行情及估值情况：2023年至今，化工行业处于下行周期，显著跑输市场；目前化工行业PE和PB均处于历史低位，板块估值有较大上行空间。 　　资金情况：基金持股比例高位回落，2023Q1已降至7年均值以下，化工行业的配置价值等待底部回升。 　　业绩端：2023Q1基础化工行业单季度收入环比下行，盈利环比回升，业绩基本探底。 　　供需两端及价格：供给端，化学原料及制品行业投资增速高位，产能利用率尚未见底回升，警惕产能过剩风险。需求端，传统下游领域如房地产、汽车、家电、纺服等需求底部企稳，出现复苏迹象；新材料下游领域如半导体、消费电子、新能源等需求亦有望复苏；高基数下，年初至今中国化工品出口增速放缓，但我们依旧看好中国化工品竞争力提升的长期逻辑。库存情况，除化学原料及制品外，其他子行业去库接近尾声，预计2023年下半年将在显著消化库存的基础上，逐渐进入补库周期。价格端，中国化工品价格指数CCPI随油价趋势持续回调；化工各子行业PPI同比增速均转负，预计2023年下半年有望企稳回升。 　　油价判断：需求端复苏预期不足，供给端减产挺价，库存增加，油价在供需博弈期间维持震荡趋势，2023年下半年预计油价在60-80美元/桶。 　　投资主线1：半导体材料具备行业增长+国产替代双重驱动逻辑。半导体材料端周期性较弱，跟随下游晶圆厂的产能扩张而逐步放量，目前中国大陆的高端半导体材料对外依存度仍然较高，国产替代空间较大。建议关注：安集科技、鼎龙股份、华特气体、江丰电子、雅克科技、彤程新材。 　　投资主线2：化工进入大周期左侧布局时点，关注核心资产率先反转机会。化工核心资产具备盈利稳定性和成长持续性，主产品跟随下游需求复苏底部向上，龙头将有强劲表现。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学。 　　投资主线3：轮胎行业海外去库基本完成，国内需求逐步复苏，成本端压力显著减轻，龙头轮胎公司将迎来盈利和估值的进一步修复。建议关注：森麒麟、赛轮轮胎、玲珑轮胎。 　　风险提示：宏观经济增速低于预期、下游需求疲弱、原材料价格及化工产品价格大幅波动、技术突破风险

　　细胞培养基是生物医药行业发展的基石，广泛应用于生物制药研发和生产各个环节，对生物医药行业的发展起着至关重要的作用。在生物制药蓬勃发展的背景下，培养基作为上游原材料的关键组成部分，预计将迎来快速增长阶段。随着国产培养基产品的性能和质量不断升级完善，国产培养基厂商有望凭借本土化优势逐步实现进口替代，获得高于市场平均增速的增长水平。

　　康缘药业(600557) 　　热毒宁注射液 Q2 保持快速增长，盈利能力稳健， 维持“买入”评级 　　7 月 12 日，公司发布 2023 年半年报： 2023H1 收入 25.53 亿元（+21.74%），归母净利润 2.76 亿元（+30.60%）；对应 2023Q2 收入 12.01 亿元（+17.88%），归母净利润 1.34 亿元（+32.77%）。公司 Q2 热毒宁注射液保持快速增长，盈利能力稳健， 我们维持 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为5.39/6.56/8.00亿元， EPS分别为0.92/1.12/1.37元/股， 对应PE分别为22.9/18.8/15.4倍，维持“买入”评级。 　　热毒宁注射液常态经营下保持快速增长， 2023H1 各剂型毛利率提升 　　拆分收入来看， 注射剂 Q2 同比增长 60.54%， 环比加速，表明热毒宁注射液在常态经营下已经能够保持较快增长；胶囊由于院内推广陆续恢复，收入增速从2023Q1 的-13.78%提升至 2023Q2 的-1.55%；口服液 Q2 收入下降 25.52%， 预计与 2022Q2 金振口服液高基数，同时公司也加大培育其他口服剂型有关； 颗粒剂/冲剂 Q2 增长 41.08%，主要系杏贝止咳颗粒保持快速增长所致；凝胶剂，收入增速从 2023Q1 的-40.63%提升至 2023Q2 的+50.01%，预计与筋骨止痛凝胶随着院内推广正常恢复较快增长有关。 盈利能力来看， 随着规模效应加强， 2023H1注射剂/颗粒剂冲剂/片丸剂/凝胶毛利率分别提升 3.33/12.79/3.50/3.94 pct，同时，胶囊/口服液虽收入同比下降，但毛利率分别提升 2.36/1.65pct，预计与公司提升生产效率、 加强精细管理有关。 