显示其细分领域定价能力；需关注客户集中度及原材料价格波动风险。 福元医药：心血管药物细分龙头，仿创结合驱动增长 公司在氯沙坦钾氢氯噻嗪片、奥美沙坦酯片等心血管药物领域市占率均居国内前二（2021H1分别达25.94%、58.88%），毛利率持续高位（90%以上），核心产品带动收入三年复合增速12.00%，归母净利润复合增速16.65%。 仿制药在研品种丰富（10个进入一致性评价申报阶段），结合全球医药市场稳步增长（预计2024年超1.115万亿美元）及我国老龄化趋势，有望贡献增量；但带量采购与药品降价风险需警惕。 主要内容 一、联合精密 （一）基本财务状况 2019-2021年营业收入从3.43亿元增至6.52亿元，年复合增速32.82%；归母净利润从0.64亿元增至0.92亿元，年复合增速41.21%；2022Q1营收同比增长8.09%，归母净利润同比增长9.38%，增速放缓。 主营业务以精密件为主（2021年占比77.08%），业务结构稳定。 （二）行业情况 我国机械零部件行业规模以上企业超3000家，但高端产品竞争力弱；空调压缩机TOP3集中度达73.88%（美的、格力、海立），冰箱压缩机销量2020年同比增长15.15%；汽车零部件2021年恢复增长。 下游空调产量2021年达2.18亿台（较2001年增长8.44倍），为精密零部件提供需求支撑。 （三）公司亮点 客户优势：已对空调压缩机前三强及冰箱压缩机前五强批量供货，前两大客户（美的、格力）收入占比超八成，并布局珠三角、长三角两大生产基地。 技术优势：具备“铸造+精密加工”一体化能力，覆盖模具设计、铸造到精密加工全流程，提升产品附加值。 （四）募投项目投入 募投项目共4个，总投资4.95亿元，拟使用募集资金4.49亿元；包括新增3800万件空调压缩机部件、200万件刹车盘生产线、安徽精密零部件及压缩机壳体产业化项目等，预计项目内部收益率13.72%-17.69%。 （五）同行业上市公司指标对比 可比公司（百达精工、联德股份、华翔股份）平均收入17.67亿元，平均PE-TTM 23.21X，平均毛利率25.23%；联合精密收入较小（6.52亿元）但毛利率（30.38%）和ROE（20.73%）高于可比均值。 （六）风险提示 主要风险包括客户集中度高、原材料价格波动、毛利率变动、产品质量及技术流失等。 二、福元医药 （一）基本财务状况 2019-2021年营业收入从24.25亿元增至28.38亿元，年复合增速12.00%；归母净利润从2.19亿元增至3.18亿元，年复合增速16.65%；2022Q1营收同比增长22.43%，归母净利润同比增长42.86%。 主营业务以药品制剂为主（2021年占比93.28%），结构稳定。 （二）行业情况 全球医药市场预计2024年超1.115万亿美元（复合增长率3.15%）；我国药品终端市场2019年达1.80万亿元，2020年受带量采购影响回落至1.64万亿元；化学药品制剂占医药工业收入30.10%。 医疗器械市场规模从2014年2556亿元增至2018年5304亿元（复合增长率15.72%），老龄化推动需求。 （三）公司亮点 细分优势：氯沙坦钾氢氯噻嗪片、奥美沙坦酯片、替米沙坦片2021H1市占率分别为25.94%、58.88%、19.92%，均居国内前二，毛利率维持高位（73%-90%以上）。 研发储备：23个仿制药在研品种，10个已进入一致性评价申报阶段；拥有9个国内首仿品种、87项发明专利。 （四）募投项目投入 募投项目共3个，总投资17.39亿元，拟使用募集资金16.36亿元；包括高精尖药品产业化建设项目（一期）（新增约5.9亿片粒产能）及创新药与仿制药研发项目（研发周期6年）。 （五）同行业上市公司指标对比 可比公司（双鹭药业、润都股份、昂利康、苑东生物、悦康药业）平均收入19.55亿元，平均PE-TTM 26.01X，平均毛利率73.25%；福元医药收入（28.38亿元）及归母净利润（3.18亿元）高于平均，毛利率（69.63%）略低于平均但与悦康药业接近。 （六）风险提示 主要风险包括市场竞争加剧、带量采购降价、药品招投标、研发失败及政策变化等。 总结 本报告对两家主板新股进行了系统性分析：联合精密作为家电精密零部件供应商，依靠“铸造+精密加工”一体化能力与核心客户深度绑定，收入高速增长（三年复合32.82%），毛利率高于同业，但客户集中度高达八成且原材料涨价压力需关注；福元医药在心血管等慢性病药物领域占据领先份额（市占率前三），仿制药管线丰富，收入与利润规模超越行业平均（收入28.38亿元 vs 行业平均19.55亿元），但面临带量采购与药品价格下行风险。整体来看，两家公司均具备细分市场竞争优势，但投资者需对其各自行业风险（联合精密：客户依赖；福元医药：政策降价）保持警惕，并结合募投项目成长性综合评估。

