医药行业周报：CXO板块反弹，为何临床前超额更明显？

中心思想 临床前CXO超额收益源于供给稀缺与创新升级 本周CXO板块强势反弹，平均涨幅达11.7%，其中临床前CXO（昭衍新药+18.1%、美迪西+15.3%、方达控股+13.8%）超额收益尤为显著。核心驱动力来自三个方面：优质供给稀缺（昭衍新药2022Q1新签订单超10亿元，同比+65%；美迪西2021年新签订单14.09亿元，同比+104.24%）、创新药结构升级（细胞治疗、ADC、基因治疗等领域增多推动头部集中）以及上游非人灵长类动物模型供应链持续紧张。当前临床前板块在订单高增速与供给稀缺背景下，景气度有望持续超预期。 非人灵长类动物模型紧缺加速行业集中 自疫情以来，中国停止食蟹猴等野生动物进出口，导致供给端明显收缩。2022年食蟹猴单价已涨至12.25万元/只，预计将突破20-25万元/只。由于食蟹猴繁育周期长（1年1胎，1胎1仔），即使政策恢复，出栏量改善也需8-10年后。头部CRO企业通过收购和长期协议加速掌控上游动物资源，这将成为提升市占率的关键因素。供给稀缺叠加创新升级，临床前CXO头部公司有望持续受益。 主要内容 1. 本周思考：CXO板块反弹，为何临床前超额更明显？ 报告从供给稀缺、创新升级和动物模型紧缺三个维度分析临床前CXO超额收益的原因。 1.1 临床前板块高景气背后的供给稀缺 昭衍新药2022Q1新签订单超10亿元（同比+65%），在手订单超36亿元，预计2022年Book-to-bill超2.0。 美迪西2021年临床前新签订单14.09亿元（同比+104.24%）。 订单执行周期长，反映优质供给稀缺，景气度有望超预期。 1.2 创新升级促进临床前板块向头部集中 国内创新药结构向细胞治疗、双抗、ADC、基因治疗等领域升级，药企对临床前CRO评价能力要求上升。 行业向头部集中成为长期趋势，有望超越投融资景气趋势。 1.3 非人灵长类模式动物稀缺加速集中度提升 2022年食蟹猴单价已达12.25万元/只，预计突破20-25万元/只。 头部CRO通过收购（如药明康德、康龙化成、昭衍新药等）和长期协议锁定上游资源。 供需改善需8-10年（考虑繁育周期和出口政策限制），价格上涨或成长期趋势。 2. 行情复盘：CXO强势领涨，关注供给稀缺及能力升级标的 报告分析了本周医药板块整体表现及CXO个股领涨逻辑。 2.1 板块表现与估值分析 本周医药板块上涨3.94%，跑赢沪深300指数0.28个百分点，行业排名第8。 成交额4487亿元，占A股总成交额8.5%，环比下降0.1pct。 板块估值（TTM）25.3倍，环比上升0.2；相对沪深300估值溢价率116%，低于四年中枢（179%）。 子行业：中药饮片（+9.6%）、医疗服务（+4.0%）、化学原料药（+3.5%）领涨；医疗器械微跌（-0.1%）。 CXO板块（浙商分类）平均涨幅11.7%，博腾股份（+18.2%）、昭衍新药（+18.1%）、泰格医药（+16.6%）等领涨。 2.2 个股表现与资金流向 科研服务：药康生物（+10.0%）、阿拉丁（+9.5%）、皓元医药（+8.3%）等涨幅较大。 中药：济川药业（+15.1%）；创新药：贝达药业（+9.7%）。 国内外CXO估值对比：海外Lonza 26倍、Sumsung 79倍，国内药明康德44倍等，国内基于工程师红利和项目升级，业绩增速和持续性更好，估值修复可期。 北上资金净增长115.12亿元，其中医疗服务净流入76.82亿元，化学制药净流入16.79亿元。 3. 2022年医药投资策略：握制造、迎创新 报告提出2022年医药投资策略，并给出具体推荐方向。 制造板块：API、CDMO等，推荐健友股份、普洛药业、药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份等。 上游：制药装备、试剂、耗材，推荐诺唯赞、纳微科技、森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉丁等。 创新：国际化器械、药品，推荐南微医学、微创医疗等。 其他：消费属性、医疗服务、创新配套，推荐泰格医药、昭衍新药、智飞生物、万泰生物、康希诺、济川药业等。 4. 风险提示 行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。 总结 本报告核心围绕CXO板块，特别是临床前CXO的超额收益展开分析。通过数据论证，临床前板块受益于优质供给稀缺（昭衍新药、美迪西订单高速增长）、创新药结构升级推动头部集中，以及非人灵长类动物模型供应链持续紧缺（价格涨幅明显，供需改善需8-10年），景气度有望持续超预期。行情复盘显示，本周医药板块整体上涨3.94%，CXO个股强势领涨，估值处于历史低位，性价比凸显。报告重申2022年“握制造、迎创新”的投资策略，建议关注制造板块、上游、创新及消费属性领域。整体来看，临床前CXO在供给稀缺和创新升级的双重驱动下，具备长期配置价值。