本周化工市场综述 　　本周申万化工指数上涨6.03%，跑赢沪深300指数2.38%。本周沪深300指数上涨3.65%，SW化工指数上涨6.03%。涨幅最大的三个子行业分别为磷肥及磷化工（13.8%）、无机盐（11.32%）、粘胶（10.41%）；跌幅最大的子行业为纺织化学制品（-0.33%）。标的方面，化肥及新能源化工材料标的表现强势。 　　本周大事件 　　美国5月CPI涨幅创40年来新高，通胀预期或将延续。5月份的消费者价格指数(CPI)报告让通胀达到峰值的说法遇到了挫折，CPI同比上涨8.6%，高于市场之前预测的8.3%，创1981年来新高。剔除食品和能源的核心CPI同比上涨6.0%，预期为5.9%。分类来看，食品和能源的大幅拉升是推动CPI上涨的核心因素，考虑到食品农化等属于刚性需求，叠加资源端的供应仍然紧张，我们继续看好具备抗通胀特性的化肥板块，尤其是有矿的磷肥及钾肥标的。 　　原油供应仍然紧张，建议关注需求确定性强的抗风险品种。经过数周的讨论和磋商，欧盟近日推动第六轮对俄制裁，“部分禁油令”进一步推高国际油价。业内分析，一直以来欧佩克+增产意愿不足，尽管此次增产超出市场预期，但仍无法填补“部分禁油令”造成的全球原油供应缺口。考虑到在供需缺口下，原油价格大概率还将高位运行，我们建议关注以下品种：一是需求端确定性强的材料，例如：新能源领域的光伏和锂电材料；二是同石油联动性相对较小，具有避险属性化肥、农药板块；三是具备价格传导能力的产品，例如：煤化工行业中煤油关联度高的产品以及聚氨酯行业等。 　　投资建议 　　本周除了市场表现强势之外，我们还看到了不少边际向上的动能，比如：5月新能源车市场表现优异、5月社融超预期；同时，我们也看到美国5月CPI同比增幅再刷40余年高位，通胀可能会持续扰动市场，所以确定性、安全垫、抗通胀仍是选股的三大核心指标。方向上，建议重点关注三条主线，一是卡脖子的新能源化工材料标的，尤其是三氯氢硅、导电炭黑、纯碱、电容膜相关标的，二是抗通胀方向，尤其是有矿的磷肥及钾肥标的，三是具备安全垫的优质成长股。另外，我们认为新能源化工材料板块仍存在两大预期差，一是估值体系的预期差，近期路演下来发现部分机构仍沿用传统大宗化工品的估值体系去判断性价比，但我们认为卡脖子的新能源化工材料有所不同，其适合的估值体系也需要优化；二是稀缺，站在二季度，同比和环比均增长的子行业较为稀缺，是能够给予估值溢价，而卡脖子新能源化工材料正是属于这个行业。 　　投资组合推荐 　　三孚股份、黑猫股份、远兴能源、扬农化工、兴发集团 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球 3款新冠口服药获批上市，1款药物提交 NDA，10款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用，其中 3款药物获得 EUA）。辉瑞的 Paxlovid 已在中国获批上市，国内研发进度最快的分别为处于Ⅲ期临床的君实生物的 V116、真实生物的阿兹夫定和开拓药业的普克鲁胺。 　　A 股和港股创新药板块本周走势 　　2022 年 6月第二周，陆港两地创新药板块共计 44支个股上涨，16支个股下跌。其 中 涨 幅前 三 为荣 昌生 物 (+26.05%)、 康 诺 亚 -B(+23.92%)、 荣 昌 生物-B(+18.89%)。跌幅前三为和誉-B(-12.75%)、三叶草生物-B(-7.47%）、迈博药业-B(-6.25%)。本周 A 股创新药板块上涨 5.23%，跑赢沪深 300指数 1.57pp，生物医药上涨 4.37%。近 6 个月 A 股创新药累计下跌 20.55%，跑输沪深 300 指数4.89pp，生物医药累计下跌 26.21%。本周港股创新药板块上涨 1.76%，跑输恒生指数1.68pp，恒生医疗保健上涨9.24%。近6个月港股创新药累计下跌 21.89%，跑输恒生指数 13.85pp，恒生医疗保健累计下跌 25.74%。 　　