中心思想 临床前CXO超额收益源于供给稀缺与创新升级 本周CXO板块强势反弹，平均涨幅达11.7%，其中临床前CXO（昭衍新药+18.1%、美迪西+15.3%、方达控股+13.8%）超额收益尤为显著。核心驱动力来自三个方面：优质供给稀缺（昭衍新药2022Q1新签订单超10亿元，同比+65%；美迪西2021年新签订单14.09亿元，同比+104.24%）、创新药结构升级（细胞治疗、ADC、基因治疗等领域增多推动头部集中）以及上游非人灵长类动物模型供应链持续紧张。当前临床前板块在订单高增速与供给稀缺背景下，景气度有望持续超预期。 非人灵长类动物模型紧缺加速行业集中 自疫情以来，中国停止食蟹猴等野生动物进出口，导致供给端明显收缩。2022年食蟹猴单价已涨至12.25万元/只，预计将突破20-25万元/只。由于食蟹猴繁育周期长（1年1胎，1胎1仔），即使政策恢复，出栏量改善也需8-10年后。头部CRO企业通过收购和长期协议加速掌控上游动物资源，这将成为提升市占率的关键因素。供给稀缺叠加创新升级，临床前CXO头部公司有望持续受益。 主要内容 1. 本周思考：CXO板块反弹，为何临床前超额更明显？ 报告从供给稀缺、创新升级和动物模型紧缺三个维度分析临床前CXO超额收益的原因。 1.1 临床前板块高景气背后的供给稀缺 昭衍新药2022Q1新签订单超10亿元（同比+65%），在手订单超36亿元，预计2022年Book-to-bill超2.0。 美迪西2021年临床前新签订单14.09亿元（同比+104.24%）。 订单执行周期长，反映优质供给稀缺，景气度有望超预期。 1.2 创新升级促进临床前板块向头部集中 国内创新药结构向细胞治疗、双抗、ADC、基因治疗等领域升级，药企对临床前CRO评价能力要求上升。 行业向头部集中成为长期趋势，有望超越投融资景气趋势。 1.3 非人灵长类模式动物稀缺加速集中度提升 2022年食蟹猴单价已达12.25万元/只，预计突破20-25万元/只。 头部CRO通过收购（如药明康德、康龙化成、昭衍新药等）和长期协议锁定上游资源。 供需改善需8-10年（考虑繁育周期和出口政策限制），价格上涨或成长期趋势。 2. 行情复盘：CXO强势领涨，关注供给稀缺及能力升级标的 报告分析了本周医药板块整体表现及CXO个股领涨逻辑。 2.1 板块表现与估值分析 本周医药板块上涨3.94%，跑赢沪深300指数0.28个百分点，行业排名第8。 成交额4487亿元，占A股总成交额8.5%，环比下降0.1pct。 板块估值（TTM）25.3倍，环比上升0.2；相对沪深300估值溢价率116%，低于四年中枢（179%）。 子行业：中药饮片（+9.6%）、医疗服务（+4.0%）、化学原料药（+3.5%）领涨；医疗器械微跌（-0.1%）。 CXO板块（浙商分类）平均涨幅11.7%，博腾股份（+18.2%）、昭衍新药（+18.1%）、泰格医药（+16.6%）等领涨。 2.2 个股表现与资金流向 科研服务：药康生物（+10.0%）、阿拉丁（+9.5%）、皓元医药（+8.3%）等涨幅较大。 中药：济川药业（+15.1%）；创新药：贝达药业（+9.7%）。 国内外CXO估值对比：海外Lonza 26倍、Sumsung 79倍，国内药明康德44倍等，国内基于工程师红利和项目升级，业绩增速和持续性更好，估值修复可期。 北上资金净增长115.12亿元，其中医疗服务净流入76.82亿元，化学制药净流入16.79亿元。 3. 2022年医药投资策略：握制造、迎创新 报告提出2022年医药投资策略，并给出具体推荐方向。 制造板块：API、CDMO等，推荐健友股份、普洛药业、药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份等。 上游：制药装备、试剂、耗材，推荐诺唯赞、纳微科技、森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉丁等。 创新：国际化器械、药品，推荐南微医学、微创医疗等。 其他：消费属性、医疗服务、创新配套，推荐泰格医药、昭衍新药、智飞生物、万泰生物、康希诺、济川药业等。 4. 风险提示 行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。 总结 本报告核心围绕CXO板块，特别是临床前CXO的超额收益展开分析。通过数据论证，临床前板块受益于优质供给稀缺（昭衍新药、美迪西订单高速增长）、创新药结构升级推动头部集中，以及非人灵长类动物模型供应链持续紧缺（价格涨幅明显，供需改善需8-10年），景气度有望持续超预期。行情复盘显示，本周医药板块整体上涨3.94%，CXO个股强势领涨，估值处于历史低位，性价比凸显。报告重申2022年“握制造、迎创新”的投资策略，建议关注制造板块、上游、创新及消费属性领域。整体来看，临床前CXO在供给稀缺和创新升级的双重驱动下，具备长期配置价值。

