医药行业周报：亲合力减毒增效抗肿瘤创新平台或已得到验证，关注昂利康-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　投资要点：

　　本周医药市场表现分析：7月14日至7月18日，医药指数上涨4.00%，相对沪深300指数超额收益为2.91%。本周，涨幅靠前的主要为创新药标的如博瑞医药、力生制药、南新制药，创新药进一步演绎分化，继续重点看好创新药，关注下半年有BD强催化的核心标的。建议关注：1）创新药作为较为确定的产业趋势，重点关注：A股）热景生物、华纳药厂、微芯生物、悦康药业、前沿生物、福元医药、昂利康、信立泰、一品红、科兴制药、泽璟制药、科伦药业、恒瑞医药；港股）三生制药、中国生物制药、科伦博泰、康方生物、信达生物、翰森制药；2）25年业绩或逐季度边际改善、估值水平较低且有边际改善的个股，建议关注CXO及产业链（药明康德、泰格医药、百普赛斯等）、长春高新（创新药）、昆药集团、马应龙、开立医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、海泰新光、麦澜德等。

　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量401家，下跌个股81家，涨幅居前为博瑞医药（+42.35%）、力生制药（+41.68%）、南新制药（+34.95%）、奥赛康（+32.77%）、一品红（+32.13%），跌幅居前为*ST苏吴（-22.31%）、ST未名（-16.82%）、浩欧博（-16.76%）、启迪药业（-12.66%）、永安药业（-12.37%）。

　　亲合力减毒增效抗肿瘤创新平台或已得到验证，建议关注昂利康。抗肿瘤药物的全身性分布是造成高毒低效的主要原因，亦为临床开发痛点，亲合力TMEA平台可实现肿瘤微环境靶向递送，定位激活释放活性药物，实现高效低毒的目的。2025年6月，该平台研发进展最快的候选药物莱古比星（修饰多柔比星）临床3期完成，其盲态下数据即展示出明显优于临床现有一线化疗方案的有效性和安全性趋势，TMEA-SMDC平台得到验证。2024年2月，公司与亲合力就ALK-N001/QHL-1618的授权达成一致，获得大中华区全部权益。ALK-N001亦基于TMEA-SMDC平台开发，修饰毒素为DXd，有望成为一种特异性强、稳定性高的肿瘤治疗候选药物。ALK-N001目前已启动针对晚期实体瘤的临床1/2期研究。

　　投资观点及建议关注标的：展望2025年，我们认为医药板块已经具备多方面的积极发展因素，基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），创新药打开中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）国内创新产业已具规模，一批药企的创新布局迎来收获，恒瑞医药、翰森制药、科伦药业等传统pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰、康方生物等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力持续提升，创新药械的BD持续创纪录，中国企业已成为全球MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，短期信心有望显著提升。具体配置方面，建议关注创新药械、制造出海（CXO及科研上游、供应链、器械及高端制剂）、国产替代（设备和高值耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中药等）、高壁垒行业（血制品、麻药），关注估值相对低位医药资产估值修复机会。

　　本周建议关注组合：信立泰、泰恩康、昂利康、悦康药业、中国生物制药；

　　七月建议关注组合：热景生物、微芯生物、悦康药业、华纳药厂、神州细胞、中国生物制药、三生制药、泰恩康、康弘药业、科兴制药、昆药集团。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

中心思想

创新药主线确立，亲合力平台临床验证强化结构性机会

本周医药指数上涨4.00%，超额收益2.91%，涨幅靠前品种集中于创新药（博瑞医药+42.35%、力生制药+41.68%），表明创新药已成为市场明确主线，且内部持续分化。
亲合力TMEA（肿瘤微环境激活）平台的核心品种莱古比星（修饰多柔比星）于2025年6月完成III期临床，盲态数据在有效性与安全性上显著优于现有标准方案，首次在300余例患者中验证了减毒增效平台的实际临床价值，为抗肿瘤药物“高毒低效”痛点提供了解决路径。
昂利康已获得基于TMEA平台的ALK-N001（毒素DXd）大中华区权益，该品种已启动I/II期临床，有望成为差异化ADC-like候选药物，建议重点关注。