国内重点创新药进展 　　6 月国内共有 1 款新药获批上市，本周国内共有 1 款药物获批上市。云顶新耀的注射用戈沙妥组单抗获 NMPA 批准上市，用于既往至少接受过 2种系统治疗（其中至少一种治疗针对转移性疾病）的不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者。 　　海外重点创新药进展 　　6 月 FDA 共有 2款新药获批上市，本周无新药获批。6月欧洲无款新药获批上市。6 月日本无新药获批上市。 　　本周小专题-全球首款 Trop2 ADC 中国上市 　　2022 年 6月，基于 IMMU-132-01 研究，戈沙妥珠单抗获得 NMPA 批准，用于接受过至少 2种系统治疗（其中至少 1种为针对转移性疾病的治疗）的不可切除局部晚期或转移性 TNBC成人患者。IMMU-132-01 研究结果显示，ORR为 33.3%，包括 3 例 CR(2.8%)，mPFS 为 5.5 个月。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成 6起重点交易，披露金额的重点交易有 2起。1）AL01811是一种新型 GBA2 抑制剂，用于潜在治疗帕金森病。Biogen 将向 AlectosTherapeutics 预付 1500 万美元，以获得 AL01811 的独家全球许可和其他未命名的备用分子。2）Olema将为先前存在的 Aurigene 计划的权利支付 800万美元的前期许可。根据年度净销售额，Aurilene将有资格获得高达 6000万美元的潜在临床开发和监管里程碑，以及高达 3.7亿美元的潜在商业里程碑，以及从中位数到低两位数的版税。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险

　　整体观点：2022 年 6 月，供应紧张叠加需求前景强劲，国际油价继续上涨。交通领域，汽油需求显著增强，柴油需求波动不大；地产领域，纯碱库存持续下降，玻璃库存居高不下；基建产业链，沥青价格继续上涨，PVC 盈利大幅增加；纺服领域，涤纶长丝成本压力明显，毛利亏损扩大；农业领域，草甘膦市场小幅降温，尿素价格再创新高。 　　油价：油价持续上涨。6 月初，欧盟各国同意分阶段禁止进口俄罗斯石油，市场预期 OPEC 小幅提产目标难以缓解全球原油供应紧张局面，疫情缓解带来需求强劲，美国石油战略储备降至历史性低点，利好油价上涨。与此同时，沙特阿拉伯上调对亚洲和欧洲原油官方售价，加之伊核协议前景不明，国际原油持续上涨。截至 6 月 9 日，WTI 收于 121.51 美元/桶，Brent 收于 123.07 美元/桶。 　　交通领域：汽油需求显著增强，柴油需求波动不大。原油价格维持高位，汽柴油价格随之走高。山东地炼复工炼厂增加，开工率呈上涨趋势，国内汽柴油产量增加。随着气温升高，车用空调用油增加，加之疫情缓解后端午假期出行人数增多，汽油需求面持续向好；柴油需求整体波动不大。 　　房地产产业链：纯碱库存持续下降，玻璃库存居高不下。6 月以来，国内纯碱企业现货库存紧张，部分企业封单运行以生产前期订单。需求面，国内下游产品的生产持稳运行，对上游纯碱的需求量较为稳定。玻璃市场表现仍旧偏弱，需求疲软。玻璃价格持续下降，利润大幅削减，下游需求维持低位，依旧以刚需补货为主，终端积极情绪传导仍需要时间，玻璃库存居高不下。 　　基建产业链：沥青价格继续上涨，PVC 盈利大幅增加。国内沥青资源供应量偏低，加之成本高位支撑，沥青价格继续走高。炼厂生产收紧，国内供应量紧张。需求面，北方地区整体刚需乏力，南方地区以消耗社会库存为主。近两周国内PVC 市场行情上涨为主，需求面，目前下游 PVC 制品企业开工负荷维持在 4-6 成左右，仍以刚需补货为主。由于电石原料价格持续下调，加之 PVC 价格上涨，PVC 毛利大幅增加。 　　纺服产业链：涤纶长丝成本压力明显，毛利亏损扩大。涤纶长丝成本端 PX 及聚酯原料大幅上涨，带动涤纶长丝企业纷纷上调报价。企业库存压力显著，长丝主流厂商或有减产计划，产量有所下降。由于成本端大幅拉涨叠加下游需求偏弱，涤纶长丝毛利亏损扩大。 　　农业产业链：草甘膦市场小幅降温，尿素价格再创新高。6 月草甘膦市场呈小幅降温趋势，草甘膦市场价有所下降，海外需求不足，国内下游按需采购。在多重利好因素影响下，尿素价格再创新高，但随着价格的不断上涨，下游接受程度有限，后续上涨空间有限。