中心思想 新药临床效率提升与实验猴资源紧缺，医药板块成长性凸显 本报告核心观点可归纳为以下四点：一是2021年新药注册临床试验进展显著，启动耗时明显缩短至平均3.8个月，国际多中心临床占比逐年提升，创新研发趋势强劲；二是实验猴价格因供需错配持续高企，已突破13万元/只，掌握稀缺资源的CRO企业具备先发优势；三是医药板块整体回暖，成长属性突出的细分赛道如CRO/CDMO、创新药表现亮眼，建议积极把握Q2业绩确定性强的个股；四是医保基金平稳发展，城乡居民医保仍有广阔空间，但需关注政策扰动与药品质量风险。 主要内容 本周观点：医药回暖，成长属性亮眼 市场表现与投资建议 本周沪深300上涨3.65%，医药生物行业上涨4.11%，处于31个一级子行业第8位。医疗服务涨幅最大（9.82%），中药、化学制药等子板块均上涨。疫情加速恢复下，医药板块风险偏好提升，建议关注Q2业绩强劲的医药制造板块（CDMO/CMO、特色原料药）、复苏趋势下的医药消费（医疗服务、连锁药店），以及新冠常态化防控下的产业链机会。 新药临床试验进展报告要点 2021年药物临床试验登记总量首次突破3000项（+29.1%），新药临床试验数量2033项（+28%），新药临床占比从2019年的52.7%提升至2021年的60.5%。适应症聚焦抗肿瘤领域，PD-1、PD-L1、HER2、EGFR等为热门靶点。新药临床试验获批后平均启动耗时从6.4个月降至3.8个月，6个月内启动招募比例达85.7%，化学药和生物制品效率明显优于中药。 实验猴市场分析：供需错配下的布局机会 实验猴（食蟹猴为主）因供给不足（繁育周期长、监管严格、进口受阻）与需求旺盛（创新药研发、新冠药物/疫苗需求激增）导致价格从2014年的6567元/只飙升至2022年的13.25万元/只。目前国内适用商品猴仅约3万只。具备GLP资质的CRO企业（药明康德、康龙化成、昭衍新药、美迪西）已开始自建繁殖基地或长期包销，建议关注掌握稀缺资源的先发企业。 医保基金运行概况 2021年底全国基本医保参保13.63亿人，参保率95%以上。基金总收入2.87万亿元（+15.6%），总支出2.40万亿元（+14.3%），当期结存4684亿元，累计结存3.62万亿元。职工医保结余远高于居民医保，城乡居民医保发展空间广阔。 行业热点聚焦 国家药监局药审中心发布新药注册临床试验年度报告（2021年）；国家医保局发布2021年全国医疗保障事业发展统计公报；2022年ASCO年会公布多项癌症治疗突破。 医药生物科创板申报动态 本周英诺特注册生效。当前申报企业共136家，其中已发行87家，注册生效2家，终止注册4家，提交注册9家，上市委会议通过2家，已问询4家，中止2家，终止26家。 一周市场动态：估值与个股表现 板块收益与估值 2022年初至今医药板块收益率-20.6%，跑输沪深300约6.4%。以2022年盈利预测估值计算，医药板块PE为26.6倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率为-12.2%；TTM估值24倍PE，低于历史均值（37倍），溢价率23.4%。 个股表现与推荐 前期超跌的CXO标的表现良好，新冠产业链个股波动较大。本周重点推荐个股平均上涨6.71%，跑赢医药行业2.60%。6月重点推荐包括药明康德、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、百济神州等20只个股。 重点公司动态与风险提示 药明康德预计Q2收入增长63-65%，全年增长65-70%；康希诺终止与辉瑞推广协议；信立泰与科兴签署新冠口服药CDMO协议；君实生物JS116胶囊获批临床等。风险方面需关注政策扰动、药品质量问题及公开资料信息滞后风险。 总结 本报告系统分析了2021年新药临床试验的积极进展——启动效率优化、创新药占比提升、国际多中心趋势加强，同时揭示了实验猴价格高企背后的供需矛盾及其对CRO企业盈利能力的战略影响。医药板块在疫情复苏背景下呈现结构性行情，成长属性突出的CXO、创新药及医疗服务领域值得重点布局。此外，医保基金稳健运行为行业提供基础保障，但科创板申报动态显示创新药企融资仍面临一定挑战。投资者应把握基本面强劲的个股机会，同时警惕政策与质量风险。