公司销售/管理/财务费率基本稳定，研发费用率提升 1.5pct 至 14.56%。 2023Q2 净利率为 11.18%（同比+1.25pct，环比+0.73pct）。 　　半年报亮点：公司优化细化销售体系，紧抓基层市场进行“产品群”开发 　　（1）加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，增厚销售发展基础；（2）促进销售人员业绩和人均劳效提升，推动高销售规模的人员数量稳步增加，考核指标落实到人， 2023 年上半年组织开展营销各类培训 50 场次，覆盖人员 8,689 人次； （3）紧抓重点基层终端的开发和规模提升，同时对已有两个品种次以上的基层终端进行“产品群”开发。 　　风险提示： 市场竞争加剧导致产品推广不及预期风险；产品价格下降风险

　　康缘药业(600557) 　　事件描述 　　公司公布2023年半年报，上半年实现收入25.53亿元，同比增长21.74%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长30.60%；实现扣非后归母净利润2.63亿元，同比增长29.93%。实现EPS0.47元，ROE（加权）5.64%。经营性现金流量净额4.56亿，同比上升21.84%。应收账款6.64亿元，比期初下降8.79%。 　　单季度看，2023Q2公司实现营业收入12.01亿元，同比增长17.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长32.77%，实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长+29.47%。 　　事件点评 　　注射液快速增长，非注射剂品种销售承压。上半年注射剂实现营业收入11.59亿元（+53.93%），其中2023Q2实现营业收入5.68亿元（+60.54%），非注射剂实现收入13.80亿元（+3.73%），单Q2注射剂实现收入5.68亿元（+60.0%），非注射剂实现收入6.24亿元（-5.0%）。 　　上半年金振销售承压，使口服液剂型产品线销售下滑2.71%。基药杏贝止咳颗粒快速增长，带动公司颗粒剂、冲剂2023H1实现收入1.91亿元（+99.56%）。根据公司股权激励目标，要求2023年非注射剂收入增速不低于23%。若全年实现该目标，下半年非注射剂品种销售需超过21亿元，下半年同比增速接近40%，非注射剂销售有一定压力。 　　上半年公司综合毛利率75.10%，同比提升3.21pct，各单品毛利率均有所提升，主要是智能制造的应用及规模提升带来的效益体现，随着销售规模的提升和产能利用率的提高，我们认为毛利率还有提升的可能。 　　研发投入持续加强。23H1公司研发费用为3.63亿元（+31.02%），研发费用率14.24%（+1.01pp），研发投入进一步加强。公司在研管线丰富，23H1公司中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），Ⅲ期临床研究品种2个（SPPY颗粒、LWDHGTP片）；同时有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液等品种的循证证据研究。 　　销售层面抓落实，确保核心品种、发展级品种“有人做”。公司打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三个核心大品种，为公司销售规模稳定增长打造强壮根基；布局以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种，打造非注射品种群梯队；加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，使之成为战略储备品种，增厚销售发展基础。销售模式上公司坚持多点开花、多业态并举。在销售队伍建设方面，公司推动完善主管制，建立动态择优的主管体系，扩大合格销售人员队伍。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025年EPS分别为0.94、1.18、1.45元，对应公司7月12日收盘价23.44元，PE分别为24.81、19.88、16.13倍，我们认为，公司产品储备丰富，运营效率显著提升，我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-A”评级。 　　风险提示 　　风险因素包括但不限于：重点品种集采降价的风险，营销模式变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。