中心思想 互联网医疗板块反弹与ADC药物创新成为市场核心驱动力 本周恒生医疗保健业指数大幅跑赢恒生指数7.50个百分点，在12个恒生行业中排名第二，主要受互联网医疗板块强劲反弹和ADC药物研发数据超预期驱动。ASCO大会上DS-8201临床结果将疾病进展风险降低50%，进一步加速国产ADC创新药及技术平台引进进程。 政策规范与供需矛盾加剧结构性分化 《互联网诊疗监管细则》明确禁止AI生成处方和商业统方，短期压制部分商业模式，但板块估值仍处历史低位；实验猴价格暴涨超20倍反映CRO行业上游资源瓶颈，同时科创板新规支持未盈利医疗器械企业上市，政策与市场供需共同引导资金向创新药、医疗器械和CXO等高景气赛道集中。 主要内容 上周行情回顾 市场整体表现 恒生指数单周（2022年6月6日至6月10日）上涨3.43%；恒生医疗保健业单周涨幅10.93%，跑赢恒生指数7.50个百分点，在12个恒生行业中排名第二。 细分板块表现 所有板块均上升，其中CXO板块（周涨幅17.99%）和互联网医疗板块（周涨幅18.02%）涨幅最大；医疗服务、中药、制药、医美、医疗器械、疫苗板块分别上涨3.15%、3.33%、5.49%、6.52%、8.32%、9.29%。 个股表现 周涨幅前5：复锐医疗科技（35.20%）、贝康医疗-B（34.20%）、阿里健康（29.34%）、中国再生医学（29.12%）、爱帝宫（25.64%）。周跌幅前5：密迪斯肌（-15.79%）、吉林长龙药业（-13.33%）、和誉-B（-12.75%）、康健国际医疗（-9.52%）、康华医疗（-9.09%）。 估值情况 互联网医疗、医美和CXO板块估值最高；制药和中药板块估值处于较低水平。 重点行业动态 医保支付改革与数据披露 2021年基本医疗保险基金总收入增长15.6%，协议期内221种谈判药报销1.4亿人次，平均实际报销比例68.7%，累计为患者减负1494.9亿元。 互联网诊疗监管细则发布 国家卫健委和国家中医药局联合发布《互联网诊疗监管细则（试行）》，严禁AI生成处方、严禁处方开具前提供药品、严禁以商业目的统方，政策整体与征求意见稿一致。 实验猴价格暴涨 食蟹猴价格从不到7000元/只暴涨至16万元/只，累计涨幅超20倍，主要因需求激增至4万只而国内存量仅约3万只，预计未来3-5年供应持续紧张。 猴痘疫情发展 英国卫生安全局报告99%患者为30-40岁男性，全球累计确诊1472例（截至6月11日），病毒基因组突变可能增强耐药性。 科创板医疗器械第五套上市标准 支持尚未形成收入的硬科技医疗器械企业上市，要求至少一项核心产品已完成检验和临床评价，且市场空间较大。 重点公司动态 诺诚健华-B（9969.HK） Tafasitamab联合来那度胺纳入2022年CSCO淋巴瘤诊疗指南，列为复发/难治性DLBCL二线推荐方案。 昭衍新药（6127.HK；603127.SH） 完成收购英茂生物100%股权，后者成为全资子公司并纳入合并报表。 云顶新耀-B（1952.HK） 戈沙妥珠单抗（Trodelvy）获NMPA批准上市，用于治疗三阴性乳腺癌，系国内首个TROP2 ADC药物。 贝康医疗-B（2170.HK） 本周涨幅34.20%，PGT-M产品已进入临床入组阶段，预计年内完成临床试验。 投资建议 创新药 传奇生物CAR-T在美获批为出海典范，长期看好创新，建议关注信达生物、康方生物-B。 医疗器械 短期集采压力较大，长期子赛道潜力巨大，建议关注微创机器人-B、诺辉健康-B、鹰瞳科技-B。 医疗服务 渗透率低、需求增长前景广阔，建议关注海吉亚医疗、雍禾医疗。 