中心思想 行业估值底部徘徊，创新浪潮持续高歌 2022年5月30日至6月12日，医药生物行业指数小幅上涨4.35%，跑输沪深300指数，但行业估值（PE 24.86倍）已显著低于负一倍标准差，处于历史底部区域，投资价值凸显。与此同时，2021年创新药注册审评数据再创历史新高：药审中心审评通过47个创新药，新药临床试验年度登记总量首次突破3000项（新药占比60.5%），反映药品审评审批制度改革深化与鼓励创新政策持续加码。报告建议在医保控费大背景下，重点关注创新驱动型公司、CXO、中药、消费性医疗等六大方向。 子行业分化显著，估值修复信号初现 医疗研发外包（+11.95%）、医院（+9.55%）、医疗耗材（+6.81%）板块涨幅居前，而原料药（-1.60%）、医药流通（-0.15%）板块下跌。行业整体估值虽略有回升（从上期23.75倍升至24.86倍），但仍显著低于历史负一倍标准差，说明市场对医药行业的悲观预期已充分反映，底部反弹动能正在积蓄。 主要内容 1 行情回顾 本报告期医药生物指数涨幅4.35%，在申万31个一级行业中排名第17，跑输沪深300（5.94%）。从三级子行业看，医疗研发外包（+11.95%）、医院（+9.55%）、医疗耗材（+6.81%）领涨；仅原料药（-1.60%）和医药流通（-0.15%）下跌。截至2022年6月10日，医药生物行业PE为24.86倍（上期23.75倍），显著低于负一倍标准差。各子行业估值分化明显：医院（82.53倍）和医疗研发外包（52.50倍）最高，体外诊断（12.59倍）和医药流通（15.52倍）最低。 2 行业重要资讯 创新药临床试验与审评数据突破性增长 《中国新药注册临床试验进展年度报告（2021年）》显示：2021年药物临床试验年度登记总量3358项（同比+29.1%），首次突破3000项，新药临床试验占比增至60.5%（2033项）。近三年新药临床试验占比逐年增加，生物制品占比增幅尤为明显（2021年登记量同比+46.4%）。 《2021年度药品审评报告》显示：药审中心全年审评通过47个创新药（含5个首创新药），再创历史新高；创新药注册申请受理1886件（同比+76.10%），审结1744件（同比+67.85%）；整体按时限审结率提升至98.93%，NDA按时限审结率超90%，取得历史性突破。数据印证药品审评审批制度改革成效显著。 医保基金运行平稳，药品采购规模扩大 《2021年全国医疗保障事业发展统计公报》显示：2021年基本医保基金总收入28727.58亿元（同比+15.6%），总支出24043.10亿元（同比+14.3%），当期结存4684.48亿元，累计结存36156.30亿元。连续4年医保谈判累计将250种药品纳入目录，价格平均降幅超50%，年内累计为患者减负1494.9亿元。DRG/DIP支付改革全面进入实际付费阶段，全国网采订单总金额10340亿元（同比+11%），医保目录内药品占79.9%。 3 公司动态 本报告期，医药生物行业共有33家上市公司股东净减持13.38亿元（7家增持0.63亿元，26家减持14.01亿元）。重点覆盖公司中，九洲药业、美诺华、健友股份、基蛋生物、华东医药、美亚光电等获“买入”或“增持”评级，投资要点聚焦CDMO业务客户拓展、制剂国际化、POCT布局、医美业务高速发展等。 上市公司重点公告方面，罗欣药业、健康元、健友股份、恒瑞医药、诺泰生物、亿帆医药、联环药业、普利制药等获得药品注册证书，涵盖注射用福沙匹坦双葡甲胺、硫酸特布他林雾化吸入用溶液、醋酸加尼瑞克注射液、马来酸吡咯替尼片、磷酸奥司他韦胶囊等品种，显示国内药企研发注册持续推进。 总结 本报告期内，医药生物行业指数上涨4.35%但跑输大盘，行业PE 24.86倍处于历史底部区域，显著低于负一倍标准差，凸显中长期投资价值。创新药注册审评数据再创新高（2021年审评通过47个创新药，临床试验总量突破3000项），反映政策鼓励下创新研发动能强劲；医保基金收支稳健，药品网采规模扩大至10340亿元，带量采购与医保谈判常态化推进。子行业表现分化，医疗研发外包、医院、医疗耗材领涨，原料药、医药流通承压。投资建议聚焦六大方向：创新驱动型与国际化制药企业、CXO（估值反弹且订单充足）、业绩确定性强的龙头企业、药店连锁、中药板块（政策利好）、消费性医疗（政策免疫性）。风险提示关注医保谈判品种业绩不及预期、新冠疫情反复及政策不确定性。