　　康缘药业(600557) 　　报告关键要素: 　　公司7月12日发布2023年半年报。报告期内，公司合并报表实现营业收入25.53亿元，同比上升21.74%；归属于上市公司股东的净利润2.76亿元，同比上升30.60%；经营性现金流量净额4.56亿，同比上升21.84%。 　　投资要点: 　　2023H1业绩实现两位数增长，经营性现金流量净额大幅增长。公司2023H1实现营收25.53亿元（+21.74%），归母净利润2.76亿元（+30.60%），经营活动产生的现金流量净额4.56亿（+21.84%）；2022Q2实现营收12.01亿元（+17.88%），归母净利润1.34亿元（+32.77%），经营性现金流量净额5.17亿元（+75.02%）。 　　注射液、颗粒剂&冲剂增长强劲。2023H1，注射液、胶囊、口服液、颗粒剂&冲剂、片丸剂、贴剂、凝胶剂收入增速分别为53.93%、-7.45%、-2.71%、99.56%、5.27%、-0.53%、10.91%。注射液、颗粒剂&冲剂增长强劲，注射液大幅增长主要是热毒宁注射液销售同比增长所致。颗粒剂、冲剂大幅增长主要是杏贝止咳颗粒销售同比增长所致；2023Q2，注射液、胶囊、口服液、颗粒剂&冲剂、片丸剂、贴剂、凝胶剂收入增速分别60.54%、-1.54%、-25.52%、41.08%、0.02%、-7.23%、50.00%。 　　各剂型产品线毛利率实现正增长。2023年上半年公司综合毛利率为75.10%，同比增加3.21个百分点。注射液、胶囊、口服液、颗粒剂&冲剂、片丸剂、贴剂、凝胶剂毛利率分别为74.80%、67.53%、81.10%、78.78%、72.04%、83.76%、87.39%、分别同比增长3.33、2.36、1.65、12.79、3.50、0.01、3.94个百分点,各剂型产品线毛利率均实现正增长，颗粒剂&冲剂毛利率提升突出。 　　研发费用同比增长28.01%，研发费用率同比增加1.01个百分点，研发硕果累累。作为创新驱动的企业，公司重视研发和成果转化，2023年上半年研发投入3.63亿元（+31.02%），研发费用率为14.24%，同比增加1.01个百分点。中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），Ⅲ期临床研究品种2个（SPPY颗粒、LWDHGTP片）；化药创新药获得临床试验批准通知书2个（KY0135片、KY1702胶囊），推进Ⅱ期临床2个（DC20、KY0467），开展Ⅱ期临床2个（SIPI-2011、WXSH0493片）；化药仿制药获得2个药品注册证书（吸入用异丙托溴铵溶液、米诺地尔搽剂）；生物药获得中国和美国临床试验批准通知书1个（KYS202002A注射液复发和难治性多发性骨髓瘤），获得CDE审评受理1个（KYS202002A注射液系统性红斑狼疮）；同时推动一批项目分别开展成药性研究、临床前研究、临床研究工作。 　　销售费用投入增加，管理效率提升。公司2023年上半年销售费用10.89亿元（+26.32%），销售费用率为42.64%，同比增加1.54个百分点；管理费用率为4.31%，同比减少12.98个百分点；财务费用率为-0.31%，同比减少0.20个百分点。 　　盈利预测与投资建议：公司是中药创新龙头企业，产品储备丰厚，独家基药和独家医保品种数量众多，公司积极调整销售组织架构，销售短板有望逐步补齐，潜力品种规模提升可期。预计2023/2024/2025年收入为52.83亿元/63.42亿元/75.96亿元，对应归母净利润5.69亿元/6.45亿元/7.31亿元，对应EPS0.97元/股、1.10元/股、1.25元/股，对应PE为24.07/21.25/18.75（对应2023年7月12日收盘价23.44元）。基于公司产品的竞争优势，终端销量提升潜力，预计公司未来将保持持续增长，维持“买入”评级。 　　风险因素：政策变化风险、产品质量控制风险、研发不达预期风险、药品市场准入风险