多重积极因素共振，医药板块底部布局机遇明确

当前医药板块PE仅37.25X，处于申万一级行业第10位，为历史相对低位；年初至今医药指数涨幅16.59%，相对沪深300超额收益13.45%，估值与持仓均处近年低位，具备修复空间。
新旧动能转换基本完成：创新药已形成规模（恒瑞、科伦、康方等），出海BD接连创纪录（CXO、器械全球渗透），老龄化加速（心脑血管、骨科等慢病需求），支付端稳健增长且商业保险加码，AI赋能医药有望释放新增长逻辑。
配置上坚持创新药全年主线，同时关注制造出海、国产替代、老龄化消费、高壁垒行业（血制品、麻药）等估值相对低位资产。

主要内容

亲合力TMEA平台验证，昂利康管线价值凸显

平台原理：抗肿瘤药物全身性分布导致高毒低效，亲合力TMEA平台通过肿瘤微环境特异性酶剪切linker，实现活性药物在肿瘤局部聚集，降低正常组织毒性，提高疗效。
临床验证：莱古比星（TMEA-SMDC平台修饰多柔比星）于2025年6月完成关键III期临床，盲态数据显示优于现有标准一线化疗方案，有效性与安全性趋势明显，标志着TMEA-SMDC平台得到大规模患者数据验证。
管线布局：亲合力拥有小分子（SMDC）和大分子两类管线，莱古比星进度最快，其余品种覆盖化疗药、免疫抑制剂等，多个处于临床I/II期。
昂利康合作：2024年2月昂利康获得ALK-N001（采用TMEA修饰DXd毒素）大中华区独家权益，该药定位晚期实体瘤，已启动临床I/II期研究，具备精准靶向与低毒双重优势。

本周市场表现强劲，投资策略坚持创新药主线兼顾多领域机会

市场数据：本周（7.14-7.18）医药指数上涨4.00%，超额沪深300达2.91%；上涨个股401家，下跌81家。涨幅TOP5：博瑞医药+42.35%、力生制药+41.68%、南新制药+34.95%、奥赛康+32.77%、一品红+32.13%；跌幅TOP5：*ST苏吴-22.31%、ST未名-16.82%、浩欧博-16.76%、启迪药业-12.66%、永安药业-12.37%。
细分板块表现：本周化学原料药+7.0%、化学制剂+6.8%、生物制品+3.7%、医疗服务+3.1%、器械+2.4%、中药+1.5%、医药商业+0.5%；年初至今化学制剂+36.5%、化学原料药+33.2%领涨。
估值水平：截至7月18日，申万医药整体PE为37.25X（整体TTM法），在申万一级行业中排第10，历史较低。细分板块中化学制剂、生物制品估值相对较高，医药商业、中药估值较低。
投资观点：2025年医药板块已具备新发展动能——创新药收获期到来，出海能力提升（BD创纪录，设备/供应链全球渗透），老龄化银发经济长坡厚雪，医保稳健+商业保险补充，AI赋能医药。具体配置方向：①创新药械及产业链（恒瑞、科伦、信立泰、康方、药明康德等）；②制造出海（迈瑞、联影、华大智造等）；③国产替代（开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗等）；④老龄化及院外消费（昆药、鱼跃、华润三九等）；⑤高壁垒行业（血制品：派林生物、天坛生物；麻药：人福、恩华）；⑥AI主线（晶泰控股、润达医疗、鱼跃等）。
本周建议关注组合：信立泰、泰恩康、昂利康、悦康药业、中国生物制药；七月建议关注组合：热景生物、微芯生物、悦康药业、华纳药厂、神州细胞、中国生物制药、三生制药、泰恩康、康弘药业、科兴制药、昆药集团。
风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化（分级诊疗、医保控费、带量采购）风险，终端需求不及预期风险。

总结

本报告核心结论：创新药已确立为2025年医药行业全年主线，亲合力TMEA减毒增效抗肿瘤平台通过莱古比星III期临床得到有效验证，解决了传统化疗药物全身毒性痛点，昂利康凭借ALK-N001（修饰DXd）布局有望受益；同时，医药板块在创新收获、出海加速、老龄化深化、支付扩容及AI赋能等多因素驱动下，估值处于历史低位，具备结构性修复机会。本周医药指数上涨4%，创新药标的领涨，板块资金关注度提升。投资策略上建议持续聚焦创新药主线，并关注制造出海、国产替代、老龄化消费及高壁垒领域的估值修复机遇。

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