估值底部，业绩主线：医药行业周报核心观点与投资战略分析 中心思想 估值底部与市场博弈：短期震荡中的长期价值锚定 本报告核心观点在于，当前医药行业整体估值（PE TTM 31.84倍）与估值溢价率（152.95%）均处于历史低位，但市场情绪呈现胶着状态，缺乏明确的趋势性方向。短期市场以主题性机会为主，投资者应聚焦于二季度业绩稳定性或疫情后修复弹性强的个股。 业绩主线与催化因素：结构性机会的识别与把握 报告明确指出，在估值底部与市场博弈并存的背景下，投资策略应从“估值驱动”转向“业绩驱动”。短期关注点包括ASCO会议催化下的创新药板块，以及待落地的新冠产业链订单。中长期则建议布局四大清晰主线：医疗新基建下的器械、中药创新与改革、API产业链升级以及CXO的结构性机遇。 主要内容 市场表现与估值分析：历史低位下的结构性分化 上周（20220606-20220612），沪深300上涨3.65%，医药（中信）指数上涨3.94%，跑赢大盘0.28个百分点。各子板块表现分化显著，医疗服务板块涨幅居前，达9.58%，而中药饮片板块跌幅最大，为-0.13%。个股方面，荣昌生物（+26.05%）、特宝生物（+22.38%）等涨幅居前，而欧林生物（-14.50%）、圣诺生物（-8.30%）等跌幅较大。截至6月12日，中信医药行业PE（TTM）为31.84，估值溢价率为152.95%，两者均处于近十年历史低位水平，这为中长期价值投资者提供了良好的入场时机。 行业动态与政策解读：聚焦创新与集采 本周行业动态密集，涵盖临床数据发布、医保数据、资本市场政策与集采推进等多个维度。 创新药临床突破： 伏美替尼在一线治疗伴有CNS转移的NSCLC患者中展现出卓越疗效，CNS疾病控制率达100%，中位CNSPFS为20.8个月，显著优于吉非替尼，该数据已在ASCO大会及《柳叶刀·呼吸医学》发布，支持其成为全新优选方案。 医保基金运行稳健： 2021年全国医保基金总收入28727.58亿元，同比增长15.6%，累计结存36156.30亿元，基金运行稳健。职工医保和居民医保的收支情况均有详细披露，显示出医保体系的可持续性。 资本市场政策支持： 上交所发布医疗器械企业适用科创板第五套上市标准指引，明确了核心技术产品范围、阶段性成果要求、市场空间论证等，为尚未盈利但具备核心技术的创新医疗器械企业提供了清晰的上市路径。 集采推进明确： 国家医保局召开视频会，强调坚持“国家+省际联盟”同等标准推进，2022年将重点推进第七批药品集采、骨科脊柱耗材集采以及湖北中成药、四川口腔种植体等联盟采购，显示集采常态化推进节奏。 疫情数据与常态化防控：上海进入拖尾期 全国疫情防控形势整体向好，上海疫情进入拖尾期（本周本土确诊24例），但北京出现酒吧聚集性疫情（累计报告115例），显示疫情局部散发风险仍存。截至6月10日，全国累计接种新冠疫苗33.88亿剂次，60岁以上老年人覆盖人数达2.30亿人（占老年人口87.27%），老年群体接种率仍有提升空间。 上市公司基本面变化：产业资本与研发进展 本周多家上市公司发布重要公告，反映出产业资本对创新领域的投入及产品管线的进展。 资本运作： 恒瑞医药与子公司共同发起设立规模20.1亿元的私募基金，聚焦生物医药创新领域；皓元医药通过科创板首单“小额快速重组”收购药源药物100%股权，交易总价4.1亿元，强化了其在产业链的布局。 研发与审批进展： 再鼎医药的repotrectinib获CDE两项突破性治疗认定，用于ROS1阳性NSCLC；百济神州的替雷利珠单抗获NMPA批准第9项适应症，用于复发或转移性鼻咽癌一线治疗，显示其产品生命力持续增强。 投资策略与风险提示：短期谨慎，中长期布局 报告明确给出“领先大市-A”的投资评级，并提供了清晰的短期与中长期投资建议。 短期策略： 建议以业绩为主线，重点关注二季度业绩稳定或疫情后修复弹性大的个股。同时，ASCO催化下创新药板块（如艾力斯-U）短期可能有表现机会。新冠产业链在充分回调后已具备价值。 中长期策略： 坚定看好四大领域：1）医疗新基建与常态化核酸检测下的器械、IVD板块（如迈瑞医疗）；2）具备创新药属性或管理改善、提价、混改预期的中药板块（如新天药业、同仁堂）；3）订单饱满、产能扩张并向上游延伸的API板块（如同和药业）；4）基于业绩，短期关注大订单驱动，长期关注细分环节龙头的CXO板块（如药明康德、美迪西）。 风险提示： 重点关注医药政策变动、集采降价超预期、汇率波动、贸易冲突及疫情反复等风险。 总结 总体而言，本报告在医药行业估值处于历史低位的背景下，对市场现状进行了深入分析。报告核心逻辑清晰：短期市场情绪胶着，但结构性机会依然存在，投资应回归“业绩为王”的本质，关注医药各细分领域中具备明确业绩支撑和成长逻辑的个股。中长期来看，医疗新基建、中药创新与改革、API升级及CXO结构转型等四大方向构成了行业核心驱动力。同时，投资者需密切关注集采政策落地进展、新冠疫情变化及国际宏观环境等风险因素。基于当前估值水平和行业基本面，报告维持“领先大市-A”的积极评级，并提供了切实可行的战术与战略配置建议。