CXO 估值相对合理，产业链具备全球竞争优势，建议关注药明康德、康龙化成、药明生物。 疫苗及新冠治疗药 疫情周期超预期，防疫需求仍大，建议关注康希诺生物-B、三叶草生物-B、君实生物、先声药业、歌礼制药-B。 重点推荐标的 雍禾医疗（2279.HK）、海吉亚医疗（6078.HK）、康宁杰瑞制药-B（9966.HK）、信达生物（1801.HK）、康方生物-B（9926.HK）、康希诺生物-B（6185.HK；688185.SH）、方达控股（1521.HK）、锦欣生殖（1951.HK）。 风险提示 政策风险、药品研发进展不及预期风险、药品质量等突发事件风险。 总结 本周医药板块在互联网医疗和CXO的强势带动下大幅跑赢大盘，DS-8201的突破性数据点燃ADC药物投资热情，实验猴价格暴涨凸显CRO上游资源瓶颈，科创板新政为未盈利医疗器械企业提供融资通道。核心策略上，建议把握港股估值修复机会，重点布局创新药（出海品种）、医疗器械（机器人、早筛）、医疗服务（肿瘤、植发）、CXO（龙头一体化）及疫苗/新冠治疗药领域，同时关注互联网医疗板块在政策落地后的低估值配置价值。

中心思想 信达生物管线价值持续释放，估值具备吸引力 信达生物在ASCO/EHA/ENDO等学术大会上展示了多个肿瘤及非肿瘤管线的积极临床数据，包括IBI110（LAG-3）、IBI351（KRAS G12C）、IBI326（BCMA CAR-T）和IBI362（mazdutide），均显示出良好的有效性和安全性，验证了其研发管线的持续价值释放能力。 当前估值处于低位（22财年市销率5.6倍，远低于同业均值17倍），且除达伯舒外其他潜力管线价值几乎未被市场定价，认为公司具备显著上行空间，因此维持买入评级，目标价110港元（上涨空间326%）。 财务与研发催化剂共振，行业首选逻辑清晰 公司营收规模远超同业（22E收入56亿元，剔除百济神州后同业收入区间1-29亿元），理应享受估值溢价，但当前市值仅反映达伯舒国内权益（约240亿元），CD47、LAG-3、KRAS等管线价值接近零。 22年多项关键数据读出及下半年即将启动的III期临床，将为估值提供持续催化剂。 主要内容 公司更新 公司于本周一电话会议，解读了近期在ASCO/EHA/ENDO等主要学术大会上展示的关键临床数据，强调管线组合愈发丰富，肿瘤（LAG-3、KRAS G12C、BCMA CAR-T）与非肿瘤（IBI362）管线均展现潜力。 近期主要肿瘤学术大会的数据解读 IBI110（LAG-3）联合信迪利单抗 1a/1b期研究显示早期PoC数据：一线非小细胞肺癌（n=31）ORR为19.4%，DCR为74.2%；一线HER-2阴性胃癌（n=15）ORR为60%，DCR为100%，耐受性良好。 IBI351（KRAS G12C） 1期研究（n=21）显示早期PoC数据：总体ORR为42.9%，DCR为81%（NSCLC患者≥700mg QD剂量下ORR为50%，DCR为83.3%）。三级不良反应率12.9%，无四至五级不良反应。与安进sotorasib（ORR 40.7%）和Mirati adagraisb（ORR 42.9%）相当，且未观察到三级以上ALT/AST升高。 IBI326（BCMA CAR-T） 1/2期研究（n=71，中位随访9个月）更新数据：ORR为94.9%，CR/sCR提升至68.4%（之前ASH21数据为58.2%），无三级以上细胞因子风暴或神经毒性。 非肿瘤管线数据也值得期待 IBI362（mazdutide）减重数据 ENDO22大会高剂量队列：9mg和10mg剂量安全性良好，无严重不良事件；第12周平均体重较基线下降11.7%，剂量递增简化（8周递增至9mg），效果优于索玛鲁肽（下降6%，递增16周）和tirzepatide（下降8.5%，递增20周）。 计划22年下半年启动三个关键性临床，针对一线/二线II型糖尿病和肥胖。 基于分类加总估值法的目标价为110港元，维持买入评级 估值对比：22财年市销率5.6倍，远低于同业均值17倍；营收规模更大（22E收入56亿元），理应获得估值溢价。 