　　观点： 　　1）供给端：行业新增产能有限，供给主要取决于开工率和库存。据百川盈孚，截至2023年7月初，我国草甘膦产能合计81万吨/年。国外产能方面，拜耳（孟山都）拥有37万吨/年IDA法的草甘膦产能，全球产能共计118万吨。在建产能方面，目前国内只有润丰股份拥有2.5万吨/年的在建产能，预计2024年投产，供给端增量有限。2023年上半年草甘膦行业开工率下行，库存维持高位，目前已有所改善。据百川盈孚，2023年上半年国内草甘膦产量约22.85万吨，较2022年上半年（31.565万吨）减少8.715万吨，减幅27.61%；与此同时草甘膦行业开工率持续走低，2023年上半年国内草甘膦行业开工率每月均不及60%。伴随开工率下行的是库存提升，据百川盈孚，国内草甘膦工厂总库存在2023年5月12日达到自2017年以来的最高点，达8.6万吨，同期海外终端库存也处于高位。受库存高企及需求疲软影响，2023年上半年主流采购市场以消化库存为主，草甘膦市场价格也随之走低。2023年6月国内草甘率行业开工率为56%，截至7月7日国内草甘膦工厂总库存为5万吨，均较前期有所改善。 　　2）需求端：短期国内外补库需求回升，中长期转基因作物商业化有望拉动草甘膦需求。短期看，6月以来，草甘膦市场交易有所回暖，主流企业库存减少，供应商多惜售推涨，下游制剂商、贸易商抄底拿货，采购积极，国内订单增加。同时，草甘膦价格下行叠加汇率走贬使得草甘膦出口价格优势显现，海外拿货需求增加，而近年来国内生产的草甘膦平均70%-80%都用于出口。中长期看，全球转基因作物种植面积不断增长，将大幅拉动草甘膦使用量。据国际农业生物技术应用服务组织数据，2019年全球转基因作物种植面积已达到1.9亿公顷，其中80%-90%的转基因作物均耐草甘膦。近年来，国内转基因育种政策持续出台，商业化即将落地，有望拉动草甘膦需求增长。随着我国转基因作物种植试点工作的不断推进，转基因作物品种特性优良、节本增效等优势将逐步显现，转基因品种的商业化进程有望加快，将带动转基因作物面积增长，长期看将拉动草甘膦除草剂的需求增长。 　　3）价格端：上半年原料价格走跌，近期成本端支撑有所增强。甘氨酸路线原材料主要包括甘氨酸、甲醇、黄磷、多聚甲醛、液氨等，原材料在总成本中占比约85%～90%，草甘膦和甘氨酸价格联动性较强。2023年上半年，上游黄磷、甘氨酸、亚氨基二乙腈、双甘膦等重要原料价格整体呈跌势，草甘膦成本下降。进入夏季，高温或会出现企业限电情况，不仅会导致黄磷价格推涨使草甘膦成本走高，也会导致草甘膦本身开工受限供应减少，从而在成本及供应双重利好条件下支撑价格上涨。如无限电情况，夏季高温也是企业检修高发期，产量快速扩张存在一定约束。甘氨酸方面，据百川盈孚，甘氨酸价格自6月份以来平稳运行，当前甘氨酸供需较为稳定，库存较年初有所下降，成本端近期上游醋酸价格有所上调，甘氨酸成本走高，进而支撑下游草甘膦价格上行。 　　相关标的：建议关注草甘膦行业龙头企业：【兴发集团】。目前兴发集团具备23万吨/年草甘膦产能，位列国内第一，全球第二，将有望充分受益于此次草甘膦行业景气回升，我们看好公司具备产业链一体化、原料自给配套优势，竞争优势将更为显著。 　　风险提示：草甘膦价格波动风险，市场需求不及预期，转基因商业化推广受阻，农产品价格下降等。

　　万泽股份(000534) 　　事件：2023年7月8日，万泽股份发布半年度业绩预告，预计2023年上半年，公司实现营业收入4.69亿~4.88亿，比上年同期增长25.19%~30.13%，预计实现归母净利润8580万元~8950万元，比上年同期增长15.10%~20.07%。 　　点评： 　　股份支付费用影响利润，公司实际经营仍保持稳健 　　根据业绩预告，上半年业绩因实施股权激励计划产生较大的股份支付费用，但净利润仍保持较稳定的增长。Q2营收中位数为1.97亿元，归母净利润中位数2914万元，剔除股份支付费用影响后，预计Q2净利润较22年Q2略微提升，公司实际经营仍保持稳健。 　　产品销量保持增长，交货资金兑付将集中在下半年 　　公司主营业务为微生态活菌产品、高温合金及其制品的研发、生产及销售。