医药生物行业2025年7月投资策略：继续推荐关注创新药及创新产业链

中心思想

创新药与CXO板块迎来政策与基本面的双重拐点

• 创新药板块国内政策环境显著改善：2025年7月，医保目录首次新增商业健康保险创新药品目录调整，为创新程度高、临床价值大但暂时无法纳入基本医保的药品提供更充足的经济支撑。这一政策突破有望显著改善国产创新药的国内市场销售放量预期，叠加海外市场在ASCO、ADA等国际学术会议上展现的优秀临床数据，国产创新药出海的趋势持续加强。

• CXO行业或将迎来周期反转：投融资整体呈现回暖趋势，临床前CRO、临床CRO及国内CDMO业务价格止跌回稳，新签订单稳步复苏。国际CDMO业务方面，疫情高基数影响已消化，小分子领域中国企业凭借人才红利、化学能力及合规产能等综合优势，中期行业地位难以撼动；多肽、寡核苷酸、CGT等新分子业务的快速发展有望进一步打开增长空间。

• 市场估值处于合理区间，建议持续关注：医药生物行业PE（TTM）为46.97，处于近5年历史分位点73.1%，估值已充分回调。6月医药板块整体上涨0.70%，跑输沪深300指数1.80%，但医疗服务板块表现突出，上涨4.77%。报告维持“优于大市”评级，推荐A股及港股共20只策略组合个股。

主要内容

医药月度表现回顾

6月医药板块表现位于全行业中下游

• 2025年6月，医药生物（申万）板块整体上涨0.70%，跑输沪深300指数1.80%，在29个申万一级行业中排名第22位。
• 分子板块看，医疗服务板块涨幅最大，达4.77%；化学制药、医疗器械、生物制品分别上涨0.77%、0.44%、0.13%；中药Ⅱ和医药商业板块分别下跌1.86%和1.23%。
• 医药生物行业整体PE（TTM）为46.97，处于近5年历史分位点73.1%，相对沪深300及万得全A的溢价率水平处于五年平均位。

医药行业数据跟踪

生产端与需求端宏观数据

• 2025年1-5月，医药制造业工业增加值累计同比增长0.9%，累计营业收入9947.9亿元（同比-1.4%），累计利润总额1353.2亿元（同比-4.7%）。
• 需求端：限额以上中西药品类零售总额2987亿元，同比仅增长1.8%，低于社零总额5.0%的增速。
• 支付端：基本医疗保险基金总收入12295.31亿元，同比增长5.9%；职工医保支出同比增长31.55%，居民医保支出同比增长29.72%。

创新药获批与申报情况

• 2025年6月共有4款创新药或生物类似药获批上市（国产3款/进口1款），包括信达生物的玛仕度肽注射液（GLP-1R/GCGR靶点，适应症为肥胖）、康希诺的13价肺炎球菌多糖结合疫苗等。
• 6月创新药NDA、IND申请活跃，涉及科济药业（舒瑞基奥仑赛注射液，CLDN-18.2靶点）、三生制药（重组抗IL-1β人源化单抗）、恒瑞医药（HRS-6093片、HRS-7172片）等多家企业。

血制品与器械集采跟踪

• 2025年1-6月血制品批签发：人血白蛋白累计2802批（+5%），静注人免疫球蛋白累计655批（+12%），人凝血因子Ⅷ累计349批（+23%）。
• 器械集采持续推进：6月全国及各省份密集发布集采通知，涉及人工晶体、运动医学、乳房旋切针、弹簧圈、血管介入类等众多品类。人工关节协议期满接续采购、京津冀“3+N”联盟等继续推进。

医疗器械进出口与医疗服务数据

• 2025年5月医疗器械出口金额16.37亿美元（+2.80%），进口金额9.70亿美元（-5.30%）。内窥镜（+15.15%）、人造关节（+23.97%）出口增长较快。
• 样本城市（天津、重庆、南宁）2025年前5个月诊疗数据基本维持稳定，整体医疗服务的环境已呈现趋稳改善迹象。天津市基层医疗卫生机构门急诊人次同比增长较快（5月+11.29%）。