当前扣除现金后市值为250亿元人民币，仅反映达伯舒国内权益（约240亿元），其他管线的市场价值几乎未被计入。 风险提示：临床延迟/失败、销售不及预期、监管及国家医保谈判风险。 财务概要 收入从2019年10.48亿元增至2021年42.70亿元，预计2022/2023年分别为63.67亿元和96.27亿元（同比+49%/+51%）。 调整后净利润持续亏损，但亏损收窄：2021年调整后净亏损22.34亿元，预计2022/2023年分别为-17.36亿和-1.64亿元。 主要财务比率：毛利率保持在86%-90%之间；自由现金流持续为负，但净负债率较低（2021年-58%，2022E-57%）。 总结 信达生物在近期学术大会上展示了肿瘤及非肿瘤管线的积极数据，其中IBI351与同类领先KRAS抑制剂疗效相当且安全性更优，IBI362减重效果超越现有GLP-1药物，IBI326和多抗组合也显示出临床潜力。当前公司估值处于历史低位，仅反映达伯舒单品的国内价值，而其他创新管线（CD47、LAG-3、CTLA-4、KRAS等）几乎未获估值。随着22年多项关键数据读出及下半年III期临床启动，公司有望迎来价值重估。维持买入评级，目标价110港元。主要风险包括临床研发延迟或失败、销售不及预期、监管及国家医保谈判带来的不确定性。

中心思想 医保目录调整规则透明化，价格预期机制成型 国家医保局首次对外公布谈判续约规则，核心依据为产品销售额与医保基金实际支出/预算影响预估值的比值，规范了行业价格调整预期，有助于形成可预期的价格体系。 新增非独家药品竞价规则，以医保支付意愿作为准入门槛，通过企业报价最低者确定支付标准，超出部分由参保人承担，进一步规范了药品准入和定价机制。 2022年医保目录调整时间节奏与2021年基本一致（5月启动，11月完成），品种范围涵盖2017年1月1日至2022年6月30日，但单独强调儿童药和罕见病药，体现了政策导向的细化。 主要内容 事件 2022年6月14日，国家医保局发布《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案（征求意见稿）》及配套规则，向社会公开征求意见。 点评 时间节奏 与2021年医保目录调整时间节奏基本一致，分为准备、申报、专家评审、谈判和公布结果五个阶段。相较去年提前1个月开始，5月启动，预计11月完成。 品种范围 时间范围长度基本一致（2017年1月1日至2022年6月30日），但2022年单独强调了儿童药和罕见病药，体现政策对特殊人群的关注。 首次对外公布谈判续约规则，规范行业价格调整预期 品种分类新增“竞价调入”和“按续约规则处理”两类，去除“拟可以调出”分类。 谈判续约规则为2018年医保局成立以来首次对外公布，核心分类依据为产品销售额与医保基金实际支出/预算影响预估值的比值。 直接纳入常规目录：包括非独家药品，以及2018年谈判进入目录且连续两个协议周期均未调整支付标准和支付范围的独家药品。 简易续约：针对上一轮谈判后2年协议期内，医保基金实际支出未超过预估值200%的品种。比值A（医保基金实际支出/预算影响预估值）决定续约基础降幅：A≤110%不调整；110%<A≤140%下调5个百分点；170%<A≤200%下调15个百分点。此外，按年均实际支出金额增加续约降幅，最高一档（40亿元以上）额外下调10个百分点。 新增非独家品种竞价规则，以医保支付意愿作为药品的准入门槛 首次明确“拟纳入药品目录的非独家药品，采用竞价等方式同步确定医保支付标准”。 第一步：医保方测算专家提出医保支付意愿作为准入门槛。 第二步：企业按程序提交报价。 第三步：取各企业报价中的最低者作为该通用名药品的支付标准。 供应规则：参与报价的企业供应价格不高于竞价时的报价；价格高于支付标准的药品，高出部分由参保人承担。 我们认为 续约规则和非独家品种竞价规则的对外公布，利于形成行业价格调整的预期，有利于行业价格体系的进一步规范。 