　　主要观点 　　行情回顾： 本周（6.06-6.10日，下同）， A股申万医药生物行业指数上涨 4.11%，板块整体跑赢沪深 300 指数 0.45pct、跑赢创业板综指0.11pct。在申万 31 个子行业中，医药生物排名第 8 位，整体表现较好。 　　本周观点： 中国细胞治疗公司在实体瘤中取得突破，血液瘤数据喜人（ASCO 大会）。 　　美国临床肿瘤学会（ASCO） 2022 年年会已于 6 月 3 日-7 日举行，各大药企细胞治疗披露的临床数据显示在实体瘤领域取得突破， CART、 TCR-T、 TILs 和 CAR-M 疗法都有相应进展。中国多家细胞治疗公司也披露了最新临床研究数据，其中香雪生命科学 TCR-T 细胞免疫治疗产品TAEST16001是唯一在中国完成I期临床研究并入选口头报告，其临床研究结果得到 ASCO 的认可，作为治疗晚期软组织肉瘤的产品， TAEST16001 可以广泛用于肺癌、肝癌等多种癌症，有望诞生类似 PD-1/L1 的广谱抗癌药，市场潜力巨大。科济药业靶向 CLDN18.2的 CT041 在接受过治疗的晚期胃癌╱食管胃结合部腺癌患者中具有可控的安全性╱耐受性以及显示了有前景的抗肿瘤疗效。传奇生物披露其上市产品 CARVYKTI™的随访数据，在靶向 BCMA 治疗多发性骨髓瘤上显示了令人惊喜的数据。 　　临床进展将进一步带动细胞基因治疗 CXO。 细胞治疗不断取得突破性进展，药明巨诺、原启生物、上海细胞治疗集团、南京凯地、斯丹赛生物等在 ASCO 大会上公布了近期的临床数据。支付端上如 2022 年度上海“沪惠保”将CAR-T治疗药品纳入保障，截至2022年2月末，超 40项商业保险， 23个省市惠民保险将其纳入，支付能力的提升将更大促进创新药企的在细胞治疗领域的投入。细胞治疗市场规模 2022 年全球为 32 亿美元， 2030 年将达到 218 亿美元，前景广阔。国内外创新药企细胞治疗领域临床试验火热进行，大大利好细胞治疗 CXO 企业，其中龙头和元生物具备 CAR-T 等细胞治疗产品的技术研究、工艺开发和 GMP 生产服务，可提供质粒、慢病毒的工艺开发及 GMP 生产服务，以及 T 细胞分离、感染、扩增等 CAR-T 全流程服务。 　　投资建议 　　建议重点关注和元生物。 随着中国创新药企在海外进行临床试验且上市，以及海外的细胞治疗产品引进中国更需要具备多地临床申报能力的 CXO 企业， 公司在过去的交付中已经实现了中、美、澳三地申报，并与国内领先的细胞治疗公司如北恒生物等建立了深度合作， 在细胞治疗兴起的浪潮中有望受益。 同时，建议关注科济药业-B、金斯瑞生物科技。 　　风险提示 　　新冠疫情反复； 药品/耗材降价风险； 行业政策变动风险等

　　核心观点 　　1、 2022 年年初以来， 磷矿石价格持续上行。 截至 2022 年 6 月 10日， 磷矿石市场价收报 947 元/吨， 周涨 4.8%， 月涨 22.51%， 较年初上涨了 46.8%， 同比上涨 105.0%。 磷矿石价格持续上行主要受供需两方面的影响： 供给方面， 近年来磷矿石产量总体持续收紧。 国内持续出台政策以提高磷矿开采行业准入门槛、 控制磷矿开采量， 磷矿石产量总体呈下降趋势。 根据百川盈孚数据， 2021 年我国磷矿石产量为 1.03 亿吨， 较2016 年高峰下降近 30%。 此外， 磷矿石企业纷纷进行一体化改造， 如2021 年 7 月云天化集团宣布不再对外出售磷矿石， 外销占比进一步减少。需求方面， 作为磷肥、 磷酸铁锂的上游原料， 未来磷矿石需求有望提升。磷酸铁锂方面， “双碳” 政策驱动下， 新能源车行业高速发展， 磷酸铁锂装车量进一步扩张， 带动上游磷矿石需求大幅提升。 2021 年磷酸铁锂装车量为 79836.9 兆瓦时， 同比增长 227.4%， 2022 年 1-5 月磷酸铁锂装车量为 48955.7 兆瓦时， 同比增长 186.1%。 磷肥方面， 2022 年以来， 多数农产品价格上涨， 对磷肥需求起到支撑作用。 截至 2022 年 6 月 1 日，国内玉米、 大豆现货价格分别为 2904 元/吨、 6808 元/吨， 较年初分别上涨 6.1%和 11.2%。 农产品价格上涨， 有望促使磷肥需求增加， 从而拉动磷矿石需求增加， 带动磷矿石价格上涨。 综合来看， 磷矿石供给偏紧，价格上涨下， 磷化工行业景气有望持续。 　　2、 截至 2022 年 06 月 09 日， 中国化工品价格指数报 6213 点， 周涨 2.9%。 化工产品涨跌不一， 其中 PTA 涨 12.9%， 醋酸跌 11.7%。 PTA方面， 价格上涨原因主要来自成本端， 国际油价走高， 芳烃供应下降，PX 市场由于国际需求旺盛， 价格大幅上涨， 成本面支撑较足。 醋酸方面，价格下跌主要原因为醋酸下游产品开工偏低， 对于高价的醋酸观望情绪严重， 叠加市场库存上行， 导致醋酸价格承压下行。 　　3、 过去一周， 原油价格小幅上涨。 截至 2022 年 06 月 10 日， 布伦特原油主力连续期货价报 122 美元/桶， 周涨 1.9%， WTI 原油主力连续期货结算价报 120.7 美元/桶， 周涨 1.5%。 