公司部分订单实行先交货后结算方式，产品回款将在下半年增加，营收确认与净利润集中在下半年，预计全年收入仍将保持稳定增长。根据业绩预告，公司上半年微生态制剂业务稳步增长，高温合金业务受益于国内航空发动机、燃气轮机等产业的加速发展，产品销量同比较大增长。 　　下游市场需求稳定，预计下半年订单持续释放 　　按照公司过去产品交付情况，预计下半年将进入产品集中交付期。2023年3月，子公司深汕万泽与有关客户就某型涡轮叶片签订《框架采购协议》，首批采购产品数量为5台套，采购金额约为1906.43万元，后续各批次采购产品价格按首批采购清单进行，本次框架采购协议的有效期为五年。公司逐步将市场需求转化为订单，助力公司成长。 　　布局精铸叶片与粉末涡轮盘，高温合金业务未来可期 　　公司高温合金业务规划清晰，形成中南研究院、深汕万泽和上海万泽三大主体。目前，公司成功研制并交付高温合金粉末盘件并通过装机长试考核，进入批量生产阶段。涡轮叶片/风扇及压气机叶片分别属于热端部件/冷端部件，为发动机的关键部件，子公司上海万泽及深汕万泽的产品涡轮盘及叶片已进入量产阶段，深汕万泽具备高温合金叶片年产万片的生产能力。随着“两机”专项的稳步推进，公司高温合金业务需求将持续快速提升。 　　微生态活菌产品力与品牌力双线发展，业绩有望实现高增长 　　微生态活菌业务产品包括金双歧、定君生和新推出的“今日益菌”。产品金双歧是目前少有的临床和OTC双跨的微生态活菌药品之一，定君生则是国内唯一治疗妇科感染的阴道微生态活菌药品，两款产品在细分领域具有较高的知名度和市占率。公司深耕微生态领域30年，形成扎实的技术沉淀，形成品牌+学术+服务的立体营销策略，拥有覆盖全国的全渠道营销体系，及时进行商业转化。 　　基地建设&技术改造&股权收购多重举措助力产能提升，业绩有望快速发展2023年2月，公司发布定增论证分析报告，拟向特定对象发行股票募集不超过12亿元，用于万泽珠海生物医药研发总部及产业化基地建设项目、偿还银行贷款和补充流动资金项目。项目的实施有助于公司构建南北双基地格局，为公司产品供应、产能安全保障和进一步提高市场份额奠定基础。 　　2023年3月，公司董事会审议通过了《关于投资建设高温合金技术改造项目的议案》，计划首期投资总额为69,700万元提升高温合金高端产品产能及产品质量的技术改造，改造项目的实施将对公司财务状况及经营成果产生积极影响，符合公司长期发展方向和战略布局。 　　2023年6月，公司审议通过了《关于收购深圳市苏柏瑞航空材料有限公司100%股权的议案》，使用自有资金3,000万元收购苏柏瑞航材100%股权，苏柏瑞航材主要从事高温合金材料及其制品的研发、生产和销售的民营企业，2022年收入1.29亿元，净利润1534万元，股权收购对公司目前的高温合金业务有较好的补充作用，进一步优化公司高温合金业务的产业布局，提升核心竞争力。 　　同时，公司分别于2020、2021、2023年推出股权激励计划，在公司业绩和个人业绩同时达标时方可解锁限制性股票和股票期权。近年来，公司多次实施股权激励，将员工成长与公司成长深度绑定，有望增加员工活力，推动公司向战略和经营目标稳步前进。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为国内唯一具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业，也是国内唯一专注于消化和妇科两大微生态系统的微生态活菌制品公司，产品具备极强的稀缺性。同时，公司通过基地建设、技术改造和股权收购等多重举措助力产能提升。随着益生菌市场规模的扩张，航空发动机和燃气轮机研制加快，公司各项业务有望快速增长。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.08、3.43和5.24亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.42、0.69和1.05元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为38.60、23.38和15.32倍，给予公司“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　产能扩张不及预期风险；微生态活菌产品毛利率下降风险；高温合金业务发展不及预期风险。