总结 医保目录调整方案推动行业价格体系规范化 本次医保目录调整方案的核心变化在于首次公开谈判续约规则和新增非独家竞价规则，通过明确的量化标准和流程，增强了政策透明度，有助于企业形成稳定的价格预期。 时间节奏与品种范围基本延续往年框架，但重点突出儿童药和罕见病药，反映了政策对临床急需和特殊人群的倾斜。 简易续约规则以医保基金支出/预算预估值为核心指标，分级设定降幅，并叠加年均实际支出金额的额外降幅，体现了医保控费与市场激励的平衡。 非独家品种竞价规则以医保支付意愿为门槛，通过企业竞价确定最低支付标准，既控制了医保支出，又保留了市场机制。整体上，本次调整有利于医药生物行业长期健康发展，但需关注政策变动及企业策略不确定性风险。

中心思想 区域医疗服务龙头，多板块协同发展 信邦制药（002390）作为贵州省区域医疗服务行业的领军企业，通过其医疗服务、医药流通和医药制造三大核心板块的深度协同，构建了全面的医疗健康产业链。公司以医疗服务为核心战略，尤其在肿瘤专科领域拥有稀缺的三甲资质，并通过在省会贵阳市布局三家核心医院并向省内其他县市辐射，初步奠定了其在贵州省内的医疗服务网络格局。医药流通板块作为公司营收的主要贡献者，凭借广泛的营销网络和丰富的业务类型，确保了全省范围内的药品、耗材及器械配送。同时，医药制造板块，特别是中药饮片业务，受益于国家政策支持和自身优质产品，展现出高增长和高利润率的特点。这种多板块的协同发展模式，使得公司能够有效整合资源，提升运营效率，并为患者提供一体化的医疗健康服务。 肿瘤市场潜力巨大，政策利好驱动增长 贵州省医疗服务市场，特别是肿瘤治疗领域，展现出巨大的增长潜力。预计到2025年，贵州省肿瘤治疗市场规模将达到167亿元，而省内优质肿瘤医疗资源，尤其是每万人肿瘤科床位数远低于全国平均水平（0.9张 vs 全国平均1.6张），凸显了市场供需的严重不平衡。信邦制药旗下的贵州省肿瘤医院

　　健康元(600380) 　　老牌医药集团，多元驱动开启新篇章 　　健康元药业集团是一家历经多年稳健经营和快速发展的创新科研型综合医药集团。旗下拥有健康元、丽珠医药两家大型上市公司，20余家主要控股子公司。其中2013年设立上海方予进入吸入制剂领域，成为国内较早布局吸入制剂的公司之一。 　　公司现金流优秀，回购+激励基金体现公司长期价值。公司近年来一直保持良好的经营性现金流，2021年经营性现金流净额为25.63亿元，2022Q1账上现金为125.42亿元。自2021年起，基于对公司未来发展前景的信心和对公司内在价值的认可，公司开启两次自有资金回购注销，分别为7亿元和3-6亿元。公司还设置激励基金，考核期为十年，解锁需要2018年以来复合增长率15%以上且环比上年增长5%才会触发超额累进计提条件。 　　十年磨一剑，角逐呼吸大赛道 　　呼吸系统疾病是我国仅次于心血管疾病和糖尿病的第三大慢性疾病，哮喘/COPD是呼吸系统疾病的高发领域，患者预估超过1.6亿人。吸入治疗正是哮喘和慢性阻塞性肺疾病（COPD）的首选疗法，从竞争格局来看，国内市场基本上被阿斯利康、葛兰素史克、勃林格殷格翰三大龙头所垄断（市场占比超过90%）。 　　2013年公司设立上海方予进军吸入制剂市场，成为国内较早布局吸入制剂的公司之一。2020年公司吸入制剂细业务国内产品最多、管线最全、产业布局加速兑现，重磅产品接连上市。随后2021年公司3个吸入制剂品种均入选第五批集采，得到快速放量，2021年公司呼吸领域实现新增销售收入5.77亿元，同比增长约658%。并且重点布局的吸入制剂，研发进度国内领先，重磅产品妥布霉素有望成为国内首个吸入类抗生素。 　　丽珠集团转型成功，原料药颇具特色 　　丽珠集团：2002年被健康元收购，目前健康元直接及间接持有丽珠集团44.66%股权。经过多年的结构调整，丽珠收入结构调整为西药制剂为主。公司现拥有丰富的研发产品线，多领域临床阶段项目同时进行中，已经成长为国内的BigPharma。另外2010年7月成立丽珠单抗，健康元直接和间接持有权益为55.86%。