原油价格小幅上涨的原因主要为： 需求方面， 季节性的趋势下， 中东、 南亚电厂的燃料油发电需求步入旺季； 美国炼厂进料需求旺盛； 供给方面， 欧盟实施第六轮对俄罗斯制裁措施， 俄罗斯原油供应量继续受限， 推动原油价格上涨。 　　4、 行情回顾。 上周， 中信基础化工行业分类中的 429 家上市公司，共有 281 家上市公司股价上涨或持平， 占比 65.5%， 有 148 家上市公司下跌， 占比 34.5%。 周涨幅排名前 3 的依次为鹿山新材、 争光股份、 联泓新科， 周涨幅分别为 40.9%、 26.5%、 24.4%； 周跌幅排名前 3 的依次为*ST 德威、 玲珑轮胎、 天龙股份， 周跌幅分别为 62.7%、 10%、 9.7%。 　　投资建议 　　磷矿石价格接连上涨下， 行业景气有望持续， 相关生产企业或将受益， 如湖北宜化、 兴发集团、 云天化等。 　　风险提示 　　磷酸铁锂需求增长不及预期、 安全环保政策趋严、 国内疫情反复等。

　　医药周观点：国内疫情得到有效控制，建议关注需求修复主线 　　近期随着上海疫情得到有效控制后，全国疫情形势整体保持平稳，每日新增本土确认人数、新增本土无症状感染者人数持续下降，基本回到3月初的水平，全国多个省份已有多日无新增病例，我们认为4-5月国内疫情导致院内处方药销售和院外自我诊疗/消费医疗需求受到影响，疫情防控形势的稳定有助于医院正常诊疗秩序的恢复、消费医疗需求的释放，基本面迎来边际改善，我们看好在疫情中受损的药品/器械/服务类公司进入反弹窗口期。投资建议：1.中药板块中，我们推荐：品牌价值明显，主要销售渠道在零售终端，对医保支付依赖度低、政策风险小，自我诊疗需求释放驱动业绩平稳增长的OTC中成药企业，包括华润三九、羚锐制药和健民集团，此外还包括估值较低，在儿科等多个领域销售能力出众；通过BD不断丰富自身产品线的济川药业、在细分领域具有差异化优势的处方药公司新天药业；产品具有稀缺性和自主定价权，中长期有望保持量价齐升态势的品牌中药龙头同仁堂。2.化学药板块中，我们推荐：(1).产品具有一定技术难度、竞争格局在中期没有恶化迹象，同时渗透率较低，潜在市场空间大的公司，建议关注九典制药、兴齐眼药：2.具有行业壁垒的特殊领域，如麻醉药、核素药物，包括人福医药、东诚药业。3.消费医疗领域，我们推荐：(1)在疫情得到控制的情况下，生长激素新患入组数量有望逐步恢复，建议关注长春高新、安科生物；（2）3季度是过敏性疾病发病高峰期，脱敏治疗产品将迎来销售旺季，建议关注我武生物。 　　市场回顾：个股表现来看，上周涨幅排名前五的个股为：特宝生物（22.38%）、康惠制药（22.05%）、大理药业（20.37%）、兴齐眼药（19.08%）和博腾股份（18.15%）。跌幅排名前五的个股为：*ST济堂（-66.67%）、欧林生物（-14.50%）、圣诺生物（-8.30%）、天智航-U（-7.37%）和拓新药业（-7.18%）。细分行业方面，全周医药生物细分板块均保持上涨，医疗服务涨幅最大，上涨9.82%；医药商业表现最弱，上涨1.11%。 　　估值：估值处于历史低位，截至6月10日，医药生物（SW）全行业PE（TTM）23.82倍，PB（LF）3.23倍。 　　风险提示：医药政策风险；降价超预期；系统风险。

　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新： 　　半导体相关： 　　6月9日，TechWeb：全球半导体市场2023年预计增长5.1%达到6800亿美元。6月8日消息，据国外媒体报道，继2021年增长26.2%之后，世界半导体贸易统计协会（WSTS）预计，全球半导体市场2022年将增长16.3%，达到6460亿美元，2023年将继续增长5.1%，达到6800亿美元。疫情期间，越来越多的人在家工作和学习，导致全球市场对智能手机和电脑中使用的芯片等各类半导体产品的需求增加，但半导体产品呈现出供不应求的趋势。由于受全球半导体供应短缺影响，包括汽车、手机、游戏机、PC在内的产业均受到影响。此外，半导体已经成为现代汽车不可或缺的一部分，它在发动机管理、气温控制、车载娱乐和碰撞安全方面发挥着积极作用，但全球供应短缺问题导致丰田、本田、大众、福特、菲亚特克莱斯勒和日产汽车等汽车品牌被迫削减产量，甚至被迫停产。半导体产品需求强劲，推动了半导体市场的增长。WSTS预测，芯片需求将继续强劲，大多数主要类别预计在2022年将出现较高的同比增长。 　　显示材料相关： 　　6月6日，LED在线网报道：“光显”概念兴起，LED应用边界再扩容。随着LED行业的不断发展，显示与照明在应用中相互融合、相互渗透，原本泾渭分明的界限逐渐被打破。在此背景下，洲明科技提出了“光显”概念。