　　一品红(300723) 　　事项： 　　近日公司公告，同意全资子公司瑞腾生物以自有资金2500万美元对瑞腾生物（香港）增资，其中2100万美元用于参与Arthrosi的D轮优先股融资；同时公司关联方GuangrunHealthIndustry（HongKong)Co.Limited将出资3500万美元认购Arthrosi股权。投资完成后，预计子公司瑞腾生物（香港）持有Arthrosi的股份将从19.28%上升至22.52%；预计关联方MontesyCapitalHoldingLtd持有Arthrosi4.16%的股份，预计关联方Guangrun Health Industry(HongKong)Co.Limited将持有Arthrosi16.72%的股份。 　　平安观点： 　　公司联合实控人加大对Arthrosi投资，看好AR882前景。2023年1月公司曾联合实控人增资Arthrosi，其中公司出资500万美元，实控人出资1000万美元。本次对Arthrosi增资金额大幅提升，其中公司以瑞腾生物（香港）为主体对Arthrosi增资2100万美元，而关联方GuangrunHealthIndestry出资3500万美元。GuangrunHealthIndustry是广东广润集团有限公司全资孙公司。而广东光润集团是公司的控股股东，同时也是公司实控人李捍雄、吴美丽100%控股的公司。我们认为本次公司联合实控人加大对Arthrosi的投资，主要出于对AR882前景的看好。 　　AR8822b期临床数据亮眼，具备痛风市场BIC潜力。23年初公司与Arthrosi合作开发的1类创新与AR882已完成为期12周的全球多中心、随机、双盲、安慰剂对照的2b期临床试验，结果显示患者入组sUA平均基线为512umol/L，75mg剂量组中位sUA降低至约208umol/L，50mg剂量组中位sUA降低至约297umol/L；同时AR882还显示了较好的安全性，而现有的痛风一线用药在安全性方面都或多或少存在缺陷。我们认为AR882无论是疗效还是安全性都体现了成为BIC的潜力。我们认为23年下半年AR882将开启全球多中心3期临床。 　　痛风市场空间大，是公司切入创新药领域的优质赛道。目前中国高尿酸血症总体患病率13.3%，痛风为1.1%，且痛风患者群体不断扩大。根据米内网数据，2020年我国通风药市场合计超过30亿元。痛风已经成为继糖尿病后的又一大常见代谢疾病，是公司切入创新药领域的优质赛道。一方面公司与Arthrosi在国内成立了合资公司广州瑞安博医药，拥有AR882在中国大陆和港澳台地区的上市许可和全部商业化权益，公司持有合资公司60.7%的股权；另一方面，通过联合实控人加大对Arthrosi的投资，公司持股比例提升至22.52%，未来也将享受AR882海外上市后带来的收益。 　　公司主业快速增长，创新药逐步开花结果，维持“推荐”评级。公司是国内儿童药行业龙头，享受行业景气度提升，业绩迎来快速增长。同时创新药AR882即将进入全球多中心三期临床，即将迎来收获期。我们维持公司2023-2025年的净利润分别为3.92亿、5.28亿、7.01亿元的预测，当前市值对于2023年PE为31倍，PEG仍小于1。若算上创新药估值，我们认为当前公司市值存在低估，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）研发风险：公司在研品种较多，尤其是创新药研发风险大，存在失败可能。2）核心产品降价风险：目前公司核心品种克林霉素棕榈酸酯分散片规模突破10亿，存在降价可能。3）新品种放量不及预期风险：受竞争格局、行业政策等因素影响，新品种放量存在不及预期可能。