由于处于研发前期，丽珠单抗处于亏损阶段。2022年6月公司表示目前已经在积极准备重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗V-01的EUA或上市申请工作，中期主数据分析已满足WHO标准。 　　制剂与原料药：制剂业务最大品种为美罗培南注射液，2022年被纳入第七批国家组织药品集中采购品种范围，从入选厂家来看，8家公司（包含原研）参加竞争。原料药业务主要为美罗培南与7-ACA，近五年来营业收入一直呈现上升的趋势，从2017年的30.67亿元增长到了2021年的46.90亿元，2021年同比增长为19.19%。并且公司原料药特色突出、成本优势明显，后续吸入制剂原料的加入以及合成生物学的创新将进一步降低公司生产原料成本。 　　公司投资价值讨论与盈利预测 　　经过测算，健康元本体（剔除丽珠集团）的市值2021年至今，其市值在50-100亿之间波动。对应PE为到了2022年6月PE已经下降至15左右，为3年来低分位水平。 　　我们预计，公司2022~2024年收入分别179.7/197.0/232.2亿元，分别同比增长13.0%/9.6%/17.9%，归母净利润分别为16.0/18.1/22.3亿元，分别同比增长20.2%/13.5%/22.8%，对应EPS为0.84/0.95/1.16元，对应估值为15X/13X/11X。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 　　风险提示 　　政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。

　　行业核心观点： 　　2022 年初以来，全球油气价格高涨，期间国内多地疫情复发，货运物流受阻、装置开工受限， 成本端承压叠加现货流通紧张，使得化工品价格再度走高，行业景气度也维持在相对高位，2022Q1 上市化企整体盈利性环比实现小幅上行，但也有部分细分板块由于成本端受压短期盈利下滑。考虑到截至 6 月全球油气价格仍居高不下，预计后续在成本端支撑下化工品有望延续高价运行，在通胀背景下，产业链上游原材料企业和具备全产业链一体化优势的企业将明显受益。2022年下半年我们将主要推荐三条投资主线：1.受益于全球农业高景气度，下游需求旺盛，且成本端具有支撑力的农药化肥板块； 2.随各地有序复工复产、货运物流通畅度提升，内外贸需求有望环比上半年修复的细分领域，如氟化工； 3.十四五期间重点规划、国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及 5G、半导体、新能源产业链的相关细分领域。 　　投资要点： 　　农药化肥： 农作物高景气度延续，原材料价格上行趋势下利好一体化程度较高的农药化肥生产企业。 在近年全球粮食储备意识提高、通胀加剧、农产品价格上行的背景下，2022 年乌俄两大农产品出口大国冲突爆发，加剧了全球粮食短缺危机，进而助推农作物价格再度走高。作为重要的先行指标，农作物价格走高也预示了农化行业有望在2022 年下半年维持较高景气度。因此我们将继续看好后市一体化程度较高，具有规模优势和成本优势的农药化肥头部企业业绩表现。细分领域中，我们在下半年将主要推荐： 1.磷矿石等主要原材料供应收紧价格持续走高下成本端支撑力较强，国内春耕备货旺季结束后保供稳价政策放松，价格开启补涨通道，且下半年出口量有望环比提升的磷肥及磷化工； 2.短期在成本端以及需求端支撑下，产品价格及盈利性延续较高水平，中长期随着国内转基因作物审定标准落地， 需求增量优先释放的有机磷系除草剂草甘膦、草铵膦。 　　氟化工：制冷剂价格短期筑底运行，下半年需求有望环比改善。 短期来看， 上半年受疫情影响，国内空调、汽车等产业开工受限，一定程度上影响了上半年制冷剂的下游需求。当前各行各业均在有序复工复产，预计下半年制冷剂需求有望环比上半年有所增长。