新股专题覆盖：联合精密、福元医药（2022年第59期）

中心思想 本报告核心观点聚焦于两家主板新股（联合精密与福元医药）的投资价值分析，基于行业统计数据与财务数据，揭示其市场地位与成长潜力。 联合精密：深耕家电精密零部件，一体化加工优势显著 公司凭借“铸造+精密加工”一体化能力，深度绑定美的、格力等空调压缩机龙头，客户集中度高（前两大客户收入占比超80%），受益于家电行业高集中度与产量增长（2021年空调产量同比提升8.44倍），收入三年复合增速达32.82%。 行业数据显示，公司收入规模（6.52亿元）低于可比公司平均（17.67亿元），但毛利率（30.38%）处于同业高位，显示其细分领域定价能力；需关注客户集中度及原材料价格波动风险。 福元医药：心血管药物细分龙头，仿创结合驱动增长 公司在氯沙坦钾氢氯噻嗪片、奥美沙坦酯片等心血管药物领域市占率均居国内前二（2021H1分别达25.94%、58.88%），毛利率持续高位（90%以上），核心产品带动收入三年复合增速12.00%，归母净利润复合增速16.65%。 仿制药在研品种丰富（10个进入一致性评价申报阶段），结合全球医药市场稳步增长（预计2024年超1.115万亿美元）及我国老龄化趋势，有望贡献增量；但带量采购与药品降价风险需警惕。 主要内容 一、联合精密 （一）基本财务状况 2019-2021年营业收入从3.43亿元增至6.52亿元，年复合增速32.82%；归母净利润从0.64亿元增至0.92亿元，年复合增速41.21%；2022Q1营收同比增长8.09%，归母净利润同比增长9.38%，增速放缓。 主营业务以精密件为主（2021年占比77.08%），业务结构稳定。 （二）行业情况 我国机械零部件行业规模以上企业超3000家，但高端产品竞争力弱；空调压缩机TOP3集中度达73.88%（美的、格力、海立），冰箱压缩机销量2020年同比增长15.15%；汽车零部件2021年恢复增长。 下游空调产量2021年达2.18亿台（较2001年增长8.44倍），为精密零部件提供需求支撑。 （三）公司亮点 客户优势：已对空调压缩机前三强及冰箱压缩机前五强批量供货，前两大客户（美的、格力）收入占比超八成，并布局珠三角、长三角两大生产基地。 技术优势：具备“铸造+精密加工”一体化能力，覆盖模具设计、铸造到精密加工全流程，提升产品附加值。 （四）募投项目投入 募投项目共4个，总投资4.95亿元，拟使用募集资金4.49亿元；包括新增3800万件空调压缩机部件、200万件刹车盘生产线、安徽精密零部件及压缩机壳体产业化项目等，预计项目内部收益率13.72%-17.69%。 （五）同行业上市公司指标对比 可比公司（百达精工、联德股份、华翔股份）平均收入17.67亿元，平均PE-TTM 23.21X，平均毛利率25.23%；联合精密收入较小（6.52亿元）但毛利率（30.38%）和ROE（20.73%）高于可比均值。 （六）风险提示 主要风险包括客户集中度高、原材料价格波动、毛利率变动、产品质量及技术流失等。 二、福元医药 （一）基本财务状况 2019-2021年营业收入从24.25亿元增至28.38亿元，年复合增速12.00%；归母净利润从2.19亿元增至3.18亿元，年复合增速16.65%；2022Q1营收同比增长22.43%，归母净利润同比增长42.86%。 主营业务以药品制剂为主（2021年占比93.28%），结构稳定。 （二）行业情况 全球医药市场预计2024年超1.115万亿美元（复合增长率3.15%）；我国药品终端市场2019年达1.80万亿元，2020年受带量采购影响回落至1.64万亿元；化学药品制剂占医药工业收入30.10%。 医疗器械市场规模从2014年2556亿元增至2018年5304亿元（复合增长率15.72%），老龄化推动需求。 （三）公司亮点 细分优势：氯沙坦钾氢氯噻嗪片、奥美沙坦酯片、替米沙坦片2021H1市占率分别为25.94%、58.88%、19.92%，均居国内前二，毛利率维持高位（73%-90%以上）。 研发储备：23个仿制药在研品种，10个已进入一致性评价申报阶段；拥有9个国内首仿品种、87项发明专利。 （四）募投项目投入 募投项目共3个，总投资17.39亿元，拟使用募集资金16.36亿元；包括高精尖药品产业化建设项目（一期）（新增约5.9亿片粒产能）及创新药与仿制药研发项目（研发周期6年）。 （五）同行业上市公司指标对比 可比公司（双鹭药业、润都股份、昂利康、苑东生物、悦康药业）平均收入19.55亿元，平均PE-TTM 26.01X，平均毛利率73.25%；福元医药收入（28.38亿元）及归母净利润（3.18亿元）高于平均，毛利率（69.63%）略低于平均但与悦康药业接近。 （六）风险提示 主要风险包括市场竞争加剧、带量采购降价、药品招投标、研发失败及政策变化等。 总结 本报告对两家主板新股进行了系统性分析：联合精密作为家电精密零部件供应商，依靠“铸造+精密加工”一体化能力与核心客户深度绑定，收入高速增长（三年复合32.82%），毛利率高于同业，但客户集中度高达八成且原材料涨价压力需关注；福元医药在心血管等慢性病药物领域占据领先份额（市占率前三），仿制药管线丰富，收入与利润规模超越行业平均（收入28.38亿元 vs 行业平均19.55亿元），但面临带量采购与药品价格下行风险。整体来看，两家公司均具备细分市场竞争优势，但投资者需对其各自行业风险（联合精密：客户依赖；福元医药：政策降价）保持警惕，并结合募投项目成长性综合评估。