细分板块观点

创新药：新增商保目录，国内市场有望改善

• 2025年7月11日，国家医保局首次新增商业健康保险创新药品目录调整，聚焦创新程度高、临床价值大但因超出“保基本”定位暂时无法纳入基本目录的药品。国产创新药有望在医保谈判和商保支持下进一步实现销售放量。
• 2025年ASCO会议国产多款创新药读出优秀临床数据，创新药出海趋势加强。建议关注：科伦博泰生物、康方生物、三生制药、和黄医药、泽璟制药、迪哲医药等。

中药：关注中药企业的创新转型

• 6月中药板块下跌1.86%。中成药集采推进，价格风险持续出清。推荐三条主线：国企改革主线（华润三九等）、消费主线（中药品牌OTC及滋补保健企业）、创新主线（中药创新药及中药企业向化药、生物药转型）。

生命科学上游：静待行业景气度拐点

• 6月板块整体上涨，百奥赛图-B（+37.2%）、百普赛斯（+35.9%）等涨幅居前。
• 美国BBB法案计划将NIH总预算从约480亿美元减少至275亿美元（-40%），对国内上游企业海外业务构成短期压力。但国内企业通过加大研发投入、产能扩张、全球化布局应对挑战，建议关注药康生物、百普赛斯、奥浦迈等。

CXO及原料药：6月保持平稳，关注CDMO头部公司

• 6月圣诺生物（+28.05%）、药石科技（+14.43%）、药明康德（+9.51%）等涨幅领先。原料药板块整体略有上涨（+0.5%）。
• 小分子CDMO：中国企业具有人才红利、化学能力、合规产能、知识产权保护等综合优势，中期行业地位难以撼动。推荐关注药明康德、凯莱英、康龙化成等。
• 大分子CDMO：面临龙沙、三星生物等海外竞争对手，但行业β持续，国内龙头竞争力提升。推荐关注药明合联、药明生物。
• 新分子业务（多肽、寡核苷酸、CGT）：快速发展有望进一步打开增长空间，建议关注诺泰生物等。

医疗器械：地缘政治影响持续，关注自主可控和分散化出海

• 欧盟拟限制中国医疗器械企业参与超500万欧元公共采购投标；中国对部分自欧盟进口医疗器械采取对等限制措施。
• 国内医疗设备招采呈现较好复苏态势，设备以旧换新稳步推进。推荐关注：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗（设备）；惠泰医疗、爱博医疗（高值耗材）；迈瑞医疗、新产业、艾德生物（IVD）。

医疗服务：服务收费立项指南陆续发布，行业调整期关注龙头

• 国家医保局通过“三步走”思路统一规范医疗服务价格项目，各省份将于2025年第三季度前对接落地。
• 消费级眼科医疗服务需求有望回升，推荐爱尔眼科；基层医疗推荐固生堂（AI+中医）；第三方医检推荐金域医学（域见医言大模型）。

近期重点报告回顾

• 该部分列出了2025年6月国信证券医药行业发布的7份研究报告，涵盖行业周报（ASCO数据总结、AI+医疗服务）、创新药盘点（IBD治疗领域）、血液净化器械国产替代等专题。

覆盖公司盈利预测与估值表

• 详细列示了A股及港股重点覆盖公司的盈利预测与估值数据，包括迈瑞医疗（2025E PE 22.0x）、药明康德（2025E PE 18.0x）、爱尔眼科（2025E PE 28.1x）、康方生物（2025E PE 103.1x）等。

总结

国信证券2025年7月医药行业投资策略报告的核心结论是：继续推荐关注创新药及创新产业链（CXO）。报告基于详实的数据分析，从政策环境、市场规模、公司基本面、估值水平等多维度论证了当前是布局这两个板块的较好时机。

政策层面，首次新增的商业健康保险创新药品目录调整为创新药开辟了新的支付渠道，叠加医保谈判常态化，国产创新药国内市场销售有望迎来拐点。基本面层面，CXO行业投融资回暖、新签订单复苏，小分子CDMO龙头地位稳固，大分子及新分子业务打开第二增长曲线。市场层面，医药生物行业整体估值处于历史平均位置，6月表现跑输大盘，回调后具备配置价值。

报告推荐的具体投资组合（2025年7月）包括：A股（迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、诺泰生物）和H股（康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联、爱康医疗、固生堂），整体倾向于高质量创新能力和全球化布局的龙头企业。