长期来看，在二代制冷剂逐步退出市场、四代制冷剂短期难以大范围应用的情况下，未来几年内三代制冷剂仍将在制冷剂市场内占据主导地位，且当前我国已处于三代制冷剂基线年末年，2022 年以后在基加利修正案的约束下，三代制冷剂的供需结构将逐级缩紧，产品价格也有望随之回归合理区间，企业盈利性将逐步实现底部修复。因此我们仍然看好制冷剂企业业绩反转的长期趋势。新材料：核心产业关键环节国产化趋势显著。 近年来， 国际地缘政治局面不确定性因素增多，我国在核心产业受到西方制裁的风险加剧，加之全球疫情反复，海运费大涨、进口货源到港周期拉长，若我国持续在核心产业的关键环节依赖海外进口，则随时存在断供风险。为摆脱受制于人的局面，高端新材料国产替代化是必然发展趋势，也是我国“十四五”期间的重要发展方向之一，2022 年下半年我们重点关注的新材料细分方向包括：1.随着 OLED 面板应用领域多元化、大尺寸化，需求端快速放量，受益于美元对人民币汇率上涨，下半年盈利性有望提升的 OLED 显示材料；2.国产产线覆盖率快速提升，下游客户端反馈良好，且下半年随下游集成电路产业复工复产，需求有望环比提升的 CMP 抛光垫。 　　风险因素： 海内外疫情反复影响企业开工风险；国际油气价格持续高位震荡风险；化工品价格大幅波动风险；高耗能企业管控趋严开工情况受限风险；下游需求不及预期风险。

　　行业点评 　　医药健康板块走势： 2022 年 6 月 6 日至 6 月 12 日， A 股医药健康板块上涨4.4%，跑赢沪深 300 指数 0.7%，其中医药健康板块股票上涨数量为 283家，下跌数量 154 家；港股方面，恒生医疗保健指数上涨 9.2%，跑赢恒生指数 5.8%，其中港股医药健康板块股票上涨数量为 139 家，下跌数量为 60家；美股方面，标普 500 医疗指数下跌 3.4%，跑赢标普 500 指数 1.7%，其中美股医药健康板块股票上涨数量 413 家，下跌数量 860 家。 　　细分板块表现： 细分板块方面，创新药、医疗器械、生物制品、原料药、医疗服务、 CXO、医美、中药及药店板块涨幅分别为 6.12%、 1.92%、1.70%、 1.42%、 9.82%、 12.90%、 1.37%、 3.51%及 1.11%，涨幅最大的板块为 CXO。 　　创新药进展。 本周国内 1 款创新新药获批， 4 款新药申请上市， 50 款新药申报临床，美国及日本各 1 款新药获批， 欧洲本周无创新药获批。截至 2022年 6 月 12 日，本月国内获批 1 款创新药，美国及日本 1 款新药获批， 欧洲暂无创新药获批。 　　投融资:数据库显示，本周全球投融资事件数约 77 件，其中国内发生 22件，海外发生 55 件。总体来看，截至 6 月 12 日，国内主要集中在早期投资和战略投资，而海外主要集中于早期及其他投资， 6 月截至目前创新药、精准医疗、医疗器械及 CXO 投融资较为火热。 　　我们认为医疗板块的业绩改善和估值修复仍然刚刚起步，行业仍处于具备较强性价比的位置，建议围绕院内医疗和创新，以及消费医疗复苏展开投资布局。 　　新冠口服药及疫苗进展：①Veru 向 FDA 提交 sabizabulin（ bisindole） 的紧急使用授权申请（ EUA），用于治疗中重度新冠住院患者。②康希诺生物在《新兴微生物和感染》杂志发表了基于 mRNA 技术路线的 mRNA-Beta 和mRNA-Omicron 疫苗的临床前研究。③北京科兴在 Clinicaltrials.gov 网站注册了新冠 Omicron 灭活疫苗的二期临床研究。 　　投资建议 　　看好医药创新成长，关注临床前 CRO 和疫情防控及复工复产条线的投资机遇。 　　国内疫情受控对常规医疗的压制迅速解除，同时科创板医疗器械审评上市调整进一步鼓励行业创新，医疗板块有望迎来业绩与估值双升。积极看好生长激素、创新医疗器械、民营专科医疗服务、院内体外诊断、头部医美产品企业、头部连锁药房、优质中药 OTC、血液制品等细分行业。 　　风险提示 　　集采超预期风险；投融资数据事件遗漏；政策监管风险等。