而这一概念的提出，不仅是技术上的必然趋势，更是顺应客户需求而生的整体解决方案，客户需要的并非单一的照明产品或者单一的显示屏，而是设计、硬件、软件一体化的系统解决方案。袁道仁指出，光显时代的到来，既符合LED行业的发展规律，又体现了人们对精神文化生活的更高追求，同时顺应了城市管理的数字化趋势。从需求端来看，当下，城市夜景、商业综合体、体育综合体、文旅项目等广泛的需求促进了LED行业的高速发展，而光显行业级场景解决方案正满足了市场对“光显”的需求。袁道仁表示，洲明科技发布“光显”概念，并以“Metasight”作为其英文名称，是希望能与全球LED企业达成共鸣，将LED行业升级为光显行业，进而拓宽LED的应用边界。“未来已来，光显时代已拉开序幕，我们要用光显的解决方案，重新定义我们看得到的场景。” 　　新能源材料相关： 　　6月6日，工信部：多晶硅3—4月份全国产量约12.2万吨,硅片49GW。日前，工信部公布了2022年3-4月全国光伏制造行业运行情况。2022年3-4月，我国光伏产业运行整体平稳，产业链主要环节均保持增长态势。根据行业规范公告企业信息和行业协会测算，全国晶硅电池产量超过44GW，环比增长12.8%。部分产业链供需仍较紧张，相关产品价格持续高位运行。多晶硅环节，3-4月份全国产量约12.2万吨，3月、4月致密料均价分别为243元/kg、247元/kg。硅片环节，3-4月份全国产量约49GW，出口3.7GW。电池环节，3-4月份全国晶硅电池出口4.1GW,单晶PERCM6和M10电池均价分别为1.10元/W和1.15元/W。组件环节，3-4月份全国晶硅组件出口22.9GW。逆变器环节，3-4月全国逆变器产量超过31GW。 　　重点企业信息更新： 　　普利特：6月3日，本次非公开发行股票募集资金总额不超过22亿元，扣除发行费用后将用于“收购海四达电源79.7883%股权”、“年产12GWh方型锂离子电池一期项目（年产6GWh）”、“年产2GWh高比能高安全动力锂离子电池及电源系统二期项目”和“补充流动资金” 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　重点推荐江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4635.22点，环比上涨3.47%。其中，涨幅前五的有联泓新科(24.4%)、晨光新材(19.93%)、合盛硅业(18.76%)、东岳硅材(15.75%)、宏柏新材(13.44%)；跌幅前五的有奥来德(-6.8%)、建龙微纳(-4.94%)、瑞联新材(-4.07%)、仙鹤股份(-3.95%)、雅克科技(-3.4%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报7769.62点，环比上涨0.05%；申万三级行业显示器件材料指数收报948.7点，环比下跌1.17%；中信三级行业有机硅材料指数收报9636.99点，环比上涨9.38%；中信三级行业碳纤维指数收报4673.03点，环比上涨7.9%；中信三级行业锂电指数收报5115.06点，环比上涨7.99%；Wind概念可降解塑料指数收报1833.92点，环比上涨3.64%。 　　深圳新政重点培育集成电路等产业集群。2022年6月6日，《深圳市人民政府关于发展壮大战略性新兴产业集群和培育发展未来产业的意见》及相关配套文件发布，指出到2025年，战略性新兴产业增加值超过1.5万亿元。在半导体与集成电路产业集群方面，要求加快完善集成电路设计、制造、封测等产业链，开展EDA工具软件、半导体材料、高端芯片和专用芯片设计技术攻关，推进12英寸芯片生产线、第三代半导体等重点项目建设。 　　默克拟在张家港新建半导体基地。2022年初，默克公布了“向上进击”中国投资倍增计划，预计于2025年前向其电子科技业务新增在华投资至少10亿元人民币，新增投资主要服务于中国芯片制造业。近期，默克宣布正式签约落户张家港，计划在张家港新建半导体一体化基地，将在此新建半导体薄膜材料和电子特种气体的量产工厂、化学品仓库和运营中心，初期投资金额为5.5亿元人民币。 　　重点标的推荐：下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国内抗老化剂龙头利安隆深耕主业，珠海基地强化规模优势，收购康泰股份，进军润滑油添加剂市场，长期增长动力充足，建议重点关注利安隆。俄乌冲突爆发，稀有气体短缺，价格快速上涨，华特气体作为特气龙头，积极打造特气一体化销售平台，随着扩产项目稳步释放，盈利能力有望持续提升，建议重点关注华特气体。国瓷材料三大业务稳步提升，各板块业务齐头并进，受益于新能源材料旺盛需求，长期成长性显著，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。