　　康恩贝(600572) 　　主要观点： 　　康恩贝：浙江省最大中医药企业，聚焦医药产业，发展五十载浙江康恩贝制药股份有限公司是一家集药品研发、生产、销售及药材种植为一体的大型医药上市企业。公司发展五十载，专注医药健康发展。打造浙江省中医药健康产业主平台，成为中国中药健康产业的龙头企业之一。 　　混改完成，公司不断优化资产，发展布局聚焦中药大健康产业2020年，康恩贝集团将其名下康恩贝20%的股权以33.02亿元总价转让给浙江省中医药集团，康恩贝正式纳入浙江省国贸集团管理体系。2021年7月，康恩贝混改方案正式落地。康恩贝致力于建设浙江省中医药健康产业主平台，发展战略聚焦中药大健康产业。 　　公司持续清理低效无效资产，实现“强体瘦身”。2021年开始，公司陆续处理其名下低效资产，例如贵州拜特、迪耳药业和大晶眼健康公司等，及时止损并降低减值风险，轻装上阵。 　　此外，2021年和2023年公司分别两次转让了优质子公司珍视明公司42%和7.84%的股权为中药大健康产业发展赋能，实现资金回笼，该笔资金将投入到中药大健康产业的发展。 　　公司实施股权激励计划，2022年目标顺利完成 　　2022年，公司开始实施股票期权激励计划，计划以4.13元/股（实施公司2022年度权益分派方案后调整为3.98元/股）的行权价格向537名符合条件的激励对象授予共计6247.5万份股票期权，预留期权激励数量752.5万份。公司成功完成2022年激励目标，业绩表现优异。2022年，公司扣非归母净利润4.83亿元，较2021年增长205.39%，已超过200%的目标增长率，同时，也完成了对标企业75分位（31.65%）；扣非加权平均净资产收益率为6.89%，已完成6.5%的目标，同时达到申万二级行业分类中药Ⅱ所含企业的平均水平（2.98%）；研发投入为2.63亿元，占当年工业营业收入4.55%；经营现金净流量与净利润的比值为2.51，均达到2022年激励计划要求。 　　“康恩贝”产品布局丰富，非处方药肠炎宁收入超10亿元 　　“康恩贝”肠炎宁系列持续塑造品牌形象，2022年收入突破十亿大关，成为国内零售肠道用药市场的龙头产品。我国肠胃疾病用药市场规模不断扩大，需求不断增加。随着行业扩张，肠炎宁作为该领域的龙头产品，具有较大的增长空间。 　　康恩贝销售过亿元品种共有15个，其中“金笛”牌复方鱼腥草合剂2021年受疫情影响较大，目前销售情况恢复较好，有望快速回到2020年4亿元以上的规模。处方药产品，麝香通心滴丸有望进入新版基药目录。麝香通心滴丸是公司核心产品，该产品目前已纳入《冠状动脉微血管病中西医结合诊疗指南》等18部临床指南/专家共识推荐用药，有较大潜力纳入新版基药目录，未来产品放量潜力大。 　　黄蜀葵花口腔贴片中药创新药获批，该产品竞争格局良好 　　中药创新药黄蜀葵花总黄酮提取物及口腔贴片获得2个批件，该产品是公司未来开拓口腔贴片及口腔健康市场的核心产品，目前市面上仅有两款化学药贴片产品，公司中药口腔贴片及健康产品未来发展潜力大。 　　投资建议 　　康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增长空间较大。我们预计公司2023~2025年收入分别70.45/80.82/91.38亿元，分别同比增长17.4%/14.7%/13.1%，归母净利润分别为6.79/8.84/10.41亿元，分别同比增长89.5%/30.2%/17.7%，对应估值为21X/16X/14X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险，研发创新风险等。

中心思想 核心业务驱动与盈利能力提升 本报告的核心观点在于，康缘药业（600557.SH）在2023年上半年，特别是第二季度，展现出强劲的经营韧性和增长潜力。其核心产品热毒宁注射液在常态化市场环境下保持了显著的快速增长，成为公司业绩增长的主要驱动力。与此同时，公司通过精细化管理和规模效应的发挥，实现了整体盈利能力的稳健提升，净利率水平持续优化。这不仅巩固了公司在医药生物，特别是中药领域的市场地位，也为其未来的可持续发展奠定了坚实基础。 战略布局优化与市场前景展望 康缘药业积极优化其销售体系，通过培育多元化的心脑血管产品群、提升销售团队的专业能力和效率，以及深入拓展基层市场，实施“产品群”开发策略，有效拓宽了市场覆盖面和产品渗透率。这些战略性举措旨在构建更为稳固和多元的销售增长基础。鉴于公司上半年优异的财务表现和清晰的战略规划，分析师维持了“买入”的投资评级，并对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，预计归母净利润将持续增长，反映出市场对其未来发展前景的积极预期。 主要内容 2023年上半年经营业绩概览 康缘药业在2023年上半年展现出强劲的财务增长势头。报告期内